研究文章 · 奧萊利汽車（ORLY）

奧萊利汽車 O'Reilly Automotive（ORLY）第二季拆解：同店銷售增 6.0% 靠客單價撐、DIY 來客數在減少，淨利率反而從 14.78% 掉到 14.62%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 O'Reilly Automotive, Inc.，中文通稱奧萊利汽車，在那斯達克掛牌、代碼 ORLY，SEC 的 CIK 為 0000898173，SIC 產業碼 5531（汽車與家用五金零售），會計年度結算日為 12 月 31 日。本文引用的是 2026 年 8 月 7 日申報、期末 2026 年 6 月 30 日的 Form 10-Q，也就是 2026 會計年度第二季。申報自述公司是美國、波多黎各、墨西哥與加拿大的汽車售後零件專業零售商，同時服務自行維修客戶與專業維修服務業者，稱為雙市場策略；截至 2026 年 6 月 30 日在美國 48 州與波多黎各經營 6,541 家門市、墨西哥 126 家、加拿大 28 家。

有一點要先講清楚，因為零售業常見的陷阱正在這裡：許多美國零售商採 52／53 週財年制，兩個比較期的曆日窗口會差幾天，跨期比較必須註明。奧萊利汽車不是這一類。這份申報的會計年度結算日是 12 月 31 日，本期與比較期的表頭都寫成截至 6 月 30 日止的三個月與六個月，兩期的曆日窗口一致，所以本文所有年增率都不需要為日數差異作註解。所有金額若未另外註明皆為美元，申報以千美元為單位表達，本文換算為億美元敘述。

營收成長 8.1%：申報自己拆的兩個來源

本季銷貨 48.92 億美元、去年同期 45.25 億美元，增加 3.67 億美元、年增 8.1%；上半年 94.53 億美元對 86.62 億美元，年增 9.1%。這個成長不需要外部推測，因為管理階層討論與分析直接拆給讀者看：本季銷貨成長主要來自美國同店銷售成長 6.0%，以及 2025 與 2026 年新開、尚不列入同店的門市所貢獻的 1 億美元銷貨。上半年的版本則是同店成長 7.0% 加上新店貢獻 1.91 億美元。

這裡要特別強調一件事：同店銷售這個關鍵指標不在合併損益表上，而在管理階層討論與分析裡。如果只讀損益表就下筆，很容易誤寫成「申報未揭露同店銷售」，那是錯的。申報也交代了同店銷售的定義：以開業滿一年的美國門市銷貨變動計算，排除特殊機具銷售、對獨立零件商的銷售與對員工的銷售，並把開業滿一年美國門市的線上寄送到府與到店取貨訂單納入計算。去年同期的同店成長是 4.1%、上半年去年同期是 3.9%，也就是本期的同店動能比一年前明顯加快。

同店成長的組成：客單價在漲，自行維修客戶的來客數在掉

申報對同店成長的組成講得非常具體，原文的說法是：本季與上半年的同店銷售成長，是由專業維修服務業者與自行維修客戶兩邊的平均客單價上升、以及專業維修服務業者的交易筆數增加所帶動，但被自行維修客戶的交易筆數減少部分抵銷。也就是說，這個 6.0% 並不是「來客變多」的成長，而是一個價格與客群結構同時在移動的成長。

申報還進一步解釋客單價為什麼上升：以相同品項基礎比較，平均售價較 2025 年同期上升；同時，維持目前這批工程設計更精密、技術更先進的車輛所需的替換零件，複雜度與成本持續增加，也對客單價有正面影響。申報接著寫出這件事的另一面——這些車輛更耐用、維修頻率下降，因而對客戶交易筆數造成壓力，但真的需要維修時零件平均成本較高，反而有利於客單價。這一段是本季最值得讀者記住的結構性描述，因為它同時解釋了成長與隱憂。

毛利率幾乎不動：51.44% 對 51.41%，但底下有兩股力量在對沖

本季銷貨成本（含倉儲與配送費用）23.75 億美元、去年同期 21.99 億美元，年增 8.0%；毛利 25.17 億美元對 23.27 億美元，年增 8.2%。毛利率 51.44% 對 51.41%，只上升 0.03 個百分點。上半年的毛利率則是 51.46% 對 51.35%，上升 0.11 個百分點。單看數字會覺得毛利結構沒有變化，但申報的解釋顯示底下其實有兩股方向相反的力量。

申報寫明，毛利率上升主要來自進貨成本改善與配送作業效率提升，但被一項因素部分抵銷：專業維修服務業者在整體銷售組合中的占比提高，而這個客群的毛利率低於自行維修客戶。把這段跟前一節放在一起看，會得到一個完整的因果鏈——公司這一季的成長主要來自專業維修客群，而這個客群本身的毛利率較低，所以採購與配送端擠出來的效率，剛好被組合變化吃掉。

營業費用與營業利益率：這一季是微幅倒退

本季銷售、一般及管理費用 15.31 億美元、去年同期 14.12 億美元，年增 8.4%，略高於銷貨的 8.1%；占銷貨比重從 31.20% 升到 31.30%。營業利益 9.86 億美元對 9.14 億美元、年增 7.8%，營業利益率從 20.21% 微降到 20.15%。這是一個容易被「營收與獲利雙成長」的說法蓋過去的細節：本季獲利成長的速度其實慢於營收。

申報對費用率上升給了原因：費用金額增加主要是為了支撐銷貨與門市數成長而增加的員工與營運費用；而本季費用占銷貨比重上升，主要是成本面的通膨壓力以及醫療與意外險計畫成本上升，部分被強勁同店銷售帶來的門市營運成本槓桿所抵銷。值得注意的是上半年方向相反——上半年費用率從 32.2% 降到 32.1%，申報說明主因是同店銷售帶來的成本槓桿，只是被通膨與保險成本部分抵銷。也就是說，保險與通膨壓力在第二季蓋過了規模槓桿。

業外：利息費用年增 21.9%，是舉債買回股票的代價

本季利息費用 6,987 萬美元、去年同期 5,734 萬美元，年增 21.9%；利息收入 159 萬美元對 189 萬美元；其他淨額 661 萬美元對 244 萬美元。合計其他費用淨額 6,167 萬美元對 5,302 萬美元，年增 16.3%，占銷貨比重從 1.2% 升到 1.3%。這一項的成長速度是全表最快的，值得單獨拉出來看。

申報對此的說明只有一句，原文寫的是其他費用增加是較高的平均在外借款所造成的利息費用上升。這句話要跟現金流量的說明一起讀：申報在流動性段落寫明，上半年融資活動現金流出增加，是因為買回自家股票增加以及贖回 5 億美元本金的優先票據，部分被本期發行 8.5 億美元優先票據與商業本票淨借款所抵銷。換句話說，利息費用的上升與買回庫藏股的規模是同一件事的兩面。

稅：實際稅率 22.6% 對 22.4%

本季所得稅費用 2.09 億美元、去年同期 1.93 億美元，年增 8.4%，實際稅率 22.6% 對 22.4%；上半年 3.85 億美元對 3.39 億美元、年增 14%，實際稅率 22.6% 對 21.9%。稅前淨利本季 9.24 億美元對 8.61 億美元，年增 7.3%。

申報對稅率變動有明確歸因，原文寫的是：所得稅費用增加是應稅所得提高與股份基礎薪酬的超額稅務利益減少所致；實際稅率上升則主要來自股份基礎薪酬超額稅務利益的減少。這是一項與本業經營無關、但確實壓到獲利的因素——上半年稅率多了 0.7 個百分點，對稅後獲利的影響不算小。

本季最大的反差：淨利率下滑，每股盈餘卻成長 10.3%

本季淨利 7.15 億美元、去年同期 6.69 億美元，年增 7.0%；淨利率 14.62% 對 14.78%，下降 0.16 個百分點。但基本每股盈餘 0.87 美元對 0.78 美元、年增 11.5%，稀釋每股盈餘 0.86 美元對 0.78 美元、年增 10.3%。每股盈餘的成長率明顯高於淨利的成長率，這個差距不是來自本業。

答案在股數：加權平均基本股數 8.25 億股對 8.54 億股、年減 3.4%，稀釋股數 8.29 億股對 8.58 億股、年減 3.4%。上半年同樣如此，淨利年增 9.3%、稀釋每股盈餘 1.58 美元對 1.40 美元、年增 12.9%，稀釋股數 8.36 億股對 8.61 億股。申報的管理階層討論與分析自己也是用股數口徑陳述的，原文寫本季稀釋每股盈餘增加 10%、由 8.58 億股上的 0.78 美元變成 8.29 億股上的 0.86 美元。讀者若只看每股盈餘成長 10%，會高估本業的改善幅度。

庫藏股規模：本季買回金額是本季淨利的兩倍以上

申報揭露的買回明細相當具體：本季買回 1,670.2 萬股、平均每股 90.40 美元、投入 15.10 億美元；去年同期買回 680.4 萬股、平均 90.71 美元、投入 6.17 億美元。上半年買回 2,668.4 萬股、平均 91.17 美元、投入 24.33 億美元，去年同期 1,327.3 萬股、平均 88.65 美元、投入 11.77 億美元。也就是說，本季的買回金額是去年同期的 2.45 倍，也是本季淨利 7.15 億美元的 2.11 倍。

額度方面，申報寫明董事會在 2024 年 11 月 22 日、2025 年 11 月 18 日與 2026 年 6 月 1 日各增加 20 億美元授權，累計授權金額達 318 億美元；截至 2026 年 6 月 30 日尚餘 20 億美元。申報另外揭露第二季結束後至 2026 年 8 月 7 日又買回 760 萬股、平均價 87.01 美元、投入 6.585 億美元。上半年買回股票的消費稅為 2,430 萬美元。把這些數字跟前面利息費用年增 21.9% 放在一起，就能看出這家公司目前的資本配置取向。

展店與逐季節奏：成長其實在減速

門市方面，本季淨增 51 家、上半年淨增 110 家；去年同期分別是 67 家與 105 家。申報明確給出全年目標，原文寫預期 2026 年淨新增門市為 225 至 235 家。也就是說第二季的展店速度比一年前慢，但上半年累計略快，公司自己維持全年展店目標不變。這是這份申報少數帶有前瞻性數字的段落。

用累計欄減單季欄可以推回第一季，這是只靠損益表就能做的檢查。本季銷貨 48.92 億美元、上半年 94.53 億美元，推得第一季 45.61 億美元；去年同期分別是 45.25 億與 86.62 億美元，推得第一季 41.37 億美元。第一季年增率約 10.2%，第二季是 8.1%，成長是在減速的。營業利益也一樣：第一季推得 8.42 億美元對 7.41 億美元、年增約 13.5%，第二季只增 7.8%。不過同一組推算也顯示第二季的營業利益率 20.15% 高於第一季的 18.45%，那是季節性造成或其他原因，這份申報並未說明。

台灣讀者的觀察角度

這份 10-Q 全文檢索不到任何台灣字樣，也沒有以新台幣計價的揭露，因此本文不會替它補上任何與台灣供應鏈、代工或客戶有關的敘述。申報有具名提到的海外據點只有波多黎各、墨西哥與加拿大；市場風險段落揭露的外幣曝險也只有墨西哥披索與加拿大幣，並寫明 2026 年 6 月 30 日墨西哥子公司淨資產換算為 5.947 億美元、加拿大子公司 1.891 億美元，且匯率變動 10% 對營運結果不會有重大影響。

對台灣讀者真正有可轉移價值的是這份申報示範的三件事。第一，零售股的關鍵指標同店銷售不在損益表上，只在管理階層討論與分析裡，不讀那一章就會漏掉整個故事。第二，同店成長要拆成客單價與來客數兩層——這一季客單價在漲、自行維修客戶的來客數在掉，兩者的品質完全不同。第三，當每股盈餘成長率明顯高於淨利成長率時，先去查加權股數，本季的答案是股數年減 3.4%。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等，也不推估任何倍數。這份申報除了全年淨新增門市 225 至 235 家之外，並未提供全年銷貨、獲利或每股盈餘的展望，因此任何以單季數字年化推估的估值都缺乏申報依據。同店銷售、客單價與來客數的走勢、通膨與保險成本的持續性、以及公司未來是否維持目前的買回節奏，這份 10-Q 都沒有給出答案，本文也不做預測。

把本季收攏成一句話：奧萊利汽車 2026 年第二季銷貨 48.92 億美元、年增 8.1%，其中同店銷售貢獻 6.0%、新店貢獻 1 億美元；毛利率 51.44% 對 51.41% 幾乎持平，費用率從 31.20% 升到 31.30%，營業利益率從 20.21% 降到 20.15%，淨利率從 14.78% 降到 14.62%；淨利 7.15 億美元、年增 7.0%，但稀釋每股盈餘 0.86 美元、年增 10.3%，差距來自稀釋股數年減 3.4%，而本季買回股票投入 15.10 億美元、利息費用同時年增 21.9%。以上數字全部取自 2026 年 8 月 7 日申報的 Form 10-Q 與其管理階層討論與分析，且逐一確認取自同一欄期間，查閱日期為 2026 年 8 月 25 日。本文由人工智慧輔助整理申報內容，未經逐篇人工覆核，如與申報原文有出入，一律以 SEC 申報原文為準。

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