研究文章 · 超微半導體（AMD）
AMD 資料中心雙引擎：第二季收入年增 50%，2027 成長仍看執行
- AMD 2026 年第二季收入 115.36 億美元、年增 50%，資料中心收入 67 億美元、約翻倍，Non-GAAP EPS 為 1.66 美元。公司預期第三季收入中值 130 億美元，資料中心 CPU 與 GPU 是主要成長來源；但供應鏈成本、Helios 部署與認股權證稀釋都是關鍵風險。
券商觀點卡
- 報告來源
- 某中系券商研究報告（券商匿名）
- 報告日期
- 2026-08-07
- 券商評等
- 買入
- 目標價
- 560 USD
- 資料性質
- 第三方券商研究報告之事實整理，非本站建議
第二季公司成績
AMD 第二季收入 115.36 億美元、年增 50%，達到原指引高端；資料中心收入 67 億美元、約年增一倍，嵌入式收入 9.77 億美元。Non-GAAP 毛利率 56.2%，Non-GAAP 稀釋每股收益 1.66 美元。
公司對第三季給出 127 億至 133 億美元收入指引，中值 130 億美元；Non-GAAP 毛利率指引約 56%。公司並表示資料中心與嵌入式業務可望季增雙位數。
CPU 與 GPU 成長路徑
管理層將 2026 年下半年資料中心 CPU 年增指引提高至 80%，並表示 2027 年資料中心 CPU 收入可望成長超過 70%。Instinct GPU 預計自 2026 年第三季開始貢獻，第四季與 2027 年再加速。
券商估計 AMD 資料中心業務 2026 與 2027 年收入為 319 億與 654.1 億美元，但公司並未公布 CPU 與 GPU 各自收入，這些拆分屬外部模型，不是公司事實。
券商估值與假設
該券商上調 2026 至 2028 年收入預估至 510.82 億、859.18 億與 1,143.39 億美元，Non-GAAP EPS 預估為 7.90、14.56 與 19.63 美元。
券商維持買入評等，採 2027 年 39 倍預估本益比並給予 560 美元目標價。這是第三方估值，依賴 GPU 機櫃部署、CPU 市占、軟體生態與供應條件，並非本站建議。
供應鏈與稀釋風險
HBM、先進製程與機櫃系統供給可能推升成本，第二季毛利率僅大致符合指引，也使市場關注供應鏈議價與產品組合。
Helios 首次大規模部署的執行速度仍待驗證；若客戶相關認股權證隨專案落地而生效，可能造成股本稀釋。高估值亦代表任何出貨延誤或需求變化都可能放大波動。
外部拆分模型的使用方式
公司未公布資料中心 CPU 與 GPU 的完整收入拆分，券商只能根據管理層描述、客戶部署與供應鏈推估。這類模型可用來理解成長來源，但不宜當成已審計事實，因產品組合與收入認列時點都可能改變。
較穩健的做法，是用總部門收入與公司指引作為事實基準，再把外部拆分視為情境。後續若公司提供更多產品數據、客戶確認部署或供應鏈出貨改善，再逐步調整假設，而不是一次採納最樂觀路徑。
供應鏈壓力如何傳導到毛利
先進製程、HBM 與機櫃整合都可能推高單位成本。公司若透過價格轉嫁，需求與客戶議價會受到考驗；若自行吸收，毛利率可能承壓；若調整配置，則需確認效能與客戶接受度，三種路徑各有不同代價。
因此收入超過指引而毛利僅大致符合預期，是值得持續追蹤的組合。下一步要看供應改善能否降低成本、產品組合能否提升毛利，以及系統出貨增加後是否真正形成規模效益。
認股權證與部署經濟性
客戶相關認股權證可能把大型部署與股本稀釋連結在一起。這類安排或可促進長期合作，但股東需要比較新增收入、毛利與潛在稀釋，不能只看專案規模或客戶知名度。
Helios 部署的經濟性還要考慮研發、供應、軟體支援與售後成本。若重複訂單與利用率證明平台具競爭力，合作價值才更清楚；若部署延後或客戶資本支出承壓，稀釋與回報的時間差可能擴大。
常見問題
AMD 有公布 2027 年 GPU 收入嗎？
沒有公布精確 GPU 收入。報告中的 GPU 與 CPU 拆分是券商估算，不能視為公司指引。
560 美元是公司目標價嗎？
不是。560 美元是第三方券商依估值模型計算的目標價，不是公司承諾，也不是本站投資建議。
券商的 CPU 與 GPU 收入拆分可信嗎？
它是有條件的估算，可協助理解情境，但公司未完整公布拆分，仍應用總部門收入、客戶部署與後續披露交叉驗證。
認股權證一定對股東不利嗎？
不一定。它可能換取大型合作與收入，但也可能稀釋股本。應比較專案帶來的長期毛利與現金流，是否足以補償潛在稀釋。