研究文章 · 美國運通理財（Ameriprise Financial）(AMP)

淨利只增 5%、每股盈餘卻增 11%：Ameriprise 2026 年第二季的差距來自買回 560 萬股

研究對象、證券與會計邊界

本文的研究對象是 Ameriprise Financial, Inc.（美國運通理財），在紐約證券交易所掛牌，交易代碼 AMP。依 SEC EDGAR 的公司基本資料，其中央索引碼（CIK）為 0000820027，設立於美國德拉瓦州，標準產業分類碼（SIC）6282，分類名稱是投資顧問（Investment Advice），會計年度結束日為 12 月 31 日，也就是曆年制。本文引用的是該公司 2026 年 8 月 4 日申報、期間截至 2026 年 6 月 30 日的 10-Q 季報，屬於 2026 會計年度第二季，比較基期是 2025 年同期。

動筆前先做了三件邊界確認。第一，申報人數量：以不分大小寫搜尋「exact name of registrant」只命中一次，商業檔案編號也只有一組，全份申報沒有出現第二套重複的合併報表，因此這是單一申報人的申報書，所有數字都出自 Ameriprise Financial, Inc. 的合併報表層級。第二，幣別：申報全份未出現非美元的記帳幣別宣告，損益表表頭標示為百萬美元，因此本文所有金額都是美元。第三，欄序：損益表表頭那一列依序是「截至 6 月 30 日止三個月」的 2026、2025，再接「截至 6 月 30 日止六個月」的 2026、2025，本期在左、去年同期在右，這一點必須自己讀表頭確認，不能套用預設。

總營收與淨利之間，被費用吃掉的那一段

第二季總營收 50.13 億美元，2025 年同期 44.90 億美元，年增 5.23 億美元、幅度 11.6%（申報的變動欄寫 12%）。扣掉銀行與存款利息費用 0.73 億美元（去年同期 1.15 億美元、年減 36.5%）之後，總淨營收 49.40 億美元、去年同期 43.75 億美元，年增 5.65 億美元、幅度 12.9%。營收端的主力是管理與理財顧問費 30.66 億美元對 26 億美元，年增 4.66 億美元、17.9%；分銷收入 5.73 億美元對 5.02 億美元、年增 14.1%；淨投資收益 8.93 億美元對 8.91 億美元幾乎持平；保費與保單費用 3.41 億美元對 3.61 億美元、年減 5.5%；其他收入 1.40 億美元對 1.36 億美元。

但費用端跑得比營收快。總支出 34.98 億美元對 30.24 億美元，年增 4.74 億美元、15.7%，高於總淨營收 12.9% 的增幅。結果是稅前利益 14.42 億美元對 13.51 億美元，只年增 0.91 億美元、6.7%；所得稅費用 3.29 億美元對 2.91 億美元、年增 13.1%；淨利 11.13 億美元對 10.60 億美元，年增 0.53 億美元、5.0%。營收年增 12.9% 而淨利只年增 5.0%，這 7.9 個百分點的落差就是本季最需要拆開來看的地方。

分銷費用年增 32.6%，快過營收的三倍差距

拆開費用明細，第二季分銷費用 21.16 億美元、去年同期 15.96 億美元，年增 5.20 億美元、幅度 32.6%（申報寫 33%），是本季金額增加最多的單一費用科目。這張損益表列出的費用科目共八項，其餘七項的本期對去年同期分別是：計入固定帳戶的利息 1.69 億對 0.95 億、增加 0.74 億；給付、理賠、損失與理算費用 2.94 億對 2.57 億、增加 0.37 億；未來保單給付準備重衡量 0.01 億對負 0.03 億、增加 0.04 億；市場風險利益公允價值變動負 2.29 億對負 0.10 億、減少 2.19 億；遞延承作成本攤銷 0.61 億對 0.60 億、增加 0.01 億；利息與債務費用 0.84 億對 0.82 億、增加 0.02 億；一般與行政費用 10.02 億對 9.47 億、增加 0.55 億。八項逐一算過之後，分銷費用增加的 5.20 億美元大於其餘七項，這個比較範圍就是這張損益表列出的全部費用科目；但若改看變動幅度，最高的是計入固定帳戶的利息的 77.9%，不是分銷費用的 32.6%。

申報對這一項有明確說明。管理階層討論與分析寫的是，分銷費用增加主要反映「較高的平均包裹帳戶資產與增加的交易活動所帶來的較高理財顧問報酬」。換句話說，這筆費用的增加與管理費收入的增加是同一件事的兩面：客戶資產做大、理財顧問的分潤跟著做大。申報未把這項費用的增速與營收增速做直接對照或解釋兩者差距，本文也不替它補上原因。

壓住淨利的另一半：市場風險利益的公允價值變動

本季有一個科目是往有利方向跑的：市場風險利益公允價值變動列為負 2.29 億美元，去年同期只有負 0.10 億美元，也就是這一項本季替稅前利益貢獻了額外 2.19 億美元的正貢獻。申報在管理階層討論與分析中拆得很細：主因是變額年金保證給付（扣除避險後）的其他市場影響帶來 2.29 億美元的費用減少，其中變額年金保證給付準備的市場影響帶來 1.63 億美元的有利變動、避險資產的市場影響帶來 0.66 億美元的有利變動。申報進一步指出，股市影響在本季帶來較大的利益、利率與債券影響帶來的利益較去年同期低、波動度影響由去年同期的費用轉為本季的利益。

這種科目的方向在半年口徑會反過來。上半年市場風險利益公允價值變動是正 1.49 億美元（費用），2025 年上半年則是正 4.87 億美元，兩期都是費用，但今年少了 3.38 億美元。用累計欄減單季欄可以推出 2026 年第一季這一項是正 3.78 億美元的費用（1.49 億減去負 2.29 億），代表這條線在第一季是壓抑獲利、第二季轉為挹注獲利。這正是為什麼半年口徑的成長率遠高於單季：上半年淨利 20.28 億美元對 16.43 億美元、年增 23.4%，而第二季只有 5.0%。

用累計欄減單季欄，看出成長其實在減速

10-Q 同時給了單季與累計兩組欄位，兩者相減就能還原上一季，這件事只用損益表本身就能做。2026 年上半年淨利 20.28 億美元、第二季 11.13 億美元，相減得到第一季 9.15 億美元。2025 年上半年淨利 16.43 億美元、第二季 10.60 億美元，相減得到 2025 年第一季 5.83 億美元。也就是說，第一季的年增幅度約 57%，第二季只剩 5.0%。上半年 23.4% 的成長，主要是第一季的貢獻。

同樣的算法套在稅前利益上：上半年 25.86 億美元減第二季 14.42 億美元，第一季為 11.44 億美元；2025 年上半年 20.38 億美元減 13.51 億美元，第一季為 6.87 億美元。第一季年增約 66%，第二季只有 6.7%。要提醒的是，這種推算的前提是本期申報同時列出兩組欄位且基期一致；本份 10-Q 在附註第一段確有提到「部分前期金額已重分類以符合本期表達方式」，但申報未列出任何具體重編金額，也未使用追溯重編的字眼，因此本文採用的都是本份申報自己列出的數字。

每股盈餘跑贏淨利：股數少了 590 萬股

第二季基本每股盈餘 12.12 美元、去年同期 10.88 美元，年增 11.4%；稀釋每股盈餘 11.98 美元、去年同期 10.73 美元，年增 11.6%。淨利只年增 5.0%，每股盈餘卻年增超過 11%，差距完全來自分母。每股盈餘附註列出，基本加權平均流通股數 9,180 萬股對 9,740 萬股、年減 5.75%；稀釋加權平均股數 9,290 萬股對 9,880 萬股、年減 5.9%。

分子這邊值得特別確認：這份 10-Q 的合併損益表從淨利直接接到每股盈餘，中間沒有非控制權益的減項，權益變動表也沒有非控制權益欄位，每股盈餘附註的分子就是淨利 11.13 億美元，沒有再扣特別股股利。這一點對 Ameriprise 特別需要查，因為它合併了多個受託管理的投資實體（申報稱為合併投資實體），資產負債表上有 24.94 億美元的合併投資實體投資與 25.09 億美元的合併投資實體債務。申報在非一般公認會計原則調節表中把「歸屬於合併投資實體的淨利（損）」列為負 200 萬美元（本季與上半年皆是），2025 年同季為零，並自陳合併這些實體「不影響底層業務結果」。

買回股票的實際規模與剩餘額度

權益變動表把買回動作寫得很清楚。2026 年第二季買回普通股 1,728,659 股、庫藏股增加 8 億美元；2025 年第二季買回 1,196,366 股、5.92 億美元。上半年累計，附註寫的是買回 330 萬股、總成本 16 億美元，2025 年上半年為 230 萬股、12 億美元。流通在外股數由 2025 年 6 月 30 日的 94,408,937 股降到 2026 年 6 月 30 日的 88,448,832 股，減少 5,960,105 股、幅度 6.3%。同期股利發放第二季為 1.58 億美元，與去年同期的 1.58 億美元相同。

額度方面，申報寫董事會於 2025 年 4 月 22 日授權 45 億美元的買回額度，可執行至 2027 年 6 月 30 日；截至 2026 年 6 月 30 日，尚餘 11 億美元。申報同時載明「買回計畫不要求購買任何最低股數，視市場狀況與其他因素可隨時開始或暫停」，因此這個剩餘額度不等於未來一定會執行的金額。本文不對後續買回節奏做任何推測。

四個分部的調整後營業獲利：只有一個是衰退的

申報以調整後營業基礎揭露四個分部，本季數字逐一列出如下。顧問與財富管理分部：淨營收 32.46 億美元對 28.07 億美元、調整後營業獲利 9.39 億美元對 8.12 億美元、年增 15.6%，稅前調整後營業利潤率 28.9%，與去年同期的 28.9% 相同。資產管理分部：淨營收 9.47 億美元對 8.30 億美元、調整後營業獲利 2.74 億美元對 2.22 億美元、年增 23.4%。退休與保障方案分部：淨營收 9.75 億美元對 9.36 億美元、調整後營業獲利 2.02 億美元對 2.14 億美元、年減 5.6%。企業與其他分部：淨營收 1.14 億美元對 1.16 億美元、調整後營業虧損 0.81 億美元對 0.99 億美元，虧損縮小 18%。

把這四組數字擺在一起就看得出來：在申報揭露的這四個分部裡，退休與保障方案是唯一一個調整後營業獲利較去年同期減少的分部，其餘兩個分部成長、企業與其他分部的虧損則縮小。申報對這項衰退的說明是「主要反映變額年金淨流出的累積影響與較高的銷售量」。同一段還揭露，變額年金帳戶餘額年增 7% 到 944 億美元，但期間內淨流出 52 億美元；變額年金銷售年增 21%；帶有生存給付附加條款的帳戶價值占比由一年前的 48% 降到 44%，申報並明講「此一趨勢預期將持續」。

資產規模創出的成長，與資產管理分部的淨流出

截至 2026 年 6 月 30 日，管理、行政與諮詢資產合計 18,126 億美元，去年同期 15,848 億美元，年增 2,278 億美元、14%。其中管理資產（AUM）合計 13,960 億美元對 12,200 億美元、年增 14%；顧問與財富管理分部 AUM 7,277 億美元對 6,113 億美元、年增 19%；資產管理分部 AUM 7,148 億美元對 6,542 億美元、年增 9%；行政資產 3,746 億美元對 3,310 億美元、年增 13%；諮詢資產 420 億美元對 338 億美元、年增 24%。申報解釋 AUM 的增加來自「股市增值與包裹帳戶淨流入」，資產管理分部則是「主要由股市增值帶動，部分被淨流出抵銷」。

反差就在這裡：資產管理分部的 AUM 年增 9%，但本季管理資產淨流出 65 億美元（去年同期淨流出 91 億美元），也就是規模增加靠的是市值，不是新錢。申報同時揭露的市場指標可以佐證這個判斷：標普 500 指數的單季日平均由 5,728 升到 7,267、年增 27%，期末由 6,205 升到 7,499、年增 21%；公司自訂的加權股票指數日平均由 3,638 升到 4,603、同樣年增 27%。

利差業務在縮：存款餘額與計息成本同時往下

顧問與財富管理分部裡有一條與整體趨勢相反的線：淨投資收益 4.55 億美元對 4.96 億美元，年減 4,100 萬美元、8%。申報說明是「主要由於平均投資資產減少與支持存單商品之投資組合殖利率下降，部分被支持銀行現金存款的較高平均投資資產抵銷」。對應的負債面成本也同步下降：銀行與存款利息費用年減 37%，申報寫是「反映存單餘額下降、存單平均計息利率下降，以及銀行現金存款平均計息利率下降」。

申報給了兩組具體數字。存單業務方面，平均存單準備餘額由去年同期的 103 億美元降到本季的 74 億美元，平均計息利率由 3.74% 降到 3.05%。銀行存款方面，日平均計息存款餘額由 224 億美元增加到 236 億美元，但平均支付利率由 0.28% 降到 0.21%。也就是說，存單縮、銀行存款增，兩邊的計息成本都在往下走。這是申報自己列出的事實；申報未對這個組合的後續走向做預測，本文也不做。

非一般公認會計原則指標與稅率：兩個要標清楚的地方

申報自行揭露了調整後營業獲利這個非一般公認會計原則指標，並附上完整調節式。本季由淨利 11.13 億美元出發，減去淨已實現投資利益 0.05 億美元、非傳統長年期商品的市場影響 1.06 億美元、均值回歸相關影響 0.01 億美元、整合與重組費用負 0.01 億美元、歸屬於合併投資實體的淨損負 0.02 億美元，以及調整項的稅負影響負 0.24 億美元，得到調整後營業獲利 10.28 億美元；去年同期同一路徑得到 9 億美元，年增 14.2%。換算到每稀釋股，調整後營業獲利為 11.07 美元對 9.11 美元。這是公司自訂指標，不是一般公認會計原則數字，申報也明白寫「不應被視為一般公認會計原則衡量的替代」。

稅率方面，第二季有效稅率 22.8%、去年同期 21.6%；上半年 21.6%、去年同期 19.4%。申報說明本季稅率高於法定稅率「主要係因扣除聯邦所得稅影響後的州所得稅」，而上半年稅率上升「主要係因本期稅前利益高於去年同期以及相關的稅務優惠項目影響，以及激勵性報酬相關利益減少」。另外申報也揭露公司自訂的長期財務目標為「調整後營業每稀釋股盈餘成長 12% 至 15%」與「調整後營業股東權益報酬率超過 30%」，並列出截至 2026 年 6 月 30 日止十二個月的排除累積其他綜合損益後股東權益報酬率為 53.0%、去年同期 45.8%。這些是公司自訂目標與自訂指標，不是本文的判斷。

重大事件盤點：這一季申報揭露了什麼、沒揭露什麼

為避免只看損益表而漏掉整節篇幅的重大揭露，本文對申報做了逐類檢查。併購、處分或合資：全份申報沒有出現任何併購協議或處分交易的揭露，搜尋「Merger Agreement」命中零次，搜尋「Divestiture」命中一次且出現在前瞻性陳述的風險因子清單中。期後事項：附註明確寫「公司已就資產負債表日後至財務報表發布日之間的事項或交易進行評估，未辨認出需要認列或揭露的期後事項」。關係人交易：全份申報搜尋不到相關章節。會計原則變更與前期重編：附註列出四項尚未採用的財務會計準則更新（內部使用軟體、購入貸款、避險會計改善、小範圍改善），全部標示為「公司正在評估影響」，本期沒有採用任何造成前期數字重編的準則。

其餘各類的檢查結果如下。重大訴訟與和解金額：申報有法律訴訟章節，但採一般性描述，說明公司「通常有多項待處理事項」且「本質上難以判斷損失是否很可能發生」，沒有揭露任何具體的和解金額。減損：投資明細表列出「其他減損」1,200 萬美元（本季與上半年皆是，去年同期為零），申報說明是「與公司意圖出售（要約）之備供出售證券有關」，相對於單季 49.40 億美元的淨營收屬於小額。重組：非一般公認會計原則調節表列出整合與重組費用 100 萬美元，同樣屬於小額。融資重大變動：申報僅重述 2024 年 11 月 25 日簽訂的 10 億美元無擔保承諾循環信用額度（可增至 12.5 億美元、2029 年 11 月到期），本期沒有新增的債券發行或過橋融資揭露。以上各類中，金額具重要性或以整節篇幅揭露者已寫入本文；其餘因申報本身未賦予實質內容而不展開。

台灣讀者的觀察角度

先說一件必須誠實交代的事：這份 10-Q 全文以不分大小寫方式搜尋「Taiwan」的結果是零次，申報中沒有任何台灣的個別數字、法規時序或營運揭露。因此本文不會提供任何關於這家公司在台灣的業務規模、客戶結構或供應鏈歸屬的說法——那些內容申報沒有寫，任何補充都會是編造。

在不涉及地域歸屬的前提下，這份申報對台灣讀者仍有可借用的閱讀角度。第一，它示範了一件在台股同樣常見的事：每股盈餘的成長可以與淨利的成長明顯脫鉤，本季 5.0% 對 11.6% 的差距完全來自股數減少 5.9%，看每股數字時必須同時看分母。第二，它示範了單季與累計口徑會給出完全不同的印象，上半年淨利年增 23.4%、單季只有 5.0%，兩個都是申報寫的真數字，差別只在你看的是哪一欄。第三，這家公司的合併報表包含了它管理但不屬於本業的投資實體，資產負債表上有 24.94 億美元的相關投資與 25.09 億美元的相關債務——遇到把受託管理主體納入合併的公司，讀者要先確認自己看的數字屬於哪一層。

估值邊界與研究結論

先把邊界說清楚：本文不提供目標價，不給投資評等，不做任何買賣建議，也不進行任何估值倍數推算。全文數字只來自 Ameriprise Financial, Inc. 於 2026 年 8 月 4 日申報、期間截至 2026 年 6 月 30 日的 10-Q 原文，沒有引用任何券商預估、市場傳聞或無法查證的第三方資料。本文由人工智慧協助整理，未經逐篇人工覆核，讀者若要據以做任何決策，請自行回到 SEC EDGAR 上的原始申報核對。

把本季的數字收攏成一段話：Ameriprise 2026 年第二季的總淨營收 49.40 億美元、年增 12.9%，管理與理財顧問費年增 17.9%，管理、行政與諮詢資產合計來到 18,126 億美元、年增 14%，這些是成長的一面；但分銷費用同步年增 32.6%、總支出年增 15.7%，把稅前利益的增幅壓到 6.7%，有效稅率再由 21.6% 升到 22.8%，最後淨利只年增 5.0% 到 11.13 億美元。真正把每股數字撐到年增 11.6% 的是股數：稀釋加權平均股數由 9,880 萬股降到 9,290 萬股，本季買回 172.9 萬股、8 億美元，授權額度尚餘 11 億美元。分部層面，四個分部中只有退休與保障方案的調整後營業獲利年減 5.6%，申報歸因於變額年金淨流出的累積影響；而資產管理分部的規模年增 9%，靠的是股市增值，本季管理資產仍淨流出 65 億美元。

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