研究文章 · 亞馬遜（AMZN）
亞馬遜第二季收入增 20%：AWS 與廣告強勁，資本支出再上修
- 亞馬遜第二季收入 2,006 億美元、年增 20%，營業利益 275 億美元、年增 43%。AWS 收入年增 37%、營業利益率 39.4%，但 AI 基礎設施投入使過去 12 個月自由現金流轉負；公司把 2026 年現金資本支出指引提高至 2,200 億美元。
券商觀點卡
- 報告來源
- 某中系券商研究報告（券商匿名）
- 報告日期
- 2026-08-02
- 資料性質
- 第三方券商研究報告之事實整理，非本站建議
第二季公司事實
亞馬遜 FY2026 第二季收入 2,006 億美元、年增 20%，營業利益 275 億美元、年增 43%。北美零售收入 1,162 億美元、年增 16%，國際零售收入 422 億美元、排除匯率後年增 15%。
廣告收入 198 億美元、年增 26%。過去 12 個月經營現金流 1,614 億美元、年增 33%，但自由現金流由正 182 億美元降至負 76 億美元。
AWS 與自研晶片
AWS 收入 422 億美元、年增 37%，連續第五季加速；營業利益 166 億美元，利益率 39.4%。訂單積壓 4,960 億美元、年增三位數，提供需求能見度。
Trainium 與 Graviton 年化收入各超過 250 億美元，均呈三位數成長。年化收入速度與未來實際收入並不完全相同，仍要看供給、客戶使用與合約認列。
公司指引與投資強度
公司預估第三季收入 1,970 億至 2,020 億美元、年增 9% 至 12%，營業利益 225 億至 265 億美元；Prime Day 時點移動影響了年增比較。
公司把 2026 年現金資本支出指引提高至 2,200 億美元，第二季支出 531 億美元。管理層表示需求仍高於供給，但高投資能否轉化為長期報酬仍須驗證。
主要風險
風險包括 AI 基礎設施需求放緩、資本支出回收期延長、Trainium 商業化不如預期、零售與廣告競爭，以及記憶體與其他元件成本上升。
AWS 訂單積壓雖高，但交付仍受電力、資料中心建置與硬體供給限制。本文不提供評等或目標價，也不構成投資建議。
多引擎成長的組合效果
AWS、廣告與零售同時成長，讓亞馬遜不完全依賴單一市場。AWS 提供雲端與 AI 基礎設施動能，廣告利用交易資料與流量變現，零售則擴大會員與商家生態；三者互相導流，但利潤率差異明顯。
組合改善通常來自高利潤業務成長更快，或零售履約效率提升。若高資本支出的雲端收入加速、廣告保持成長，同時零售利潤率不惡化，整體營業槓桿才可能更穩健。
高資本支出的回報路徑
資本支出上修主要為 AI 與基礎設施，短期先壓低自由現金流，長期則要靠容量出租、使用率與續約回收。管理層表示需求高於供給是正面訊號，但供不應求也可能反映建置速度跟不上，而非需求可以立即變現。
合理的追蹤方式，是比較新增容量、AWS 收入增速、訂單積壓與營業利益率。若容量增加後收入與利潤同步提升，投資效率較可信；若支出先行多年而現金回收延後，財務彈性就會下降。
零售與廣告不應被 AI 掩蓋
北美與國際零售仍是龐大收入來源，配送速度、庫存配置與第三方商家服務會影響顧客體驗及利潤。快速配送與生鮮擴張可能提高頻率，但也需要足夠訂單密度才能形成成本優勢。
廣告業務可受益於站內購物意圖與影音庫存，卻仍受商家預算與競爭影響。觀察亞馬遜時，應把雲端、零售與廣告分開評估，再看它們是否形成互補，而不是把所有成長都歸因於 AI。
常見問題
AWS 第二季成長是否加速？
是。AWS 收入年增 37%，為連續第五季加速，並是 18 個季度以來最快增速。
為什麼自由現金流轉負？
主要因 AI 與資料中心資本支出大增；雖然經營現金流仍成長，但投資支出消耗更多現金。
自由現金流轉負是否等於營運失去現金？
不完全是。經營現金流仍成長，轉負主要反映資本支出大幅增加；但投資何時回收仍是重要風險，不能忽略。
亞馬遜的多引擎結構有什麼好處？
雲端、廣告與零售需求來源不同，可降低單一市場波動；不過各自成本與利潤率不同，仍需逐一檢查成長品質。