研究文章 · 美國運通（AXP）

美國運通 American Express（AXP）深度解析：營收年增 10%、稅費卻年增 45%，淨利只增 8%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 American Express Company（美國運通），在紐約證券交易所掛牌、代碼 AXP，SEC 的 CIK 為 0000004962，設立州為紐約州，SIC 產業碼 6199（金融服務）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 24 日申報。美國運通與本波的 Visa 都屬支付領域，但商業模式不同：Visa 是清算網路，美國運通同時發卡、承作應收帳款並經營網路，因此帳上有信用風險。

營收成長 10%，且不是匯率造成的

第二季扣除利息費用後的總營收 196.37 億美元，去年同期 178.56 億美元，年增 10%；上半年 385.44 億美元、去年同期 348.23 億美元，年增 11%。

10-Q 另揭露排除匯率影響後的數字：第二季調整後為 178.80 億美元的比較基礎，成長同樣是 10%；上半年調整後成長 10%（未調整為 11%）。也就是說，匯率對本季幾乎沒有影響，成長是實質的。這種主動提供匯率調整口徑的揭露方式，與本波的 Visa 一致。

撥備下降 23%，是獲利的助力

信用損失撥備第二季 10.84 億美元，去年同期 14.05 億美元，年減 23%；上半年 23.36 億美元、去年同期 25.55 億美元，年減 9%。

美國運通同時是發卡機構，持有卡片會員的應收帳款，因此撥備直接反映其持卡客群的信用狀況。撥備連續下降，代表其客群的違約情況改善——這與美國運通以高消費力客群為主的定位一致。

費用成長 12%，快於營收

總費用第二季 144.82 億美元、去年同期 129.01 億美元，年增 12%；上半年 283.59 億美元、去年同期 253.88 億美元，同樣年增 12%。費用成長率高於營收的 10%。

美國運通的費用中包含大量的會員權益成本（如機場貴賓室、旅遊與消費回饋），這些是吸引與留住高端客群的必要投入。費用成長快於營收，代表這些權益的投入正在加碼，短期壓縮利潤率但可能鞏固長期客群。

稅費年增 45%：本季最大的變數

稅前獲利第二季 40.71 億美元、去年同期 35.50 億美元，年增 15%；但所得稅費用 9.61 億美元、去年同期 6.65 億美元，年增 45%。有效稅率因此從約 18.7% 升到約 23.6%。

這使淨利僅為 31.10 億美元、去年同期 28.85 億美元，年增 8%——低於稅前獲利的 15%，也低於營收的 10%。本季獲利成長受限的主因是稅務，而非營運。上半年同樣呈現這個模式：稅前年增 14%、稅費年增 25%、淨利年增 11%。

每股盈餘成長高於淨利

稀釋每股盈餘第二季 4.53 美元、去年同期 4.08 美元，年增 11%；上半年 8.81 美元、去年同期 7.71 美元，年增 14%。兩者都高於對應的淨利成長率（8% 與 11%）。

差額來自股數減少。也就是說，投資人看到的每股盈餘成長中，約有 3 個百分點來自庫藏股買回而非獲利本身。這是本波多家公司的共同模式（寶僑、富國銀行、應用材料都有類似情況）。

現金部位大幅下降

10-Q 揭露的資產負債表資料顯示，現金及約當現金為 452.43 億美元，去年同期 579.37 億美元，年減 22%（減少 126.94 億美元）。

10-Q 的管理階層討論與分析其實已逐項說明現金的流動方向：上半年營業活動淨流入 92 億美元、投資活動淨流出 118 億美元、籌資活動淨流入 1 億美元，加計匯率影響後現金淨減少 25 億美元，自 2025 年底的 477.92 億美元降至 452.43 億美元。申報指出投資活動的流出主要來自卡片餘額與其他放款增加、淨買入投資證券、興建新總部的支出，以及買下合資夥伴在 Swisscard 的權益，部分被出售一筆先前列為待售的小型企業聯名卡組合的價款抵銷；籌資活動則由客戶存款成長與長短期借款淨流入帶動，再被 42.15 億美元的庫藏股買回與 12.48 億美元的股利支付抵銷。至於年減 22% 的落差，主要來自基期：去年同期籌資活動一口氣淨流入 143 億美元，把現金部位墊得很高，本期籌資淨流入只有 1 億美元。對投資人而言，這是值得追蹤但不宜單獨解讀的指標——需要搭配現金流量表與資產負債表的完整內容一起看。

與 Visa 的模式差異

本波的 Visa FY2026 第三季淨營收 116.33 億美元、營業利益率約 59.1%、淨利 56.28 億美元；美國運通第二季總營收 196.37 億美元、淨利 31.10 億美元。營收美國運通較大，淨利卻只有 Visa 的約 55%。

原因就是商業模式：Visa 只做清算網路，不承擔信用風險，因此利潤率極高；美國運通同時發卡與經營網路，帳上有應收帳款、撥備與會員權益成本，利潤率因此低得多，但總營收規模較大。兩者不能用同一套利潤率標準比較。

台灣讀者的觀察角度

美國運通的 10-Q 不揭露台灣相關數字。10-Q 未揭露任何國別的發卡量或特約商店數，因此本文不比較各卡別在單一市場的規模。

較實用的角度是把美國運通當成「高端消費」的指標：其客群以高消費力持卡人為主，撥備下降與營收成長反映的是這個族群的消費與還款狀況，與大眾消費指標（如沃爾瑪）形成對照。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估美國運通時要特別注意稅率——本季有效稅率從約 18.7% 跳到約 23.6%，是壓抑淨利成長的主因。若把稅率因素排除，本業的表現（稅前獲利年增 15%）明顯優於淨利數字所呈現的。

整體來看，美國運通第二季呈現的是「本業穩健、稅務拖累」的組合：營收年增 10%（匯率影響為零）、撥備年減 23%、費用年增 12%、稅前獲利年增 15%、但淨利僅年增 8%。後續最值得追蹤的是有效稅率是否回落、費用成長率能否收斂，以及現金部位下降的原因。

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