研究文章 · 波音（BA）

波音 Boeing（BA）深度解析：營收年增 8%、營運轉正，但單季仍虧 4.28 億美元——利息一季吃掉 6 億

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 The Boeing Company（波音），在紐約證券交易所掛牌、代碼 BA，SEC 的 CIK 為 0000012927，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 3721（飛機）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 28 日申報。要特別注意波音 10-Q 的欄位順序：其合併損益表把「六個月」放在左邊、「三個月」放在右邊，與多數公司先列單季的習慣相反。本文已依實際表頭對應。

營收回升

第二季營收 245.60 億美元、去年同期 227.49 億美元，年增約 8.0%；上半年 467.77 億美元、去年同期 422.45 億美元，年增約 10.7%。半年成長率高於單季，代表第一季的回升幅度更大。

拆開看，上半年產品銷售 403.64 億美元、去年同期 352.69 億美元（第二季 213.66 億對 191.22 億）；服務銷售上半年 64.13 億美元、去年同期 69.76 億美元（第二季 31.94 億對 36.27 億）——服務營收反而是下滑的。

營運損益由虧轉盈

第二季總成本 221.46 億美元（產品成本 194.87 億、服務成本 26.59 億），毛利 24.14 億美元、去年同期 24.35 億美元——在營收成長 8.0% 的情況下毛利反而微幅下降。

但管理費用大幅節省：第二季 14.28 億美元、去年同期 17.93 億美元，年減約 20.4%；研發費用 9.21 億美元、去年同期 9.10 億美元；另有處分利益 0.67 億美元與營運投資收益 0.24 億美元。營運損益因此為獲利 1.56 億美元，去年同期為虧損 1.76 億美元。

利息費用是最大的負擔

利息與債務費用第二季 6 億美元、去年同期 7.10 億美元（年減約 15.5%）；上半年 12.16 億美元、去年同期 14.18 億美元。金額雖在下降，但仍是營運損益（1.56 億美元）的近四倍。

也就是說，即使營運層面轉為獲利，光是利息就足以把結果再度推入虧損。這是波音目前最核心的財務問題——多年虧損累積的債務，其利息負擔已超過本業的獲利能力。

其他收入大幅減少

其他收入淨額第二季 0.79 億美元、去年同期 3.25 億美元，年減約 75.7%；上半年 2.73 億美元、去年同期 6.48 億美元，年減約 57.9%。

營運改善 3.32 億美元、利息節省 1.10 億美元，但其他收入減少 2.46 億美元，抵銷了大部分改善。稅前損益因此為虧損 3.65 億美元、去年同期虧損 5.61 億美元——改善但仍為負。

淨損收窄

所得稅費用 0.63 億美元、去年同期 0.51 億美元——即使稅前虧損仍要繳稅。淨損 4.28 億美元、去年同期 6.12 億美元，虧損收窄約 30.1%；上半年淨損 4.35 億美元、去年同期 6.43 億美元。

值得注意的是：上半年淨損（4.35 億美元）與單季淨損（4.28 億美元）幾乎相同，代表第一季幾乎損益兩平。第二季的表現反而較差，申報未說明兩季差異的成因，本文不推測。

服務營收下滑值得注意

第二季服務銷售 31.94 億美元、去年同期 36.27 億美元，年減約 11.9%；上半年 64.13 億美元、去年同期 69.76 億美元，年減約 8.1%。服務成本則從 29.08 億降到 26.59 億美元。

合併損益表的服務銷售在下滑，但 10-Q 的部門討論給的是另一個口徑：波音全球服務（BGS）本季營收其實是增加的，主要來自商用與政府服務營收成長，部分被數位航空解決方案事業出售而少認列的 3.27 億美元營收所抵銷；至於服務為何走弱，申報在同一段還給了第二個具名成因——2025 年底導入新的企業資源規劃系統，使其中一項配銷事業持續受到干擾，與數位航空解決方案事業出售一起造成 BGS 單季營業利益率由去年同期的 19.9% 降到 18.1%、單季營業利益由 10.49 億美元降到 9.68 億美元。申報未再針對合併損益表「服務銷售」科目本身的減少另作對照。

收購 Spirit 留下的兩張表

本文前面幾節都在讀損益表，但這份 10-Q 有一整個附註是損益表上看不到的：2025 年 12 月 8 日完成的 Spirit AeroSystems 收購。附註列出的對價合計 83.89 億美元，組成為換發給對方股東的波音普通股 47.04 億美元、結清先前的貸款預付款與其他款項 25.89 億美元、代其償還債務 9.48 億美元、承接可交換公司債的溢價 1.09 億美元，以及股權獎勵交換 0.39 億美元。取得資產與承擔負債的分攤仍是暫定值：商譽 102.78 億美元全數暫時分配到民航機部門（BCA），另承接長期債務 32.79 億美元、應計負債 22.02 億美元、存貨 14.08 億美元、不動產廠房設備 24.47 億美元。

這張表對後續損益有一個可以追蹤的具體數字：應計負債裡有 15.20 億美元是「非市價客戶合約」的公允價值，也就是合約條件劣於市場水準的部分。附註把它未來要攤回營收的金額逐年列出——2026 年 0.64 億、2027 年 1.54 億、2028 年 1.62 億、2029 年 1.50 億、2030 年 1.46 億美元。換句話說，未來幾年會有一筆不對應現金流入的營收，從這個負債科目攤提進損益表。附註同時說明，商譽、非市價合約負債與部分應計負債的公允價值仍未定案，公司預計在收購日起一年內完成分攤，屆時上述金額還可能調整；取得的無形資產則包含客戶關係 1.09 億美元（加權平均耐用年限五年）與在研發階段研發 0.64 億美元。

台灣讀者的觀察角度

先把界線畫清楚：本文對這份 10-Q 全文以不分大小寫檢索「Taiwan」，命中次數為 0，因此本文不提供任何波音與台灣的說法——客戶、供應商或零組件關聯都不在申報範圍內。申報實際給的地域口徑是：民航機部門按客戶所在地分成歐洲、亞洲、中東、其他非美國與美國，第二季亞洲 24.59 億美元、去年同期 24.22 億美元，亞洲是一整塊、未再按國別細分；國防太空與安全部門只分美國客戶與非美國客戶兩欄；全球服務部門則只分商用與政府，完全沒有地域拆分。

對台灣讀者較實用的角度是：波音的營收回升代表交機量在恢復，這對整條航太供應鏈是方向性的訊號，不過 10-Q 未揭露供應商名單或其所在地，無法據以連結到任何特定地區的業者。另要注意波音自身仍在虧損，申報也未說明其對供應鏈議價的影響。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。對仍在虧損的公司，本益比不適用。評估波音時應追蹤三項：營運損益能否穩定為正、利息費用的下降速度、以及服務營收能否恢復成長。同時務必注意其 10-Q 的欄位順序是六個月在前。

整體來看，波音第二季呈現的是修復中但尚未脫困：營收年增 8.0%、管理費用年減 20.4%、營運損益由虧損 1.76 億轉為獲利 1.56 億美元，但利息與債務費用達 6 億美元、其他收入年減 75.7%，稅前仍虧損 3.65 億美元、淨損 4.28 億美元。後續最值得追蹤的是營運利益率能否持續提升、債務與利息的削減進度，以及服務營收的止跌。

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