研究文章 · 布魯姆能源（BE）

布魯姆能源第二季：產品收入暴增，但客戶集中與關稅風險一起放大

法人身分與這份申報的範圍

Bloom Energy Corp 的 submissions API 顯示 CIK 為 0001664703、交易所在 NYSE、財年結束日是 1231。本文只重建 2026 年 7 月 28 日提交、截至 2026 年 6 月 30 日的 10-Q，不引用做空報告、券商簡報或新聞評論。

這份 10-Q 的損益表同時列三個月與六個月數，單位是千美元，本期欄在左、去年同期欄在右。Bloom 同時有產品、安裝、服務與售電收入，也有合資與關係人交易，因此閱讀時要先分清楚收入科目、資產負債表變化與風險揭露各自屬於哪個層次。

總營收暴增，主要是產品收入拉動

第二季總營收由 401.242 百萬美元增至 1,065.365 百萬，年增約 165.5%。其中產品收入由 296.611 百萬增至 935.413 百萬，是最大推力；安裝收入由 37.372 百萬增至 50.978 百萬，服務收入由 54.449 百萬增至 69.023 百萬，售電收入則由 12.810 百萬降至 9.951 百萬。

如果只看總營收，容易忽略成長幾乎集中在產品線。第二季產品收入占總營收約 87.8%，而去年同期約 73.9%；這代表本季收入結構比去年更依賴大型產品交付，不是每一條收入流都同步放大。

毛利與營業利益轉正，但科目差異很大

第二季毛利由 107.123 百萬美元升至 355.572 百萬，總成本則由 294.119 百萬升至 709.793 百萬。雖然成本絕對值增加，但毛利擴張更快，使營業利益由虧損 3.503 百萬轉為獲利 182.237 百萬，變化非常大。

不過四條成本線不能混成單一敘事。產品成本由 198.746 百萬升至 593.957 百萬，安裝成本由 38.224 百萬升至 52.829 百萬，服務成本由 49.408 百萬升至 56.148 百萬，售電成本反而由 7.741 百萬降至 6.859 百萬；因此毛利改善主要還是來自產品量體，而不是所有科目同時出現同等程度的效率提升。

費用增加，但還沒吃掉新增毛利

第二季營業費用由 110.626 百萬美元增至 173.335 百萬。研究發展費用由 40.768 百萬增至 58.873 百萬，銷售與行銷由 24.066 百萬增至 43.045 百萬，管理費用由 45.792 百萬增至 71.417 百萬，三條費用線都比去年高。

即便如此，新增毛利仍足以覆蓋新增費用，所以營業利益轉正。這裡最重要的不是單看費用上升，而是比較毛利增加 248.449 百萬是否大於費用增加 62.709 百萬；至少就本季損益表來看，答案是肯定的。

稅前、淨利與每股資料顯示轉折更明顯

第二季稅前利益由虧損 41.175 百萬美元轉為獲利 200.326 百萬，所得稅費用為 1.470 百萬，最後淨利由虧損 42.192 百萬轉為獲利 198.856 百萬。扣除非控制權益後，歸屬普通股股東淨利由虧損 42.619 百萬轉為獲利 196.290 百萬。

申報列示基本每股盈餘由負 0.18 美元轉為正 0.68 美元，稀釋每股盈餘由負 0.18 美元轉為正 0.62 美元。這些數字要直接採用申報列示值，因為公司同時存在可轉債、股票獎酬與非控制權益，不能把任何一個中間層數字單獨拿來自行推算結論。

資產負債表顯示營運資金同步膨脹

截至 2026 年 6 月 30 日，現金及約當現金為 2,666.859 百萬美元，高於 2025 年底的 2,454.108 百萬。應收帳款由 371.796 百萬增至 458.126 百萬，合約資產由 178.928 百萬增至 365.461 百萬，存貨由 643.306 百萬增至 758.188 百萬，顯示出貨與專案節奏放大時，營運資金也同步被占用。

負債端也明顯增加。流動遞延收入與客戶訂金由 100.975 百萬升至 327.145 百萬，應付帳款由 203.129 百萬增至 309.929 百萬，應計保固由 20.013 百萬升至 77.797 百萬；成長不是只反映在收入表，而是整個交付與履約鏈條一起放大。

流動性仍充足，但債務與資本市場活動不能忽略

管理層在 Liquidity and Capital Resources 段落寫明，截至 2026 年 6 月 30 日的 unrestricted cash and cash equivalents 為 2,666.9 百萬美元，並認為現有現金與營運現金流足以支應未來至少 12 個月需求。這是公司對短期流動性的正式表述，不是外部推測。

但同一段也列出 recourse debt 為 2,475.4 百萬美元，去年底是 2,613.7 百萬，另外仍有少量 non-recourse debt。公司還回顧與 Oracle 相關的權證安排與資本市場活動，表示成長期的資本結構管理仍然是營運的一部分，而不是已經完全退出融資依賴。

客戶集中度是申報直接揭露的核心風險

10-Q 在 Concentration of Risk 中寫得很明白。2026 年第二季有兩個客戶分別占總營收約 44% 與 21%，而 2026 年上半年更有一個非關係人客戶占總營收約 73%。去年同期則是四個客戶分散占 30%、18%、15% 與 11%，集中度明顯不同。

申報還補充，這裡的 customer 指的是合約對手方，在某些交易中可能是專案融資關聯實體，而不一定是最終使用者。這代表不能把 73% 直接理解成終端需求來自單一最終客戶，但可以明確說，公司本期對少數合約對手的依賴程度大幅提高。

關係人與合資結構已經進到財務表裡

Bloom 在資產負債表附註說明，韓國合資相關的可變利益實體佔了部分合併餘額。應收帳款、合約資產、長期合約資產、保固與其他科目都列出關係人金額，例如截至 2026 年 6 月 30 日，應收帳款含關係人 76.1 百萬美元，流動合約資產含關係人 43.9 百萬。

損益表附註也揭露，2026 年第二季 related party revenue 為 2.8 百萬美元，但 2026 年上半年 related party revenue 為 376.1 百萬。這代表關係人因素不是完全邊緣的會計腳註，而是已經足以影響上半年收入組成，閱讀營收與客戶集中度時必須一起放進去。

關稅、原料與供應鏈風險是公司自己列出來的

在 Continuing Impact of Tariffs 段落，Bloom 寫到 IEEPA 關稅、後續新法源下的暫時性與新一輪關稅，都可能影響其能源伺服器產品所需材料的成本。公司並表示，鋼、鋁、銅與其衍生金屬產品仍處在各自的關稅制度之下。

同一段也說，關稅持續時間、稅率與是否還有額外報復措施都存在不確定性，並可能造成額外成本、定價壓力、供應鏈擾動與需求波動。這些風險已在 10-Q 明講，但申報沒有把任何單一原料或單一國家來源的實際缺口量化到足以支持更細的因果推論。

台灣讀者的觀察角度

這份 10-Q 確實提到 Taiwan。Bloom 在地理風險段落寫明，除美國外，Energy Server 也運往韓國、日本、印度與台灣，並把這些國家合稱 Asia Pacific region；但申報沒有單獨列出台灣營收金額、台灣資產或台灣客戶名稱。

公司同時揭露，2026 年三個月與六個月的美國收入都占總營收 90%，高於 2025 年同期的 59% 與 58%。因此對台灣讀者最穩妥的說法是：台灣被列入出貨地區之一，但本期主體收入仍高度集中在美國，10-Q 未揭露台灣個別數字。

研究結論與使用限制

Bloom 這份第二季 10-Q 最核心的事實有兩個：第一，產品交付把總營收從 4.012 億推到 10.654 億，並讓營業利益由負轉正；第二，客戶集中、關係人收入、營運資金膨脹與關稅風險也同步變大。成長與風險不是二選一，而是在同一份申報裡同時出現。

本文只依 SEC 原文重建，不提供目標價、投資評等或買賣建議。若未來 Bloom 在後續 10-Q、10-K 或正式投資人關係文件補充美國以外市場、客戶結構或供應鏈細節，應以那些正式更新為準，而不是把本文延伸成超出申報的判斷。

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