研究文章 · 布朗霍文（BF-B）

BF.B 年度毛利增加，但減損與銷管費使營業利益年減 9.6%

研究範圍與財年

本文研究對象為 NYSE 掛牌的 Brown-Forman Corporation，CIK 為 0000014693，設立州為 Delaware，SEC SIC 為飲料業。本文使用 2026 年 6 月 12 日申報的 Form 10-K。

公司財年截止日為 4 月 30 日，因此本文的 2026 財年是截至 2026 年 4 月 30 日的年度，而比較欄為截至 2025 年 4 月 30 日的年度。金額單位均為百萬美元。

淨銷售的年度下滑

淨銷售為 39.28 億美元，前一財年為 39.75 億美元，年減 1.2%。銷售額為 50.82 億美元，前一財年為 50.56 億美元，年增 0.5%，但消費稅由 10.81 億美元升至 11.54 億美元，增加 0.73 億美元、年增 6.8%。

MD&A 說明淨銷售下滑受併購與處分的負面影響，部分被匯率與較高銷量抵銷。這是公司對年度變動的歸因，本文不將其延伸為品牌或消費趨勢預測。

毛利與毛利率反向改善

毛利為 23.78 億美元，前一財年為 23.43 億美元，年增 1.5%。毛利率為 60.5%，前一財年為 58.9%，上升 1.6 個百分點，與淨銷售年減 1.2% 形成反差。

申報將毛利率改善連回併購與處分、匯率以及較低成本的正面影響。本文不把三項因素加總成完整橋接，因為申報以說明性文字列出而非提供可加總的單一調節表。

廣告與銷管費的方向不同

廣告費用為 4.62 億美元，前一財年為 4.84 億美元，年減 4.5%。銷售、一般及行政費用為 8.07 億美元，前一財年為 7.44 億美元，年增 8.5%。

兩項營運費用方向不同，不能只用費用總額概括。申報將營業利益下滑的部分原因列為較高銷管費，本文保留科目層級，避免把廣告費下降誤寫成所有營運費用下降。

無形資產減損的量級

其他無形資產減損為 1.32 億美元，前一財年為 4,700 萬美元，年增 181.0%。同一張損益表的重組及其他費用為 1,900 萬美元，前一財年為 6,000 萬美元，年減 68.3%。

MD&A 將營業利益下降主要連回較高的非現金減損、較高銷管費與 Gin Mare 或有對價評價變動，部分被較低的重組方案成本抵銷。這不是單一項目的故事。

營業利益與稅前利益

營業利益為 10.01 億美元，前一財年為 11.07 億美元，年減 9.6%。稅前利益為 8.85 億美元，前一財年為 10.81 億美元，年減 18.1%。

稅前利益的降幅大於營業利益，損益表中還包括退休後福利費用、利息收入、利息費用與權益法投資收入及出售利益等科目。本文不把稅前變動全部歸因於營業費用。

淨利與每股盈餘

淨利為 7.15 億美元，前一財年為 8.69 億美元，年減 17.7%。稀釋每股盈餘為 1.53 美元，前一財年為 1.84 美元，年減 16.8%。

申報指出稀釋每股盈餘下降還受到前一財年出售 Duckhorn 投資收益未再出現的影響。本文只採公司申報中的比較說明，不把該項與其他年度事件混用。

年度期間的季節性提示

公司揭露第四曆年季通常是第三財季的旺季；2026 財年第四曆年季占報告淨銷售 30%，2025 財年為 29%，2024 財年為 28%。這是年度內的季節性結構，不是季度年增率。

因此，本篇以完整財年而非單一曆年季度比較。把 30%、29% 與 28% 當作全年成長率會是錯誤的表頭與期間解讀。

非一般公認會計原則指標的邊界

公司也討論有機變動等非一般公認會計原則指標，並在申報中提供調節說明。本文的核心結論仍以 GAAP 淨銷售 39.28 億美元與營業利益 10.01 億美元為基礎。

非一般公認會計原則指標可協助閱讀公司定義的比較範圍，但不應取代經審計的合併損益表，也不應用來自行推導估值或目標價。

台灣讀者的觀察角度

10-K 明確將台灣列在公司自營配銷市場之一，但未在本文所採用的財務表中單獨揭露台灣營收。這項揭露只能支持配銷模式的存在，不支持任何台灣銷售規模推算。

閱讀年度結果時，可把淨銷售由 39.75 億美元降至 39.28 億美元、毛利率由 58.9% 升至 60.5%，以及減損由 4,700 萬美元升至 1.32 億美元分開檢視。

估值邊界與結論

本篇不提供目標價、不做投資評等，也不構成買賣建議。內容由申報重建且未經逐篇人工覆核，讀者應回到 SEC 原始年報確認年度定義與非一般公認會計原則調節。

2026 財年的反差是淨銷售年減 1.2%、毛利年增 1.5%，但無形資產減損年增 181.0%，營業利益由 11.07 億美元降至 10.01 億美元。這些均是同一份損益表的不同層次。

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