研究文章 · 卡梅科（CCJ）

卡梅科財報解析：鈾價展望上修，核能設備長期管線擴大

第二季表現

報告整理，卡梅科第二季營收 8.14 億加幣，年減 7%；淨利 2,500 萬加幣，年減 92%，主要受前一年核電設備大型專案的高基期影響。

鈾業務營收 6.59 億加幣，年減 7%；銷量 710 萬磅，年減 18%，但每磅實現價格 67.8 美元，年增 18%。

營收、銷量與實現價格呈現不同方向，解讀時不能只看單一成長率。銷量下降會直接限制當期收入，但較高實現價格形成部分抵銷；至於淨利大幅回落，報告已指出比較基期含有大型專案貢獻，因此不宜直接推論核心競爭力同步惡化。

較有用的後續檢驗，是把鈾部門的實際交付量、實現價格及核電設備業務的專案認列分開追蹤。若價格指引上修後，銷量與交付排程也逐步改善，收入展望才有較完整支撐；反之，單靠價格上漲未必足以抵銷供給或交付波動。

鈾價與收入展望

公司將全年鈾實現價格指引由每磅 85 至 89 加幣，上調至 91 至 96 加幣。

鈾部門全年營收指引亦由 25.4 億至 27.3 億加幣，上調至 27 億至 29.1 億加幣。價格改善有助收入，但產量、交付排程與合約結構仍會影響實績。

核電設備管線

核電設備合資業務權益調整後 EBITDA 為 1.63 億加幣，年減 54%，但排除高基期專案後，核心燃料與新機組工作仍有成長。

報告整理全球潛在新機組管線達 91 座，公司可參與價值約 40% 至 45%，完整週期利潤率約 20%。這些數字屬長期機會評估，並非已確認訂單。

新機組從政策支持、融資、設計審查到動工與收入認列，通常跨越多個階段。潛在管線的意義在於說明可服務市場，而非提供短期營收保證；投資判讀應區分已取得專案、待核准機會與早期討論，並留意各階段的取消或延後風險。

卡梅科同時具備鈾供應與核電設備曝險，使其成長來源較多元，但也讓財報受到商品週期與工程專案週期雙重影響。若核能投資升溫，兩端可能形成互補；若政策或建設進度轉弱，價格、銷量與專案認列也可能同時承壓。

券商觀點與風險

該券商給予增持評等與 99 美元目標價。這是第三方研究假設，不代表本站立場，且核能專案週期長、時程容易變動。

主要風險包括核電投資低於預期、礦山與產能爬坡延誤、鈾價波動、政策改變、專案成本超支與地緣政治。本站不提供投資建議。