研究文章 · 好市多（COST）

好市多 Costco（COST）深度解析：全球 928 家倉儲、台灣 14 家，會員費 13.73 億美元佔了近半營業利益

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Costco Wholesale Corporation（好市多），在 Nasdaq 掛牌、代碼 COST，SEC 的 CIK 為 0000909832，設立州為華盛頓州，SIC 產業碼 5331（綜合零售）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年在每年 8 月底或 9 月初結束。

本文引用的「FY2026 第三季」是 2026 年 5 月 10 日結束的一季，2026 年 6 月 3 日申報 10-Q。Costco 的財季不是曆季，每季天數也不一致，跨期比較時要注意這一點。

營收與獲利：薄利多銷的極致

第三季總營收 705.27 億美元，去年同期 632.05 億美元，年增約 11.6%；九個月累計 2,074.31 億美元，去年同期 1,890.79 億美元。商品成本 615.19 億美元，銷管費用 61.93 億美元，營業利益 28.15 億美元。

營業利益率約 4.0%，去年同期約 4.0%——這是零售業中相當典型但也極薄的利潤率。對照本波的軟體股（Adobe 營業利益率約 33.8%），可以看出零售與軟體是兩種完全不同的生意，用同一套估值標準比較並不合適。

會員費：獲利結構的關鍵

第三季會員費收入 13.73 億美元，去年同期 12.40 億美元，年增約 10.7%；九個月 40.57 億美元、去年同期 35.99 億美元。這筆金額看起來只佔總營收約 1.9%，但意義遠大於比例。

原因是損益表把會員費單獨列為一項收入，而它對應的成本並未單獨揭露——成本結構這一項申報確實沒給。但收入面 10-Q 講得很清楚：會員費年增 11% 被歸因於新會員加入、會員費調漲與升級為菁英會員；申報同時揭露第三季末續約率美加 92.2%、全球 89.7%，付費會員 8,290 萬人（去年同期 7,960 萬）、持卡人 1 億 4,850 萬人（去年同期 1 億 4,280 萬），並說明 2024 年 9 月 1 日生效的美加年費調漲約佔本季會員費收入成長的 25%。以第三季而言，13.73 億美元的會員費相當於 28.15 億美元營業利益的約 48.8%。換句話說，Costco 的商品業務本身利潤極薄，真正的獲利引擎是會員制度。理解這一點，才算讀懂這家公司。

台灣連結：14 家倉儲，全球第八

10-Q 明確揭露，截至 2026 年 5 月 10 日，Costco 在全球經營 928 家倉儲：美國 637 家（分布於 47 州、華盛頓特區與波多黎各）、加拿大 115 家、墨西哥 42 家、日本 37 家、英國 29 家、韓國 20 家、澳洲 15 家、台灣 14 家、中國 7 家、西班牙 5 家、法國 3 家、瑞典 2 家，冰島與紐西蘭各 1 家。

台灣以 14 家排在全球第八、亞洲第三（次於日本與韓國）。10-Q 同時說明，公司在美國、加拿大、英國、墨西哥、韓國、台灣、日本與澳洲經營電子商務網站——台灣也在名單內。這是本波所有公司中，台灣在營運據點層面最直接的一條揭露。

利息收入超過利息費用

第三季利息費用 0.32 億美元、去年同期 0.35 億美元；利息收入及其他淨額 1.55 億美元、去年同期 0.85 億美元。也就是說，Costco 的利息收入遠高於利息費用，淨貢獻為正。

這反映出相對保守的財務結構：現金部位帶來的利息收入超過負債成本。與本波高槓桿的博通（單季利息費用 7.76 億美元）相比，差異非常明顯。申報只列示這些金額，未對這樣的財務結構作出評價。

獲利與每股數字

稅前淨利 29.38 億美元、去年同期 25.80 億美元；所得稅 7.46 億美元；淨利 21.92 億美元、去年同期 19.03 億美元，年增約 15.2%——高於營收成長的 11.6%。

每股數字：基本每股盈餘 4.94 美元、稀釋 4.93 美元，去年同期分別為 4.29 與 4.28 美元。九個月淨利 62.28 億美元、去年同期 54.89 億美元；基本每股盈餘 14.03 美元。加權平均基本股數 4.439 億股，與去年同期的 4.440 億股幾乎相同——申報揭露前三十六週買回庫藏股 6.03 億美元（去年同期 6.23 億美元），規模相對於獲利有限，因此每股盈餘成長幾乎全部來自獲利成長，而不是股數縮減。

為什麼營業利益率沒有明顯提升

營收年增 11.6%、商品成本年增約 11.9%、銷管費用年增約 9.0%，三者成長率接近，因此營業利益率維持在約 4.0%。這與本波多數公司出現的營運槓桿現象不同。

申報自己說明了這件事：公司不以短期內最大化售價為目標，而是維持會員對其「訂價權威」（pricing authority）的認知；並載明在商品訂價上的投入可能包括降價以帶動銷售或應對競爭，以及在成本上升時維持售價、不把成本轉嫁給會員，這些做法會在短期內壓低毛利與毛利率。獲利成長因此主要來自「開更多店、賣更多貨、收更多會員費」，而不是提高單筆交易的利潤率。判斷這家公司時，倉儲家數與會員費趨勢比毛利率更重要。

與本波其他零售股的對照

本波同時研究的沃爾瑪（WMT）FY2027 第一季總營收 1,777.51 億美元、營業利益 74.93 億美元，營業利益率約 4.2%；Costco 第三季營收 705.27 億美元、營業利益率約 4.0%。兩者的利潤率結構相近，但商業模式不同——沃爾瑪以低價大眾市場為主，Costco 以會員制與精選 SKU 為核心。

規模上沃爾瑪的單季營收約為 Costco 的 2.5 倍。對台灣讀者而言，Costco 的辨識度與實際接觸度高得多（台灣有 14 家倉儲，沃爾瑪未進入台灣市場），這也讓 Costco 成為台灣投資人最容易理解的美股零售標的之一。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估 Costco 時建議把會員費收入單獨列示（本季佔營業利益約 48.8%），並注意財年制與財季天數差異、以及股數幾乎不變的特性。零售股用毛利率評估的意義有限，倉儲家數、同店銷售與會員續約率才是核心指標——後兩者雖不在財務報表主表裡，但 10-Q 的管理階層討論與分析都有揭露：本季全公司同店銷售年增 10%，排除匯率與油價影響後年增 7%，其中平均客單價貢獻約 7%、來店頻率約 2%，數位管道同店銷售年增 21%；續約率則是美加 92.2%、全球 89.7%。

整體來看，Costco 第三季呈現的是穩定擴張：營收年增 11.6%、淨利年增 15.2%、營業利益率維持約 4.0%、會員費年增 10.7%、全球 928 家倉儲含台灣 14 家、利息淨收入為正。後續最值得追蹤的是會員費成長率、倉儲展店速度，以及銷管費用率能否維持。

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