研究文章 · TJX 公司（TJX）
TJX 公司（TJX）深度解析：營收年增 9.2%，但毛利率提升 1.8 個百分點才是關鍵
- TJX 2027 財年第一季（13 週，期末 2026 年 5 月 2 日）淨銷售 143.23 億美元、去年同期 131.11 億美元，年增約 9.2%。真正的重點在毛利率：銷貨成本（含採購與店舖佔用成本）95.63% 的成長速度只有 6.5%，使毛利率從約 29.5% 提升到約 31.3%——1.8 個百分點的改善。稅前獲利 17.21 億美元、年增約 27.9%，稀釋每股盈餘 1.19 美元、年增約 29.3%。本文只用 SEC 申報重建，不提供目標價。
資料來源卡
- 資料來源
- 公司官方投資人關係／SEC 公開文件
- 資料日期
- 2026-05-29
- 整理方式
- 已授權研究資料僅作為選題線索；全文依官方文件重新整理
- 資料性質
- 公開資訊之事實整理，非本站建議
官方文件
- SEC EDGAR TJX 公司申報頁（CIK 0000109198）（2026-08-22 查閱）
- TJX Form 10-Q（2027 財年第一季，13 週期末 2026-05-02，2026-05-29 申報）（2026-08-22 查閱）
- SEC EDGAR submissions API（交易所、SIC 等公司基本資料）（2026-08-22 查閱）
- TJX 投資人關係網站（2026-08-22 查閱）
研究對象、證券與會計邊界
本文研究的法人是 The TJX Companies, Inc.，在紐約證券交易所掛牌、代碼 TJX，SEC 的 CIK 為 0000109198，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 5651（家庭服飾零售）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元。
財年制須留意：TJX 的財年在每年 2 月初結束（本次為 2 月 1 日），採零售業常見的 52／53 週制。本文引用的是 13 週的第一季，期末 2026 年 5 月 2 日、去年同期為 2025 年 5 月 3 日。TJX 經營折扣零售賣場，銷售品牌服飾與家居用品。
淨銷售年增 9.2%
淨銷售 143.23 億美元、去年同期 131.11 億美元，年增約 9.2%。對一家季營收超過 140 億美元的零售商而言，9.2% 是相當強勁的成長。
10-Q 的營運討論有拆解成長來源：本季淨銷售年增 9%，其中同店銷售（comp sales）成長 6%、非同店銷售貢獻 2%、匯率帶來 1% 的正面影響；電子商務網站合計約佔總銷售的 2%。截至 2026 年 5 月 2 日，營運中門市數與銷售樓地板面積都較去年同期增加約 3%。
毛利率提升 1.8 個百分點
銷貨成本（含採購與店舖佔用成本）98.43 億美元、去年同期 92.46 億美元，年增約 6.5%——明顯低於淨銷售的 9.2%。
毛利因此從約 38.65 億增至約 44.80 億美元。毛利率約 31.3%、去年同期約 29.5%，提升約 1.8 個百分點。以本季 143.23 億美元的銷售規模計算，這 1.8 個百分點相當於約 2.58 億美元——比整個稅前獲利成長（3.75 億美元）的三分之二還多。
為什麼毛利率對零售商特別重要
零售業的毛利率通常只有二、三十個百分點，遠低於軟體業的七、八成。正因為基數低，每一個百分點的變動對獲利的影響都被放大。
TJX 的商業模式是「機會型採購」——大量收購品牌商的過剩庫存，以低價轉售。這種模式下毛利率受採購時機、庫存周轉與商品組合影響很大，並非固定值。本季 1.8 個百分點的提升，10-Q 的營運討論已具名歸因：商品毛利因加成率（markon）提高而改善、存貨與燃料避險的市價評價調整較去年同期有利，以及同店銷售成長帶來的費用槓桿。這是這份財報最重要的單一事實。
營業費用成長略快於營收
銷售、一般及管理費用 27.94 億美元、去年同期 25.49 億美元，年增約 9.6%——略高於淨銷售的 9.2%。以佔銷售比例計算，從約 19.44% 微升到約 19.51%。
費用率上升約 0.07 個百分點，幅度極小，對整體獲利的影響遠不如毛利率的 1.8 個百分點。零售業的銷管費用主要是人力、行銷與物流，與門市數量和銷售量高度連動。
淨利息收入
利息（收入）費用淨額為淨收入 3,500 萬美元、去年同期淨收入 3,000 萬美元。也就是說，TJX 的利息收入大於利息費用——這代表現金部位帶來的收益超過借款成本。
在損益表上這一項以括號呈現（負的費用即收入），閱讀時容易誤讀方向。金額雖然只有 3,500 萬美元、佔稅前獲利約 2.0%，但它說明公司的財務結構是淨現金而非淨負債的狀態。
稅前獲利年增 27.9%
稅前獲利 17.21 億美元、去年同期 13.46 億美元，年增約 27.9%——遠高於淨銷售的 9.2%。
拆解成長來源：淨銷售多 12.12 億美元，銷貨成本只多 5.97 億、銷管費用多 2.45 億、利息淨收入多 0.05 億，剩下約 3.75 億美元全部進入稅前獲利。其中毛利率改善貢獻約 2.58 億美元，是最大的單一因素。
淨利、每股盈餘與股數
所得稅 3.89 億美元、去年同期 3.10 億美元，有效稅率約 22.6%（去年同期約 23.0%）。淨利 13.32 億美元、去年同期 10.36 億美元，年增約 28.6%。
基本每股盈餘 1.20 美元、去年同期 0.93 美元（年增約 29.0%）；稀釋每股盈餘 1.19 美元、去年同期 0.92 美元（年增約 29.3%）。基本加權平均股數 1,106 百萬股、去年同期 1,118 百萬股（減少約 1.1%）；稀釋股數 1,120 百萬股、去年同期 1,132 百萬股。股數減少使每股盈餘的成長略高於淨利。
台灣讀者的觀察角度
TJX 的 10-Q 不揭露台灣相關數字，其賣場主要分布在北美與歐洲，台灣沒有直營店。對台灣讀者而言，它的參考價值不在直接消費，而在商業模式。
TJX 的「機會型採購」模式與台灣的暢貨中心有相似之處，但規模與議價能力完全不同。更實用的是本文示範的分析角度：零售股要先看毛利率的變動，再看費用率——因為零售的毛利率基數低，一個百分點的變動就能決定整季獲利。本文不提供任何投資建議。
估值邊界與研究結論
本文不提供目標價、不做評等。10-Q 說明零售業受季節性影響，銷售與獲利通常集中在下半年，以第一季每股盈餘 1.19 美元乘以四推算年度獲利會失真，本文不做此類推算。
整體來看，TJX 2027 財年第一季的重點是：淨銷售年增 9.2%、銷貨成本只增 6.5% 使毛利率提升 1.8 個百分點至約 31.3%（貢獻約 2.58 億美元）、銷管費用年增 9.6% 略快於營收、淨利息收入 3,500 萬美元、稅前獲利年增 27.9%、稀釋每股盈餘 1.19 美元、股數年減約 1.1%。後續最值得追蹤的是毛利率的 1.8 個百分點改善能否維持、費用率會否繼續微升，以及後續季度的季節性表現。
常見問題
TJX 最新一季表現如何？
2027 財年第一季（13 週，期末 2026 年 5 月 2 日）淨銷售 143.23 億美元、年增約 9.2%，稅前獲利 17.21 億美元、年增約 27.9%，淨利 13.32 億美元、年增約 28.6%。資料來自 2026 年 5 月 29 日申報的 10-Q。
為什麼獲利成長遠快於營收？
毛利率提升。銷貨成本（含採購與店舖佔用）只增 6.5%，遠低於淨銷售的 9.2%，毛利率從約 29.5% 升到約 31.3%。這 1.8 個百分點相當於約 2.58 億美元，是稅前獲利成長 3.75 億中的最大單一來源。
為什麼零售股要特別看毛利率？
零售業毛利率只有二、三十個百分點，基數遠低於軟體業的七、八成。正因基數低，每一個百分點的變動對獲利的放大效果都很大。TJX 採機會型採購，毛利率並非固定值。
費用有失控嗎？
沒有。銷售、一般及管理費用 27.94 億美元、年增約 9.6%，略高於營收的 9.2%；佔銷售比重從約 19.44% 微升到約 19.51%，上升約 0.07 個百分點，影響極小。
利息是收入還是支出？
淨收入。利息（收入）費用淨額為淨收入 3,500 萬美元、去年同期 3,000 萬美元——利息收入大於利息費用，代表公司處於淨現金狀態。損益表以括號呈現，閱讀時容易誤讀方向。
這篇文章有給目標價嗎？
沒有。本文只根據 SEC 申報文件重建事實，不提供目標價、評等或任何買賣建議，也未經逐篇人工覆核，請以連結的官方文件為準。