研究文章 · 道明尼能源（D）

道明尼能源 Dominion Energy（D）深度解析：營收年增 17.6%、歸屬淨利卻年減 55.3%，一筆 8.20 億美元的資產減損寫在同一張表上

研究對象、證券與會計邊界：一份申報、兩個申報人

本文的研究對象是道明尼能源公司（Dominion Energy, Inc.），美國證券交易委員會登記編號（CIK）0000715957，於維吉尼亞州設立，普通股在紐約證券交易所掛牌，交易代碼 D，標準產業分類代碼 4911，屬電力服務業。財政年度以 12 月 31 日結束，與曆年一致，期末 2026 年 6 月 30 日就是 2026 會計年度第二季。申報說明公司透過三個主要營運分部管理日常業務：道明尼能源維吉尼亞、道明尼能源南卡羅來納、契約能源，另有公司與其他項目分部。

這份申報有一個必須先講明的讀表陷阱：它同時是兩個申報人的季報，除了母公司之外還完整收錄維吉尼亞電力公司（Virginia Electric and Power Company）的合併財務報表，因此像營業收入、資產減損、折舊攤銷這些科目會在同一份文件裡出現兩次，數字完全不同。舉實際的例子：母公司合併第二季營業收入 44.80 億美元，而維吉尼亞電力公司合併是 34.21 億美元；本季最關鍵的資產減損與其他費用，母公司合併是 8.94 億美元，維吉尼亞電力公司只有 2.68 億美元。取錯一欄，整篇分析就會錯。本文引用的一律是標示為 DOMINION ENERGY, INC. 的合併報表，並在需要對照時明確標示。金額單位為美元百萬元，報導幣別為美元；損益表欄位順序為本期在左、去年同期在右，先三個月再六個月，引用前已核對表頭。

營收年增 17.6%：先分清楚哪些是轉嫁、哪些是真的

第二季營業收入 44.80 億美元、去年同期 38.10 億美元，增加 6.70 億美元、年增約 17.6%。申報在管理階層討論與分析章節把這 18% 的成長逐項拆開，本文照抄：燃料相關營收淨增 3.12 億美元，來自售予電力零售客戶的商品成本上升，包含遞延燃料證券化的營收，以及選擇市價或其他議定費率的客戶與相關經濟避險的結算；與非燃料費率調節機制相關、用以回收成本與核定報酬的營收增加 2.17 億美元；與 2025 年費率複核相關的營收增加 1.42 億美元；因經濟與其他使用因素導致的零售銷售增加 3,300 萬美元；再生天然氣與相關環境權證銷售 1,800 萬美元；因用戶成長帶來的零售銷售增加 1,500 萬美元。

抵銷的項目只有一個：與某核電資產市場價格相關的營收淨減 1.02 億美元，其中包含獨立衍生工具已實現與未實現淨損 1.10 億美元的經濟避險影響。這裡最關鍵的一件事是：燃料相關的 3.12 億美元本質上是成本轉嫁的鏡像。申報在費用端也講得很白，電力燃料與其他能源相關採購增加 39% 主要來自電力事業的商品成本上升 3.16 億美元與外購再生能源權證使用增加 6,000 萬美元，並直接註明這些在營業收入中抵銷、不影響淨利。所以 6.70 億美元的營收增額中，真正會影響盈餘的是費率調節機制、費率複核與用戶成長那幾條，而不是最大的那一條。

費用端：總營業費用年增 53%，遠快過營收

總營業費用 41.51 億美元、去年同期 27.14 億美元，年增約 52.9%，是營收增幅的三倍。逐項來看：電力燃料與其他能源相關採購 13.15 億美元、去年同期 9.46 億美元，年增約 39.0%；外購電力容量 0.80 億美元、去年同期 0.18 億美元，增加 6,200 萬美元，申報說明主因是 2025 年 6 月重返區域電網容量市場貢獻 2,300 萬美元、2026 年度容量市場貢獻 2,000 萬美元；外購天然氣 0.53 億美元、去年同期 0.43 億美元。

其他營運與維護費 9.84 億美元、去年同期 8.83 億美元，年增約 11.4%，申報說明主因是 2025 年底投入服務的再生天然氣專案 2,700 萬美元、薪資與福利增加 2,500 萬美元、外部服務增加 1,600 萬美元；折舊與攤銷 6.15 億美元、去年同期 5.80 億美元，年增約 6.0%，申報說明主因是各項工程投入服務 4,600 萬美元，被非燃料費率調節機制相關攤銷減少 1,500 萬美元抵銷，而後者同樣在營業收入中抵銷、不影響淨利；其他稅捐 2.10 億美元、去年同期 1.94 億美元。上述這些加總後，還不足以解釋費用暴增，真正的原因在下一節。

本季的轉折點：資產減損那一行從 0.50 億跳到 8.94 億

資產減損與其他費用（利益）本期 8.94 億美元、去年同期 0.50 億美元，增加 8.44 億美元，這一行單獨就吃掉本季稅前利益的絕大部分。申報在管理階層討論與分析中逐項寫明構成：非受管制再生天然氣設施減損 8.20 億美元；離岸風電商業專案上不預期向客戶回收的費用（以專案 100% 計）增加 1.95 億美元；若干策略性地下化成本不予認列 0.23 億美元；並被某核電機組資產除役義務重估產生的 1.95 億美元利益抵銷。

再生天然氣那一筆申報有完整說明：2026 年 4 月公司開始評估旗下非受管制再生天然氣設施的長期意向，並認為這些設施在耐用年限結束前被出售的可能性大於不被出售，因此在第二季就相關長期資產進行可回收性評估；以機率加權法判定已發生減損，認列 8.20 億美元費用（稅後 6.40 億美元），將扣除相關遞延投資稅額抵減後的不動產廠房設備調整至估計公允價值 4.68 億美元，估價採用收益法，屬第三等級公允價值衡量，因為使用了重大判斷與不可觀察的輸入值。上半年另有一筆相關項目：2026 年 3 月公司決定出售契約能源分部旗下若干非受管制太陽能發電設施，第一季認列 0.78 億美元減損（稅後 0.60 億美元），並於 2026 年 5 月與買方簽約以 1.40 億美元現金出售其中部分設施，預期 2026 年底前完成交割，仍須通過反托拉斯申報與能源主管機關等成交條件。

營業利益以下：業外項目其實是幫忙的

營業利益 3.29 億美元、去年同期 10.96 億美元，年減約 70.0%。但往下走的三行方向並不一致。其他收入 6.78 億美元、去年同期 4.42 億美元，年增約 53.4%，申報說明主因是核電除役信託基金的投資淨利益增加 2.05 億美元，以及與受費率管制專案相關的建設期間資金應計成本增加 1,300 萬美元。這一項是本季少數的正向力量。

利息與相關費用 5.55 億美元、去年同期 5.05 億美元，年增約 9.9%，申報說明主因是長期債務淨發行 9,300 萬美元、變動利率債務餘額增加 1,800 萬美元，被 2026 年獨立衍生工具的未實現淨利益（相對 2025 年為未實現淨損）4,900 萬美元抵銷。所得稅費用 1.22 億美元、去年同期 2.20 億美元，年減約 44.5%，申報說明主因是稅前利益下降貢獻 1.15 億美元，被合格除役信託內收益的稅負增加 2,200 萬美元部分抵銷。持續營業部門稅前利益 4.52 億美元、去年同期 10.33 億美元，年減約 56.2%。

非控制權益出現負數：這一次反而墊高了母公司數字

含非控制權益的淨利 3.29 億美元、去年同期 8.14 億美元。接下來這一層很少見：歸屬非控制權益的部分本期是負 1,100 萬美元，去年同期是正 5,400 萬美元，減少 6,500 萬美元。因為是負數，代表這部分是虧損，扣除後反而讓歸屬道明尼能源的淨利變大——歸屬道明尼能源淨利 3.40 億美元，比含非控制權益的 3.29 億美元還高。

申報對此有明確歸因：非控制權益減少 6,500 萬美元，是因為離岸風電商業專案的獲利下降，其中包含該專案不預期向客戶回收的費用增加所分攤的部分。申報在專案說明中把金額量化得更細：因修訂後的專案總成本估計與成本分攤機制，維吉尼亞電力公司在第二季與上半年分別認列不預期向客戶回收的費用淨額 2.46 億與 1.29 億美元，其中分別有 1.23 億與 0.64 億美元歸屬於非控制權益，並分別對應 0.32 億與 0.17 億美元的所得稅利益；去年同期第二季與上半年則分別為 0.51 億與 0.96 億美元。這是一個很好的例子，說明合資結構下的費用分攤會如何改變母公司帳面數字。

從淨利到每股：股數增加 3.4%，特別股股利兩期相同

歸屬道明尼能源淨利 3.40 億美元、去年同期 7.60 億美元，年減約 55.3%。計算每股盈餘時申報再扣除 1,100 萬美元（兩期相同）後，持續營業部門的基本與稀釋每股盈餘分子為 3.30 億美元、去年同期 7.48 億美元。

股數方面，基本加權平均股數 8.795 億股、去年同期 8.529 億股，年增約 3.1%；稀釋加權平均股數 8.821 億股、去年同期 8.532 億股，年增約 3.4%。因此基本與稀釋每股盈餘同為 0.37 美元、去年同期 0.88 美元，年減約 58.0%，跌幅比淨利的 55.3% 再深一點，差額就是股數的稀釋。上半年基本與稀釋每股盈餘 1.07 美元、去年同期 1.65 美元。

分部：維吉尼亞穩定成長，公司與其他項目由正轉負

申報揭露第二季各分部歸屬道明尼能源的淨利（損）：道明尼能源維吉尼亞 6.70 億美元、去年同期 5.49 億美元，年增約 22.0%；道明尼能源南卡羅來納 1.05 億美元、去年同期 1.09 億美元，年減約 3.7%；契約能源 0.31 億美元、去年同期 0.47 億美元，年減約 34.0%；公司與其他項目本期虧損 4.66 億美元、去年同期為獲利 0.55 億美元。合計 3.40 億美元、去年同期 7.60 億美元。

分部數字的層級必須說清楚：申報明白說明再生天然氣設施減損 8.20 億美元、太陽能設施減損 0.78 億美元與核電機組除役義務重估利益 1.95 億美元，在合併損益表上都反映在公司與其他項目分部，但在分部歸因上分別屬於契約能源等營運分部。申報並揭露上半年公司與其他項目分部的稅後淨費用為 7.60 億美元，去年同期為 1.02 億美元，其中歸屬於各營運分部的特定項目稅後淨費用為 6.07 億美元，去年同期為 0.07 億美元。換句話說，公司與其他項目分部的巨額虧損，本質上是這些一次性項目的集中列示處，而不是這個分部本身的營運惡化。

用累計欄減單季欄推算第一季：兩季走勢完全不同

上半年營業收入 94.99 億美元、去年同期 78.86 億美元，年增約 20.5%；減去第二季後推得第一季 50.19 億美元、去年同期 40.76 億美元，年增約 23.1%。第二季的 17.6% 相對第一季略為減速，但兩季都是雙位數成長，主要動力都是燃料轉嫁與費率機制。

獲利端的差異就大了。上半年歸屬道明尼能源淨利 9.61 億美元、去年同期 14.25 億美元，年減約 32.6%；減去第二季後推得第一季 6.21 億美元、去年同期 6.65 億美元，年減約 6.6%。也就是說上半年的衰退幾乎全部發生在第二季。用同樣方法看減損那一行更清楚：上半年 8.59 億美元減第二季 8.94 億美元，得出第一季其實是負 0.35 億美元，也就是淨利益；去年同期上半年 0.96 億減第二季 0.50 億等於 0.46 億美元。這證實了本季的衰退是單季事件，而非趨勢性惡化——但也要提醒，減損是否還有後續，申報並未說明，本文不做任何預測。

維吉尼亞電力公司單體：另一組必須分開看的數字

既然這份申報有兩個申報人，就有必要把另一組數字也列出來，讓讀者知道它跟母公司合併數的差別有多大。維吉尼亞電力公司合併第二季營業收入 34.21 億美元、去年同期 27.12 億美元，年增約 26.1%；總營業費用 25.46 億美元、去年同期 18.37 億美元；營業利益 8.75 億美元、去年同期 8.75 億美元，兩期完全相同；其他收入 1.27 億美元、去年同期 0.80 億美元；利息與相關費用 2.62 億美元、去年同期 2.51 億美元；稅前利益 7.40 億美元、去年同期 7.04 億美元；所得稅費用 1.54 億美元、去年同期 1.15 億美元；含非控制權益的淨利 5.86 億美元、去年同期 5.89 億美元。

把兩組對照就能看到差異的來源：維吉尼亞電力公司的資產減損與其他費用第二季為 2.68 億美元、去年同期 0.50 億美元，增加 2.18 億美元，申報說明主因就是離岸風電商業專案的 1.95 億美元與地下化成本不予認列的 0.23 億美元；那筆 8.20 億美元的再生天然氣減損完全不在這家子公司的帳上。這正是母公司歸屬淨利年減 55.3%、而這家子公司含非控制權益淨利幾乎持平的原因。任何引用道明尼能源數字的分析，都必須先確認取的是哪一個申報人。

費率與監理進度：只照抄申請、和解與程序狀態

受管制事業的費率由監理機關核定，本文只陳述申報揭露的申請內容與程序狀態，不推測結果。第一，2025 年費率複核：維吉尼亞州主管機關於 2025 年 11 月核准基礎費率調升 5.66 億美元、自 2026 年 1 月生效，另核准自 2027 年 1 月生效的增額調升 2.10 億美元，並核定 9.80% 的權益報酬率，未來適用於費率調節機制並作為 2027 年費率複核衡量基礎營運盈餘之用；申報揭露 2026 年 3 月有人就該命令向維吉尼亞州最高法院提起上訴，此案繫屬中。

第二，燃料費率：2026 年 5 月維吉尼亞電力公司提出年度燃料因子申報，就 2026 年 7 月 1 日起的費率年度回收預估 27 億美元的維吉尼亞管轄燃料費用，以及截至 2026 年 6 月 30 日預估 11 億美元的短收餘額；公司提出兩個回收方案，第一案為在 2026 年 7 月至 2027 年 6 月期間回收合計 38 億美元，換算後將使燃料營收增加 19 億美元，第二案則結合其 2026 年 5 月就證券化融資命令提出的申請，擬將最高 10 億美元的短收餘額證券化，發行期限最長約十年、但不超過約十五年的債券，此二事項均繫屬中。第三，2026 年 4 月維吉尼亞電力公司向北卡羅來納州主管機關提出基礎費率案，提議自 2026 年 12 月 1 日起暫時性、可退還地調升非燃料基礎費率 3,700 萬美元，永久費率自 2027 年 3 月 1 日起生效；申報揭露其以完全調整後測試期間計算的已實現權益報酬率為 7.53%，相對核定的 9.95%，並提議 10.50% 的權益報酬率。第四，股權申請：2026 年 3 月維吉尼亞電力公司申請於 2029 年底前向母公司發行至多 51 億美元的普通股，2026 年 5 月主管機關核准其發行至多 36 億美元。

離岸風電商業專案：申報揭露的成本與時程

這是本季費用的第二大來源，也是後續值得追蹤的項目，申報揭露的事實如下：維吉尼亞電力公司正在興建離岸風電商業專案，規模 2.6 吉瓦，最後一批風機安裝預計於 2027 年底前完成；估計專案總成本約 117 億美元（不含融資成本，並含 1 億美元的預備金），這個數字已反映區域電網分配給該專案的修訂後網路升級成本、若干關稅的估計影響等因素。

申報並揭露與先前申報的差異：相對於 2026 年 1 月與 5 月的兩份施工更新申報，預期總成本一方面因陸上電力併聯成本與網路升級成本分攤的修訂而減少約 4 億美元，另一方面因風機安裝在天候與其他條件下的更新推估增加約 4 億美元，其中 3 億美元與風機安裝有關、其餘與其他因素有關。前述成本分攤機制下第二季認列的不預期回收費用淨額 2.46 億美元，就是這些修訂的結果。本文只陳述申報揭露的金額與時程，不對專案最終成本或費率處理結果做任何推測。

台灣讀者的觀察角度

先做一件必要的說明：本份 10-Q 全文搜尋台灣字樣的命中次數為零，申報並未揭露任何與台灣有關的個別數字、業務或曝險。因此本節不會出現任何關於台灣能源市場或台灣離岸風電產業鏈的敘述——申報沒寫的，本文一律不寫。申報有具名的地區只有其自身揭露的那些，例如維吉尼亞州、南卡羅來納州與北卡羅來納州。

可以從申報本身讀出、且不涉及地域歸屬的觀察有兩點。第一，這份財報說明了受管制公用事業的營收成長率為什麼常常不能直接讀：本季 6.70 億美元的營收增額中，最大的一條是燃料相關的 3.12 億美元，而申報在費用端明白寫著這類項目在營業收入中抵銷、不影響淨利。真正影響盈餘的是費率調節機制、費率複核與用戶成長。第二，這一季的巨大衰退集中在非受管制業務：再生天然氣設施減損 8.20 億美元、太陽能設施減損 0.78 億美元都發生在契約能源這個非受管制分部，而受管制的維吉尼亞分部淨利反而年增 22.0%。同一家公司內部，受管制與非受管制兩塊的風險性質完全不同，這是讀公用事業控股公司財報最需要分開看的一層。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等、不給買賣建議，也不對後續季度做任何預測；對於文中提到的所有費率案與監理程序，本文只陳述申報揭露的申請金額、和解或程序狀態與時程，不對監理機關的核准結果做任何推測，也不預測離岸風電專案的最終成本。全文數字均取自公開的 SEC 申報原文，未引用券商報告、市場預估或無法查證的第三方數據。要再次提醒讀者，這份申報同時包含兩個申報人，若自行回原文查證，務必確認取用的是母公司合併列而非子公司列。內容由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核。

把本季收攏成一句話：道明尼能源第二季營業收入 44.80 億美元、年增 17.6%，但其中 3.12 億美元是不影響淨利的燃料轉嫁；總營業費用 41.51 億美元、年增 52.9%，關鍵是資產減損那一行由 0.50 億美元跳到 8.94 億美元，內含非受管制再生天然氣設施減損 8.20 億美元、離岸風電專案不預期回收費用增加 1.95 億美元、地下化成本不予認列 0.23 億美元，並被核電除役義務重估利益 1.95 億美元抵銷；營業利益因此年減 70.0%，歸屬道明尼能源淨利 3.40 億美元、年減 55.3%，稀釋每股盈餘 0.37 美元、年減 58.0%。同一季裡受管制的維吉尼亞分部淨利年增 22.0%、非受管制的契約能源分部年減 34.0%，方向完全相反，這是本季最值得讀者親自對帳的地方。

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