研究文章 · 科迪華農業科技（CTVA）

Corteva 2026 年第二季：營收年減 1%、銷貨成本率降到 43%，分拆成本與訴訟和解把每股盈餘壓到 1.73 美元

研究對象、證券與會計邊界（雙申報人）

本文研究對象是 Corteva, Inc.，紐約證交所交易代碼 CTVA，SEC 中央索引碼 CIK 1755672，於美國德拉瓦州設立，SIC 產業代碼 0100（農作物生產）。這份 10-Q 有一個非讀不可的前提：它是 Corteva, Inc. 與 EIDP, Inc. 兩位申報人的合併申報報告。申報的說明頁寫明 Corteva 持有 EIDP 全部普通股權益，EIDP 是 Corteva 的子公司並且仍然是報告公司，凡與 Corteva 有差異的 EIDP 財務報表與附註都另外附在同一份 10-Q 中。本文引用的每一個數字，都取自標示為 Corteva, Inc. 的合併報表欄位。

關於兩位申報人的差異，申報自己給了一句關鍵敘述：Corteva 與 EIDP 的期中合併損益表在淨利組成項目上並無差異。即使如此，讀者若自行下載原文，仍要留意翻到報告後段就會進入 EIDP 的獨立報表區，同名科目會再出現一次。另外要提醒一個排版陷阱：Corteva 的合併資產負債表是三欄，順序為 2026 年 6 月 30 日、2025 年 12 月 31 日、2025 年 6 月 30 日，中間那一欄是上一個年度結束日而不是去年同期，取數時要先看表頭。本文引用的是 2026 年 7 月 31 日送交 SEC 的 10-Q，涵蓋 2026 年 6 月 30 日結束的第二季與上半年；公司財年結束日為 12 月 31 日，因此本期就是 2026 財年第二季，報導幣別為美元。

營收微減，但成本降得更多

第二季淨銷貨 63.79 億美元，去年同期 64.56 億，減少 7,700 萬、年減 1.2%。申報對此的拆解是：數量減少 3 個百分點，被價格上升 1 個百分點與匯率有利影響 1 個百分點部分抵銷。同一季的銷貨成本 27.18 億美元、去年同期 29.32 億，年減 7.3%；申報同時給出占營收比重：本季 43%、去年同期 45%。以此推算，第二季毛利約 36.61 億美元、去年同期 35.24 億，反而增加 1.37 億。

申報對銷貨成本下降給的原因很具體：持續進行的成本與生產力措施、淨權利金費用減少，以及銷量下降。上半年的說法略有不同，是淨權利金費用減少與成本生產力措施為主，但被銷量增加部分抵銷；上半年銷貨成本 50.90 億美元占營收 45%，去年同期 52.74 億占 49%，改善幅度更大。也就是說，這一季營收面雖然小幅收縮，但成本面的結構性改善是真實存在的，問題出在損益表更下面的地方。

壓低獲利的三個科目都在毛利以下

第一個是無形資產攤銷：第二季 1.94 億美元、去年同期 1.61 億，增加 3,300 萬、年增 20.5%。申報說明主因是 2026 年第二季有若干商標退役，相關攤銷費用加速認列。第二個是分拆成本：第二季 7,900 萬美元、上半年 1.31 億，去年同期兩期都是零。這筆費用對應的是公司規劃中的事業分拆，申報揭露管理階層已於 2026 年 3 月 15 日核准一項重組計畫，用意是在公司為事業分拆做準備時，讓組織架構與地理布局符合各職能的營運需要，內容主要是商務與職能支援單位的人力精簡，預期在 2026 年 12 月前大致完成。

第三個是其他收支淨額：第二季為負 1.15 億美元，去年同期是正 1.03 億，一來一往差 2.18 億；上半年為負 2.32 億對正 1.18 億，差 3.50 億。申報給的原因是訴訟和解與較高的淨匯兌損失，加上 2025 年同期曾收到與過往重大項目相關的保險理賠款，本期沒有這一筆。相對地，重組及資產相關費用淨額第二季反而下降，4,900 萬美元對 7,900 萬；利息費用 4,700 萬對 5,200 萬，申報說明是短期借款利率下降所致。

每股盈餘年減 9.9%，但公司自算的營運每股盈餘反而上升

第二季持續營業部門稅前淨利 16.25 億美元、去年同期 18.04 億，年減 9.9%；所得稅費用 4.08 億對 4.22 億，有效稅率 25.1% 對 23.4%。申報說明本期有效稅率被一筆與自願性退休金提撥有關的 5,000 萬美元費用、部分外國稅額扣抵的評價備抵，以及境外現金匯回的扣繳稅不利影響，部分被 900 萬美元與遞延稅及前年度稅務部位相關的淨稅務利益抵銷。持續營業部門稅後淨利 12.17 億對 13.82 億；停業單位稅後損失 5,200 萬對 6,600 萬；歸屬 Corteva 淨利 11.61 億對 13.14 億，年減 11.6%。

每股數字則是：第二季基本每股盈餘 1.73 美元、去年同期 1.92 美元，年減 9.9%；其中持續營業部門 1.81 美元對 2.02 美元，停業單位負 0.08 美元對負 0.10 美元。但申報另外揭露的營運每股盈餘（非一般公認會計原則指標）是本季 2.30 美元、去年同期 2.20 美元，方向相反。差異來自申報自己列出的調節項目：分拆前既有無形資產攤銷（稅後每股負 0.20 美元對負 0.16）、未指定為避險的外幣合約評價損益（負 0.02 對負 0.05）、重大項目（負 0.10 對正 0.04）、分拆成本（負 0.09 對零）。這個非會計原則指標本文只照錄申報揭露的內容，不用它推導任何評價結論。

種子部門：銷售持平，但獲利率拉高

種子部門第二季淨銷貨 45.32 億美元，去年同期 45.37 億，申報形容為持平；拆解是價格上升 3 個百分點、數量下降 3 個百分點。部門營運 EBITDA（申報定義的部門獲利指標）19.66 億美元、去年同期 18.63 億，年增 5.5%（申報四捨五入為 6%），申報並說明部門營運 EBITDA 利潤率較去年同期改善約 230 個基點。上半年更明顯：種子淨銷貨 75.55 億對 72.44 億、成長 4%，部門營運 EBITDA 30 億對 27.05 億、成長 11%，利潤率改善約 235 個基點。

作物別的拆解值得細看。第二季玉米種子銷售金額年減 9,300 萬美元、幅度 3%（價格與組合正 4 個百分點、數量負 7 個百分點）；大豆種子年增 6,100 萬、幅度 5%（數量正 6 個百分點）；其他油籽年增 4,200 萬、幅度 23%；其他年減 1,500 萬。申報對數量下滑的解釋是北美與巴西的時序移轉，加上北美由玉米轉種大豆、歐非中東由玉米轉種葵花的種植面積移轉。這是申報自己寫的作物面積變化，不是本文推測；申報並未對後續季度的面積走向做預測。

作物保護部門：價格被拉美的競爭環境壓住

作物保護部門第二季淨銷貨 18.47 億美元、去年同期 19.19 億，年減 3.8%（申報四捨五入為 4%）。拆解是價格下降 4 個百分點、數量下降 2 個百分點，被匯率有利影響 2 個百分點部分抵銷。申報說明價格下滑主要來自拉丁美洲的競爭性訂價環境，數量下降主要來自北美通路採購時序，加上歐非中東地區的乾燥天候，被亞太地區全面性的數量成長部分抵銷。

即使營收下滑，部門營運 EBITDA 仍為 3.42 億美元、去年同期 3.34 億，年增 2.4%，利潤率改善約 110 個基點；申報說明是持續的成本與生產力措施加上有利匯率，抵銷了數量與拉丁美洲價格壓力。產品別方面，第二季殺菌劑銷售年減 7,900 萬美元、幅度 23%（數量負 21 個百分點）是跌幅最大的一項；除草劑年減 6,300 萬、幅度 6%；殺蟲劑年減 3,700 萬、幅度 8%；生物製劑年減 1,100 萬、幅度 11%；而其他項目年增 1.18 億、幅度 241%（數量正 238 個百分點），是唯一大幅成長的一塊。

區域結構：北美縮、亞太增

第二季按客戶所在地劃分，北美（申報定義為美國與加拿大）淨銷貨 45.48 億美元、去年同期 46.29 億，年減 2%，占比由 72% 降到 71%；歐非中東 7.30 億對 7.47 億、年減 2%；拉丁美洲 6.79 億對 6.72 億、年增 1%；亞太 4.22 億對 4.08 億、年增 3%。四個區域中只有拉丁美洲與亞太是正成長。

把驅動因子攤開更有意思。北美的年減 2% 全部來自數量（負 4 個百分點），價格與組合其實是正 2 個百分點；歐非中東是數量負 5 個百分點、匯率正 2；拉丁美洲是價格與組合負 7 個百分點、匯率正 8 個百分點，等於本季拉美的正成長完全靠匯率撐住；亞太則是數量正 8 個百分點、匯率負 5。申報說明本季有利匯率主要來自巴西雷亞爾與歐元，被印度盧比部分抵銷；上半年則是歐元與巴西雷亞爾為主，被土耳其里拉部分抵銷。

上半年：營收成長，但獲利仍然下滑

上半年淨銷貨 112.84 億美元，去年同期 108.73 億，成長 3.8%（申報四捨五入為 4%）。申報拆解為匯率有利影響 2 個百分點、數量增加 1 個百分點、價格增加 1 個百分點。但上半年持續營業部門稅前淨利 24.83 億對 25.88 億，歸屬 Corteva 淨利 18.81 億對 19.66 億、年減 4.3%，基本每股盈餘 2.81 美元對 2.88 美元。也就是說，上半年營收是成長的，獲利仍然下滑。

上半年的獲利落差同樣集中在毛利以下：銷管費用 20.41 億美元對 19.07 億、年增 7.0%（申報說明來自不利匯率、呆帳費用增加、顧問費與人事及資訊科技成本，被較低的法務支援費用部分抵銷）；無形資產攤銷 3.54 億對 3.23 億；重組及資產相關費用 1.41 億對 1.01 億；分拆成本 1.31 億對零；其他收支淨額負 2.32 億對正 1.18 億。上半年有效稅率 21.8% 對 20.8%。申報揭露的營運每股盈餘（非一般公認會計原則指標）上半年為 3.80 美元對 3.33 美元。

上半年營運現金流出擴大到 33.45 億美元

這是本期最需要正視的一組數字。上半年持續營業部門的營運活動現金為淨流出 33.45 億美元，去年同期淨流出 11.39 億，流出金額擴大約兩倍。申報給的原因是自願性退休金提撥、與拜耳的和解款支付、較高的薪酬給付，以及對 FMC 的一筆產品預付款，部分被較佳的收款抵銷。停業單位另有 1,200 萬美元流出。投資活動淨流出 2.47 億對 1.98 億，申報說明差異主要來自 2026 年 6 月的一項企業收購。融資活動則由去年同期的淨流入 1.87 億大幅擴大到淨流入 15.30 億。

資金結構因此明顯改變。現金、約當現金與有價證券由 2025 年底的 45.30 億美元降到 6 月 30 日的 23.65 億，去年同期則是 21.41 億；總負債（債務）由年底 25.80 億升到 48.75 億，去年同期是 36.29 億。申報說明債務增加主要來自短期借款，用於支應營運資金需求（包含前述拜耳和解款與 FMC 預付款）、資本支出、股利與庫藏股。短期借款餘額由年底 8.94 億跳到 31.93 億；另外退休金及其他退職後福利負債由年底 24.34 億降到 13 億，與自願性退休金提撥的敘述相互呼應。

季節性營運資金：申報自己怎麼說

農業投入品是不是有季節性，這件事不該由讀者的印象決定。申報在流動性章節寫得很直接：公司有顯著的季節性營運資金需求，部分原因是對客戶提供融資；營運資金透過現金、商業本票、循環信用額度、364 天循環信用額度與應收帳款讓售等多種方式支應。申報也說明公司相信自身的營運現金產生能力與資本市場、商業本票市場的取得管道，足以支應包含季節性營運資金在內的資金需求。

資產負債表的變動與這段敘述方向一致，可以互相印證。遞延收入由 2025 年底的 35.79 億美元降到 6 月 30 日的 3.83 億；應收帳款及應收票據淨額由年底 63.71 億升到 86.96 億；存貨由年底 56.67 億降到 44.43 億。申報在收入附註中說明遞延收入主要來自客戶依合約預付、待未來期間交貨的款項。要提醒的是，這些是本文從申報表格觀察到的餘額變化，申報並未逐項解釋每個科目的季節性成因，本文也不代為推論。

台灣讀者的觀察角度

先講清楚邊界：本文對這份 10-Q 全文搜尋 Taiwan 這個字的結果是 0 次命中。申報的地區揭露只到北美、歐非中東、拉丁美洲、亞太四個層級，亞太沒有再往下拆到國別；文中提到的貨幣只有巴西雷亞爾、歐元、印度盧比與土耳其里拉，沒有新台幣。因此本文不會、也不能提供任何關於 Corteva 與台灣市場、台灣客戶或台灣供應鏈的說法。

對台灣讀者比較有可轉用價值的，是這份季報示範的三個閱讀方法。第一，雙申報人要先確認欄位：這份 10-Q 同時是 Corteva, Inc. 與 EIDP, Inc. 的報告，同名科目會出現兩次，取數前必須確認自己看的是哪一位申報人。第二，三欄式資產負債表的中間欄是上一個會計年度結束日，不是去年同期，直接橫向相減會算錯年增率。第三，營收年減不等於體質變差：Corteva 本季營收年減 1.2%，但銷貨成本占比由 45% 降到 43%，兩個部門的營運 EBITDA 利潤率都改善（種子約 230 個基點、作物保護約 110 個基點），真正壓低每股盈餘的是攤銷加速、分拆成本與訴訟和解這些毛利以下的項目。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不給投資評等、不做任何買賣建議，也不進行任何估值倍數推算。申報中的營運每股盈餘與部門營運 EBITDA 都是非一般公認會計原則指標，本文只在申報自己揭露與調節的範圍內引用。所有數字均取自 Corteva 與 EIDP 於 2026 年 7 月 31 日送交 SEC 的合併 10-Q 原文中標示為 Corteva, Inc. 的欄位，查閱日期為 2026 年 8 月 25 日。本文由 AI 協助整理，未經逐篇人工覆核，引用前請自行回原始申報核對。

用一段話收攏本篇：Corteva 2026 年第二季淨銷貨 63.79 億美元、年減 1.2%（數量負 3 個百分點、價格正 1、匯率正 1），銷貨成本占營收比重由 45% 降到 43%，種子與作物保護兩個部門的營運 EBITDA 都是正成長（19.66 億對 18.63 億、3.42 億對 3.34 億）；但無形資產攤銷因商標退役加速至 1.94 億、新增分拆成本 7,900 萬、其他收支淨額由正 1.03 億轉為負 1.15 億，加上有效稅率由 23.4% 升到 25.1%，使歸屬 Corteva 淨利降到 11.61 億、年減 11.6%，基本每股盈餘 1.73 美元對 1.92 美元。上半年營收成長 3.8%、獲利仍年減 4.3%，營運活動現金淨流出擴大到 33.45 億美元，總負債由 25.80 億升到 48.75 億。這份季報的重點不在營收，而在毛利以下那幾行。

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