研究文章 · 杜克能源（DUK）

杜克能源 Duke Energy（DUK）第二季拆解：營收只增 1.1%，營業利益卻增 12.0%，關鍵在佛州風災成本的收入與費用同時退場

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Duke Energy Corporation，中文通稱杜克能源，在紐約證券交易所掛牌、代碼 DUK，SEC 的 CIK 為 0001326160，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 4931（電力及其他綜合服務）。申報載明公司總部位於北卡羅來納州夏洛特，主要透過六家子公司在美國營運，分別是 Duke Energy Carolinas、Duke Energy Progress、Duke Energy Florida、Duke Energy Ohio、Duke Energy Indiana 與 Piedmont Natural Gas。財年以曆年為基準，報導幣別為美元，金額以百萬美元為單位揭露。

要特別注意這份 10-Q 是「合併申報」：文件同時包含杜克能源母公司與多家子公司申報人的財務報表，同一個科目名稱在文件中會出現很多次。本文所有未標示層級的數字，都取自標題為 Duke Energy Corporation 的合併損益表；凡引用分部（電力事業與基礎設施、天然氣事業與基礎設施）的數字，本文都會明講是分部數。合併損益表欄位順序為「本季、去年同季、本期上半年、去年同期上半年」，最左欄是本期。本文只整理財務事實，不提供目標價、不做評等、不給買賣建議。

營收幾乎沒成長，營業利益卻增 12.0%

第二季合併總營業收入 75.92 億美元、去年同期 75.08 億美元，年增約 1.1%。三條營收線只有一條在成長：受管制電力 71.03 億美元、去年同期 69.68 億美元，年增約 1.9%；受管制天然氣 4.18 億美元、去年同期 4.62 億美元，年減約 9.5%；非管制電力及其他 7,100 萬美元、去年同期 7,800 萬美元，年減約 9.0%。

但合併總營業費用是往下走的：55.53 億美元、去年同期 56.92 億美元，年減約 2.4%。逐項看，發電燃料及外購電力 19.15 億對 18.78 億美元（增 2.0%）、天然氣成本 1.30 億對 1.58 億美元（減 17.7%）、營運維護及其他 13.85 億對 16.55 億美元（減 16.3%）、折舊及攤銷 17 億對 15.83 億美元（增 7.4%）、財產及其他稅 3.74 億對 4.15 億美元（減 9.9%）、資產減損及其他費用 4,900 萬對 300 萬美元。營收增 1.1%、費用減 2.4%，營業利益因此從 18.30 億增到 20.49 億美元、年增約 12.0%，營業利益率從 24.37% 升到 26.99%。

反差的來源：佛州風災成本讓收入與費用同時退場

申報在電力事業與基礎設施分部的第二季說明中，把營收變動與費用變動並列，兩邊指向同一件事。營收端列出的減項是「Duke Energy Florida 的風災回收收入減少 2.78 億美元」；費用端列出的第一項減項是「營運、維護及其他減少 2.55 億美元，主要來自 Duke Energy Florida 的風災攤銷減少」。也就是說，同一筆風災成本回收機制在營收與費用兩邊同時縮小。

這是受管制公用事業與一般企業最不一樣的地方：許多成本項目透過監管機關核准的回收機制，同時計入營業收入與營業費用，因此營收成長率本身無法說明獲利品質，得看兩邊的差額。以第二季的分部數字驗證，電力事業分部營業收入 71.75 億美元、去年同期 70.45 億美元（分部數含分部間交易），營業費用 51.78 億對 52.64 億美元，分部營業利益 19.99 億對 17.89 億美元。申報未對這個機制未來幾季的擺動做預測，但揭露了一個關鍵事實：Duke Energy Florida 已於 2026 年 1 月 5 日通知佛州公用事業委員會停止收取風災成本附加費，理由是相關成本已提前全數回收、風災準備金也已回補，拿掉附加費後的修訂費率自 2026 年 2 月第一個帳單週期起生效。本文據此不再進一步推測擺動方向。

售電量幾乎沒動，成長來自費率而不是用電

申報揭露電力事業分部的實際售電量：第二季合計 64,442 百萬度、去年同期 64,161 百萬度，年增約 0.44%。分別來看，Duke Energy Carolinas 為 22,408 對 22,168 百萬度、Duke Energy Progress 為 17,440 對 17,058、Duke Energy Florida 為 11,742 對 11,726、Duke Energy Ohio 為 5,830 對 5,671，Duke Energy Indiana 則是 7,022 對 7,538，年減 516 百萬度。上半年合計 129,896 對 129,403 百萬度，Duke Energy Indiana 同樣年減 880 百萬度。

申報列出的第二季分部營收增項則多與費率有關：燃料收入增加 1.45 億美元（申報寫是燃料費率與量的淨增加）、各轄區費率案帶來的訂價提高增加 1.17 億美元、氣候正常化零售銷量增加 8,400 萬美元、附加費率收入增加 7,400 萬美元、批發收入淨增 5,200 萬美元。另有天氣較不利使零售銷售減少 2,000 萬美元。用電量幾乎持平、營收增量主要落在費率與燃料項目，這是申報自己列出的變動明細，不是本文的推論。

折舊與利息兩條線持續墊高

折舊及攤銷第二季 17 億美元、去年同期 15.83 億美元，年增約 7.4%；上半年 33.89 億對 30.95 億美元，年增約 9.5%。申報在分部說明中把這筆增加寫成主要來自各轄區可折舊資產基礎擴大、費率案實施的新費率，以及去年 Duke Energy Progress 再生能源憑證除役的影響。

利息費用第二季 9.57 億美元、去年同期 8.97 億美元，年增約 6.7%；上半年 19.25 億對 17.86 億美元，年增約 7.8%。申報寫利息費用增加主要來自各轄區在外債務餘額提高、遞延風災成本餘額的報酬下降，以及 Duke Energy Carolinas 遞延核能生產稅額抵減負債的應計融資成本提高。兩項合計，光是折舊與利息在第二季就比去年同期多出約 1.77 億美元，抵掉了營業費用其他項目的節省。

稅率與少數股權：把淨利與每股盈餘拉開的兩個項目

第二季稅前持續營業獲利 13.05 億美元、去年同期 11.27 億美元，年增約 15.8%。所得稅費用 1.60 億對 1.19 億美元，年增約 34.5%，申報表列的有效稅率為 12.3%（去年同期 10.6%）；上半年有效稅率 15.4%（去年同期 11.5%）。申報說明第二季有效稅率上升主要來自超額遞延所得稅攤銷減少與去年州稅費用較低，部分被核能生產稅額抵減攤銷增加所抵銷。

另一個項目是非控制權益。第二季歸屬非控制權益的淨利 5,300 萬美元、去年同期 2,300 萬美元；申報在分部說明中明確寫出「這項增加來自 Brookfield Super-Core Infrastructure Partners 對 Florida Progress 少數股權投資的首次交割」。因此淨利 11.45 億美元（年增 13.7%）扣掉非控制權益與 1,500 萬美元特別股股利後，歸屬普通股股東淨利為 10.77 億美元、去年同期 9.71 億美元，年增約 10.9%；每股盈餘（基本與稀釋同值）1.38 美元對 1.25 美元，年增約 10.4%，加權平均股數 7.79 億股對 7.77 億股。

用上半年減第二季看第一季：一次性處分利益全部落在第一季

上半年合併總營業收入 167.70 億美元、去年同期 157.57 億美元，年增約 6.4%，明顯高於第二季的 1.1%。用上半年減掉第二季可以推出第一季：營收 91.78 億對 82.49 億美元，年增約 11.3%。營業利益第一季 27.25 億對 23.43 億美元，年增約 16.3%；第二季則是 12.0%。以合併口徑看，第二季的成長速度比第一季慢。

更關鍵的是「其他資產處分利益及其他淨額」這一行：上半年 3.94 億美元、去年同期 2,000 萬美元，但第二季只有 1,000 萬美元、去年同期 1,400 萬美元。兩者相減，第一季就吃下約 3.84 億美元（去年同期約 600 萬美元）。換句話說，上半年帳面上那筆亮眼的處分利益完全不在第二季。申報自己在非一般公認會計原則調節表中也列出同方向的訊息：上半年每股盈餘 3.35 美元對 3 美元，其中資產出售項目的調整為每股負 0.22 美元、法律與監管和解為每股正 0.24 美元，調整後每股盈餘 3.36 美元對 3 美元。

兩筆策略性交易：申報寫的約 53 億美元現金

申報在管理階層討論的執行摘要中寫明，上半年完成兩筆策略性交易，合計產生約 53 億美元的現金收入。第一筆是 2026 年 3 月 3 日完成的 Florida Progress 少數股權投資首次交割，申報寫明 Florida Progress 是 Duke Energy Florida 的控股公司，由 Brookfield Super-Core Infrastructure Partners 的關係企業取得 9.19% 股權，現金收入約 28 億美元，申報並寫明預期到 2028 年還有分階段投資。第二筆是 2026 年 3 月 31 日在取得田納西州公用事業委員會核准後，完成 Piedmont Natural Gas 田納西業務出售給 Spire Inc. 的交易，現金收入約 25 億美元。

這兩筆在報表上的痕跡都找得到。現金流量表上，「出售 Piedmont 田納西業務所得款項」25.01 億美元（去年同期為零），「非控制權益出資」28.27 億美元（去年同期為零），營業活動調整項中「出售 Piedmont 田納西業務利益」為負 3.68 億美元。權益變動表上「出售非控制權益」一列合計 27.65 億美元，其中 19.41 億計入母公司權益、8.24 億計入非控制權益。申報並揭露這筆處分帶來 1.96 億美元的稅費，其中包含出售案不可扣抵商譽的影響。資產負債表上，2025 年底的 21.48 億美元待出售資產在 6 月 30 日已歸零。

天然氣分部：賣掉田納西之後的樣子

天然氣事業與基礎設施分部第二季營業收入 4.49 億美元、去年同期 4.93 億美元，年減約 8.9%（分部數）。申報列出的變動明細是：天然氣成本相關收入減少 2,800 萬美元（申報寫主因是商品價格下跌）、出售 Piedmont 田納西業務使收入減少 2,400 萬美元，部分被資本附加費率提高的 800 萬美元抵銷。同一分部的營業費用也減少 4,500 萬美元，分部營業利益 5,400 萬對 5,300 萬美元，分部利益 1,000 萬對 600 萬美元。

上半年則完全是另一個樣子：分部營業收入 17.82 億對 16.33 億美元，「其他資產處分利益及其他淨額」3.74 億美元（去年同期為零），分部營業利益 9.29 億對 5.40 億美元，分部利益 5.42 億對 3.55 億美元。申報明講上半年的分部表現主要由 Piedmont 田納西業務的處分利益與資本附加費率成長驅動，且該分部上半年有效稅率從 19.7% 升到 35.4%，主要來自該處分的不可扣抵商譽。讀這家公司的天然氣分部時，把上半年當成常態會嚴重高估。

費率案進度：只照抄申報寫的，不推測結果

受管制公用事業的獲利結構由各州監管機關核定的費率決定，因此費率案進度是這份申報中資訊量最大的一塊。申報載明：Duke Energy Carolinas 的 2025 年北卡羅來納費率案原申請為第一年淨零售收入增加 7.27 億美元、第二年 2.75 億美元，合計約 10 億美元（15.0%），申請的股東權益報酬率 10.95%、權益比 53%；2026 年 6 月 19 日提出的反駁證詞把兩年期的請求金額調降到約 6.22 億美元；2026 年 7 月 17 日，Duke Energy Carolinas 與北卡羅來納公眾事務處及其他介入方向委員會提出全面和解，內容包含股東權益報酬率 9.8%、權益比 53%，第一年淨零售收入增加 2.86 億美元、第二年 2.10 億美元，累計 4.96 億美元（7.4%）。申報同時寫明，Duke Energy Carolinas 依此和解架構在第二季認列 2,900 萬美元的減損費用，且相關和解仍待北卡羅來納公用事業委員會審查核准，預計 2026 年 11 月前發布命令，公司請求第一年費率不遲於 2027 年 1 月 1 日實施。

其他在申報中列出的案件包括：2025 年南卡羅來納費率案已於 2025 年 12 月 31 日獲核准，電費年淨增約 1,900 萬美元、股東權益報酬率 9.99%、權益比 53%，修訂後費率自 2026 年 3 月 1 日生效，申報標註此案已完全解決；2026 年 3 月 30 日 Duke Energy Ohio 提出配電基本費率案，請求年化增加約 9,000 萬美元、股東權益報酬率 10.5%、權益比 52.66%，證據聽證排定 2027 年 1 月 20 日開始、新費率預計 2027 年 5 月生效；2026 年 6 月 29 日 Duke Energy Ohio 提出天然氣基本費率案，請求年化增加約 1.02 億美元、股東權益報酬率 10.5%、權益比 53.14%，整體客戶費率平均調升約 9.9%，新費率預計 2027 年 9 月生效。以上均為申報揭露的申請與程序狀態，最終核定結果尚未確定，本文不做任何推測。

現金流與資本支出：經營現金流年減 15.2%

這是本季另一個值得注意的反差。上半年淨利 27.22 億美元、去年同期 24.11 億美元，年增約 12.9%；但營業活動淨現金流入從 50.40 億降到 42.72 億美元，年減約 15.2%。現金流量表上的主要拉扯項目包括：應收款變動為負 2.08 億美元（去年同期為正 5,300 萬）、存貨變動負 9,200 萬（去年同期正 8,500 萬）、其他資產變動負 10.46 億美元（去年同期負 7,800 萬）、應付帳款變動負 3.83 億（去年同期負 9.87 億）、其他流動負債變動負 4.57 億（去年同期負 3.74 億）。另有遞延所得稅 9.49 億對 6.11 億美元、出售 Piedmont 田納西業務利益負 3.68 億美元的沖回。

同期資本支出從 64.28 億增到 82.40 億美元，年增約 28.2%；補充揭露的應計資本支出 25.74 億對 19.29 億美元。融資端，發行長期債務 64.64 億對 48.48 億美元，償還長期債務 48.31 億對 18.15 億美元，非控制權益出資 28.27 億對零，支付股利 16.93 億對 16.10 億美元、年增約 5.2%。營業活動現金 42.72 億美元同時要面對 82.40 億的資本支出與 16.93 億的股利，差額由發債與前述兩筆處分的現金支應。上半年現金、約當現金與受限制現金淨增 4.87 億美元，期末餘額 8.50 億美元。

資產負債表：資產超過 2,000 億美元的量體

6 月 30 日總資產 2,010.91 億美元（2025 年底 1,957.36 億）。不動產、廠房及設備成本 1,975.62 億美元、累計折舊及攤銷 623.26 億，淨額 1,352.36 億美元（2025 年底 1,299.59 億）。商譽 190.10 億美元與去年底持平；管制資產 144.11 億美元；核能除役信託基金 135.90 億美元（2025 年底 128.89 億）。申報揭露 2025 年 8 月 31 日的年度商譽減損測試中，除 Duke Energy Ohio 的天然氣事業報導單位外，其餘報導單位的估計公允價值均顯著高於帳面價值，本期未認列商譽減損。

負債與權益面，長期債務 822.42 億美元（2025 年底 801.08 億）、一年內到期長期債務 66.66 億、應付票據及商業本票 23.30 億。遞延所得稅 133.44 億、資產除役義務非流動部分 92.02 億、管制負債非流動部分 153.59 億。權益方面，特別股 9.73 億美元、額外實收資本 475.63 億（2025 年底 456.14 億）、保留盈餘 60.05 億（2025 年底 50.56 億），母公司股東權益合計 547.51 億美元；非控制權益從 11.77 億跳到 21.12 億美元，權益總額 568.63 億美元。流通在外普通股 7.80 億股（2025 年底 7.78 億股）。

台灣讀者的觀察角度

先講邊界：本份 10-Q 全文沒有出現台灣的個別揭露，經逐字比對為零筆。這家公司的營運全部在美國境內，申報提供的地理顆粒度就是各州轄區與各家子公司申報人，沒有任何跨國營收拆分。因此本文不對台灣的營收、客戶、設備供應或投資關聯做任何推論。

對台灣讀者比較能直接借用的是制度性事實。申報揭露的費率案細節顯示，這家公司每一次調價都要經過申請、聽證、和解與委員會核准的完整程序，時程動輒橫跨一到兩年，例如 Duke Energy Ohio 於 2026 年 3 月提出的電力費率案，證據聽證排在 2027 年 1 月、新費率預計 2027 年 5 月生效；而核定的股東權益報酬率（本季提到的區間包含 9.8%、9.99%、10.5%）與權益比（52% 到 53% 之間）直接決定了獲利上限。申報也在「影響未來結果的事項」中寫到，公司持續監控關鍵材料與供應品市場的穩定性，包括全球衝突、地緣政治發展、對電力基礎設施所用特定稀土材料與技術的貿易限制，以及演變中的貿易與關稅政策可能造成的價格或供應影響。這一段是申報原文的敘述，申報未指名任何國家或供應商，本文也不代為補充。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等、不給買賣建議。所有數字都取自 2026 年 8 月 4 日申報的 10-Q，未標層級者一律取自 Duke Energy Corporation 的合併損益表，分部數字都已標明；申報自陳的調整後獲利與調整後每股盈餘屬非一般公認會計原則指標，本文只轉述申報列出的調節項目，不用來推算任何倍數。費率案內容全部照抄申報的申請、和解與程序狀態，最終核定結果未定，本文不預測。本文由人工智慧協助整理，未經逐篇人工覆核。

把本季收攏成一段：第二季合併總營業收入 75.92 億美元、年增僅 1.1%，但合併總營業費用年減 2.4%，讓營業利益增 12.0%；差額最大的一項是營運維護及其他年減 16.3%，申報在分部說明中把它寫成主要來自佛州公司的風災攤銷減少，而同一段的營收也列出風災回收收入減少 2.78 億美元，兩邊同時退場。售電量僅增 0.44%，申報列出的營收增項多與費率、燃料相關。折舊年增 7.4%、利息年增 6.7% 持續吃掉節省，非控制權益從 2,300 萬跳到 5,300 萬美元（申報寫是 Florida Progress 少數股權首次交割），最後每股盈餘 1.38 對 1.25 美元。上半年帳面的處分利益 3.94 億美元幾乎全落在第一季，同期經營現金流年減 15.2%、資本支出年增 28.2%。至於下半年，申報並非完全沒說：風災回收部分，Duke Energy Florida 三場颶風的實際成本經申報後合計 9.03 億美元，該公司 2026 年 3 月申請退還約 9,100 萬美元的超收金額、5 月 21 日獲佛州公用事業委員會核准，該委員會預計在 2026 年 9 月 10 日的議程會議就 2 月 27 日的實際成本申報表決；北卡方面 2026 年 1 月的 Fern 冬季風暴復電成本估計 2.68 億美元（Duke Energy Carolinas 1.77 億、Duke Energy Progress 0.91 億），至 6 月 30 日遞延為管制資產者分別是 1.46 億與 0.63 億美元，7 月 6 日的和解約定符合條件的營運維護復電成本不計資金成本、納入收入需求並與 Hurricane Helene 的超額證券化金額相抵，仍待北卡公用事業委員會核准。申報未把這些程序換算成下半年合併損益的預估影響金額，本文也不代為推算。

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