研究文章 · 自由港麥克莫蘭（FCX）

自由港 Freeport-McMoRan（FCX）2026 第二季：營收年減 7%、營業利益年減 18%，每股盈餘卻年增 28%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Freeport-McMoRan Inc.（中文常稱自由港麥克莫蘭），在紐約證券交易所掛牌、代碼 FCX，SEC 的 CIK 為 0000831259，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 1000（金屬礦業）。它是全球主要的銅生產商，同時產出金與鉬，資產分布在美國、南美（祕魯 Cerro Verde、智利 El Abra）與印尼（PT Freeport Indonesia，簡稱 PTFI），另外在西班牙 Huelva 擁有 Atlantic Copper 冶煉與精煉廠。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，損益表以百萬美元為單位。

本文引用的是 2026 年 6 月 30 日結束的第二季，2026 年 8 月 6 日申報的 10-Q。財年就是曆年；損益表欄位是單季在左、六個月累計在右，2026 年在前。閱讀這家公司有一個必須先建立的觀念：它有大量的非控制權益（申報說主要來自 PTFI、Cerro Verde 與 El Abra），因此「淨利」與「歸屬普通股股東的淨利」是兩個差很多的數字，本季分別是 13.91 億美元與 9.84 億美元。本文凡未特別註明的數字均取自合併損益表。

第二季合併損益表：上面在掉、下面在漲

第二季營收 70.29 億美元，去年同期 75.82 億美元，年減約 7.3%。銷貨成本中，生產與交付成本 43.20 億美元、去年同期 42.82 億美元；折耗折舊與攤銷 5.23 億美元、去年同期 6.68 億美元；銷貨成本合計 48.43 億美元、去年同期 49.50 億美元。加上銷售管理及行政費用 1.35 億美元、探勘與研究費用 5,300 萬美元、環境義務與停工成本 1,300 萬美元，再扣掉處分資產利益 1,800 萬美元，總成本費用 50.26 億美元、去年同期 51.50 億美元。營業利益 20.03 億美元、去年同期 24.32 億美元，年減約 17.6%。

接下來方向就轉了。利息費用淨額 9,500 萬美元、去年同期 8,200 萬美元；其他收入淨額 2,200 萬美元、去年同期 4,100 萬美元；稅前利益 19.30 億美元、去年同期 23.91 億美元。所得稅費用 5.44 億美元、去年同期 8.50 億美元。淨利 13.91 億美元、去年同期 15.47 億美元。但非控制權益分走的淨利只有 4.07 億美元、去年同期高達 7.75 億美元，所以歸屬普通股股東的淨利反而從 7.72 億美元上升到 9.84 億美元，年增約 27.5%；稀釋每股盈餘 0.68 美元、去年同期 0.53 美元，稀釋股數兩期同為 14.43 億股。每股宣告股利兩期同為 0.15 美元。

為什麼營業利益掉、每股盈餘漲：申報講得很明白

這個反差不需要推測，管理階層討論與分析寫得很清楚：「Higher net income attributable to common stock in the 2026 periods, compared to the 2025 periods, primarily reflects the impact of lower income taxes and noncontrolling interests in the 2026 periods associated with a higher contribution of operating income from our U.S. copper mines.」也就是說，獲利的來源從稅率高、外部股東分成高的海外礦區，移到稅率低、公司百分之百持有的美國銅礦，因此同樣一塊營業利益，落到普通股股東口袋的比例變高了。

分部數字可以驗證這句話。第二季分部營業利益：美國銅礦 8.34 億美元、去年同期 3.68 億美元；南美營運 8.40 億美元（其中 Cerro Verde 7.36 億美元、其他 1.04 億美元）、去年同期 3.74 億美元；印尼營運 4.99 億美元、去年同期 18.68 億美元；鉬礦 3,100 萬美元、美國棒材與精煉 2,200 萬美元、Atlantic Copper 冶煉與精煉 2,600 萬美元；公司費用與沖銷負 2.49 億美元。對應的非控制權益：印尼 1.75 億美元、去年同期 6.48 億美元；南美 2.43 億美元、去年同期 1.09 億美元。印尼的營業利益年減約 73%，而印尼正是非控制權益最集中的地方，這一減，非控制權益就跟著大幅縮水。

營收拆解：量掉多少、價補多少，申報有一張橋接表

這份 10-Q 提供了一張非常好用的營收變動橋接表。以第二季為例，從去年同期的 75.82 億美元出發：銅銷量減少影響負 13.89 億美元、金銷量減少影響負 13.13 億美元、鉬銷量增加 0.69 億美元；平均實現價格上升則貢獻銅 11.57 億美元、金 1.51 億美元、鉬 1.93 億美元；前期暫定價格銷售的調整 1.33 億美元、Atlantic Copper 營收增加 2.12 億美元、外購銅營收減少 0.09 億美元、冶煉加工費減少 0.08 億美元、出口稅減少 1.46 億美元、權利金減少 0.75 億美元、白銀與其他 0.14 億美元，最後得到本季的 70.29 億美元。

換句話說，量的減少合計拖累約 26.33 億美元，價的上升只補回約 15.01 億美元，其餘由費用性項目（出口稅、權利金、加工費）減少與 Atlantic Copper 撐住，淨結果仍是年減 5.53 億美元。出口稅這一項值得單獨說明：申報寫 PTFI 在 2025 年 9 月出口執照到期前，銅精礦銷售要被課 7.5% 的出口稅，2025 年第二季金額為 1.46 億美元，2026 年第二季則沒有這筆。加工費的減少，申報說是因為市場條件有利使費率下降，且 PTFI 已成為完全整合的精煉銅、金、銀生產者，印尼不再有銅精礦銷售量。

量與價的實際數字：銅銷量年減 30%、金銷量年減 76%

第二季銅產量 7.86 億磅、去年同期 9.63 億磅；銷量（不含外購）7.10 億磅、去年同期 10.16 億磅，年減約 30%；平均實現價格每磅 6.17 美元、去年同期 4.54 美元，年增約 36%。黃金產量 19.2 萬盎司、去年同期 31.7 萬盎司；銷量 12.3 萬盎司、去年同期 52.2 萬盎司，年減約 76%；平均實現價格每盎司 4,520 美元、去年同期 3,291 美元，年增約 37%。鉬產量 2,300 萬磅、去年同期 2,200 萬磅；銷量 2,500 萬磅、去年同期 2,200 萬磅；平均實現價格每磅 28.75 美元、去年同期 21.10 美元，年增約 36%。

銷量下滑的原因申報有寫：「Consolidated copper and gold sales volumes decreased in the 2026 periods, compared to the 2025 periods, primarily reflecting lower operating rates at PTFI during the phased ramp-up of the Grasberg Block Cave underground mine.」也就是 Grasberg 地下塊崩礦在 2025 年 9 月外部泥流事故後，正在分階段復產。至於銅價、金價、鉬價本身為什麼上漲，這份 10-Q 並未說明——礦業公司的申報通常不解釋大宗商品行情的成因，本文照實保留，不代為推測。

成本端：單位現金成本幾乎翻倍，還有一筆閒置設施成本

第二季各銅礦加權平均的每磅礦區生產與交付成本 3.28 美元、去年同期 2.71 美元；扣除副產品收益後的單位淨現金成本每磅 1.97 美元、去年同期 1.13 美元，接近翻倍。申報特別註明，2026 年第二季的這個數字已排除每磅 0.40 美元的閒置設施與復原成本（上半年為每磅 0.50 美元），那是 PTFI 泥流事故相關的支出。

以金額看，閒置設施與復原成本第二季 2.84 億美元、上半年 6.90 億美元。申報解釋這類成本的性質：在 Grasberg 分階段復產、PTFI 尚未回到正常產能之前，PTFI 有一部分生產與交付成本會被認列為閒置設施成本，屬於不可計入存貨的費用。至於合併層級的生產與交付成本，第二季 43.20 億美元與去年同期的 42.82 億美元幾乎持平，申報說主因是 Atlantic Copper 外購銅成本上升、礦區的物料與柴油等消耗品成本上升，被 PTFI 降載的影響部分抵銷。折耗折舊與攤銷從 6.68 億美元降到 5.23 億美元，申報歸因於 PTFI 降載使產量單位法折舊減少。

上半年的另一條線索：7 億美元的保險理賠利益

上半年營收 132.63 億美元、去年同期 133.10 億美元，幾乎持平；但營業利益 41.40 億美元、去年同期 37.35 億美元，年增約 10.8%；歸屬普通股股東的淨利 18.65 億美元、去年同期 11.24 億美元，年增約 66%；稀釋每股盈餘 1.29 美元、去年同期 0.77 美元。要注意上半年多了一筆不會重複的項目：損益表上「PTFI 泥流事故保險理賠利益」6.99 億美元，去年同期為零。

把上半年減去第二季就知道這筆全部落在第一季：第二季該科目是零。申報說明 PTFI 在 2026 年第一季就其財產與營業中斷保單認列 7 億美元利益（稅後與扣除非控制權益後約 2 億美元），並在 2026 年 4 月收到款項。也就是說，上半年那個 66% 的每股盈餘成長率裡，有一部分是一次性的保險理賠，直接拿它推估全年會失真。相對地，申報也揭露泥流事故相關的閒置設施與復原淨費用在第二季讓歸屬普通股股東的淨利減少 9,600 萬美元（每股 0.06 美元）。

稅：合併有效稅率從 37% 降到 30%

第二季所得稅費用 5.44 億美元、去年同期 8.50 億美元。以上半年的稅務彙總表看得更清楚：合併有效稅率 2026 上半年 30%、2025 上半年 37%。分轄區則是美國 6%、南美 40%、印尼 35%（去年同期印尼 36%、南美 39%）。申報並註明美國的所得稅費用主要與美國企業替代最低稅有關，因為那部分不能用一般稅制下的淨營業損失結轉來抵減。

這正好呼應前面那句歸因：獲利往美國（稅率低、無外部股東）移動，往印尼（稅率高、外部股東分成大）之外移動，於是同一塊營業利益留給普通股股東的部分變多。申報自己也給了 2026 年全年的估計：在下半年銅每磅 6 美元、金每盎司 4,000 美元、鉬每磅 30 美元的假設下，全年合併有效稅率約 30%，其中祕魯約 40%、印尼約 36%、美國約 7%。這是申報提供的估計值與假設，不是本文的預測。

申報自己給的下半年展望（含假設）

與許多公司不同，這份 10-Q 有完整的展望段落，本文照實引用並附上申報寫明的假設。銷量方面，申報預估 2026 年第三季合併銷量約為銅 7.50 億磅、金 16 萬盎司、鉬 2,200 萬磅，並說「We expect an increase in second-half 2026 copper sales volumes, compared to first-half 2026, primarily as a result of the continued phased ramp-up of the Grasberg Block Cave underground mine and at our U.S. copper mines associated with incremental production from leaching initiatives」。成本方面，在金 4,000 美元、鉬 30 美元的假設下，全年各銅礦單位淨現金成本預估平均每磅 1.90 美元（第三季約 2 美元），而閒置設施與復原成本全年預估約 12 億美元（第三季約 3 億美元）。

現金流方面，在銅每磅 6 美元、金 4,000 美元、鉬 30 美元的下半年假設下，申報預估 2026 年合併營業活動現金流約 83 億美元，其中含預估所得稅費用 26 億美元；非控制權益應占淨利約 20 億美元，約當合併稅前利益的 24%。申報也給了敏感度：下半年銅價每變動每磅 0.10 美元，合併營業現金流約影響 1.50 億美元；金價每變動每盎司 100 美元約影響 4,000 萬美元；鉬價每變動每磅 2 美元約影響 4,500 萬美元。要提醒讀者，這些全部是條件式估計，申報同時列出可能使實際結果不同的多項因素。

資產負債、資本支出與正在推進的擴產案

截至 2026 年 6 月 30 日，現金及約當現金 40.80 億美元、去年同期 44.90 億美元；含流動部分的總債務 93.86 億美元、去年同期 92.51 億美元。第二季資本支出 11.04 億美元、去年同期 12.61 億美元；上半年 20.77 億美元、去年同期 24.33 億美元。申報說公司的財務政策包含基本股利與績效連動的配發架構，並以淨負債不超過 30 億到 40 億美元（不含 PTFI 下游加工設施相關債務）為門檻。上半年支付給國際營運非控制權益的現金股利與分配 4 億美元（與 Cerro Verde 有關），去年同期 6 億美元（其中 5 億美元來自 PTFI）。

成長項目方面，申報揭露三件事：一是美國與南美正在推進浸出技術，目標在 2026 年底達到年化 3 億磅銅的產出速率；二是正在完成 Bagdad 選礦廠產能倍增以上的成本估算，可能在 2026 年下半年做出投資決策；三是持續評估智利 El Abra 礦區的潛在重大擴建。另外，公司在 2026 年 5 月把 Cerro Verde 的持股從 55.08% 提高到 55.66%。截至 6 月 30 日，尚有 2.02 億磅暫定價格的銅銷售（扣除公司間銷售與非控制權益後為 9,900 萬磅）以每磅 6.07 美元入帳，申報並揭露倫敦金屬交易所銅結算價在 2026 年 7 月 31 日收在每磅 6.28 美元。

台灣讀者的觀察角度

先說可以查證的：這份 10-Q 全文搜尋「Taiwan」的結果是零次，沒有任何台灣相關的揭露。申報的營運與分部資訊只到美國、南美、印尼、西班牙（Atlantic Copper）四個地理範圍，沒有按客戶所在國拆分的營收表。因此本文不對台灣的採購量、客戶或下游用途作任何推測。

對台灣讀者而言，這份財報比較實際的價值有兩點，而且都出自申報數字本身。第一是價格參考：申報揭露第二季銅的平均實現價格每磅 6.17 美元、倫敦金屬交易所銅結算價 2026 年 7 月 31 日收在每磅 6.28 美元，這是任何用銅產業（電線電纜、連接器、散熱、電機）成本估算時可以直接引用的官方口徑數字。第二是方法論：這份申報示範了如何把營收變動拆成量、價與費用三類——本季量的減少拖累 26.33 億美元、價的上升補回 15.01 億美元——這種拆法比只看營收年增率精確得多。至於銅價為什麼上漲、對台灣哪些產業影響最大，申報都沒有說明，本文不代為填空。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等、不給買賣建議。評估這家公司有三個特別容易出錯的地方：第一，一定要分清楚「淨利」與「歸屬普通股股東的淨利」，本季分別是 13.91 億美元與 9.84 億美元，用錯會高估每股獲利能力；第二，單位淨現金成本是排除閒置設施與復原成本後的口徑，申報本身有註明，直接拿它當全部現金成本會低估；第三，上半年含有 6.99 億美元的一次性保險理賠利益，不能拿來年化。文中引用的下半年展望全部是申報在特定價格假設下給的估計，不是實際結果。

整體來看，這一季的自由港是一家「產量在修復、價格在幫忙、獲利歸屬在改變」的公司：銅銷量年減 30%、金銷量年減 76%，主因是 Grasberg 地下礦分階段復產；銅、金、鉬實現價格同時年增三成以上，把營收跌幅壓在 7.3%；而獲利重心從印尼移向美國，使得非控制權益從 7.75 億美元降到 4.07 億美元，最終讓每股盈餘逆勢年增 28%。後續值得追蹤的是 Grasberg 復產進度、閒置設施成本何時退出損益表，以及美國與南美浸出計畫能否達到申報所述的年化 3 億磅目標。本文所有數字均取自上述 10-Q 原文，未經逐篇人工覆核，請以連結的官方文件為準。

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