研究文章 · 伊利諾工具（ITW）

伊利諾工具 Illinois Tool Works（ITW）2026 第二季：電子組裝業務有機成長 49%，把七個分部的成長差距拉到最大

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Illinois Tool Works Inc.（中文常稱伊利諾工具），在紐約證券交易所掛牌、代碼 ITW，SEC 的 CIK 為 0000049826，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 3560（一般工業機械與設備）。申報說公司有 88 個多角化的營運事業部，依產品與終端市場歸為七個報導分部：汽車原廠設備、食品設備、測試量測與電子、焊接、聚合物與流體、營建產品、特殊產品。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，損益表以百萬美元為單位。

本文引用的是 2026 年 6 月 30 日結束的第二季，2026 年 8 月 6 日申報的 10-Q。財年就是曆年，沒有換算問題；損益表的欄位順序是單季在左、六個月累計在右，2026 年在前、2025 年在後。要先說明一個閱讀原則：本文凡是未特別註明的金額，都取自合併損益表；凡是寫「分部」的數字，都來自申報的分部揭露，兩者不可混用。申報也說明分部被按營收比例分攤固定的公司管理費，未分攤的費用另列一欄。

第二季合併損益表：營收與獲利同步走高

第二季營業收入 43.01 億美元，去年同期 40.53 億美元，年增約 6.1%。營業成本 24.03 億美元、去年同期 22.71 億美元；銷售、管理及研究發展費用 7.35 億美元、去年同期 6.93 億美元；無形資產攤銷與減損 1,600 萬美元、去年同期 2,100 萬美元。營業利益 11.47 億美元、去年同期 10.68 億美元、年增約 7.4%。以合併損益表計算，本季毛利率約 44.1%、去年同期約 44.0%，營業利益率 26.7%、去年同期 26.3%。

業外部分：利息費用 7,900 萬美元、去年同期 7,400 萬美元；其他收入（費用）為收入 1,200 萬美元、去年同期 400 萬美元。稅前利益 10.80 億美元、去年同期 9.98 億美元。所得稅 2.65 億美元、去年同期 2.43 億美元。淨利 8.15 億美元、去年同期 7.55 億美元、年增約 7.9%。稀釋每股盈餘 2.84 美元、去年同期 2.58 美元、年增約 10.1%，稀釋股數從 2.929 億股降到 2.870 億股。上半年累計：營收 83.17 億美元（去年同期 78.92 億美元）、營業利益 21.67 億美元（去年同期 20.19 億美元）、淨利 15.83 億美元（去年同期 14.55 億美元）、稀釋每股盈餘 5.50 美元（去年同期 4.95 美元）。

6.1% 是怎麼組成的：申報自己拆給你看

這家公司的管理階層討論與分析有一個很好用的表：每一段成長率都被拆成有機、併購與處分、重組、匯率四個成分。合併層級第二季營業收入年增 6.1%，其中有機成長 4.5 個百分點、併購與處分 0.2 個百分點、匯率 1.4 個百分點。營業利益年增 7.4%，其中有機 5.9 個百分點、併購與處分 0.1 個百分點、重組 −0.1 個百分點、匯率 1.5 個百分點。

上半年的組成則明顯不同：營業收入年增 5.4%，有機只有 2.5 個百分點、匯率貢獻 2.6 個百分點、併購 0.3 個百分點。也就是說，上半年的成長有將近一半來自匯率換算，而第二季的匯率貢獻降到 1.4 個百分點、有機跳到 4.5 個百分點。申報另外揭露一個容易被忽略的細節：產品線精簡（申報稱為 product line simplification）這項自主動作在第二季與上半年各拉低有機營收 60 個基點，也就是說扣掉自己主動砍掉的產品線，實際的市場需求成長還要再高一些。

七個分部的成長差距，是本季最大的看點

分部營業收入第二季分別是：汽車原廠設備 8.57 億美元（去年同期 8.45 億美元，年增 1.3%）、食品設備 6.92 億美元（6.80 億美元，年增 1.6%）、測試量測與電子 7.69 億美元（6.86 億美元，年增 12.1%）、焊接 5.49 億美元（4.79 億美元，年增 14.7%）、聚合物與流體 4.76 億美元（4.38 億美元，年增 8.8%）、營建產品 4.94 億美元（4.73 億美元，年增 4.3%）、特殊產品 4.68 億美元（4.55 億美元，年增 3.0%）。分部合計 43.05 億美元，扣除分部間交易 400 萬美元後，等於合併損益表的 43.01 億美元。

把匯率剝掉之後差距更明顯。有機成長率第二季分別是：焊接 13.9%、測試量測與電子 10.0%、聚合物與流體 7.3%、營建產品 2.0%、特殊產品 1.6%、食品設備 0.0%、汽車原廠設備 −0.4%。也就是說，同一家公司在同一季裡，最強與最弱的分部有機成長率差了 14 個百分點以上。這是多角化工業集團最典型的樣貌，也是為什麼只看合併營收成長率 6.1% 會漏掉整個故事。

測試量測與電子：電子組裝業務有機成長 49.2%

測試量測與電子分部第二季營業收入 7.69 億美元、去年同期 6.86 億美元、年增 12.1%（有機 10.0 個百分點、併購 1.3 個百分點、匯率 0.8 個百分點），分部營業利益 1.93 億美元、去年同期 1.57 億美元、年增 24.0%，分部營業利益率 25.2%、去年同期 22.8%，上升 240 個基點。這是七個分部中營業利益成長最快的一個。申報說營業利益率改善「primarily due to positive operating leverage of 250 basis points and benefits from the Company's enterprise initiatives」，也就是量增帶來的營運槓桿。

更值得看的是裡面的分層。申報寫測試量測業務有機成長 4.2%，而電子業務有機成長 21.0%；電子業務再往下拆，電子組裝業務第二季有機成長 49.2%、上半年 36.9%，申報的歸因是「primarily due to higher demand across all major regions」，而整個電子業務的成長則是「primarily due to higher demand in the semiconductor end market」。其他電子業務（污染控制、靜電控制、壓敏膠）成長 11.3%。申報同時揭露公司在 2025 年 10 月 1 日以 1.20 億美元（扣除取得現金後）在這個分部完成一件併購，並說該併購對分部營業利益率有 20 個基點的稀釋效果。

焊接與聚合物流體：北美強、國際弱

焊接分部第二季營業收入 5.49 億美元、去年同期 4.79 億美元、年增 14.7%（有機 13.9 個百分點），是七個分部裡營收成長最快的。申報拆得很細：設備有機成長 18.7%、耗材 6.0%；北美有機成長 18.5%，其中工業終端 16.7%、商業終端 14.2%，成長來自「higher demand in the infrastructure, energy, aerospace and defense end markets」；但國際有機營收年減 6.4%，申報說是亞太與歐洲需求下滑。這是一個「單一區域撐起整個分部」的案例。

但焊接的分部營業利益率反而下滑：32.4%、去年同期 33.1%，減少 70 個基點。申報的說明是員工相關費用增加、價格與成本不利影響 50 個基點、重組費用增加 30 個基點，被 220 個基點的正向營運槓桿與企業計畫效益部分抵銷。相對之下，聚合物與流體分部第二季營收 4.76 億美元、年增 8.8%（有機 7.3 個百分點），分部營業利益 1.40 億美元、年增 15.1%，分部營業利益率從 27.7% 升到 29.3%，是量價都對的分部；申報把成長歸因於各主要地區需求普遍上升，流體業務則「primarily driven by higher demand in the biopharmaceutical end market and growth in North America」。

另一端：汽車原廠設備與食品設備

汽車原廠設備分部第二季營業收入 8.57 億美元、年增 1.3%，但成長全部來自匯率（1.7 個百分點），有機是 −0.4%。申報把有機衰退與全球汽車產量對照：全球汽車產量第二季持平、上半年下滑 1%；歐洲有機營收年減 5.3%（歐洲汽車產量下滑 1%）；中國有機營收僅增 0.5%（中國汽車產量下滑 3%），申報並揭露「Auto builds of foreign automotive manufacturers in China decreased 31% in the second quarter」，說公司之所以能優於市場是因為客戶組合，包含電動車終端市場的成長。產品線精簡在這個分部拉低有機營收 80 個基點。

食品設備分部第二季營業收入 6.92 億美元、年增 1.6%，同樣完全來自匯率，有機持平。裡面設備有機營收年減 2.4%、服務有機營收年增 5.0%。區域差異更大：北美有機營收年減 3.5%，其中設備年減 8.2%，申報歸因於「lower demand in the institutional end market and independent and quick service restaurants within the noninstitutional end market」；國際有機營收則年增 5.7%，設備年增 6.2%，主因是歐洲洗碗設備與亞洲需求上升。這個分部的營業利益率 27.1%、去年同期 27.7%，是本季少數下滑的分部之一。

營業利益率為何只升 40 個基點：一項一項看

合併層級的營業利益率從 26.3% 升到 26.7%，只增加 40 個基點。申報把成因逐項給出：企業計畫效益貢獻 120 個基點、正向營運槓桿貢獻 90 個基點，被員工相關費用增加與不利的價格與成本影響 40 個基點部分抵銷。上半年則是企業計畫效益 120 個基點、營運槓桿 50 個基點，價格與成本不利影響 20 個基點，合計上升 50 個基點。

價格與成本這一項在分部層級的分布很不平均：特殊產品分部第二季受到 160 個基點的不利影響、營業利益率因此下滑 110 個基點到 31.5%；汽車原廠設備受到 90 個基點不利影響；焊接受到 50 個基點不利影響。相對地，食品設備分部的價格與成本是有利的 10 個基點。申報未逐項說明價格與成本壓力的來源，本文不臆測。分部營業利益合計第二季 11.83 億美元、去年同期 10.99 億美元，扣掉未分攤的 3,600 萬美元（去年同期 3,100 萬美元）後，就是合併損益表的 11.47 億美元。

每股盈餘成長快於淨利：股數在縮

本季一個值得拆開看的反差是：淨利年增 7.9%，稀釋每股盈餘卻年增 10.1%；上半年淨利年增 8.8%、稀釋每股盈餘年增 11.1%。差額全部來自流通股數。第二季平均稀釋股數 2.870 億股、去年同期 2.929 億股，減少約 2.0%；上半年 2.881 億股對 2.937 億股。

申報揭露第二季買回約 290 萬股、金額約 7.50 億美元，上半年買回約 430 萬股、金額約 11 億美元。同期現金股利第二季支付 4.63 億美元、去年同期 4.39 億美元，上半年 9.28 億美元、去年同期 8.80 億美元。也就是說，光是上半年這家公司就用約 20 億美元回饋股東。截至 6 月 30 日，公司帳上現金及約當現金 8.39 億美元，30 億美元的循環信用額度沒有動用；短期債務 31.45 億美元、去年底 22.86 億美元。

稅率、現金流與用累計欄倒推第一季

有效稅率第二季 2026 與 2025 年同為 24.4%；上半年 2026 年 22.6%、2025 年 23.1%。申報說明 2026 上半年的稅率包含第一季一筆 3,400 萬美元的個別稅務利益，主因是解決一項美國稅務查核；2025 上半年則包含第一季 2,100 萬美元的個別利益，來自淨營業損失結轉的評價備抵回沖。換句話說，兩年上半年的稅率都被一次性項目壓低，單季 24.4% 是比較乾淨的參考值。

自由現金流（非一般公認會計原則，申報定義為營業活動淨現金流減去廠房設備增添）第二季 6.31 億美元、去年同期 4.49 億美元；上半年 11.59 億美元、去年同期 9.45 億美元。申報並提醒這個指標「may not be consistent with similarly titled measures used by other companies」。另外，用上半年減去第二季可以還原第一季：2026 年第一季營收約 40.16 億美元、2025 年第一季約 38.39 億美元，年增約 4.6%；第一季營業利益約 10.20 億美元對 9.51 億美元，營業利益率約 25.4% 對 24.8%。對照第二季的 6.1% 與 26.7%，可以看出成長與利潤率都是在第二季走強。

台灣讀者的觀察角度

先講可以查證的：這份 10-Q 全文搜尋「Taiwan」的結果是零次，申報沒有揭露任何台灣個別數字，地區資訊只到北美、歐非中東、亞太，中國另有單獨的有機成長率揭露。因此本文不對台灣的營收貢獻、客戶、產能或供應鏈歸屬作任何推測。

對台灣讀者比較有用的，是這份申報揭露出來的終端需求訊號，而且這些訊號全部是申報原文寫的：電子組裝業務第二季有機成長 49.2%、上半年 36.9%，申報說是各主要地區需求普遍上升；整個電子業務有機成長 21.0%，歸因於半導體終端市場需求；測試量測業務有機成長 4.2%，其中半導體終端需求主要落在北美與亞太。相對地，汽車終端偏弱——申報揭露中國市場中外資車廠的汽車產量第二季年減 31%。這些是申報自己的數字與說法，讀者可以把它當成工業與電子終端景氣的一個交叉驗證點，但不宜直接推論到任何特定台灣公司身上。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等、不給買賣建議。要標明的是，文中的有機營收成長與自由現金流都是公司自行定義的非一般公認會計原則指標，申報明講自由現金流與現金流量表上的營業活動淨現金流不同、且未必與同業的同名指標一致；文中的成長率拆解（有機、併購、重組、匯率）同樣是公司自行計算的口徑。分部營業利益也不等於合併損益表的營業利益，兩者之間有未分攤費用。

整體來看，這一季的伊利諾工具是一家「總體平穩、內部分歧」的公司：合併營收年增 6.1%、營業利益率 26.7%、每股盈餘年增 10.1%，看起來是標準的穩健工業股；但拆開來，電子相關業務正在經歷接近五成的有機成長，汽車與食品設備則在有機層面持平或衰退，價格與成本壓力也集中在特定分部。後續值得追蹤的是電子組裝的高成長會不會因為基期墊高而放緩、汽車原廠設備分部的有機衰退是否止跌，以及價格與成本的不利影響在下半年的走向。本文所有數字均取自上述 10-Q 原文，未經逐篇人工覆核，請以連結的官方文件為準。

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