研究文章 · 偉創力（FLEX）

偉創力單季營收增兩成、淨利增近五成，同時宣布把季增 35% 的雲端與電力分部分拆出去

研究對象、證券與會計邊界

本文的研究對象是 Flex Ltd.（中文常譯偉創力），美國證券交易委員會（SEC）登記的中央索引碼（CIK）為 866374，掛牌市場為那斯達克，標準產業分類碼（SIC）3672 為印刷電路板，註冊地為新加坡。這一點在稅務段落有直接痕跡：申報寫明公司的合併有效稅率會偏離新加坡 17% 的法定稅率，因為大部分營收與獲利來自新加坡以外。全份申報以美元記帳，損益表表頭標示「百萬美元，每股金額除外」，沒有出現第二種記帳幣別，因此本文所有金額都是美元。

會計邊界要先講清楚三件事。第一，偉創力的財年不是曆年，結算日為 3 月 31 日前後，本文引用的這一季截止於 2026 年 6 月 26 日，是 2027 財年第一季，去年同期是截止於 2025 年 6 月 27 日的 2026 財年第一季。第二，兩期天數不同：申報明講本期 87 天、去年同期 88 天，也就是本期少一個營業日。第三，這份 10-Q 的封面只有一個申報人（Flex Ltd.），不是母子公司合併申報書，所有數字都是母公司合併層級，沒有子公司單體報表混雜在後段。

本季損益表全貌：營收增兩成，淨利增近五成

合併損益表本期與去年同期並列，本期在左欄、去年同期在右欄，表頭寫的是「June 26, 2026」與「June 27, 2025」，欄序沒有顛倒。淨銷售額 79.28 億美元，去年同期 65.75 億美元，年增 13.53 億美元、成長 20.58%。營業成本 71.77 億美元對 59.87 億美元，年增 19.88%。毛利 7.47 億美元對 5.72 億美元，年增 30.59%。營業利益 3.92 億美元對 3.11 億美元，年增 26.05%。稅前淨利 3.77 億美元對 2.46 億美元，年增 53.25%。淨利 2.85 億美元對 1.92 億美元，年增 48.44%。

把這一串成長率排開看，會發現一個往下逐級放大的結構：營收 20.58%、毛利 30.59%、營業利益 26.05%、稅前淨利 53.25%、淨利 48.44%。營業利益那一格之所以比毛利慢，是因為銷售及管理費用大增；稅前淨利之所以又跳回去，是因為業外項目由虧轉盈。這兩件事本文後面各有一節拆開講。至於營業利益率，本期為 4.94%（3.92 除以 79.28），去年同期 4.73%（3.11 除以 65.75），改善約 21 個基點——電子製造服務業的營業利益率本來就在個位數低檔，這個級距要看基點而不是看百分點。

毛利率改善 70 個基點，管理費用卻年增 43%

毛利率本期 9.42%、去年同期 8.70%，管理階層討論與分析（MD&A）自己算出來的說法是「年增 70 個基點」，並給了三個原因：營收成長、產品組合有利、以及持續的營運執行（原文為 revenue growth, favorable mix and continued operational execution）。這是申報自己寫的因果，不是本文推論。要注意毛利這一行上方還有一筆列在成本區的重組費用，本期 400 萬美元、去年同期 1,600 萬美元，也就是去年同期的毛利被多壓了 1,200 萬美元。

反差出現在費用端。銷售及管理費用本期 3.34 億美元、去年同期 2.33 億美元，年增 1.01 億美元、幅度 43.35%，遠快於營收的 20.58%。占營收比重從 3.54% 升到 4.21%。申報把這 1.01 億美元的增幅拆給讀者看：其中 5,300 萬美元是雲端與電力基礎設施（CPI）分部分拆案的相關成本、1,800 萬美元是股份基礎給付增加，其餘則是隨業務成長而增加的費用。換句話說，這一項的增幅有超過一半來自一件與本季營運無關的公司架構事件。

三個分部：一個成長 35%，一個成長 12%

偉創力有三個報導分部。整合技術解決方案（ITS）本期淨銷售額 30.56 億美元、去年同期 25.58 億美元，年增 19.47%；受管制製造解決方案（RMS）26.70 億美元對 23.91 億美元，年增 11.67%；雲端與電力基礎設施（CPI）22.02 億美元對 16.26 億美元，年增 35.42%。這三條合起來就是全公司的 79.28 億美元對 65.75 億美元。在這三個分部的比較範圍內，CPI 的營收成長率是三者中最高的一個，RMS 是最低的一個——三個數字都列在上面，讀者可以自己驗算。

分部利益方面，ITS 本期 1.58 億美元對 1.31 億美元、年增 20.61%，分部利益率 5.2% 對 5.1%；RMS 1.76 億美元對 1.26 億美元、年增 39.68%，利益率 6.6% 對 5.3%；CPI 2.14 億美元對 1.55 億美元、年增 38.06%，利益率 9.7% 對 9.5%。三個分部利益合計 5.48 億美元對 4.12 億美元、年增 33.01%。要留意兩件事：其一，申報明講去年同期的分部資料「已重編以反映現行的營運與報導分部」，所以拿舊季報的分部數字來比會對不上；其二，分部利益不等於營業利益，申報定義的分部利益不含無形資產攤銷、股份基礎給付、部分重組與減損、法律及其他費用、利息與業外項目。

收入認列時點的位移：一次性交付萎縮，期間認列翻倍

這份 10-Q 的收入註解把營收依認列時點拆成「時點認列」（point in time）與「期間認列」（over time）兩類，這張表值得單獨看。全公司時點認列本期 45.88 億美元、去年同期 47.54 億美元，是年減 3.49%；期間認列本期 33.40 億美元、去年同期 18.21 億美元，年增 83.42%。也就是說，全公司 13.53 億美元的營收增額，全部來自期間認列這一邊，時點認列那一邊其實少了 1.66 億美元。

分部層級的位移更明顯。ITS 的時點認列 15.54 億美元對 17.60 億美元、年減 11.70%，期間認列 15.02 億美元對 7.98 億美元、年增 88.22%。CPI 的時點認列 15.30 億美元對 15.65 億美元、年減 2.24%，期間認列 6.72 億美元對 0.61 億美元。RMS 兩邊都成長，時點 15.04 億美元對 14.29 億美元、期間 11.66 億美元對 9.62 億美元。這份申報只列出這張表的數字，並未說明認列時點結構為何出現這樣的位移，本文也就不代它解釋。

業外項目：4,600 萬美元處分利益把稅前淨利推高

營業利益到稅前淨利之間有四行。利息費用本期 6,000 萬美元、去年同期 5,100 萬美元，MD&A 說是因為本季有新的舉債。利息收入兩期同為 1,300 萬美元。其他費用（收入）淨額本期是負 3,700 萬美元（也就是淨收入 3,700 萬美元），去年同期是正 700 萬美元（淨費用），一來一往差 4,400 萬美元。權益法被投資公司損失本期 500 萬美元、去年同期 2,000 萬美元。

其他收入這一項的來源，申報自己交代了：本季出售一個列在 RMS 分部、位於北美的非策略性事業，總現金價款 9,000 萬美元，認列處分利益 4,600 萬美元，列在其他費用（收入）淨額，被外匯損失部分抵銷。這一筆是一次性的。若把它從稅前淨利抽掉，稅前淨利會落在 3.31 億美元的量級，對去年同期 2.46 億美元的成長率會從 53.25% 降到約 34.6%——這只是本文為讀者做的算術示意，不是申報提供的調整後數字。

稅率上升，而且申報說了原因

所得稅費用本期 9,200 萬美元、去年同期 5,400 萬美元，年增 70.37%，快於稅前淨利的 53.25%。有效稅率因此由 21.95% 升到 24.40%（申報自己的四捨五入寫法是 22% 與 24%）。這種「稅費成長快於稅前獲利」的情形，通常會把淨利成長率壓在稅前成長率之下，本季確實如此：稅前 53.25%、淨利 48.44%。

有效稅率為何上升，申報明講兩個理由：一是各轄區獲利組合改變，二是本期業務處分所產生的利得另外認列了稅費——也就是上一節那筆 4,600 萬美元的處分利益，稅務上並非免費。同一段還提到，公司已把經濟合作暨發展組織（OECD）第二支柱全球最低稅負制的預估影響反映在年度預估有效稅率中，並認為 2025 年 7 月 4 日在美國生效的相關稅法不會對合併財務報表造成重大影響。這些都是申報原文的陳述，不是推測。

每股盈餘成長快於淨利：股數少了 2%

基本每股盈餘本期 0.78 美元、去年同期 0.51 美元，年增 52.94%；稀釋每股盈餘 0.76 美元對 0.50 美元，年增 52.00%。兩個都高於淨利的 48.44%。差距來自股數：加權平均基本股數本期 3.66 億股、去年同期 3.74 億股，年減 2.14%；稀釋股數 3.74 億股對 3.81 億股，年減 1.84%。若股數維持在去年同期的 3.74 億股，本期基本每股盈餘會是 0.76 美元而不是 0.78 美元。

但這裡有個容易誤讀的地方：股數的年減並不是本季買回造成的。申報的庫藏股註解明講「本季未進行任何股份買回」，現行買回計畫在 2025 年 8 月 6 日股東常會授權上限 17 億美元，截至 2026 年 6 月 26 日尚餘 11 億美元額度可用。也就是說，年減 2.14% 的股數是先前幾季買回的累積結果，本季只是延續了較低的股數基礎。資產負債表上的庫藏股維持在 5,551,640 股、成本 2 億美元，兩期未動。

以 11.87 億美元買下的電力事業長什麼樣

本季完成的併購是 2026 年 5 月 1 日買下 Electrical Power Products, Inc.（申報簡稱 EPP）100% 股權，總估計購買對價 11.87 億美元現金，申報形容它是美國關鍵電力解決方案的業者，併入 CPI 分部。購買價格分攤表顯示，取得的總資產 12.54 億美元中，商譽 4.73 億美元、可辨認無形資產 4.78 億美元、存貨 0.99 億美元、應收帳款 0.69 億美元、合約資產 0.62 億美元、不動產與設備 0.44 億美元；承擔負債 0.67 億美元。

無形資產再往下拆：商標 1.32 億美元攤 15 年、專門技術 0.46 億美元攤 10 年、在手訂單 0.44 億美元攤 2 年、客戶關係 2.56 億美元攤 20 年。這筆交易在資產負債表上留下明顯痕跡：商譽由 3 月 31 日的 13.69 億美元升到 18.31 億美元，其他無形資產由 2.83 億美元升到 7.36 億美元。資金面上，公司在 2026 年 4 月簽了 14.5 億美元的貸款來支應這筆併購，5 月完成聯貸，其中 13.8 億美元債務移轉給新的貸款人，會計上按債務消滅處理，利率為期間擔保隔夜融資利率加碼，2027 年 11 月 29 日到期。申報同時說明，因為這筆併購對本期合併財務結果並不重大，所以沒有編製擬制性損益。

分拆案：本季先付了 5,300 萬美元的費用

這份 10-Q 用整整一段揭露一件公司架構層級的事：2026 年 5 月 5 日，偉創力宣布有意將 CPI 分部從公司分離出去，成為一家獨立的公開發行公司（申報稱之為 SpinCo），聚焦資料中心電力、數位基礎設施，以及電力、散熱與運算整合。申報寫的預定完成時點是 2027 曆年第一季，前提包括董事會與股東同意、新加坡共和國高等法院核准，以及 SEC 宣告新公司的 Form 10 註冊聲明生效。申報同時加了一句保留：無法保證任何分拆交易最終會發生，也無法保證其條件與時程。

值得注意的是這件事在本季報表留下的三個數字。其一，銷售及管理費用中包含 5,300 萬美元的分拆相關成本；其二，營運現金流被 2,400 萬美元的分離成本拖累（申報自己在流動性段落點名）；其三，分部利益調節表中的「法律及其他」項目由去年同期的 600 萬美元跳到本期 6,700 萬美元，申報註腳說明其中含 5,300 萬美元分拆成本與 1,400 萬美元併購相關成本。分拆完成後，申報說偉創力將只剩 ITS 與 RMS 兩個分部——而 CPI 正是本季營收成長率 35.42%、分部利益率 9.7% 的那一塊。

現金流與資產負債表：淨利增 48%，自由現金流卻只剩去年的六分之一

這是本季最直接的一組反差。申報揭露的自由現金流（公司自定義為營運現金流減不動產與設備淨購置，並自陳為非一般公認會計原則指標）本期為流入 4,100 萬美元，去年同期為流入 2.68 億美元，年減 84.70%。同一期間淨利年增 48.44%。營運活動現金流入約 3 億美元，投資活動淨流出約 13 億美元，其中 11 億美元是支付 EPP 併購價款、2 億美元是資本支出。現金流量表上的「取得業務淨額」本期 11.34 億美元、去年同期 0.41 億美元。

資產負債表則呈現一個擴張中的營運資金。相對於 2026 年 3 月 31 日，現金由 23.89 億美元增至 28.40 億美元、存貨由 58.45 億美元增至 64.53 億美元（增 10.40%）、應收帳款由 46.79 億美元增至 50.36 億美元、合約資產由 10.63 億美元增至 13.86 億美元；負債端應付帳款由 80.55 億美元增至 91.95 億美元、長期負債由 37.51 億美元增至 52.19 億美元。總資產由 220.60 億美元增至 251.98 億美元，股東權益由 51.44 億美元增至 55 億美元。申報自己把淨營運資金由 43 億美元增至 50 億美元的原因逐項列出，包含存貨增加 6 億美元與應付帳款增加 11 億美元。

客戶集中度、亞馬遜認股權證與訴訟

客戶集中度是這類代工業者的結構性事實，申報揭露得很具體：本季有一個重要客戶占淨銷售額 12%，該客戶的營收多數列在 CPI 分部；兩期都沒有其他客戶超過 10%。前十大客戶占比本期約 49%、去年同期約 48%。申報沒有揭露這些客戶的名稱。

另一件跨期事項是認股權證。申報記載，2025 年 8 月 15 日公司發給 Amazon.com NV Investment Holdings LLC（亞馬遜的全資子公司）一份認股權證，最多可認購 3,859,851 股，行使價 51.29 美元，2030 年 8 月 15 日到期，歸屬條件綁定該客戶集團的合格採購金額，且相關費用會在歸屬期間內以「營收的減項」入帳——也就是說這是一項會直接沖減未來營收的安排。訴訟方面，申報揭露巴西子公司的六件銷售與進口稅核定，其中四件已確定勝訴，另兩件分別為 3,700 萬巴西里拉（約 700 萬美元，公司已於 2025 年 3 月勝訴但仍可上訴）與 6,000 萬巴西里拉（約 1,200 萬美元，尚待判決）。除此之外，申報表示其他訴訟預期不會對財務報表整體造成重大影響。

台灣讀者的觀察角度

先講一句必須誠實的話：本文對這份 10-Q 全文做過關鍵字檢索，「台灣」（Taiwan）的出現次數是 0。這份申報不揭露任何台灣個別數字，也沒有提到任何台灣的產能、客戶或供應鏈歸屬。因此本文不會寫出任何關於偉創力與台灣關係的敘述——電子製造服務業很容易讓人憑印象聯想供應鏈分工，但申報沒寫的事，本文一律不寫。

申報有揭露的地域資訊只有兩類，兩類都不涉及台灣。第一類是營收增額的區域分布：本季 13.53 億美元的營收增額中，美洲增 8 億美元、亞洲增 5 億美元、歐洲增 1 億美元。第二類是稅務段落點名的租稅優惠所在地，申報列的是中國、哥斯大黎加、馬來西亞、荷蘭與以色列。台灣讀者能從這份申報得到的，是這家公司如何拆解自己的分部、如何處理一樁併購與一樁分拆，以及它把哪些資訊揭露、哪些不揭露——這些方法論的參考價值，反而比硬找台灣連結來得實在。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價，不給投資評等，也不做任何買賣建議，並且不進行任何估值倍數推算。理由不是保守，而是資料邊界：一份 10-Q 提供的是單季的會計結果與管理階層對變動原因的說明，它不包含未來現金流的預測，也不包含市場對這些現金流的定價。這份申報本身沒有提供任何財測，本文自然也不代它提供。文中所有數字都取自這份 10-Q 原文，且由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者引用前請自行回查申報原文。

把本季的數字收攏成一段話：偉創力 2027 財年第一季淨銷售額 79.28 億美元、年增 20.58%，淨利 2.85 億美元、年增 48.44%，稀釋每股盈餘 0.76 美元、年增 52.00%；毛利率由 8.70% 升到 9.42%，有效稅率由 21.95% 升到 24.40%；三個分部中 CPI 營收年增 35.42%、RMS 年增 11.67%、ITS 年增 19.47%；淨利成長的組成裡有一筆 4,600 萬美元的一次性業務處分利益，費用端則有一筆 5,300 萬美元的分拆相關成本；同一季自由現金流由 2.68 億美元降至 4,100 萬美元，因為 11 億美元現金流向 EPP 併購。這份申報最需要被讀進去的一句話是：這家公司一邊用 11.87 億美元買進電力資產放進 CPI，一邊宣布要把整個 CPI 分出去獨立上市，而兩件事發生在同一個季度。

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