研究文章 · 安特吉（ETR）

安特吉（ETR）2026 第二季：歸屬母公司淨利年增 3.1%，每股盈餘卻從 1.07 掉到 1.05 美元

研究對象、證券與會計邊界

本文的研究對象是 ENTERGY CORP /DE/（安特吉公司），美國證券交易委員會 EDGAR 系統的中央索引碼為 CIK 0000065984，設立於美國德拉瓦州，標準產業分類碼 4911（Electric Services，電力服務），普通股在紐約證券交易所掛牌。依 EDGAR 公司基本資料，安特吉的財政年度結束日為 12 月 31 日，採曆年制，因此本文引用的期末 2026 年 6 月 30 日就是 2026 會計年度的第二季。

本文引用的申報是 2026 年 7 月 31 日送件的 Form 10-Q，涵蓋 2026 年第二季（三個月）與上半年（六個月）。金額單位在合併損益表上是「In Thousands」（千美元），本文為方便閱讀一律換算成億美元或百萬美元表述。申報全文未出現任何非美元記帳的宣告，報導幣別確認為美元。

最先要處理的問題：這是七家申報人的合併申報書

這份 10-Q 的封面同時列出七家公司與七個委員會檔案號碼：Entergy Corporation（1-11299）、Entergy Arkansas, LLC（1-10764）、Entergy Louisiana, LLC（1-32718）、Entergy Mississippi, LLC（1-31508）、Entergy New Orleans, LLC（1-35747）、Entergy Texas, Inc.（1-34360）、System Energy Resources, Inc.（1-09067）。申報前言明講：這七家公司「分別」提交這份合併的 10-Q 季報，其中與任何個別公司有關的資訊由該公司自行申報，每家公司僅就自身作出聲明。

這件事對讀表的影響非常實際。全文搜尋「CONSOLIDATED INCOME STATEMENTS」會命中六次、另有一次「INCOME STATEMENTS」，也就是同一份文件裡有七套損益表。以第二季的電力營業收入為例，母公司合併列是 35.13 億美元，但 Entergy Louisiana 單體是 16.06 億、Entergy Arkansas 是 6.93 億、Entergy Texas 是 5.69 億、Entergy Mississippi 是 5.58 億、Entergy New Orleans 是 1.91 億、System Energy Resources 是 1.54 億。科目名稱一模一樣，規模卻差好幾倍。本文引用的每一個未標層級的數字都已回頭確認出自標題為「ENTERGY CORPORATION AND SUBSIDIARIES」的那一套報表。

讀表提醒：這張表的本期在左邊

安特吉合併損益表的表頭寫「For the Three and Six Months Ended June 30, 2026 and 2025」，下一列的年份順序是 2026、2025、2026、2025，前兩欄屬於三個月、後兩欄屬於六個月。也就是說本期在每一組的左邊第一欄，去年同期在右邊。這與部分公司把去年同期放在左邊的排法剛好相反，讀表時不能靠習慣，一定要先確認表頭那一列的年份。

本文後續每一組數字都依這個順序抄寫。舉例來說，第二季總營業收入左欄 3,523,638 千美元是 2026 年本期、右欄 3,328,849 千美元是 2025 年同期；上半年左欄 6,711,264 千美元是 2026 年、右欄 6,175,723 千美元是 2025 年。同一段落內出現多個數字時，也都逐一確認是否取自同一欄。

營收：電力成長，但天然氣配氣業務整條消失

第二季合併營業收入拆成三列。電力 35.13 億美元、去年同期 32.75 億美元，年增約 7.3%；天然氣本期 0 元、去年同期 4,078 萬美元；其他 1,015 萬美元、去年同期 1,313 萬美元，年減約 22.7%。三者合計 35.24 億美元、去年同期 33.29 億美元，年增約 5.9%。

天然氣那一列歸零不是業務衰退，而是資產處分。申報說明，Entergy Louisiana 與 Entergy New Orleans 的天然氣配氣事業已於 2025 年 7 月 1 日出售，因此 2026 年不再有天然氣營收；管理階層並補充，這筆營收減少在淨利層面「大體被隨之消失的相關營業費用抵銷」。上半年的形態相同：電力 66.84 億對 60.33 億美元、年增約 10.8%，天然氣本期 0 元、去年同期 1.125 億美元，合計 67.11 億對 61.76 億美元、年增約 8.7%。

費用端：燃料費是九條營業費用中增加金額最大的一條

第二季合併營業費用九條逐一與去年同期比較，可以看出增減方向並不一致：燃料、燃料相關費用及轉售用購氣 7.593 億美元對 6.363 億美元，增加 1.231 億、年增約 19.3%；購電費 3.072 億對 3.761 億，減少 6,886 萬、年減約 18.3%；核燃料換裝停機費用 2,843 萬對 2,961 萬，減少約 4.0%；其他營運與維護 7.714 億對 7.245 億，增加 4,696 萬、年增約 6.5%；資產沖銷減損本期與去年同期皆為零；除役費用 5,952 萬對 5,657 萬，增加約 5.2%；所得稅以外的稅捐 2.148 億對 2.018 億，增加約 6.4%；折舊與攤銷 5.482 億對 5.226 億，增加約 4.9%；其他監理費用（貸項）淨額本期為貸項 1,536 萬、去年同期為貸項 5,596 萬，貸項縮小使費用增加 4,060 萬。把這九條逐一相減算過之後可以確認，燃料費增加的 1.231 億美元，是這九條營業費用中增加金額最大的一條，第二大的是其他營運與維護的 4,696 萬，第三大的是其他監理費用（貸項）淨額的 4,060 萬（依金額排序為 1.231 億、4,696 萬、4,060 萬、2,560 萬、1,300 萬、295 萬，另有兩條減少、一條為零）。

營業費用合計 26.74 億美元、去年同期 24.91 億美元，年增約 7.3%，略高於營收年增的 5.9%。因此第二季營業利益 8.501 億美元、去年同期 8.374 億美元，只年增約 1.5%。上半年的壓縮更明顯：營業費用 52.89 億對 46.38 億美元、年增約 14.0%，遠高於營收年增的 8.7%，營業利益因此從 15.38 億降到 14.22 億美元、年減約 7.5%。

上半年營業利益為什麼會逆向下滑

申報的管理階層財務討論與分析章節給了兩個可對照的線索。第一是燃料：上半年燃料與購氣費用增加 3.904 億美元，而申報在「近期發展」段落記錄，2026 年 1 月安特吉的服務區受 Winter Storm Fern（芬恩冬季風暴）影響，出現長時間冰凍、大量結冰與強風，動員與復電成本約 4.5 億美元（其中約 3.75 億為資本支出、約 7,500 萬為非資本支出）；同一段並列出 2026 年 1 月的天然氣採購金額為 4.83 億美元，2025 年 1 月為 2.07 億美元。

第二是其他監理費用（貸項）淨額：上半年從去年同期的貸項 7,280 萬轉為本期的費用 1.039 億美元，一來一往在費用端增加 1.767 億美元。申報說明安特吉會就「資產報廢義務相關費用」與「核除役信託收益加計已由營收收取的資產報廢義務相關成本」之間的差額認列監理費用或貸項。另外，管理階層在營收變動分析中把公用事業營收的增加拆成五塊：不顯著影響淨利的燃料與附加費項目 4.23 億美元、零售電價 1.42 億、在建工程投資報酬 7,000 萬、量與天氣 1,700 萬，以及出售天然氣配氣事業造成的減少 1.13 億美元。申報並明講第一塊「大體與費用互相抵銷、不影響淨利」，這說明營收年增與獲利年增本來就不會等比例。

營業利益以下：投資收益翻倍，利息費用也大增

第二季其他收入合計 1.797 億美元、去年同期 9,500 萬美元，年增約 89.1%。其中利息與投資收益 1.749 億對 8,742 萬美元，年增約 100.1%；建設期間權益資金利息補償 5,474 萬對 5,131 萬；雜項淨額為負 4,999 萬、去年同期負 4,372 萬。上半年的利息與投資收益更誇張，3.907 億對 1.208 億美元、年增約 223.4%。管理階層把其他收入的增加歸因於除役信託基金活動的變化（含 2026 年第二季的信託基金投資組合再平衡）、客戶預付款稅額補償攤銷增加 3,100 萬美元，以及資金池投資利息收入增加 1,900 萬美元。

利息費用同時大增。第二季利息費用 4.331 億美元、去年同期 3.431 億美元，年增約 26.3%；扣除建設期間借款利息補償後的合計 4.103 億對 3.221 億，年增約 27.4%。申報逐筆列出原因，包括 Entergy Arkansas 於 2026 年 1 月分別發行 5 億美元 5.75% 系列與 5 億美元 4.95% 系列抵押債券、Entergy Louisiana 於 2026 年 2 月分別發行 7.5 億美元 5.65% 系列與 7.5 億美元 4.90% 系列、Entergy Mississippi 於 2026 年 3 月發行 6.5 億美元 5.05% 系列，以及母公司層級 2025 年 11 月發行合計 13 億美元的次順位債券；部分被 Entergy Arkansas 於 2026 年 2 月償還 6 億美元 3.5% 系列抵押債券抵銷。

淨利與有效稅率

第二季稅前淨利 6.195 億美元、去年同期 6.104 億美元，年增約 1.5%；所得稅 1.317 億對 1.384 億美元，年減約 4.9%；合併淨利 4.878 億對 4.720 億美元，年增約 3.4%。再扣除子公司特別股股息與非控制權益 521 萬（去年同期 402 萬）之後，歸屬安特吉公司的淨利為 4.826 億美元、去年同期 4.679 億美元，年增約 3.1%。這裡的分子處理值得注意：直接拿合併淨利去除股數會算不出申報上的每股盈餘，必須先扣掉這一項。

有效稅率申報有直接揭露：第二季 2026 年為 21.3%、2025 年為 22.7%；上半年 2026 年為 20%、2025 年為 22.2%。申報說明 2026 年上半年低於 21% 聯邦法定稅率，主要來自建設期間權益資金利息補償的帳稅差異、超額累計遞延所得稅的攤銷，以及若干公用事業廠房項目的帳稅差異，部分被各州所得稅的提列抵銷。

本篇最值得看的反差：淨利往上、每股盈餘往下

第二季歸屬安特吉公司的淨利年增約 3.1%，但每股基本盈餘從 1.07 美元降到 1.05 美元、年減約 1.9%；每股稀釋盈餘也從 1.05 降到 1.03 美元。原因在分母：加權平均基本股數從 4.3918 億股增加到 4.5875 億股，年增約 4.5%；加權平均稀釋股數從 4.4570 億股增加到 4.6631 億股，年增約 4.6%。分母年增 4.5% 大於分子年增 3.1%，每股盈餘自然往下。

上半年是同一個形態的溫和版：歸屬母公司淨利 8.675 億對 8.287 億美元、年增約 4.7%，每股基本盈餘 1.90 對 1.91 美元、年減約 0.5%，加權平均基本股數 4.5724 億對 4.3479 億股、年增約 5.2%。申報的每股盈餘附註還揭露了稀釋來源的組成，第二季的權益遠期合約單獨造成每股 0.02 美元的稀釋（去年同期同樣是 0.02 美元）。對讀者而言，這是一個提醒：公用事業在大額資本支出期間常以發行新股籌資，看獲利成長時必須同時看股數。

用電量結構：工業用電是成長的來源

申報揭露公用事業部門的售電量。第二季住宅 8,736 GWh、去年同期 8,899 GWh，年減約 2%；商業 7,208 對 7,265 GWh，年減約 1%；工業 17,164 對 15,620 GWh，年增約 10%；政府 617 對 617 GWh 持平；零售合計 33,725 對 32,401 GWh，年增約 4%；轉售 3,338 對 4,133 GWh，年減約 19%；總計 37,063 對 36,534 GWh，年增約 1%。

申報對量的成因也有說明：第二季的量與天氣差異主要來自經天氣調整後的住宅用電量增加與工業用電量增加，部分被住宅銷售面較不利的天氣抵銷；住宅用電量增加主要來自客戶數增加；工業用電量增加則主要來自大型工業客戶的需求增加，並具體點名資料中心、基本金屬與氯鹼產業。上半年的說法類似，工業用電量 33,060 對 29,452 GWh、年增約 12%，申報列出的產業是資料中心、基本金屬、運輸與石油煉製。

用累計欄減單季欄，回推第一季

這份申報同時提供三個月與六個月兩組欄位，可以直接相減推回第一季，看出成長是加速還是減速。2026 年第一季合併營業收入等於 67.11 億減 35.24 億，約 31.88 億美元；2025 年第一季等於 61.76 億減 33.29 億，約 28.47 億美元，年增約 12.0%。相較之下第二季只年增 5.9%，營收成長是減速的。

獲利的方向則相反。2026 年第一季營業利益等於 14.22 億減 8.50 億，約 5.72 億美元；2025 年第一季等於 15.38 億減 8.37 億，約 7 億美元，年減約 18.3%。到了第二季，營業利益轉為年增 1.5%。歸屬母公司淨利方面，2026 年第一季約 3.85 億美元、2025 年第一季約 3.61 億美元，年增約 6.7%，第二季則是年增 3.1%。也就是說，上半年營業利益年減 7.5% 這個數字，主要是第一季造成的，第二季已經回到小幅正成長。

台灣讀者的觀察角度

必須先說清楚：這份 10-Q 全文搜尋「Taiwan」命中 0 次。安特吉的服務區依申報載明位於阿肯色州、密西西比州、德州與路易斯安那州（含紐奧良市），申報不揭露任何台灣相關的營收、客戶或供應鏈資訊，因此本文不寫任何安特吉與台灣有關的推論。這份申報也不揭露個別客戶名稱與費率細節，只以「資料中心、基本金屬、氯鹼」這類產業別描述工業用電的成長來源。

對台灣讀者比較有實用價值的，是這份申報示範的三個讀表方法。第一，一份申報可以同時是七家公司的申報書，同名科目會重複出現七次、規模差好幾倍，看到數字要先確認層級。第二，淨利與每股盈餘可以走相反方向，公用事業在大額資本支出期間發新股籌資時尤其常見。第三，受管制事業的營收裡有一大塊是「與費用互相抵銷、不影響淨利」的燃料與附加費回收，管理階層自己會把這一塊拆出來，看營收年增率之前應該先扣掉它。這三點在台灣的受管制或公用事業型公司同樣適用。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價，也不做投資評等或買賣建議，並且不進行任何本益比、股價淨值比或企業價值倍數的推算。理由很單純：本文的資料來源只有這一份 10-Q 申報原文，申報不含股價，也不含任何評價假設。安特吉這一季的獲利同時受到冬季風暴造成的燃料成本、除役信託投資組合再平衡帶來的投資收益，以及大量新發行債券的利息費用影響，用單季數字年化再乘倍數容易失真。

把本篇收攏成一句話：安特吉 2026 年第二季合併營業收入 35.24 億美元、年增約 5.9%，營業費用年增約 7.3%，營業利益因此只年增約 1.5%；營業利益以下，利息與投資收益從 8,742 萬翻倍到 1.749 億美元，但利息費用合計也從 3.221 億增加到 4.103 億美元，一來一往稅前只年增約 1.5%；歸屬母公司淨利 4.826 億美元、年增約 3.1%，而加權平均基本股數年增約 4.5%，於是每股基本盈餘從 1.07 美元降到 1.05 美元。至於上半年營業利益年減約 7.5%，用累計欄減單季欄可以看出主要發生在第一季。本文由人工智慧輔助整理自 SEC 申報，未經逐篇人工覆核，數字請以 SEC EDGAR 原文為準。

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