研究文章 · 惠普（HPQ）

惠普 HP Inc.（HPQ）FY2026 第二季拆解：個人系統營收年增 13.2% 主要來自平均售價上升、出貨量反而年減 7.0%，列印營收持平卻仍貢獻 7.67 億美元營業利益

研究對象、證券與會計邊界

本文的研究對象是法定名稱 HP INC. 的公司，於德拉瓦州設立，主要辦公室位於加州 Palo Alto 的 1501 Page Mill Road，僱主識別號 94-1081436，證券交易委員會檔案編號 1-4423，CIK 為 0000047217，產業標準分類代碼 3570（電腦與辦公設備）。依證券交易法第 12(b) 條登記的證券是每股面額 0.01 美元的普通股，在紐約證券交易所以代號 HPQ 交易。本文所有數字都出自 2026 年 5 月 28 日申報、期末為 2026 年 4 月 30 日的 10-Q，封面載明 2026 年 5 月 20 日流通在外普通股為 914,522,690 股。

申報人數量的查法與結論：本份申報沒有出現 combined Form 10-Q 或 filed separately by 這類多申報人的自我宣告，封面只有一組委員會檔案編號 1-4423、一組僱主識別號、一個 CIK，登記人欄位底下也只有 HP INC. 一列，全份沒有第二套完整報表，因此判定為單一申報人，本文引用的每個數字都屬於 HP Inc. 的合併報表。記帳幣別是美元，各報表表頭標示金額單位為百萬美元（每股金額除外），本文換算成中文的「億美元」時一律以 1 億等於 100 百萬計。

財年不是曆年：先把期間的起訖日定義清楚

HP 的財年結束日是 10 月 31 日，財年編號比對應的曆年多一年。本文說的 FY2026 第二季指 2026 年 2 月 1 日到 4 月 30 日，去年同期是 2025 年 2 月 1 日到 4 月 30 日；累計欄的六個月是 2025 年 11 月 1 日到 2026 年 4 月 30 日，對照 2024 年 11 月 1 日到 2025 年 4 月 30 日。凡引用期間，本文都寫出起訖日，不只寫「第二季」。

欄序逐表確認過。合併損益表四欄，順序是單季 2026、單季 2025、六個月 2026、六個月 2025，本期在左。資產負債表只有兩欄，左欄 2026 年 4 月 30 日、右欄 2025 年 10 月 31 日；右欄是上一財年底而非去年同期，橫向相減得到的是半個財年的餘額變動，不是年增率。要看年對年的權益餘額必須改用股東權益變動表，它另列 2025 年 4 月 30 日餘額。管理階層討論與分析的現金轉換週期表則同時給了兩個 4 月 30 日與年對年變動，那張表寫「去年同期」是對的。

單季損益表：營收年增 9.0%，營業利益年減 6.4%

單季合併淨營收 144.08 億對 132.20 億美元、年增 9.0%（固定匯率基礎為增加 6.3%），其中產品 135.63 億對 124.23 億、服務 8.45 億對 7.97 億美元。銷貨成本 113.92 億對 104.81 億，毛利 30.16 億對 27.39 億美元、年增 10.1%。申報列示毛利率 20.9% 對 20.7%、上升 0.2 個百分點；但六個月口徑是 20.3% 對 20.9%、下降 0.6 個百分點——兩個期間方向相反，申報對兩者各自給了解釋，引用時不能只取一個。

營業費用在合併損益表上分成五個科目，本期對去年同期分別是：研發 4.32 億對 4.01 億、銷售管理及一般費用 15.14 億對 14.80 億、重組及其他費用 3.65 億對 1.22 億、併購及處分費用 0.04 億對 0.17 億、無形資產攤銷 0.89 億對 0.65 億美元，合計 24.04 億對 20.85 億美元。這五項的年增減金額分別是加 0.31 億、加 0.34 億、加 2.43 億、減 0.13 億、加 0.24 億美元，合計增加 3.19 億美元；在這張表的這五項裡，增額最大的是重組及其他費用的 2.43 億美元。結果營業利益 6.12 億對 6.54 億美元、年減 6.4%，營業利益率由 4.9% 降到 4.2%。

合併數與分部數方向相反：分部營業利益其實是增加的

這是本篇最需要提醒的一個讀表陷阱。合併損益表的營業利益是 6.12 億對 6.54 億美元、年減 6.4%；但附註二的分部表顯示，三個報導分部的營業利益合計是 12.68 億對 11.86 億美元、年增 6.9%。同一份申報裡，合併數在跌、分部合計在漲。只看合併營業利益，就會把一個沒有發生在分部本業的變動寫成本業變動。

差額全部落在申報明講「不分攤到分部」的項目。附註二的調節表逐列列出（本期對去年同期，單位百萬美元）：公司及未分攤成本及其他負 81 對負 85、股份基礎給付負 112 對負 140、重組及其他費用負 365 對負 122、併購及處分費用負 4 對負 17、無形資產攤銷負 89 對負 65、特定訴訟費用負 5 對負 103、利息及其他淨額負 119 對負 148，最後調節到稅前淨利 4.93 億對 5.06 億美元。這七列裡變動金額最大的是重組及其他費用（增加 2.43 億美元），特定訴訟費用則減輕 0.98 億美元。兩個口徑都是申報寫的，引用時必須標明是哪一個。

個人系統：平均售價上升、出貨量卻是往下的

個人系統單季營收 102.13 億對 90.24 億美元、年增 13.2%（固定匯率基礎增加 10.0%），營業利益 5.30 億對 4.09 億美元、年增 29.6%，營業利益率由 4.5% 升到 5.2%。管理階層討論與分析說明，營收增加主要來自平均售價上升 22.3%，個人電腦出貨量則年減 7.0%；售價上升歸因於訂價行動、有利匯率與組合移轉，量的下滑歸因於刻意聚焦高價值機種。申報沒有把兩項因素各自折算為營收成長的百分點，因此本文不把 13.2% 營收成長切成更細的精確占比。

底下兩個業務單位方向一致：商用個人系統 77.43 億對 67.86 億美元、年增 14.1%（售價增 23.0%、出貨量減 6.7%）；消費個人系統 24.70 億對 22.38 億美元、年增 10.4%（售價增 19.9%、出貨量減 7.8%）。但六個月口徑的組成完全不同：平均售價年增 10.1%、出貨量年增 2.4%，申報把量的成長歸因於 Windows 作業系統換機潮以及預期原物料成本上升而提前發生的需求。同一個分部、同一份申報，單季與累計的量價結構相反，引用時務必標明期間。

列印：營收持平，但它才是獲利的來源

列印單季營收 41.95 億對 41.97 億美元，申報列示變動率 0%（固定匯率基礎減少 1.9%），營業利益 7.67 億對 8.04 億美元、年減 4.6%，營業利益率由 19.2% 降到 18.3%。三個業務單位：耗材 27.54 億對 27.28 億美元（增加 1.0%）、商用列印 11.68 億對 11.67 億美元（申報寫持平）、消費列印 2.73 億對 3.02 億美元（減少 9.6%）。申報另寫印表機出貨量年減 6.6%、硬體平均售價年增 5.0%，出貨量下滑歸因於需求疲弱與競爭壓力。

利益率下滑的原因申報也講了：營業費用佔營收比重上升、毛利率持平，費用上升主因是市場推廣措施的投入增加。值得注意的是規模與獲利的錯位：耗材佔列印分部單季營收 65.7%（27.54 除以 41.95），去年同期 65.0%；列印營收只有個人系統的 41.1%，營業利益卻更高。三個報導分部的單季營業利益分別是列印 7.67 億、個人系統 5.30 億、企業投資負 0.29 億美元，這三項裡最高的是列印。

兩條線的經濟性差多少：用分部表自己相減

附註二的分部表除了營收，還另外列出各分部的銷貨成本，因此可以自行相減看毛利結構。個人系統單季是 102.13 億減 86.74 億等於 15.39 億美元，毛利率 15.07%（去年同期 90.24 億減 77.51 億等於 12.73 億、14.11%）；列印是 41.95 億減 27.03 億等於 14.92 億美元，毛利率 35.57%（去年同期 41.97 億減 27.02 億等於 14.95 億、35.62%）。必須說清楚：這兩個毛利率不是申報直接列示的行，是用分部表兩列相減得到；分部銷貨成本合計 113.78 億美元與合併損益表的 113.92 億美元差 0.14 億（去年同期 104.54 億對 104.81 億、差 0.27 億），申報未說明該差額。

方向可以用申報自己的敘述驗證：申報說個人系統單季毛利率上升、列印單季毛利率持平，與算出來的一致。六個月口徑則反過來——個人系統 14.31% 對 14.58%（下降）、列印 35.41% 對 35.19%（上升），申報六個月段落也正是這樣寫（個人系統因原物料與供應鏈成本上升而下降，列印因訂價行動與組合偏向耗材而上升）。硬體與耗材是兩條經濟性完全不同的線，合併毛利率 20.9% 只是兩者依營收權重混出來的結果，不能代表任一條線的真實水準。

淨利為什麼還能年增 10.8%：利息與稅

把損益表逐行讀到淨利為止：營業利益 6.12 億對 6.54 億美元（年減 6.4%），利息及其他淨額為負 1.19 億對負 1.48 億美元（費用減少 0.29 億，申報歸因於債務利息費用與應收帳款讓售成本下降），稅前淨利 4.93 億對 5.06 億美元（年減 2.6%），所得稅費用 0.43 億對 1 億美元，淨利 4.50 億對 4.06 億美元、年增 10.8%。這張損益表在所得稅費用之下沒有其他科目，淨利就是最後一行，沒有權益法損益或停業單位。

稅是本季獲利成長的主要來源。申報列示有效稅率單季 8.7% 對 19.8%、六個月 14.5% 對 19.8%，並明白解釋：與美國 21% 法定稅率的差異主要來自多個轄區的查核和解。若本季稅率仍是 19.8%，4.93 億美元稅前淨利只能留下約 3.95 億美元。另記下稅務不確定性的規模：未認列稅務利益總額 8.22 億美元、其中最多 6.50 億若實現會影響有效稅率，美國國稅局正在查核 2018 與 2019 年度申報。

每股盈餘：股數效果與淨利效果要分開講

申報列示的每股盈餘：單季基本 0.49 對 0.43 美元、稀釋 0.49 對 0.42 美元；六個月基本 1.08 對 1.02、稀釋 1.07 對 1.02 美元。加權平均股數單季基本 9.22 億對 9.50 億股（年減 3.0%）、稀釋 9.25 億對 9.56 億股（年減 3.2%）。附註十的調節表顯示分子就是淨利本身，沒有特別股股利、沒有非控制權益、也沒有參與證券的兩級法分配，稀釋只加上員工股權計畫的 0.03 億股（去年同期 0.06 億股）。

兩個效果要分開看：淨利年增 10.8%，稀釋加權平均股數年減 3.2%，兩者疊加才是申報列示的每股盈餘由 0.42 升到 0.49 美元。但這裡有四捨五入的陷阱：4.50 億除以 9.25 億股是 0.4865、4.06 億除以 9.56 億股是 0.4247，申報進位後才成為 0.49 與 0.42，直接拿兩位小數算成長率會被進位放大。本文因此一律引用申報列示值，不用自己的除法去推算或訂正它。另外，因反稀釋而排除在稀釋計算外的加權平均股權計畫由 0.10 億股增加到 0.20 億股。

股東權益是負的：這裡只有一個權益數字

資產負債表的權益區塊標題直接寫成 Stockholders’ Deficit（股東權益虧絀）。2026 年 4 月 30 日總股東權益為負 1.44 億美元，上一財年底（2025 年 10 月 31 日）為負 3.46 億美元。組成是普通股面額 0.09 億、資本公積 23.08 億、累積虧損負 19.60 億、累積其他綜合損失負 5.01 億美元。同日總資產 429.36 億美元，負債三大項合計 430.80 億（流動負債 302.06 億、長期負債 88.56 億、其他非流動負債 40.18 億），兩者相減正好是負 1.44 億美元。

層級要講清楚。這份申報全份沒有出現非控制權益，資產負債表也沒有另外一行「總權益」，所以 HP 只有一個權益數字，不存在「歸屬母公司股東權益」與「含非控制權益的總權益」兩個版本的混淆問題；本文引用的一律是資產負債表上的 Total stockholders’ deficit。要看年對年，就要改用股東權益變動表：2025 年 4 月 30 日的餘額是負 12.76 億美元，一年之間改善約 11.32 億美元，主要來自累積虧損由負 24.41 億收斂到負 19.60 億，以及累積其他綜合損失由負 8.43 億改善到負 5.01 億美元。

買回股票與現金流：本季實際交割只發生在二月

六個月買回普通股 18,337 千股、記入權益的金額 4.20 億美元（第一季 13,360 千股、3.25 億美元；第二季 4,977 千股、0.95 億美元），去年同期是 5,852 千股、2 億美元。附註九說明本期買回全部是公開市場交易，2026 年 4 月 30 日授權額度尚餘約 80 億美元，該授權是董事會在 2024 年 8 月 27 日調高到 100 億美元的。第二部分第 2 項的發行人買回表另外揭露了交割節奏：本季完成交割的只有 2026 年 2 月的 5,250 千股、平均每股 19.05 美元，3 月與 4 月都是零。

現金流方面，六個月營業活動淨現金流入 13.09 億對 4.12 億美元，申報歸因於現金轉換週期改善，部分被代工廠應收款變動抵銷。現金轉換週期負 40 天對去年同期負 30 天，拆開是應收帳款天數 38 對 30、存貨天數 73 對 70、應付帳款天數負 151 對負 130。存貨 92.03 億美元、較上一財年底的 85.12 億增加 8.1%，其中外購零件與自製半成品由 37.91 億增到 42.65 億、增幅 12.5%，申報把存貨天數上升歸因於原物料成本上升。總負債 96.66 億美元與上一財年底完全相同，加權平均利率兩期都是 4.6%。

重組：本季 3.65 億美元裡有 2.80 億是非現金的特別離職金

2025 年 11 月 25 日董事會核准了 Fiscal 2026 Plan，申報寫明預計裁減全球員工約 4,000 至 6,000 人，預估稅前費用約 6.5 億美元（其中約 5 億美元屬勞務成本），執行期間到 2028 財年。本季認列的 3.65 億美元分成四項：資遣 0.51 億、非勞務 0.18 億、特別離職金 2.80 億、其他費用 0.16 億美元；六個月為資遣 1.62 億、非勞務 0.23 億、特別離職金 2.80 億、其他費用 0.22 億，小計 4.87 億，再加上前期方案的 0.04 億，合計 4.91 億美元。去年同期是舊的 Fiscal 2023 Plan，單季三項合計 1.22 億美元。

這 2.80 億美元來自 2026 年 3 月宣布、限美國員工且需年滿 55 歲並有 10 年以上年資的自願提前退休方案，其中 2.20 億記為預付退休金及退休後福利資產的減少、0.60 億記入其他非流動負債（健康保險延續的部分），申報明講這是非現金費用，代表未來由退休金計畫資產支付的現值。這裡有一處數字要小心：附註五顯示預付退休金及退休後福利資產由 4.25 億降到 1.99 億美元、減少 2.26 億，註腳卻把減少歸因於 2.80 億美元的重分類；兩者並不相等，申報未說明差額如何組成，不應直接畫上等號。

重大事項逐類盤點

訴訟與或有事項：附註十一在「訴訟、程序與調查」標題下列出七個具名項目，逐一是——歐洲多國的著作權補償金爭議；印度稅收情報局案（求償約 3.70 億美元，關務委員會另作成約 3.86 億與 0.17 億美元的裁定，海關法庭已於 2026 年 5 月 6 日宣布作成決定但內容尚未通知當事人）；Media Content Protection 專利訴訟（法院已於 2025 年 11 月 25 日認定對 HP 主張的專利全部無效，可上訴）；York County 證券集體訴訟（2026 年 2 月 13 日法院終局核准和解並駁回本案，相關衍生訴訟則於 2026 年 4 月 24 日聲請初步核准和解）；耗材認證機制（Dynamic Security）相關的多國訴訟與調查；Autonomy 相關訴訟（2026 年 3 月 24 日法院判賠含利息共 12.4 億美元，但求償方是分割給慧與科技的四家前子公司，申報明講尚未在財報中認列任何回收，且 HP 與慧與科技將平分任何回收金額）；以及標準必要專利事項。七項之後另有一段環境事項，說明 HP 正依主管機關的行政命令或同意協議在若干現有、前營運據點與棄置場址進行調查或整治。申報整體結論是：截至 2026 年 4 月 30 日，不認為有超過已認列金額的重大損失合理可能發生。

其餘類別逐一回報：併購與處分——現金流量表列出六個月併購付款 0.10 億對 1.16 億美元、處分收款 0.26 億對 0 美元，但申報沒有併購專節、也未具名任何標的。期後事項——本份沒有期後事項附註，季末之後的事件只出現在訴訟附註（前述印度海關法庭 2026 年 5 月 6 日的宣布）。關係人交易——全份檢索不到相關字樣，也沒有把該項揭露以引用方式併入其他文件的說明。會計原則變更或前期重編——附註一只寫「已將部分前期金額重分類以符合本期表達」，另揭露兩項尚未採用的公準；分部層面則有一次業務單位重編（列印即服務由企業投資移到列印，前期比較數以擬制基礎重編），申報明講對先前公布的合併營收、營業利益、淨利與每股盈餘皆無影響，並依相對公允價值重配置 1.97 億美元商譽、未產生減損。減損與裁員——無形資產攤銷科目內含 0.32 億美元的減損（屬個人系統分部的客戶合約、客戶名單、經銷協議與技術專利）；裁員即前述 Fiscal 2026 Plan。融資重大變動——六個月舉債淨額 1.91 億對 11.58 億美元、還款 1.68 億對 1.02 億美元，另維持一筆 50 億美元、可用至 2029 年 8 月 1 日的循環信用額度。內控——管理階層結論為揭露控制與程序有效，且本季財務報導內部控制沒有發生重大影響的變動。另有一項與成本直接相關的揭露值得記下：管理階層討論與分析寫明 2026 年 2 月 20 日美國最高法院認定依國際緊急經濟權力法課徵的關稅未獲法律授權、因而解除相關關稅的繳納與徵收義務，公司仍在評估後續發展，包括先前已繳關稅可能回收的部分；同一段並寫明 2026 財年上半年在個人系統遭遇記憶體與儲存裝置的成本上漲與供應限制，且預期會延續。

台灣讀者的觀察角度

先把檢索結果說清楚：這份 10-Q 全份對 taiwan 的檢索只命中一次，位置在前瞻性陳述的風險用語清單裡，與烏克蘭的軍事衝突、中東的持續不穩定並列，寫的是「台灣海峽與南海的緊張情勢」這類地緣政治風險的一般性列舉。那不是任何營收、客戶、供應鏈、產能或市場地位的揭露。因此本文不會替這家公司補上任何申報沒寫的台灣事實——包括產品在哪裡製造、由誰組裝、台灣市場的營收規模或市佔，這份申報一句都沒有寫，本文也不會用「個人電腦這個產業通常怎麼做」來替它補。

申報實際使用的地域口徑只有兩層：美國與國際。單季國際營收年增 14.4% 到 98 億美元，美國營收年減 0.9% 到 47 億美元；六個月國際營收年增 12.2% 到 197 億美元，美國營收年減 0.3% 到 91 億美元；管理階層討論與分析另寫「超過 65% 的營收來自美國以外」，並說明公司用固定匯率基礎來輔助觀察。沒有任何國別數字，所以任何以單一國家為單位的推算都不成立。不需要台灣事實也用得上的讀表方法有三個：第一，先確認財年編號與起訖日，別把 2026 年 4 月 30 日當成曆年第一季；第二，把分部營業利益與合併營業利益分開看，兩者可以方向相反；第三，把股數效果與淨利效果分開講。這三點在讀任何一家「硬體加耗材」雙引擎的公司財報時都適用。

估值邊界與研究結論

先講清楚邊界：本文不提供目標價、不給投資評等、不做任何買賣建議，也不進行本益比、股價淨值比或企業價值倍數之類的估值推算。本文引用的資料只有 SEC 申報，具體是 2026 年 5 月 28 日申報、期末 2026 年 4 月 30 日的 10-Q，以及 EDGAR 的公司申報頁與申報基本資料介面；申報以外的市場資訊、券商預估與產業通則一律未採用。本文為人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者若要引用任何數字，請自行回到申報原文核對。

把本篇的數字收攏成一段：HP Inc. 在 FY2026 第二季（2026-02-01 至 2026-04-30）合併營收 144.08 億美元、年增 9.0%，個人系統營收年增 13.2%，管理階層說明其主要來自平均售價上升 22.3%，個人電腦出貨量則年減 7.0%；列印營收 41.95 億美元幾乎持平，卻貢獻 7.67 億美元營業利益，高於個人系統的 5.30 億美元，用分部表相減得到的毛利率也是 35.57% 對 15.07%，兩條線的經濟性完全不同。合併營業利益 6.12 億美元、年減 6.4%，但三個分部的營業利益合計 12.68 億美元、年增 6.9%，差額在未分攤的重組及其他費用（3.65 億對 1.22 億美元，其中 2.80 億是非現金的特別離職金）等項目。淨利 4.50 億美元、年增 10.8%，來源是利息費用減少 0.29 億美元與有效稅率由 19.8% 降到 8.7%（申報歸因於多轄區查核和解），稀釋每股盈餘由申報列示的 0.42 升到 0.49 美元，其中還含有股數年減 3.2% 的貢獻。資產負債表上的總股東權益為負 1.44 億美元，較上一財年底的負 3.46 億與 2025 年 4 月 30 日的負 12.76 億美元都有改善。

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