研究文章 · 路美創（LITE）

路美創 Lumentum（LITE）2026 財年年報：營收年增 83.2%、營業利益轉正 5.248 億美元，卻交出 69.35 億美元淨損——一筆 77.57 億美元的可轉債換股損失

研究對象、證券與會計邊界：先把財年講清楚

本文研究的法人是 Lumentum Holdings Inc.（中文常譯路美創），在那斯達克掛牌、代碼 LITE，SEC 的 CIK 為 0001633978，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 3669（其他通訊設備）。SEC 公司基本資料顯示財年結束日代碼為 0627，這家公司不採曆年制，申報自己說明採用結束於最接近 6 月 30 日之星期六的 52 或 53 週制，每五或六個財年會出現一次 53 週年度，多出來的那一週加在第三季。

換算成讀者熟悉的說法：本文引用的是 2026 財年年報，期末 2026 年 6 月 27 日，2026 年 8 月 17 日申報。要特別確認的是天數：申報明講 2026、2025、2024 三個財年都是 52 週，分別結束於 2026 年 6 月 27 日、2025 年 6 月 28 日、2024 年 6 月 29 日。也就是說本文的年對年比較兩期日曆窗口一樣長，不需要做週數調整。但申報同時說明 2027 財年（結束於 2027 年 7 月 3 日）是 53 週，屆時的年增率會多一週的日曆效果，這一點讀者未來要記得扣。報導幣別為美元，申報並說明營收主要以美元計價。

本年度最值得講的一件事：77.57 億美元的債務清償損失

2026 財年第四季，公司與 2026 年到期、2028 年到期、2029 年到期三檔可轉換公司債的部分持有人達成私下協商的交換安排，發行約 1,060 萬股普通股，換回三檔債券合計約 11.249 億美元的本金（分別是 2.648 億、6.504 億、2.097 億美元），以及超過本金部分的轉換價值。依照債務修改與清償的會計準則，公司因此在合併損益表認列 77.566 億美元的債務清償損失。

這筆損失的組成申報寫得很細：77.551 億美元是超過本金的轉換價值、310 萬美元交易成本、290 萬美元未攤銷發行成本，扣掉 290 萬美元放棄的利息與 160 萬美元協商交換折讓。換句話說，99.98% 的損失來自「超過本金的轉換價值」這一項。它不是現金流出，而是股價上漲使可轉債持有人的換股價值遠高於面額，會計上必須認列為損失。申報另外揭露，這筆損失在稅務上實質全數不可扣除，只有約 440 萬美元例外。這是本份年報最需要提醒讀者的一件事：本業與帳面淨損的方向完全相反。

本業其實是大幅轉好：營業損益翻正 7.049 億美元

把債務清償損失放到一旁，先看營業層。2026 財年淨營收 30.14 億美元、2025 財年 16.45 億美元，年增 13.69 億美元約 83.2%。營業成本 16.805 億美元、前一年 11.029 億美元，只增加約 52.4%，成長速度只有營收的六成多。加上收購取得已開發無形資產攤銷 7,760 萬美元、前一年 8,220 萬美元（年減約 5.6%），毛利來到 12.559 億美元、前一年 4.599 億美元，年增約 173.1%。

營業費用合計 7.311 億美元、前一年 6.400 億美元，只增加約 14.2%，遠低於營收的 83.2%。結果營業損益從 2025 財年虧損 1.801 億美元，翻成 2026 財年獲利 5.248 億美元，改善幅度達 7.049 億美元。申報以占營收百分比的方式呈現同一件事：營業損益率從負 10.9% 變成正 17.4%。這是這家公司近三個財年來第一次出現營業獲利，2024 財年還是虧損 4.340 億美元。

毛利率 41.7% 對 28.0%：申報自己把 13.7 個百分點拆成三塊

毛利率從 2025 財年的 28.0% 升到 2026 財年的 41.7%，提高 13.7 個百分點。申報沒有把這件事丟給讀者猜，而是給了明確的拆解：毛利金額增加的部分中，約 54% 來自製造成本占營收比重下降（主因是自有工廠稼動率提高），約 29% 來自產品組合往高毛利產品移動，剩下約 17% 來自收購取得無形資產攤銷減少。

但申報同時給了不樂觀的提醒，而且是它自己寫的：公司所處的市場正在經歷產品、架構與商業模式的轉變，部分由人工智慧的部署帶動，同時具有高度客戶集中、競爭激烈、價格敏感、受客戶季節性與採購型態變化影響等特徵；申報明講預期這些因素會造成毛利率的波動，且毛利率可能因此持續面臨下行壓力。這段話是申報自己的前瞻陳述，本文原樣轉述，不做延伸推論。

兩條產品線都翻倍級成長，但驅動因素不一樣

申報把營收拆成兩類。元件產品 20.056 億美元、前一年 11.163 億美元，年增約 79.7%，占總營收 66.5%（前一年 67.9%）；系統產品 10.084 億美元、前一年 5.287 億美元，年增約 90.7%，占比 33.5%（前一年 32.1%）。要注意的是系統產品在 2025 財年其實是年減 1.6% 的，2026 財年才轉為高速成長。

驅動因素申報也給了。元件產品的成長中，約 78% 來自雷射晶片與雷射組件的出貨放量，用以支援資料中心內部、資料中心互連與長途傳輸應用的廣泛需求，並且有雷射晶片平均售價的小幅上升（主因是往 200G 通道速率移轉）；其餘約 22% 來自資料傳輸產品出貨量增加。系統產品則主要由雲端光收發模組產品線帶動，申報說該產品線成長超過 173%，來自出貨量增加，但被平均售價下降部分抵銷；此外光學電路交換器的初期出貨在本財年貢獻超過 9,000 萬美元營收。這裡有個容易被忽略的反差：系統端的量在暴增，單價卻在跌。

研發只增 17.3%、銷管只增 4.3%：費用率整整砍掉一半

研發費用 3.565 億美元、前一年 3.039 億美元，年增約 17.3%，但占營收比重從 18.5% 降到 11.8%。申報說明增加主因是現金型獎酬增加 2,320 萬美元（因營收與獲利水準提高，而 2025 財年的年度獎酬計畫大多是股權型）、新研發專案增加 1,990 萬美元、薪資相關費用增加 1,440 萬美元（主要來自股權相關稅負），部分被股份基礎給付減少 450 萬美元抵銷。

銷售、一般及行政費用 3.632 億美元、前一年 3.482 億美元，年增只有約 4.3%，占營收比重從 21.2% 直接降到 12.1%。申報同樣逐項說明：現金型獎酬增加 2,020 萬美元、薪資相關費用增加 1,600 萬美元、出售兩棟商用建物損失 770 萬美元；被無形資產攤銷減少 950 萬美元、股份基礎給付減少 510 萬美元、高階主管交接相關費用減少 520 萬美元、呆帳費用減少 320 萬美元抵銷。另外重組及相關費用 1,140 萬美元、前一年 2,280 萬美元，年減 50.0%；前一年還有一筆 3,490 萬美元的處分廠房利益（出售中國深圳一家公司的資產），本財年為零。

營業外的另外三條線：輝達 20 億美元、託管款和解 2,750 萬美元

除了債務清償損失之外，營業外還有幾條值得看。其他收入淨額 5,330 萬美元、前一年 3,020 萬美元，增加 2,310 萬美元，申報說明主因是利息與投資收益增加 2,580 萬美元，來自短期投資餘額提高，而餘額提高主要歸因於 20 億美元特別股發行價款與 2,750 萬美元的託管款和解；部分被 2026 年到期債券部分買回產生的 590 萬美元誘導費用抵銷。

那 20 億美元是這一年另一件大事。申報揭露 2026 年 3 月 2 日，公司以每股 695.31 美元、共約 290 萬股，向輝達（NVIDIA Corporation）私募發行 A 系列可轉換特別股，總價款 20 億美元現金，淨額 19.997 億美元。申報說明這批特別股在每股盈餘計算上被視為第二類普通股，適用兩類法。託管款和解則來自 2023 年 11 月收購 Cloud Light 時提存的 7,580 萬美元託管款，2025 年 11 月雙方以 2,750 萬美元和解，因衡量期間已過，直接認列為其他收入。利息費用 2,180 萬美元、前一年 2,220 萬美元，僅減少 2%。

稅上的兩件事：2.363 億美元評價備抵迴轉，但損失不可扣除

所得稅本財年是利益 2.377 億美元、前一年是利益 1.980 億美元。申報說明 2026 財年的稅務利益之所以偏離 21% 的美國法定稅率，主因是不可扣除的債務清償損失、以及全球無形資產低稅所得與 F 分部所得的美國稅負，部分被美國特定遞延所得稅資產評價備抵迴轉的稅務利益抵銷。

評價備抵這一段值得細讀，因為它正好示範了會計損失與經濟實質的差別。申報說明公司在 2026 財年第四季迴轉了 2.363 億美元、涵蓋大部分美國聯邦與州遞延所得稅資產的評價備抵。理由是：三年累計來看公司在美國是稅務累計虧損，但這個累計虧損是由 77.566 億美元的債務清償損失造成的；公司因此以排除該筆損失後的近期美國營運結果，建立可客觀驗證的未來應稅所得估計——換句話說，若不計那筆損失，三年累計是有所得的。期末仍保留 8,140 萬美元評價備抵，針對聯邦國外稅額抵減遞轉與加州研發抵減遞轉。

每股數字與現金流：帳面每股虧 92.96 美元，營運現金流卻是 7.514 億美元

每股基本與稀釋虧損都是 92.96 美元，前一年是每股獲利 0.38 美元（基本）與 0.37 美元（稀釋），再前一年是每股虧損 8.12 美元。用來計算的加權平均股數 7,460 萬股、前一年基本 6,900 萬股、稀釋 6,960 萬股。要提醒的是，因為本財年是淨損，稀釋股數與基本股數相同，所有潛在稀釋工具都被排除。

但現金流講的是另一個故事。營運活動淨現金流入 7.514 億美元，前一年 1.263 億美元，再前一年只有 2,470 萬美元。期末現金及約當現金 20.435 億美元、前一年 5.207 億美元。融資活動淨流入 15.569 億美元，主要來自特別股淨額 19.997 億美元與 2032 年到期可轉債淨額 12.547 億美元，扣掉買回 2026 年到期債券 8.431 億美元、債券轉換支付 5.200 億美元、限制性股票淨額交割稅款 2.810 億美元、上限買權 1.020 億美元等。帳面淨損 69.351 億美元與營運現金流入 7.514 億美元同時存在，正是因為那筆 77.566 億美元的損失沒有動到現金。

客戶集中度：最大客戶佔比從 15.4% 跳到 26.6%

申報揭露單一終端客戶佔總淨營收 10% 以上者：客戶 A 為 26.6%、前一年 15.4%、再前一年 18.9%；客戶 B 為 15.0%、前一年 16.0%、再前一年 11.4%。兩家合計從前一年的 31.4% 升到 41.6%。申報未揭露這兩家客戶的名稱，本文也不作任何推測。

地區方面，申報說明營收是按產品最初運送到的地理區域與國家歸屬，並且特別提醒某些客戶可能要求把產品運送到某一國的委外代工廠，該地點可能與其終端客戶所在地不同——所以這張表讀的是出貨地，不是需求地。2026 財年亞太合計 17.522 億美元佔 58.2%、美洲 10.848 億美元佔 35.9%、歐非中東 1.770 億美元佔 5.9%。單一國家達 10% 以上的有：美國 6.279 億美元（20.8%）、泰國 6.266 億美元（20.8%）、香港 5.193 億美元（17.2%）、墨西哥 4.437 億美元（14.7%）。中國 2.848 億美元佔 9.4%，日本 1.046 億美元佔 3.5%。美國以外客戶佔營收 79.2%，前一年 81.0%。

台灣讀者的觀察角度

這份年報確實有台灣字樣，而且不只一處，以下逐條都是申報原文寫的，不是本文推論。第一，申報在描述製造模式時寫明：主要的委外代工夥伴「主要位於泰國、台灣、馬來西亞與菲律賓」，公司仰賴這些代工夥伴在當地規劃採購零組件與管理存貨。第二，在關係人與供應集中度的段落，申報寫到公司「向主要位於泰國、台灣與馬來西亞的委外代工廠與供應商採購部分存貨」，並揭露單一委外代工商 A 佔總淨存貨採購 18.2%、前一年 25.1%——但申報並未說明代工商 A 位於哪一國，因此不能把它歸給任何特定國家。

第三，在不動產段落，申報列出租賃據點所在國家，其中包含台灣（與加拿大、中國、香港、義大利、日本、瑞士、美國、南韓並列）；公司自有的製造基地則在泰國、英國、美國北卡羅來納州、加州聖荷西、日本與斯洛維尼亞，台灣不在自有製造基地之列。第四，風險因子把「中國與台灣關係」列在可能持續壓抑全球經濟狀況的地緣政治緊張因素之一，與俄烏戰爭、中東衝突等並列。要特別注意的是，前面那張營收地區表並沒有台灣這一欄，也就是說申報不揭露台灣的個別營收數字；若有，也只會落在「其他亞太」的 2.169 億美元（佔 7.3%）裡面。台灣讀者能從這份年報得到的，是「台灣是這家公司委外製造與租賃據點的所在地之一」這個事實，以及一個地緣政治風險的提及，而不是任何營收或產能佔比。

估值邊界與研究結論

先說邊界。本文不提供目標價、不做投資評等、不給買賣建議，也不做任何估值倍數推算；文中提到的特別股每股認購價 695.31 美元與各檔可轉債的轉換價，都只是申報揭露的合約條款，不得用來推導任何股價或評價結論。所有數字都取自 2026 年 8 月 17 日申報、期末 2026 年 6 月 27 日的 10-K 原文，凡是申報沒有寫的因果關係，本文一律標明「申報未說明」。本文由人工智慧協助整理申報內容，未經逐篇人工覆核。

把這個財年收攏成一段話：路美創 2026 財年淨營收 30.14 億美元、年增 83.2%（元件 +79.7%、系統 +90.7%），毛利率從 28.0% 拉到 41.7%，研發與銷管費用率合計從 39.7% 砍到 23.9%，營業損益因此從虧 1.801 億美元翻成賺 5.248 億美元，是近三年首度營業獲利，營運現金流入也從 1.263 億美元跳到 7.514 億美元。但帳面淨損 69.351 億美元、每股虧損 92.96 美元，唯一原因是第四季用約 1,060 萬股換掉 11.249 億美元本金的可轉債，依會計原則認列 77.566 億美元債務清償損失，其中 99.98% 是超過本金的轉換價值、且稅務上實質不可扣除。同一年輝達以 20 億美元認購特別股，期末現金來到 20.435 億美元。閱讀這份年報最重要的一件事，就是不要把 69.351 億美元的淨損當成營運惡化；同時也要記得，最大客戶佔比已從 15.4% 升到 26.6%，兩大客戶合計 41.6%，而申報自己就把高客戶集中度列為毛利率下行壓力的來源之一。

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