研究文章 · 瑞幸咖啡（LKNCY）

瑞幸咖啡財報解析：配送費率降至 10.2%，門店與客戶數續創高

收入與門店規模持續擴張

第二季總收入 158.86 億元人民幣、年增 28.5%，GMV 為 184 億元、年增 29.8%。季度淨增 2,714 家門店，期末總數 36,310 家。

月均交易客戶 1.127 億、年增 22.9%，但自營同店銷售年減 5.3%，反映去年外送補貼高基期與新店稀釋。

配送效率支撐獲利

GAAP 營業利益 21.23 億元、年增 22%，營業利益率 13.4%；Non-GAAP 淨利 17.53 億元、年增 22.8%。

自營門店營業利益率 21.3%，配送費率 10.2%、年減 3.3 個百分點，部分抵銷原物料、租金與行銷費用壓力。

展望與風險

某中系券商預期下半年配送費率比較基期轉佳，並維持增持評等與 58.35 美元目標價。

風險包括同店銷售持續下滑、開店不如預期、原料與外送成本上升及消費需求轉弱。券商預測屬第三方觀點，不是本站投資建議。

展店成長的品質檢驗

收入與商品交易總額都接近三成成長，顯示門店與客戶規模持續擴張。可是自營同店銷售仍下降，表示總量成長主要由新店和新增用戶推動；若成熟店表現沒有回穩，快速開店可能讓平均單店產出承壓。

月均交易客戶超過一億，提供龐大使用基礎，但客戶數需搭配購買頻率、客單與留存判讀。若客戶成長來自一次性促銷，交易總額可短期上升，獲利卻未必同步；若回購穩定，門店密度與會員營運才會形成規模效益。

配送費率下降是本季利潤的重要支撐，代表履約成本相對收入改善。這項變化可能來自比較基期、訂單密度或平台條件，後續應看費率能否維持，而不是把單季下降直接視為永久成本節省。

自營門店營業利益率維持在兩成以上，顯示同店下降時仍有一定效率。不過原物料、租金與行銷費用仍會影響門店和集團兩層利潤，前者穩定不代表總公司費用一定同步改善。

下半年比較基期轉佳是第三方研究的判斷，實際結果仍受補貼、價格與競爭影響。要驗證目標價前提，可逐季追蹤同店銷售、淨開店、配送費率、門店利潤率與現金流，避免只用總店數推論價值。

主要風險之間也會互相影響：需求轉弱可能加劇價格競爭，價格競爭又使同店和毛利承壓；快速開店若不能形成足夠訂單密度，租金與人力也難被攤薄。因此第三方評等並非確定結果。