研究文章 · 瑞幸咖啡（LKNCY）

瑞幸咖啡營運解析：門店擴張對沖同店下滑，配送效率推動獲利修復

新店與客戶數支撐收入

第二季 GMV 達 184 億元人民幣、年增 29.8%，月均交易客戶約 1.13 億、年增 22.9%。門店單季淨增 2,714 家至 36,310 家。

自營同店銷售年減 5.3%，反映去年同期補貼高基期與訂單結構調整，營收成長主要由店數與用戶規模抵銷。

配送成本壓力緩解

GAAP 營業利益 21.23 億元、年增 22%，Non-GAAP 淨利 17.53 億元、年增 22.8%。配送費用 16.18 億元、年減 3.1%。

行銷費用因廣告與平台佣金增加而上升；因此獲利修復仍需同店回升與投放效率配合。

後續驗證重點

報告認為門店密度、供應鏈與數位營運可繼續釋放規模效益，但旺季高基期與單杯價值仍要觀察。

主要風險包括價格戰、外送與平台費用、新店爬坡、海外擴張及原物料波動。報告未給出明確個股評等或目標價，內容不是本站投資建議。

規模效益能否持續的判讀

門店淨增與月均交易客戶成長，共同解釋收入為何在同店下降時仍維持高增速。這種成長模式的關鍵不是開店數本身，而是新店爬坡速度；若新店需要更長促銷期，收入可以增加，單店回收卻可能變慢。

同店銷售年減 5.3%，受到前一年補貼高基期與訂單結構影響。基期消退可能讓年比改善，但若消費者仍依賴折扣，正常化後的客單與購買頻率可能低於期待，因此不能只等待數學上的基期轉佳。

配送費用金額下降，與收入成長形成有利的利潤組合。可是行銷費用因廣告和平台佣金增加，說明公司可能把一部分履約節省重新投入獲客；真正的效率改善應反映在新增客戶留存和整體營業利益率。

數位營運與門店密度可以改善選址、備料和配送路徑，但也可能使相鄰門店互相分流。評估密度效益時，應同時看覆蓋提升和成熟店銷售，避免把區域總量成長誤認為每家店都變得更有效率。

報告未提供可核對的評等或目標價，因此本文只整理營運條件。後續較具資訊價值的指標包括同店、門店層級利潤、配送和行銷費率，以及新店從開幕到穩定交易所需時間。

海外擴張增加可服務市場，也帶來品牌、供應鏈與在地成本風險。若海外仍需較高補貼，而國內同店尚未回穩，整體利潤可能同時受到兩端投入影響，不能只用總門店數衡量擴張成果。