研究文章 · 瑞幸咖啡（LKNCY）

瑞幸咖啡財報解析：新開 2,714 家店，配送費改善抵銷毛利壓力

開店與用戶規模帶動收入

第二季 GMV 達 184 億元人民幣、年增 29.8%，自營與聯營收入分別年增 28.7% 與 27.9%。

門店單季淨增 2,714 家至 36,310 家，月均交易客戶超過 1.1 億；同店下降顯示展店速度與單店成熟度需一起觀察。

毛利與配送費一消一長

整體毛利率 61.4%、年減 1.6 個百分點，受到高基期與咖啡豆成本影響；自營同店銷售年減 5.3%。

配送費率降至 10.2%、年減 3.3 個百分點，支撐自營門店營業利益率維持 21.3%，集團營業利益 21.2 億元、年增 22%。

評等與風險

某中系券商維持強烈推薦評等，但報告目標估值標示為不適用，因此本站不填目標價。

後續風險包括開店不如預期、價格競爭、同店疲弱、外送補貼變化與原料成本。內容為第三方券商觀點，不是本站投資建議。

毛利與履約成本的完整拆解

整體毛利率下降，反映高基期與咖啡豆成本等壓力；配送費率則明顯改善。兩者方向相反，說明集團營業利益成長不是由單一因素驅動，而是履約節省抵銷部分商品毛利壓力。

自營與聯營收入增速接近，代表兩種門店模式都在擴張。自營店提供較完整收入與營運控制，聯營則可能降低部分資本需求；兩者組合改變會影響合併收入、毛利和現金投入，因此總店數不能完全代表財務結構。

門店層級營業利益率維持兩成以上，是同店下降環境中的正面訊號，但不包含所有公司層級費用。品牌投放、平台佣金、總部與海外投入仍會影響最終淨利，閱讀時應避免把門店利潤率等同集團利潤率。

配送費率改善可能受訂單密度與補貼基期影響。若每家店附近訂單增加，路線效率可持續；若主要因前一年補貼異常偏高，年比改善可能在基期正常後趨緩，後續仍需觀察絕對費用與每單成本。

強烈推薦評等屬第三方判斷，且來源沒有有效目標價。沒有目標價不妨礙理解營運，但也不應自行補推估值；較穩健的方式是追蹤毛利率、配送費率、同店與開店效率是否共同改善。

主要下行情境是原料成本上升與價格競爭同時發生，使毛利承壓；若為守住用戶而增加外送補貼，履約費率也可能反彈。這些風險會削弱規模效益，因此單季營業利益成長不能視為固定趨勢。