研究文章 · 穆迪（MCO）

穆迪 Moody's（MCO）2026 年第二季 10-Q：評等業務年增 24.8%、分析業務只增 4.2%，淨利那 51.9% 有 1.81 億美元是一次性的

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Moody's Corporation（穆迪），普通股在紐約證券交易所掛牌、代碼 MCO，SEC 的 CIK 為 0001059556，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 7320（消費者信用報告與徵信服務）。財年以曆年為基準，報導幣別為美元，採用美國一般公認會計原則。本文引用的是 2026 年 6 月 30 日結束的第二季 10-Q，申報日為 2026 年 7 月 23 日。合併損益表同時列出三個月與六個月兩組欄位，且兩組都是 2026 年在左、2025 年在右，本文已逐欄核對表頭。

這家公司只有兩個應報導分部，讀表時必須分清楚：一個是信用評等業務，另一個是數據與分析業務。申報中出現的分部營收數字與合併總營收之間還有分部間交易與沖銷，本文引用時會標明層級。此外，申報揭露了一組調整後（adjusted）指標，例如調整後營業利益、調整後營業利益率、調整後稀釋每股盈餘，這些都是非一般公認會計原則指標，申報自己標明為 non-GAAP，本文只在需要對照一次性項目時引用，不用它們做任何推論。

本季最值得講的一件事：評等業務年增 24.8%，分析業務只增 4.2%

第二季合併總營收 21.85 億美元、去年同期 18.98 億美元，年增約 15.1%。但這個 15% 是兩塊完全不同速度的業務平均出來的。信用評等業務的對外營收為 12.60 億美元、去年同期 10.10 億美元，年增約 24.8%；數據與分析業務的對外營收為 9.25 億美元、去年同期 8.88 億美元，年增只有約 4.2%。兩者相差二十個百分點以上。

申報對這個落差有明確歸因。評等業務的成長原文寫著 strong CFG issuance activity, driven by: higher leveraged finance issuance, primarily in the U.S., supported by strong investor demand and tight credit spreads; investment-grade issuance related to continued AI-related financing by hyperscalers; and strong Project and Infrastructure Finance issuance activity related to data centers and broader build-out of technology infrastructure。也就是槓桿融資發行增加、超大規模雲端業者與人工智慧相關融資帶動的投資等級發行，以及資料中心與科技基礎建設帶動的專案與基礎建設融資。至於分析業務，申報寫的是保險方案與雲端型客戶審查與銀行解決方案的需求持續，但被兩項業務出售的影響部分抵銷。

評等業務內部：專案與基礎建設融資年增 63%

把評等業務再拆一層更清楚。企業融資群組整體為 6.51 億美元、去年同期 5.12 億美元，年增約 27.1%，其中投資等級 1.86 億美元對 1.42 億美元、年增約 31.0%，高收益 1.13 億美元對 0.85 億美元、年增約 32.9%，銀行貸款 1.47 億美元對 0.98 億美元、年增約 50.0%。

更猛的是公共、專案與基礎建設融資群組：整體 2.24 億美元、去年同期 1.62 億美元，年增約 38.3%，其中專案與基礎建設一項就從 0.87 億美元跳到 1.42 億美元、年增約 63.2%，是整份分部表成長最快的一行。金融機構群組 2.22 億美元對 1.91 億美元、年增約 16.2%；結構化融資群組 1.51 億美元對 1.35 億美元、年增約 11.9%。評等業務的對外總營收因此達到 12.48 億美元的評等收入加上 0.12 億美元的其他收入。要提醒的是，評等業務的收入與債券發行量高度相關，而發行量本身受市場利率與信用利差影響，這些是總體市場條件，申報並未對未來發行量做預測。

分析業務內部：銀行相關方案是唯一衰退的一塊

數據與分析業務的三條線裡，決策方案整體為 4.23 億美元、去年同期 4.13 億美元，只成長約 2.4%。再往下拆，保險 1.83 億美元對 1.68 億美元、年增約 8.9%，客戶審查 1.21 億美元對 1.07 億美元、年增約 13.1%，但銀行相關方案從 1.38 億美元降到 1.19 億美元、年減約 13.8%，是本季分部表中最明顯的衰退行。

另外兩條線：研究與洞察 2.56 億美元對 2.49 億美元、年增約 2.8%；數據與資訊 2.46 億美元對 2.26 億美元、年增約 8.8%。申報把分析業務整體成長偏低的原因之一直接寫成 partially offset by the impacts of the MA Learning Solutions and MA Regulatory Solutions divestitures，也就是兩樁業務出售讓比較基礎縮小。這一點在人力數字上也看得到：分析業務的員工人數從 7,979 人降到 7,279 人、減少約 9%，申報註明主因是業務出售；評等業務的員工人數則從 5,834 人增加到 6,252 人、成長約 7%，主因是併購。

淨利年增 51.9%，但有 1.81 億美元是一次性的

第二季歸屬公司的淨利為 8.78 億美元、去年同期 5.78 億美元，年增約 51.9%；稀釋每股盈餘 5.03 美元、去年同期 3.21 美元，年增約 56.7%。這個成長率遠高於營收的 15.1%，必須拆開看。

答案就在非營業損益那一段。本季有一筆業務出售利益 1.81 億美元，去年同期是零；申報寫明是 a gain on the divestiture of the MA Regulatory Solutions business。加上利息費用淨額從 0.61 億美元降到 0.58 億美元，非營業損益合計從去年同期的負 0.46 億美元轉為正 1.25 億美元。如果把這 1.81 億美元的一次性利益從稅前獲利拿掉，稅前獲利會是 9.90 億美元對 7.72 億美元、年增約 28.2%，而不是帳面的 11.71 億美元對 7.72 億美元、年增約 51.7%。申報自己揭露的調整後稀釋每股盈餘為 4.68 美元、去年同期 3.56 美元、年增約 31.5%，與帳面的 56.7% 差距正好反映這筆一次性項目——但要注意調整後每股盈餘是非一般公認會計原則指標。

營業利益率擴張 4.8 個百分點：費用增幅只有營收的三分之一

本季總費用 11.39 億美元、去年同期 10.80 億美元，只增加約 5.5%，遠低於營收的 15.1%。拆開來看：營業費用 5.18 億美元對 4.89 億美元、增加約 5.9%；銷售、一般及行政費用 4.63 億美元對 4.43 億美元、增加約 4.5%；折舊與攤銷 1.26 億美元對 1.20 億美元、增加約 5.0%；重整費用 0.32 億美元對 0.27 億美元、增加約 18.5%。

營收增加 2.87 億美元、費用只增加 0.59 億美元，營業利益因此從 8.18 億美元增加到 10.46 億美元、年增約 27.9%，營業利益率從 43.1% 提高到 47.9%、擴張 480 個基點。申報對費用增加的解釋是 higher incentive compensation which aligns with operational performance relative to targets 以及支持營運成長的成本（含科技基礎設施成本）；對折舊攤銷增加的解釋則是內部開發軟體的攤銷增加，主要與分析業務雲端方案的開發有關。申報並把利益率擴張歸因於 revenue growth coupled with disciplined cost management。

每股盈餘成長快於淨利：股數少了 3.2%

歸屬公司的淨利年增約 51.9%，稀釋每股盈餘卻年增約 56.7%，差距約 4.8 個百分點。原因在分母：加權平均稀釋股數從 1.802 億股降到 1.745 億股、減少約 3.2%；加權平均基本股數從 1.797 億股降到 1.741 億股、減少約 3.1%。

上半年的情況一致：歸屬公司淨利 15.39 億美元、去年同期 12.03 億美元，年增約 27.9%；稀釋每股盈餘 8.75 美元、去年同期 6.66 美元，年增約 31.4%；加權平均稀釋股數 1.759 億股對 1.805 億股。股數持續下降會讓每股數字的成長率高於總額的成長率，這是一個純算術效果，讀者在比較兩家公司的每股盈餘成長率時要把它考慮進去。有效稅率則相當穩定：本季 24.9%、去年同期 25.0%，申報形容為 in line with the prior year。

用上半年減第二季推出第一季：成長其實在加速

上半年合併總營收 42.64 億美元、去年同期 38.22 億美元，年增約 11.6%。用上半年減去第二季，可以推出第一季：2026 年第一季營收 20.79 億美元、2025 年第一季 19.24 億美元，年增約 8.1%。

把兩季並排就看得出方向：第一季年增約 8.1%、第二季年增約 15.1%，成長在加速。獲利端也一樣：第一季歸屬公司淨利為 6.61 億美元、去年同期 6.25 億美元，年增約 5.8%；第二季則是 8.78 億美元對 5.78 億美元、年增約 51.9%（但如前所述，第二季含 1.81 億美元的一次性出售利益）。這個推算只用了損益表本身的兩組欄位，不需要任何外部資料，也不需要申報另外揭露季度數字。

地理分布：美國本土貢獻了近八成的營收增量

申報揭露的地區別營收顯示，本季美國營收 12.18 億美元、去年同期 9.92 億美元，增加 2.26 億美元、年增約 22.8%；非美國營收合計 9.67 億美元、去年同期 9.06 億美元，增加 0.61 億美元、年增約 6.7%。全球營收總增量 2.87 億美元裡，美國就占了 2.26 億美元，接近八成。

非美國地區內部分別是：歐洲、中東與非洲 6.50 億美元對 6.13 億美元、年增約 6.0%；亞太 1.96 億美元對 1.74 億美元、年增約 12.6%；美洲（不含美國）1.21 億美元對 1.19 億美元、年增約 1.7%。這與前面評等業務的歸因一致——申報明講槓桿融資發行的增加 primarily in the U.S.。要注意的是，申報的地區分類最細只到亞太這一層，並未再往下拆到個別國家。

台灣讀者的觀察角度

先講邊界：本文引用的這份 10-Q 全文，以 taiwan 為關鍵字搜尋的命中次數是零。申報的地區別營收最細只揭露到亞太這一層，不揭露任何台灣個別數字，也沒有提到台灣的客戶、發行人或監理事項。因此本文不會推測這家公司在台灣的評等業務規模或客戶結構。

台灣讀者能帶走的是兩個讀表習慣。第一，信評公司的兩塊業務性質完全不同：評等收入與債券發行量掛鉤、波動大，數據與分析業務多為訂閱制、相對穩定，把兩者混在一起用單一成長率描述會失真，本季就差了二十個百分點以上。第二，當一家公司的淨利成長率遠高於營收成長率時，一定要往非營業損益那幾行看：本季 51.9% 的淨利成長裡，就有一筆 1.81 億美元的業務出售利益，這是不會重複的。這兩個習慣在讀任何服務業或平台型公司的財報時都適用。

估值邊界與研究結論

先講不做什麼。本文不提供目標價、不給投資評等、不做買賣建議，也不推算任何本益比或其他倍數。文中提到的調整後營業利益、調整後營業利益率、調整後稀釋每股盈餘等都是申報自行揭露的非一般公認會計原則指標，本文引用它們只是為了對照一次性項目的規模，不應與其他公司的帳面數字直接比較。所有數字均取自 SEC 上這份 10-Q，讀者可以逐項回原文核對。

把整篇收攏成一段：穆迪 2026 年第二季合併總營收 21.85 億美元、去年同期 18.98 億美元，年增約 15.1%，其中評等業務對外營收年增約 24.8%、數據與分析業務只年增約 4.2%。費用只增加約 5.5%，營業利益因此從 8.18 億美元增加到 10.46 億美元、年增約 27.9%，營業利益率從 43.1% 升到 47.9%。歸屬公司淨利 8.78 億美元、去年同期 5.78 億美元，年增約 51.9%，但其中含一筆 1.81 億美元的業務出售一次性利益；扣掉後稅前獲利年增約 28.2%。稀釋每股盈餘 5.03 美元對 3.21 美元，成長率高於淨利，因為加權平均稀釋股數減少約 3.2%。本文由人工智慧輔助整理自公開申報，未經逐篇人工覆核，數字請以 SEC 原文為準。

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