研究文章 · 馬克爾集團（MKL）

馬克爾第二季普通股獲利 11.69 億美元，投資帳面與匯兌波動同時放大

研究對象與申報邊界

本文研究紐約證券交易所代碼 MKL 的馬克爾集團，SEC CIK 為 0001096343。公司在 2026 年 7 月 29 日提交截至 2026 年 6 月 30 日的第二季 10-Q；申報封面與財報均以美元千元列示。公司自述為以特殊保險為核心、同時持有多元營運事業與投資的控股集團，因此不能把某一個事業的收入直接當成全體合併營收。

本篇引用的是馬克爾集團及其子公司的合併財報，且第二季與上半年皆為未經查核的中期數字。資產負債表右欄是 2025 年 12 月 31 日，並非去年第二季；本文提及餘額變動時只稱為相對上一財年底的變動，不把它誤寫成年增率。

單季獲利跳升與半年口徑的反差

第二季淨利為 11.85 億美元，去年同期為 6.77 億美元，增加約 75%。歸屬普通股股東的淨利為 11.69 億美元，去年同期為 6.31 億美元，增加約 85%。這兩個分子不同，因為申報在淨利後另列非控制權益，以及前期的特別股股利與贖回溢價；本文不以總淨利取代普通股股東淨利。

若改看六個月，普通股股東淨利是 9.57 億美元，去年同期為 7.53 億美元，增加約 27%，遠低於單季的增加幅度。這表示第二季數字不能直接外推全年；本份申報也明示中期結果未必代表全年營運結果，至於單季與累計增幅不同的完整原因，申報未以單一項目逐項歸因。

每股盈餘應直接使用申報列示值

第二季基本每股盈餘為 93.08 美元，去年同期為 49.80 美元，增加約 87%；稀釋每股盈餘為 92.76 美元，去年同期為 49.67 美元，增加約 87%。上半年基本每股盈餘為 73.81 美元，去年同期為 61.76 美元，增加約 20%，其增幅同樣低於單季。

每股盈餘的分子並不只是損益表第一個淨利數字。申報已列出歸屬非控制權益與普通股股東可得數的調節，本篇直接引用其基本與稀釋值，不用四捨五入後的淨利自行除以股數推算，也不將每股盈餘的單季變動描述成股價或估值訊號。

客戶合約收入小幅增加

第二季來自客戶合約的合計收入為 15.72 億美元，去年同期為 15.20 億美元，增加約 3%。若加上租賃收入、前端費用、權益法及其他投資收入與其他項目後，產品、服務及其他收入合計為 16.91 億美元，去年同期為 16.51 億美元，增加約 2%。兩個口徑的分母不同，不能任意混為同一個營收數字。

申報把這類收入拆成產品、服務、管理費、租賃收入、前端費用與投資相關項目，並按事業別列示。保險損益、投資評價與外匯結果並未都放在這張客戶合約收入表內，因此以 2% 的產品、服務及其他收入增幅解釋全部淨利增加，會跨越不同會計科目，申報未這樣說明。

事業別收入方向並不一致

工業產品第二季收入為 4.14 億美元，去年同期為 4.17 億美元，約減少 1%；消費及其他產品收入為 4.37 億美元，去年同期為 4.22 億美元，約增加 4%。同一張表內的工業服務收入為 5.85 億美元，去年同期為 5.60 億美元，約增加 4%，方向並不完全相同。

金融事業的管理費為 3,766 萬美元，去年同期為 2,958 萬美元，約增加 27%；但其前端費用為 4,046 萬美元，去年同期為 4,402 萬美元，約減少 8%。這種同一事業內的差異提醒讀者，不能因某一列上升就斷言整個部門需求或定價同步改善；申報對各項變動的統一因果關係未在此表中說明。

投資組合是資產負債表的重要尺度

截至 2026 年 6 月 30 日，投資總額為 335.05 億美元，較 2025 年 12 月 31 日的 328.36 億美元增加約 2%。其中可供出售的固定收益證券公允價值為 177.09 億美元，上一財年底為 177.98 億美元，約減少 1%；權益證券為 134.63 億美元，上一財年底為 130.04 億美元，約增加 4%。

固定收益證券的攤銷成本為 180.45 億美元，對應公允價值為 177.09 億美元；上一財年底的攤銷成本為 178.96 億美元，對應公允價值為 177.98 億美元。兩個日期都存在成本與公允價值差額，且申報提到利率與外幣變動可影響可供出售證券的公允價值；這是帳面波動的會計背景，不等同於對後續市場價格的預測。

現金下降與應收項目上升

現金及約當現金截至季末為 34.23 億美元，較上一財年底的 39.65 億美元減少約 14%。含受限制現金後的期末現金餘額為 40.68 億美元，去年同期為 42.95 億美元，約減少 5%。前者是資產負債表的期末餘額，後者是現金流量表的調節口徑，不能視為同一個科目。

應收款為 41.27 億美元，較上一財年底的 39.65 億美元增加約 4%；再保險可收回款則為 158.14 億美元，較 146.16 億美元增加約 8%。這些餘額與保險業務的承保與再保險安排相關，但僅憑兩個期末數字不能斷定收款品質、理賠趨勢或現金回收時程，申報未在這些表格中作出此類推論。

半年現金流量的比較口徑

截至 6 月 30 日的六個月，融資活動使用現金 4.21 億美元，去年同期使用 9.28 億美元，流出金額約減少 55%。本期與前期都包含庫藏股、特別股及非控制權益等不同融資項目，不能只用淨額較小便認定資本配置轉向；各項目間的淨額抵銷需要保留在原表的脈絡中閱讀。

本期現金、現金等價物與受限制現金合計減少 5.35 億美元，去年同期增加 1.03 億美元，方向相反。現金流量表並另列外幣匯率變動影響，本期為負 1,302 萬美元，去年同期為正 6,661 萬美元；這是現金調節的一部分，不能把這個數字當成合併淨利變動的單一解釋。

投資與匯兌項目需和營運收入分讀

第二季稅前淨利為 15.18 億美元，去年同期為 8.62 億美元，約增加 76%；所得稅費用為 3.33 億美元，去年同期為 1.85 億美元，約增加 80%。損益表在利息費用後還列有外幣兌換利益或損失，本期為 1,038 萬美元利益，去年同期為 1.92 億美元損失，兩期方向不同。

同一張損益表的稅後淨利之外還列出非控制權益，接著才得到歸屬股東與普通股股東的數字。這個排列表明分析合併獲利時需要確認科目所在層級，而不能把外幣項目、所得稅與少數股權的效果一併貼上某個營運部門的標籤；申報未把所有差異歸結為單一營運原因。

可比性與資訊使用限制

申報稱合併報表依美國一般公認會計原則編製，並指出非保險營運事業通常以一個月落後方式納入合併，重大交易或事件則可例外。這個合併時點是閱讀分部與合併數時的重要邊界；本篇不把單季結果直接解釋成各營運公司的同月即時表現。

本期比較表中的前期金額有部分為配合本期表達而重分類，申報未表示這些重分類改變合併總額。讀者若要重算比率，應使用同一張表、同一欄位與同一計量基礎；把資產負債表的期末餘額與損益表的三個月流量直接相除，並不是申報提供的經營指標。

台灣讀者的觀察角度

本份 10-Q 原文未出現 Taiwan 字樣，也未單獨揭露台灣營收、資產、客戶或供應鏈數字。因此本文不會對馬克爾集團在台灣的業務規模、客戶關係或供應鏈位置作任何補充性陳述；這不是公司不存在相關活動的結論，只是這份文件的揭露邊界。

對台灣讀者而言，較可直接套用的讀法是先分辨保險、投資、非保險事業及現金流量的口徑，再看單季與半年是否同方向。這個方法只使用申報已列示的表格結構，不把全球市場、其他公司或地區產業情況加入本文作比較。

研究結論與估值邊界

這份第二季申報最顯著的事實是普通股股東淨利由 6.31 億美元升至 11.69 億美元，同時上半年由 7.53 億美元升至 9.57 億美元，兩個時間口徑的增幅明顯不同。客戶合約收入由 15.20 億美元升至 15.72 億美元，投資總額由 328.36 億美元升至 335.05 億美元，現金則由 39.65 億美元降至 34.23 億美元，需分開理解。

本文只重建官方申報可回指的財務事實，不提供目標價、投資評等或買賣建議，也不以單季獲利推導合理價值。本文為 AI 協助整理，未經逐篇人工覆核；使用者若需作出財務決策，應再閱讀原始申報、後續公告及自身可承受的風險。

← 回 馬克爾集團（MKL）個股資料