研究文章 · Annaly Capital Management(NLY)

Annaly 第二季淨利息收入年增 78.7%，法定淨利 8.28 億美元

研究對象、投資組合與會計口徑

本文研究 Annaly Capital Management, Inc.，美股代碼 NLY，SEC CIK 為 0001043219。公司為選擇 REIT 稅務身分、內部管理的資本管理公司，投資策略涵蓋住宅抵押金融。合併報表以美元千元呈現，本文將主要金額換算為美元百萬。

公司投資住宅抵押證券、住宅抵押貸款及抵押貸款服務權益等，並以附買回協議和其他擔保融資取得資金。這類資產、融資與避險衍生性商品的公允價值與利息收入會同時影響報表，因此不能把它當作一般產品銷售公司的營收表閱讀。

淨利息收入、衍生性商品與法定淨利

第二季利息收入為 18.12 億美元，利息費用 13.24 億美元，淨利息收入 4.88 億美元，去年同期為 2.73 億美元，增加 2.15 億美元或 78.7%。同期淨服務收入 1.57 億美元，去年同期 1.27 億美元，兩者合計不是公司全部收入或全部損益。

法定淨利為 8.28 億美元，去年同期 6,037 萬美元。淨利中包含投資及其他淨損失 3.19 億美元，但有衍生性商品淨利益 5.52 億美元；兩個評價與交易科目方向相反，顯示單季淨利不能只以淨利息收入一項解釋。

普通股可得淨利與上半年結果

歸屬 Annaly 的淨利為 8.23 億美元，扣除優先股股利 4,104 萬美元後，歸屬普通股股東的淨利為 7.82 億美元，基本與稀釋每股均為 1.06 美元。去年同期普通股可得淨利僅 1,984 萬美元、基本每股 0.03 美元，基期與市場評價科目均使百分比比較格外敏感。

上半年法定淨利 11.18 億美元，去年同期 1.91 億美元；但上半年其他收入損失為 624 萬美元，去年同期為 4.49 億美元損失。單季與累計的投資及衍生性商品項目不一致，故不能用第二季的方向代替六個月結論。

投資損失與衍生性商品淨利益

公司列示第二季投資及其他淨損失主要含投資處分損失 9,120 萬美元，以及以公允價值計入損益工具的未實現淨損失 2.27 億美元。後者提及 Agency MBS、合併 VIE 證券化住宅貸款與 MSR 等不利未實現變動，這是申報列出的多個因素。

同季利率交換合約淨利益 5.36 億美元，較去年同期 3.38 億美元損失轉正，主要來自未實現利得的有利變動，部分受交換合約淨利息成分不利變動抵銷。這是衍生性商品的會計結果，不能將其和投資損失中相近的金額自動配對為完整經濟因果。

融資成本、平均借款與期末槓桿

公司將附買回協議與其他擔保融資的經濟利息費用增加，歸因於較高附買回協議及證券化債務餘額，即使平均利率較低亦然。利息支出、平均融資餘額與利率交換合約淨利息成分屬不同維度，期末借款也不必等於季內平均借款。

公司也特別指出不以季度末設定預先指定的借款額度。抵押證券通常月底收取本金與利息、月初交割新買入證券，加上抵押品移轉，使期末借款只是某一天快照；管理階層認為平均借款較能表達期間槓桿風險。

一般及行政費用與平均權益報酬

第二季一般及行政費用 5,819 萬美元，去年同期 5,002 萬美元，增加 16.3%，主因為薪酬費用增加。公司將 G&A 與平均資產、平均權益比較，本期占平均資產 0.16%、占平均權益 1.40%，這些比率使用平均值，和期末資產或權益的口徑不同。

公司列示年化平均權益報酬率為 19.88%，去年同期 1.82%。此衡量包括經濟淨利息收入、淨服務收入、其他收入損失、G&A 與稅項等成分，其中經濟淨利息收入還納入在其他科目表達的利率交換利息成分，因此不可直接以 GAAP 淨利計算替代。

資產、權益與其他綜合損益

截至 6 月 30 日，總資產 1,437 億美元，較 2025 年 12 月 31 日 1,356 億美元增加 81 億美元。公司說明增加主要來自合併 VIE 證券化住宅全額貸款增加 62 億美元、住宅抵押貸款增加 23 億美元、現金增加 8.74 億美元與 MSR 相關投資增加 5.22 億美元，部分被證券減少 18 億美元抵銷。

期末總權益 169.78 億美元、前財年底 161.60 億美元。這是資產負債表兩個日期的比較，不是去年同期；同時累計其他綜合損失為 5.57 億美元，前財年底 4.89 億美元，部分可供出售證券未實現變動不會直接進入當期 GAAP 淨利。

報告分部與淨權益分配

公司將三個報告分部列為 Agency MBS、Residential Credit 與 MSR，分部間的淨利息收入、其他綜合損益及投資餘額會為反映經濟避險關係而分攤或以扣除相關融資呈列。因此分部數字與合併損益表不一定能逐項一對一重建。

期末各資產類別的淨權益分配為 Agency MBS 95.97 億美元、Residential Credit 38.50 億美元與 MSR 35.32 億美元；合計前還包含其他項目。分別揭露的債務對淨權益比也會隨資產類別不同，不能將個別比率簡單平均成公司唯一的槓桿率。

營運現金流與附買回協議

上半年營業活動現金流入 2.18 億美元，去年同期 2,447 萬美元。現金流量表同時包括證券攤銷、投資與衍生性商品評價、資產負債變動等調節項目，故法定淨利 11.18 億美元與營業現金流數額差異並不表示申報未揭露的現金品質判斷。

附買回協議現金流列為籌資活動，反向附買回協議列為投資活動。公司利用利率交換、交換選擇權等工具管理附買回協議利率風險，並因抵押品交割使日間借款變動；這些分類與避險安排必須回到現金流量表和附註共同閱讀。

台灣檢索與本文界限

本文查閱的 Form 10-Q 中，taiwan 字樣命中為零。申報未揭露台灣個別資產、投資人、借款人、交易對手、收入或服務據點資料，因此本文不對公司在台灣的業務、資本或抵押金融關係作推論。

本文只整理官方 Form 10-Q 事實，不提供目標價、評等或買賣建議，且未經逐篇人工覆核。REIT 的淨利息收入、評價損益、其他綜合損益、平均權益報酬與期末槓桿各有定義，完整判讀應回查原始申報。

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