研究文章 · 威達信集團（MRSH）

威達信 Marsh & McLennan（MMC／申報代號 MRSH）2026 年第二季 10-Q：單季淨利年增 4.5%，上半年卻年減 6.9%，差別在一筆 4.25 億美元訴訟提列

研究對象、證券與會計邊界：先講品牌與代號的變動

本文研究的法人是 Marsh & McLennan Companies, Inc.，SEC 的 CIK 為 0000062709，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 6411（保險代理人、經紀商及服務），財年以曆年為基準，報導幣別為美元，採用美國一般公認會計原則。本文引用的是 2026 年 6 月 30 日結束的第二季 10-Q，申報日為 2026 年 7 月 21 日。合併損益表同時列出單季與六個月兩組欄位，兩組都是 2026 年在左、2025 年在右，本文已逐欄核對表頭。

有一件事必須先講清楚，否則查資料會查錯。這份 10-Q 的封面顯示，普通股的交易代號為 MRSH，掛牌於紐約證券交易所與 NYSE Texas。申報附註第一條也說明：自 2026 年 1 月 14 日起，公司把品牌名稱從 Marsh McLennan 更新為 Marsh，旗下 Marsh 與 Oliver Wyman Group 兩個事業的品牌則分別改為 Marsh Risk 與 Marsh Management Consulting；Mercer 與 Guy Carpenter 在過渡期內維持原品牌。申報同時註明 The changes to the brand names had no impact on the Company's operating and reporting segments，也就是分部劃分沒有改變。法人全名仍是 Marsh & McLennan Companies, Inc.，本文為了與既有資料對應，代號仍沿用 MMC。

本季最值得講的一件事：單季獲利成長，半年卻是衰退

第二季營收 74.04 億美元、去年同期 69.74 億美元，年增約 6.2%；營業利益 18.99 億美元、去年同期 18.29 億美元，年增約 3.8%；歸屬公司淨利 12.66 億美元、去年同期 12.11 億美元，年增約 4.5%；稀釋每股盈餘 2.63 美元、去年同期 2.45 美元。單看第二季，這是一份穩健成長的財報。

但把六個月欄位打開，方向完全相反：上半年營收 150.01 億美元、去年同期 140.35 億美元，年增約 6.9%，可是營業利益 36.53 億美元、去年同期 38.34 億美元，年減約 4.7%；歸屬公司淨利 24.12 億美元、去年同期 25.92 億美元，年減約 6.9%；稀釋每股盈餘 4.99 美元、去年同期 5.23 美元。營收明明在成長，半年獲利卻在退。原因不必猜，申報自己寫在管理階層討論與分析裡：The increase in expenses includes the recording of an estimated liability and legal expenses of $425 million related to the Greensill litigation。

那筆 4.25 億美元的訴訟提列，發生在第一季

申報的分部附註寫著 For the six months ended June 30, 2026, Risk and Insurance Services also includes the recording of an estimated liability and legal expenses of $425 million related to the Greensill litigation，也就是這筆提列記在風險與保險服務分部。用上半年減去第二季可以推算出它落在哪一季：上半年其他營業費用 30.77 億美元、去年同期 24.56 億美元，年增約 25.3%；第二季的其他營業費用 13.64 億美元、去年同期 12.50 億美元，只年增約 9.1%。相減後，第一季的其他營業費用為 17.13 億美元、去年同期 12.06 億美元，年增約 42.0%——增幅集中在第一季。

同樣的推算套在獲利上：第一季營業利益為 17.54 億美元、去年同期 20.05 億美元，年減約 12.5%；第一季歸屬公司淨利 11.46 億美元、去年同期 13.81 億美元，年減約 17.0%。對照第二季的營業利益年增 3.8%、淨利年增 4.5%，可以確認上半年的衰退幾乎全部來自第一季那筆提列。申報在訴訟附註中說明，Marsh Ltd. 自 2014 年起擔任 Greensill Capital (UK) Limited 及其關係企業的保險經紀人，安排多份貿易信用保險保單；2021 年 3 月起多家 Greensill 實體進入清算程序，並在英國、澳洲、德國、瑞士與美國引發多起訴訟與調查。申報並揭露澳洲程序中的申請人合計主張的損失約 50 億美元加上利息與費用。

兩個分部：顧問業務跑得比保險經紀快

第二季風險與保險服務分部營收 48.23 億美元、去年同期 46.25 億美元，年增約 4.3%；顧問分部營收 26.02 億美元、去年同期 23.71 億美元，年增約 9.7%。分部營業利益方面，風險與保險服務 14.78 億美元對 14.43 億美元、年增約 2.4%；顧問 5.02 億美元對 4.56 億美元、年增約 10.1%。要標明層級：這些是分部數字，合併層級的營業利益是 18.99 億美元，兩者之間還有公司層級費用與沖銷負 0.81 億美元。

再往下一層看得更清楚。保險經紀本業 Marsh Risk 營收 40.71 億美元、去年同期 38.49 億美元，年增約 5.8%；但再保險經紀 Guy Carpenter 營收 6.64 億美元、去年同期 6.77 億美元，年減約 1.9%，是本季分部表中唯一衰退的營收行。顧問分部這邊，Mercer 營收 15.98 億美元對 14.98 億美元、年增約 6.7%，管理顧問業務 10.04 億美元對 8.73 億美元、年增約 15.0%，是成長最快的一塊。

受託資金利息收入在縮，這是利率的直接反映

風險與保險服務分部的營收裡有一項獨立揭露的科目：受託資金利息收入。第二季為 0.88 億美元、去年同期 0.99 億美元，年減約 11.1%；上半年 1.73 億美元、去年同期 2.02 億美元，年減約 14.4%。這筆收入來自保險經紀在保戶與保險公司之間代收代付期間持有的資金孳息，金額直接隨市場利率變動。

把它與經紀業務本身分開看很重要：本季風險與保險服務分部營收年增約 4.3%，若把受託資金利息這一項排除，Marsh Risk 與 Guy Carpenter 兩塊合計為 47.35 億美元對 45.26 億美元、年增約 4.6%，略高於分部整體。也就是說，利息收入的下滑實際上是在拖累這個分部的成長率。申報並未對受託資金利息收入的變動逐項說明原因，本文因此不做進一步歸因。

匯率是這一季的順風，申報有量化

申報在管理階層討論與分析中明確量化了匯率影響，原文是 For the three and six months ended June 30, 2026, foreign exchange movements associated with the weakening of the U.S. dollar, increased consolidated revenue, expenses, and operating income by approximately 1% and 2%, respectively。也就是美元走弱讓單季的合併營收、費用與營業利益各增加約 1%，上半年各增加約 2%。

申報同時揭露一組非一般公認會計原則的「基礎營收」指標，用來排除匯率與併購處分的影響。第二季合併層級的帳面營收年增約 6%，而該指標的年增率為約 5%；風險與保險服務分部帳面年增約 4%、該指標約 3%；顧問分部帳面年增約 10%、該指標約 8%。要提醒的是這組數字是公司自訂的非一般公認會計原則指標，申報已明確標示並附調節表，本文引用它只是為了呈現匯率的貢獻幅度，不用它做任何推論。

費用結構：薪酬占了營收的五成六

第二季薪酬與福利 41.41 億美元、去年同期 38.95 億美元，年增約 6.3%，占營收 74.04 億美元的約 55.9%。這是專業服務業的典型結構——人就是產能，薪酬成長率幾乎與營收同步。其他營業費用 13.64 億美元、去年同期 12.50 億美元，年增約 9.1%。兩者合計的營業費用為 55.05 億美元、去年同期 51.45 億美元，年增約 7.0%，略高於營收的 6.2%，因此營業利益率從 26.2% 微降到 25.6%。

營業外的部分：利息費用 2.50 億美元、去年同期 2.43 億美元；利息收入 0.08 億美元對 0.05 億美元；其他淨退休金貸項 0.50 億美元對 0.48 億美元；投資損益本季為負 0.05 億美元、去年同期為正 0.07 億美元。稅前獲利因此為 17.02 億美元、去年同期 16.46 億美元，年增約 3.4%。所得稅費用 4.11 億美元、去年同期 4.15 億美元，反而略減，有效稅率從約 25.2% 降到約 24.1%——這是本季淨利成長率（4.5%）高於稅前獲利成長率（3.4%）的原因。

每股盈餘成長 7.3%，比淨利快，因為股數少了 2.4%

歸屬公司淨利年增約 4.5%，但基本每股盈餘從 2.46 美元增加到 2.64 美元、年增約 7.3%，稀釋每股盈餘從 2.45 美元增加到 2.63 美元、同樣年增約 7.3%。差距約 2.8 個百分點，來自分母。

申報揭露的加權平均基本股數為 4.80 億股、去年同期 4.92 億股，減少約 2.4%；加權平均稀釋股數 4.82 億股對 4.95 億股，減少約 2.6%；6 月 30 日的在外流通股數為 4.78 億股、去年同期 4.92 億股，減少約 2.8%。股數持續下降會讓每股數字的成長率高於總額，這是純算術效果。同期上半年宣告的每股股利為 1.80 美元、去年同期 1.63 美元，年增約 10.4%。

地區與業務線細節：拉美與人才顧問是最快的兩塊

申報把 Marsh Risk 的營收按地區拆開：美國與加拿大 24.16 億美元、去年同期 23.02 億美元，年增約 5.0%；歐洲、中東與非洲 10.63 億美元對 10.06 億美元、年增約 5.7%；亞太 4.39 億美元對 4.09 億美元、年增約 7.3%；拉丁美洲 1.53 億美元對 1.32 億美元、年增約 15.9%，是成長最快的地區。國際合計 16.55 億美元對 15.47 億美元、年增約 7.0%，成長率高於美加。

Mercer 的三條業務線同樣分化明顯：財富管理 7.40 億美元對 6.85 億美元、年增約 8.0%；健康 6.11 億美元對 5.94 億美元、年增約 2.9%；人才與職涯 2.47 億美元對 2.19 億美元、年增約 12.8%。要注意的是，申報同時揭露這三條線的非一般公認會計原則基礎營收年增率分別為約 8%、3% 與 2%，其中人才與職涯的帳面成長（約 12.8%）與該指標（約 2%）差距最大，申報將此類差異歸因於匯率與併購處分等因素的影響。

台灣讀者的觀察角度

先講邊界：本文引用的這份 10-Q 全文，以 taiwan 為關鍵字搜尋的命中次數是零。申報的地區別營收最細只揭露到亞太這一層，不含任何台灣個別數字，也未提及台灣的客戶、保險公司或監理事項。因此本文不會推測這家公司在台灣的保經業務規模或市占。

台灣讀者能帶走的是三個讀表習慣。第一，單季與累計期間可能講出完全相反的故事：本季獲利年增 4.5%，上半年卻年減 6.9%，差別就在第一季那筆 4.25 億美元的訴訟提列，只看其中一個期間都會誤判。第二，保險經紀公司的營收裡有一塊受託資金利息收入，它隨市場利率變動、與佣金和顧問費的性質完全不同，應該分開看。第三，跨國專業服務公司的帳面成長率含匯率，這家公司自己就量化了美元走弱在本季貢獻約 1 個百分點。這三點在讀任何跨國服務業財報時都適用。

估值邊界與研究結論

先講不做什麼。本文不提供目標價、不給投資評等、不做買賣建議，也不推算任何本益比或其他倍數。保險經紀與顧問業的獲利同時受佣金費率、人力成本、市場利率與訴訟等一次性項目影響，用單一倍數評價容易失真。文中提到的非一般公認會計原則基礎營收指標是申報自行揭露並附調節表的數字，本文僅用於呈現匯率貢獻，不作為推論依據。所有數字均取自 SEC 上這份 10-Q，文中的第一季數字為用六個月欄位減去單季欄位推算而得，已在文中標明。

把整篇收攏成一段：這家公司 2026 年第二季營收 74.04 億美元、去年同期 69.74 億美元，年增約 6.2%；營業利益 18.99 億美元、年增約 3.8%；歸屬公司淨利 12.66 億美元、年增約 4.5%；稀釋每股盈餘 2.63 美元對 2.45 美元、年增約 7.3%（股數減少約 2.6%）。但上半年營業利益 36.53 億美元、年減約 4.7%，歸屬公司淨利 24.12 億美元、年減約 6.9%，原因是第一季認列與 Greensill 訴訟相關的估計負債與法律費用 4.25 億美元。分部層面，顧問分部營收年增約 9.7%、風險與保險服務分部年增約 4.3%，其中再保險經紀 Guy Carpenter 年減約 1.9%、受託資金利息收入年減約 11.1%。本文由人工智慧輔助整理自公開申報，未經逐篇人工覆核，數字請以 SEC 原文為準。

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