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Cloudflare 財報解析：RPO 年增 38%，Workers 與 AI 流量推動成長

第二季營運重點

報告整理 Cloudflare 第二季營收 6.96 億美元、年增 35.8%；Non-GAAP 營業利益率 13.8%，自由現金流利潤率 8.1%。數字為券商引用與整理，本站未獨立審計。

剩餘履約義務 RPO 為 27.32 億美元、年增 38%，其中一年內預計認列的 cRPO 占 64%、約 17.48 億美元。年經常性收入超過 10 萬美元的大型客戶達 4,698 家。

營收、RPO 與大型客戶數各自代表不同面向。營收反映已履約服務，RPO 提供未來合約能見度，大型客戶數則顯示企業採用廣度；三者同步成長較有利於判斷需求延續，但 RPO 仍可能受履約時程、續約與合約調整影響，不能直接視為當期現金。

Workers 與 AI 流量商機

報告指出 Workers 平台開發者單季增加約 200 萬人、總數超過 740 萬；付費客戶也大幅增加。企業由網路安全、Zero Trust 延伸採用開發者平台，可能提高合約深度。

券商認為 Agent 與 API 請求增加，有利邊緣運算、AI Gateway、爬蟲計費與微型支付等服務，但商業模式仍在早期，實際轉換率及獲利貢獻需持續驗證。

開發者增加是生態擴張的早期訊號，距離穩定收入仍隔著測試、部署、用量與付費轉換等階段。企業若從單一網路服務延伸到運算與安全平台，可提高客戶黏著；反之，若多數使用停留在免費層或短期實驗，開發者規模未必會等比例轉為營收。

AI 應用會增加代理、模型與資料來源之間的請求，邊緣節點因此有機會承接安全、快取與流量管理。不過，請求量成長也帶來運算與頻寬成本，公司能否建立有效計價、控制單位成本並避免惡意流量，才決定這項需求是收入機會還是成本壓力。

展望與利潤率

報告引用公司第三季 Non-GAAP 營業利益率展望約 17.5% 至 17.6%，全年約 15.4% 至 15.5%；管理層並上調長期營業利益率與自由現金流利潤率目標。

Workers 業務快速成長與成本重分攤壓低毛利率，第二季 Non-GAAP 毛利率 73.1%、年減約 3.2 個百分點。後續要同時觀察營收增速與獲利能力。

毛利率下降與營業利益率展望改善並不一定矛盾，前者可能反映產品組合與基礎設施成本，後者還受到研發、銷售及管理費用效率影響。若公司能以規模分攤營業費用，營業利益仍可改善；但長期仍需證明新產品毛利不會持續稀釋整體品質。

券商觀點與風險

該券商維持買進評等與 357 美元目標價，估值方法採 2027 年預估每股營收乘以 PSR；這是第三方券商觀點，不是本站投資建議。

風險包括高估值、競爭、AI 商業化進度、組織重整執行、毛利率壓力、客戶預算與網路安全事件。任何預測均可能因市場與公司執行而變動。

以營收倍數估值對成長率、長期利潤率與市場風險偏好非常敏感。即使營收符合預期，只要折現率上升或投資人降低可接受倍數，估值也可能下修；相反地，目標價上升不代表近期獲利已經實現，仍應以後續財報逐季驗證。

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