研究文章 · 耐吉（NKE）
耐吉 NIKE（NKE）深度解析：營收三年掉了 50 億美元，淨利率從 11.1% 腰斬到 6.7%
- 耐吉 FY2026 全年營收 463.98 億美元，與 FY2025 的 463.09 億美元幾乎持平，但仍遠低於 FY2024 的 513.62 億美元——三年減少約 50 億美元。獲利惡化更明顯：淨利率從 FY2024 的 11.1% 降到 FY2025 的 7.0%、FY2026 的 6.7%；EBIT 利益率從 12.7% 降到 8.3%。FY2026 淨利 31.08 億美元、低於 FY2025 的 32.19 億美元。本文只用 SEC 申報重建，不提供目標價。
資料來源卡
- 資料來源
- 公司官方投資人關係／SEC 公開文件
- 資料日期
- 2026-07-15
- 整理方式
- 已授權研究資料僅作為選題線索；全文依官方文件重新整理
- 資料性質
- 公開資訊之事實整理，非本站建議
官方文件
- SEC EDGAR NIKE 公司申報頁（CIK 0000320187）（2026-08-22 查閱）
- NIKE Form 10-K（FY2026，期末 2026-05-31，2026-07-15 申報）（2026-08-22 查閱）
- SEC EDGAR submissions API（交易所、SIC 等公司基本資料）（2026-08-22 查閱）
- NIKE 投資人關係網站（2026-08-22 查閱）
研究對象、證券與會計邊界
本文研究的法人是 NIKE, Inc.（耐吉），在紐約證券交易所掛牌、代碼 NKE，SEC 的 CIK 為 0000320187，設立州為奧勒岡州，SIC 產業碼 3021（橡膠與塑膠鞋類）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年在每年 5 月 31 日結束。
本文引用的是 FY2026 完整年度（2026 年 5 月 31 日結束），2026 年 7 月 15 日申報 10-K。年報涵蓋多個年度的比較資料，比單季更適合判斷趨勢——而耐吉正是一家趨勢比單季重要的公司。
營收三年下滑約 50 億美元
10-K 揭露的營收依序為：FY2026 463.98 億美元、FY2025 463.09 億美元、FY2024 513.62 億美元。FY2025 較 FY2024 減少約 49.53 億美元（約 9.6%），FY2026 則幾乎持平（成長約 0.2%）。
換句話說，過去兩年營收沒有恢復——FY2026 只是止住了跌勢，並未回到 FY2024 的水準。對一家全球運動用品龍頭而言，連續兩年營收低於兩年前，是相當明確的警訊。
獲利率的惡化比營收更嚴重
10-K 直接揭露兩個利益率指標：淨利率 FY2026 為 6.7%、FY2025 為 7.0%、FY2024 為 11.1%；EBIT 利益率 FY2026 為 8.3%、FY2025 為 8.2%、FY2024 為 12.7%。
淨利率兩年內從 11.1% 降到 6.7%，接近腰斬；EBIT 利益率從 12.7% 降到 8.3%，下降 4.4 個百分點。營收只減少約 9.6%，但獲利率的下滑幅度遠大於此——代表成本或費用的結構出了問題，而不只是銷量減少。
絕對金額的變化
淨利 FY2026 為 31.08 億美元、FY2025 為 32.19 億美元，年減約 3.4%。EBIT（10-K 於投入資本報酬率計算中揭露）FY2026 為 38.50 億美元、FY2025 為 37.78 億美元，反而小幅成長約 1.9%。
EBIT 微增但淨利下滑，差別在利息與稅：淨利息（收入）費用 FY2026 為負 0.50 億美元（即淨收入）、FY2025 為負 1.07 億美元，利息淨收入減少；所得稅費用 FY2026 為 7.92 億美元、FY2025 為 6.66 億美元，年增約 18.9%。稅費上升是淨利下滑的主因。
公司自己揭露的投入資本報酬率
10-K 特別揭露投入資本報酬率（ROIC）的計算過程，說明管理階層認為這是理解資本運用效率的有用資訊。要先講清楚口徑：申報明白載明 ROIC 屬非一般公認會計原則財務指標，並要求讀者參照其非會計原則指標使用說明；本文只轉述申報自算的數值，不用它做任何評價推算。分子為「稅後息前盈餘」：FY2026 為 30.68 億美元、FY2025 為 31.33 億美元。
分母方面，10-K 揭露過去五季平均的總負債：FY2026 為 111.13 億美元、FY2025 約 118 億美元。10-K 對這項指標的說明是：ROIC 是「管理階層認為有助於理解公司有效管理投入資本能力」的績效衡量，並揭露 ROIC 已從 FY2025 的 20.2% 降到 FY2026 的 18.7%；申報未進一步說明下降的成因，本文不推測。
為什麼獲利率會掉這麼多
要注意本份 10-K 的管理階層討論只比較 FY2026 與 FY2025，FY2025 對 FY2024 的變動則指引讀者回去查 FY2025 年報，因此三年跨度的成因無法只憑這一份申報說明。但從已揭露的比率可以確認：EBIT 利益率下降 4.4 個百分點，而營收僅減少 9.6%，代表成本與費用未能隨營收等比例縮減。
就 FY2026 對 FY2025 這一段，10-K 其實有說明，而且方向與直覺相反：合併毛利率不但沒有下降，還上升 20 個基點到 42.9%。申報列出的因素是倉儲與物流成本下降（來自通路組合）、含避險的匯率變動有利、其他成本下降，三者各讓毛利率增加約 20 個基點；抵銷的因素則是 Converse 毛利率下滑與 NIKE 品牌產品成本上升，各約 20 個基點。換句話說，申報並未把利益率的長期下滑歸因於行銷或庫存等單一費用項目，本文也不推測。
與本波其他消費股的對照
本波的消費相關公司中，耐吉是唯一營收明顯衰退的：麥當勞年增 3.7%、可口可樂年增 6.7%、百事可樂年增 6.4%、Costco 年增 11.6%、沃爾瑪年增 7.3%、家得寶年增 4.8%。耐吉 FY2026 僅年增 0.2%，且低於兩年前的水準。
獲利率方面，耐吉 FY2026 的 EBIT 利益率 8.3% 也低於麥當勞（約 47.0%）、可口可樂（約 34.9%）與百事可樂（約 16.6%）。品牌運動用品的利潤率理論上應高於食品飲料的通路端，目前的數字顯示這個優勢已明顯縮水。
台灣讀者的觀察角度
耐吉的 10-K 未單獨揭露台灣營收。但台灣讀者對這家公司的關聯度其實非常高——台灣是全球運動鞋代工的重鎮，多家上市公司是國際運動品牌的主要代工夥伴。
耐吉營收停滯、獲利率下滑，理論上會傳導到其代工體系的訂單與議價空間。不過 10-K 未揭露任何代工夥伴的名稱或採購金額，任何「耐吉衰退、台廠受影響多少」的推算都屬外推，本文不做此類連結，只指出方向性的關聯存在。
該追蹤什麼
對品牌消費品公司，最關鍵的營運指標是：各區域的營收成長率、直營（DTC）與批發通路的比重、庫存週轉與折扣幅度。這些多在 10-K 的管理階層討論與分部揭露中，本文只引用了公司主動揭露的彙總比率。
從已有的數字看，最值得追蹤的轉折訊號是 EBIT 利益率能否回升到兩位數。若 FY2027 仍維持在 8% 附近，代表這不是週期性調整，而是結構性的競爭地位改變。
估值邊界與研究結論
本文不提供目標價、不做評等。評估耐吉時要注意財年在 5 月底結束，且必須拉長到三年來看——只比較 FY2026 與 FY2025 會得到「持平」的印象，但對照 FY2024 才看得出實際的衰退幅度。
整體來看，耐吉 FY2026 呈現的是止跌但未回升：營收 463.98 億美元（三年減少約 50 億）、淨利率 6.7%（三年前為 11.1%）、EBIT 利益率 8.3%（三年前為 12.7%）、淨利 31.08 億美元年減 3.4%、所得稅費用年增 18.9%。後續最值得追蹤的是營收能否恢復成長、EBIT 利益率能否回到兩位數，以及投入資本報酬率的方向。
常見問題
耐吉 FY2026 的營收與獲利是多少？
營收 463.98 億美元（FY2025 為 463.09 億、FY2024 為 513.62 億），淨利 31.08 億美元（FY2025 為 32.19 億），淨利率 6.7%、EBIT 利益率 8.3%。資料來自 2026 年 7 月 15 日申報的 10-K。
營收衰退了多少？
三年來看，FY2026 的 463.98 億美元比 FY2024 的 513.62 億美元少約 50 億美元（約 9.7%）。FY2026 相對 FY2025 只成長約 0.2%，屬止跌但未回升。
獲利率為什麼掉得比營收多？
淨利率從 FY2024 的 11.1% 降到 FY2026 的 6.7%、EBIT 利益率從 12.7% 降到 8.3%，下滑幅度遠大於營收的 9.6%。代表成本與費用未能隨營收等比例縮減。10-K 未把這段下滑歸因於任何單一費用項目；就 FY2026 對 FY2025 而言，申報載明合併毛利率反而上升 20 個基點到 42.9%。
EBIT 小幅成長，為什麼淨利反而下滑？
EBIT 從 37.78 億微增至 38.50 億美元，但所得稅費用從 6.66 億增至 7.92 億美元、年增約 18.9%，且利息淨收入減少。稅費上升是淨利下滑的主因。
和台灣有什麼關聯？
台灣是全球運動鞋代工重鎮，多家上市公司是國際運動品牌的主要代工夥伴。耐吉營收停滯理論上會傳導到代工訂單與議價空間，但 10-K 未揭露任何代工夥伴資訊，本文不做金額推算。
這篇文章有給目標價嗎？
沒有。本文只根據 SEC 申報文件重建事實，不提供目標價、評等或任何買賣建議，也未經逐篇人工覆核，請以連結的官方文件為準。