研究文章 · 百事可樂（PEP）

百事可樂 PepsiCo（PEP）深度解析：營業利益翻倍是因為去年同期認列了 18.6 億美元減損

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 PepsiCo, Inc.（百事可樂），SEC submissions 資料顯示其掛牌交易所為 Nasdaq，代碼 PEP，CIK 為 0000077476，設立州為北卡羅來納州，SIC 產業碼 2080（飲料）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 13 日結束、2026 年 7 月 9 日申報。百事可樂採 12 週／16 週的季度制而非曆季，且財年在 12 月下旬結束，跨期比較時要注意期間長度可能不同。

營收成長 6.4%

第二季淨營收 241.81 億美元、去年同期 227.26 億美元，年增約 6.4%；上半年 436.24 億美元、去年同期 406.45 億美元，年增約 7.3%。

銷貨成本 110.70 億美元、去年同期 103.04 億美元（年增約 7.4%），成長率略高於營收。毛利 131.11 億美元、去年同期 124.22 億美元；毛利率從約 54.7% 微降至約 54.2%。

那個 124.9% 的成長率是假的

營業利益 40.23 億美元、去年同期 17.89 億美元，帳面成長 124.9%。但去年同期損益表上有一筆「無形資產減損」18.60 億美元，今年為零。

把這筆還原：去年同期的可比營業利益約為 36.49 億美元，因此實際成長率約 10.3%——與營收成長的 6.4% 較為接近，也更合理。任何引用「營業利益翻倍」的說法，都必須附上這個但書，否則就是誤導。

銷管費用率略降

銷售、一般與管理費用 90.88 億美元、去年同期 87.73 億美元，年增約 3.6%——低於營收成長的 6.4%。以佔營收比例計算，從約 38.6% 降至約 37.6%。

這是本季真正的正面訊號：在毛利率略降的情況下，費用率下降約 1 個百分點，抵銷了毛利的壓力。還原減損後的營業利益率約為 16.6%（去年同期約 16.1%），確實有小幅改善。

業外項目與稅率

其他退休金與退休人員醫療給付收入 0.59 億美元、去年同期 0.42 億美元；淨利息費用及其他 2.30 億美元、去年同期 2.60 億美元。稅前獲利 38.52 億美元、去年同期 15.71 億美元。

所得稅費用 8.48 億美元、去年同期 2.92 億美元，有效稅率從約 18.6% 升到約 22.0%。淨利 30.04 億美元、去年同期 12.79 億美元；扣除非控制權益 0.23 億美元後，歸屬百事可樂為 29.81 億美元。

六個部門的對照：濃縮液與成品飲料的利潤率差在哪

申報把公司拆成六個應報導部門，第二季（12 週）的淨營收與年對年變化分別是：北美食品（PFNA）63.68 億美元、去年同期 64.76 億美元、年減約 1.7%；北美飲料（PBNA）72.43 億對 67.96 億美元、年增約 6.6%；國際飲料授權（IB Franchise，含 SodaStream）15.23 億對 13.68 億美元、年增約 11.3%；歐洲中東非洲（EMEA）49.83 億對 45.36 億美元、年增約 9.9%；拉丁美洲食品 29.40 億對 25.48 億美元、年增約 15.4%；亞太食品 11.24 億對 10.02 億美元、年增約 12.2%。六者相加就是合併的 241.81 億對 227.26 億美元。也就是說，合併 6.4% 的成長率底下，六個部門裡有五個是成長的，唯一衰退的是規模第二大的北美食品。

把部門營業利益放上去，商業模式的差異就直接顯示在數字上。第二季六個部門的營業利益與各自的利潤率是：北美食品 13.42 億美元、約 21.1%；北美飲料 10.53 億美元、約 14.5%；國際飲料授權 6.37 億美元、約 41.8%；歐洲中東非洲 7.51 億美元、約 15.1%；拉丁美洲食品 6.16 億美元、約 21.0%；亞太食品 1.27 億美元、約 11.3%。在這六個部門構成的範圍內（來源是 10-Q 的部門別損益表，共六項），利潤率最高的是只收授權金與賣濃縮液的國際飲料授權部門。申報自己也把原因寫出來了：自有裝瓶廠的成品飲料營收佔合併淨營收 36%（本期與去年同期都是 36%），而成品飲料業務相對於賣給授權裝瓶夥伴的濃縮液，通常營收較高、營業利潤率較低。六個部門的營業利益合計 45.26 億美元，扣除未分攤的公司費用 5.03 億美元後，就是損益表上的 40.23 億美元；去年同期則是部門合計 22 億、扣除 4.11 億後得到 17.89 億美元。

食品業務是關鍵差異

百事可樂旗下同時有飲料與零食兩大類產品，這使它的營收規模遠大於純飲料公司，但也讓它承擔完整的原料、生產與配送成本。原物料（馬鈴薯、玉米、食用油、包裝材）價格波動會直接影響毛利率。

本季毛利率從約 54.7% 微降至約 54.2%，幅度不大但方向值得留意。對食品飲料公司而言，0.5 個百分點的毛利率在 240 億美元的營收基礎上就是約 12 億美元的差額。

減損的教訓

去年同期的 18.60 億美元無形資產減損，申報載明其中 17.80 億美元是 PBNA 與 EMEA 部門的 Rockstar 品牌、8,000 萬美元是亞太食品部門的 Be & Cheery 品牌。申報給的原因是當期業績與對未來業績的預期低於原先推估，加上考量 Celsius 交易，使評估無限期無形資產公允價值的重要輸入值惡化，量化評估後帳面價值高於公允價值；評價採現金流量折現的收益法（Level 3），並反映加權平均資金成本上升。這類減損是非現金項目，但會實質降低帳面權益。

本季沒有新的減損，是正面訊號。但要注意，減損造成的基期扭曲會持續影響隨後四個季度的年對年比較。看到任何百位數的成長率時，第一件事就是檢查去年同期是否有一次性項目。

台灣讀者的觀察角度

百事可樂的 10-Q 不揭露台灣個別數字。其飲料與零食產品在台灣通路廣泛，但財報層面無法辨識台灣貢獻。

較實用的角度是把百事可樂當成觀察全球食品飲料消費的一扇窗，並記得它自己的申報已經把成本結構寫清楚：自有裝瓶廠的成品飲料營收佔合併淨營收 36%，而申報明講成品飲料業務相對於賣給授權裝瓶夥伴的濃縮液，通常營收較高但營業利潤率較低。換句話說，當原物料與包裝材價格上漲時，承壓的主要是那 36% 的自有裝瓶業務與零食業務，而不是濃縮液那一塊。本季毛利率從約 54.7% 微降至約 54.2%、幅度不大，與這個結構一致。本文不提供任何投資建議。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估百事可樂時，必須把去年同期的 18.60 億美元減損還原，否則會嚴重高估本季的改善幅度；同時注意其季度制不是曆季、有效稅率從約 18.6% 升到約 22.0%。

整體來看，百事可樂第二季呈現的是溫和但真實的改善：營收年增 6.4%、毛利率微降約 0.5 個百分點、銷管費用率下降約 1 個百分點、還原減損後營業利益成長約 10.3%、營業利益率約 16.6%。後續最值得追蹤的是毛利率能否止穩、費用率的改善能否延續，以及是否再出現無形資產減損。

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