研究文章 · 百事可樂（PEP）
百事可樂 PepsiCo（PEP）深度解析：營業利益翻倍是因為去年同期認列了 18.6 億美元減損
- 百事可樂 2026 年第二季淨營收 241.81 億美元、去年同期 227.26 億美元，年增約 6.4%；營業利益 40.23 億美元、去年同期 17.89 億美元，成長約 124.9%。但這個成長率極度失真——去年同期認列了 18.60 億美元的無形資產減損，今年沒有。把減損還原後，去年同期營業利益約為 36.49 億美元，實際成長率約 10.3%。毛利率則從約 54.7% 微降至約 54.2%。本文只用 SEC 申報重建，不提供目標價。
資料來源卡
- 資料來源
- 公司官方投資人關係／SEC 公開文件
- 資料日期
- 2026-07-09
- 整理方式
- 已授權研究資料僅作為選題線索；全文依官方文件重新整理
- 資料性質
- 公開資訊之事實整理，非本站建議
官方文件
- SEC EDGAR PepsiCo 公司申報頁（CIK 0000077476）（2026-08-22 查閱）
- PepsiCo Form 10-Q（2026 年第二季，期末 2026-06-13，2026-07-09 申報）（2026-08-22 查閱）
- SEC EDGAR submissions API（交易所、SIC 等公司基本資料）（2026-08-22 查閱）
- PepsiCo 投資人關係網站（2026-08-22 查閱）
研究對象、證券與會計邊界
本文研究的法人是 PepsiCo, Inc.（百事可樂），SEC submissions 資料顯示其掛牌交易所為 Nasdaq，代碼 PEP，CIK 為 0000077476，設立州為北卡羅來納州，SIC 產業碼 2080（飲料）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元。
本文引用的第二季為 2026 年 6 月 13 日結束、2026 年 7 月 9 日申報。百事可樂採 12 週／16 週的季度制而非曆季，且財年在 12 月下旬結束，跨期比較時要注意期間長度可能不同。
營收成長 6.4%
第二季淨營收 241.81 億美元、去年同期 227.26 億美元，年增約 6.4%；上半年 436.24 億美元、去年同期 406.45 億美元，年增約 7.3%。
銷貨成本 110.70 億美元、去年同期 103.04 億美元（年增約 7.4%），成長率略高於營收。毛利 131.11 億美元、去年同期 124.22 億美元；毛利率從約 54.7% 微降至約 54.2%。
那個 124.9% 的成長率是假的
營業利益 40.23 億美元、去年同期 17.89 億美元，帳面成長 124.9%。但去年同期損益表上有一筆「無形資產減損」18.60 億美元，今年為零。
把這筆還原：去年同期的可比營業利益約為 36.49 億美元，因此實際成長率約 10.3%——與營收成長的 6.4% 較為接近，也更合理。任何引用「營業利益翻倍」的說法，都必須附上這個但書，否則就是誤導。
銷管費用率略降
銷售、一般與管理費用 90.88 億美元、去年同期 87.73 億美元，年增約 3.6%——低於營收成長的 6.4%。以佔營收比例計算，從約 38.6% 降至約 37.6%。
這是本季真正的正面訊號：在毛利率略降的情況下，費用率下降約 1 個百分點，抵銷了毛利的壓力。還原減損後的營業利益率約為 16.6%（去年同期約 16.1%），確實有小幅改善。
業外項目與稅率
其他退休金與退休人員醫療給付收入 0.59 億美元、去年同期 0.42 億美元；淨利息費用及其他 2.30 億美元、去年同期 2.60 億美元。稅前獲利 38.52 億美元、去年同期 15.71 億美元。
所得稅費用 8.48 億美元、去年同期 2.92 億美元，有效稅率從約 18.6% 升到約 22.0%。淨利 30.04 億美元、去年同期 12.79 億美元；扣除非控制權益 0.23 億美元後，歸屬百事可樂為 29.81 億美元。
與可口可樂的直接對照
本波的可口可樂 2026 年第二季淨營業收入 133.80 億美元、年增約 6.7%、毛利率約 62.9%、營業利益率約 34.9%；百事可樂淨營收 241.81 億美元、年增約 6.4%、毛利率約 54.2%、還原後營業利益率約 16.6%。
營收規模百事約為可口可樂的 1.8 倍，但利潤率明顯較低。原因在商業模式：可口可樂主要賣濃縮液給裝瓶商，最耗成本的環節不在帳上；百事可樂則同時經營飲料與食品（洋芋片等零食），自有生產與配送體系龐大，成本結構完全不同。
食品業務是關鍵差異
百事可樂旗下同時有飲料與零食兩大類產品，這使它的營收規模遠大於純飲料公司，但也讓它承擔完整的原料、生產與配送成本。原物料（馬鈴薯、玉米、食用油、包裝材）價格波動會直接影響毛利率。
本季毛利率從約 54.7% 微降至約 54.2%，幅度不大但方向值得留意。對食品飲料公司而言，0.5 個百分點的毛利率在 240 億美元的營收基礎上就是約 12 億美元的差額。
減損的教訓
去年同期的 18.60 億美元無形資產減損，申報載明其中 17.80 億美元是 PBNA 與 EMEA 部門的 Rockstar 品牌、8,000 萬美元是亞太食品部門的 Be & Cheery 品牌。申報給的原因是當期業績與對未來業績的預期低於原先推估，加上考量 Celsius 交易，使評估無限期無形資產公允價值的重要輸入值惡化，量化評估後帳面價值高於公允價值；評價採現金流量折現的收益法（Level 3），並反映加權平均資金成本上升。這類減損是非現金項目，但會實質降低帳面權益。
本季沒有新的減損，是正面訊號。但投資人應該記住：減損造成的基期扭曲會持續影響隨後四個季度的年對年比較。看到任何百位數的成長率時，第一件事就是檢查去年同期是否有一次性項目。
台灣讀者的觀察角度
百事可樂的 10-Q 不揭露台灣個別數字。其飲料與零食產品在台灣通路廣泛，但財報層面無法辨識台灣貢獻。
較實用的角度是把百事與可口可樂一起當成「全球食品飲料消費」的雙重指標，並注意兩者的成本結構差異——當原物料價格上漲時，成本結構較重的百事受到的毛利率壓力理論上大於可口可樂。本季的數字（百事毛利率微降、可口可樂微升）與這個推論方向一致。
估值邊界與研究結論
本文不提供目標價、不做評等。評估百事可樂時，必須把去年同期的 18.60 億美元減損還原，否則會嚴重高估本季的改善幅度；同時注意其季度制不是曆季、有效稅率從約 18.6% 升到約 22.0%。
整體來看，百事可樂第二季呈現的是溫和但真實的改善：營收年增 6.4%、毛利率微降約 0.5 個百分點、銷管費用率下降約 1 個百分點、還原減損後營業利益成長約 10.3%、營業利益率約 16.6%。後續最值得追蹤的是毛利率能否止穩、費用率的改善能否延續，以及是否再出現無形資產減損。
常見問題
百事可樂最新一季的表現如何？
2026 年第二季（6 月 13 日結束）淨營收 241.81 億美元、年增約 6.4%，帳面營業利益 40.23 億美元、去年同期 17.89 億美元。資料來自 2026 年 7 月 9 日申報的 10-Q。
營業利益真的成長 124.9% 嗎？
不是。去年同期認列了 18.60 億美元無形資產減損，今年沒有。還原後去年同期可比營業利益約 36.49 億美元，實際成長率約 10.3%。
毛利率有變化嗎？
有，微幅下降。銷貨成本年增約 7.4%，略高於營收的 6.4%，毛利率從約 54.7% 降至約 54.2%。在 240 億美元營收基礎上，0.5 個百分點約等於 12 億美元差額。
和可口可樂比如何？
營收規模百事約為可口可樂的 1.8 倍（241.81 億對 133.80 億美元），但利潤率明顯較低（毛利率 54.2% 對 62.9%）。因為可口可樂主要賣濃縮液，最耗成本的環節不在帳上；百事同時經營飲料與零食，自有生產配送體系龐大。
稅率有變化嗎？
有。所得稅費用 8.48 億美元對應稅前 38.52 億美元，有效稅率約 22.0%，高於去年同期的約 18.6%，這壓抑了稅後獲利的成長幅度。
這篇文章有給目標價嗎？
沒有。本文只根據 SEC 申報文件重建事實，不提供目標價、評等或任何買賣建議，也未經逐篇人工覆核，請以連結的官方文件為準。