研究文章 · 諾斯洛普格魯曼（NOC）

諾斯洛普格魯曼 Northrop Grumman（NOC）深度解析：營收年增 5.1%，營業利益卻減 23%——去年同期有 2.31 億美元處分利益

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Northrop Grumman Corporation（諾斯洛普格魯曼），在紐約證券交易所掛牌、代碼 NOC，SEC 的 CIK 為 0001133421，SIC 產業碼 3812（搜索、偵測、導航、導引與航太系統）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 21 日申報。本文只整理公開財務資訊，不涉及任何軍售、國防政策或地緣政治的評論。

營收年增 5.1%

第二季總銷售 108.76 億美元、去年同期 103.51 億美元，年增約 5.1%；上半年 207.57 億美元、去年同期 198.19 億美元，年增約 4.7%。單季與半年成長率接近，動能穩定。

拆開看：產品銷售 88.08 億美元、去年同期 82.58 億美元（年增約 6.7%）；服務銷售 20.68 億美元、去年同期 20.93 億美元（年減約 1.2%）。成長全部來自產品，服務略減。

成本成長快於營收

產品成本 71.55 億美元、去年同期 65.26 億美元，年增約 9.6%——高於產品銷售的 6.7%；10-Q 說明這反映營業利益率下滑，主因是防務系統（Defense Systems）與太空系統（Space Systems）產品計畫的淨 EAC（完工估計）調整減少；服務成本 16 億美元、去年同期 16.15 億美元（年減約 0.9%）；一般與管理費用 10.25 億美元、去年同期 10.16 億美元（幾乎持平）。

總營業成本費用 97.80 億美元、去年同期 91.57 億美元，年增約 6.8%——高於營收的 5.1%。光是這一項就使營業利益承壓。

去年同期的 2.31 億美元處分利益

損益表上有一行「業務處分利益」：本季為零，去年同期為 2.31 億美元；上半年同樣是零對 2.31 億美元。這是一次性項目。

把兩個因素合計：成本超額成長使營業利益減少約 1 億美元，處分利益消失再減少 2.31 億美元，合計約 3.29 億美元——這幾乎完全解釋了營業利益從 14.25 億降到 10.96 億美元的 3.29 億美元降幅。

營業利益率降至 10.1%

營業利益 10.96 億美元、去年同期 14.25 億美元，年減約 23.1%；營業利益率從約 13.8% 降到約 10.1%，下降約 3.7 個百分點。

但上半年營業利益 20.85 億美元、去年同期 19.98 億美元，反而年增約 4.4%——因為去年上半年除了 2.31 億處分利益外，第一季的表現較弱。單季衰退、半年成長，這個落差必須同時呈現才不會誤導。

退休金收入是重要的獲利來源

非營業 FAS 退休金收益 1.66 億美元、去年同期 1.37 億美元，年增約 21.2%；上半年 3.32 億美元、去年同期 2.67 億美元。這相當於本季營業利益的約 15.1%。

與本波的 RTX（3.48 億美元退休金收入）相同、與洛克希德馬丁（0.80 億美元退休金費用）相反。這一項來自退休金計畫資產的預期報酬，與員工當期服務無關，會隨市場報酬率與精算假設變動——不應視為本業獲利。

稅費大幅下降

利息費用 1.61 億美元、去年同期 1.73 億美元；其他淨額 0.67 億美元、去年同期 0.38 億美元。稅前獲利 11.68 億美元、去年同期 14.27 億美元，年減約 18.1%。

但聯邦與外國所得稅費用僅 0.74 億美元、去年同期 2.53 億美元，年減約 70.8%；有效稅率從約 17.7% 大幅降到約 6.3%。這使淨利僅年減 6.8%（10.94 億對 11.74 億美元），降幅遠小於稅前的 18.1%。10-Q 的管理階層討論與分析說明稅率下降的主因，是與美國國稅局（IRS）就先前申報的聯邦所得稅申報書與退稅請求近期有進展，公司因而重估不確定稅務部位；本季稅率另含 1.76 億美元的研究抵減利益（其中 1.15 億美元來自該重估）與 0.10 億美元的 FDDEI 利益。也就是說，約 6.3% 的稅率來自一次性的稅務重估，若正常化將顯著壓縮稅後獲利。

與本波其他國防承包商的對照

第二季三家：洛克希德馬丁銷售 200.63 億美元、年增 10.5%、營業利益率約 12.4%；通用動力營收 140.94 億美元、年增 8.1%、營業利益率約 10.4%；諾斯洛普格魯曼銷售 108.76 億美元、年增 5.1%、營業利益率約 10.1%。

諾斯洛普在三家中營收規模最小、成長最慢、營業利益率也最低。但要注意洛馬本季的高利益率部分來自去年低基期的回歸，三家的實際差距可能小於單季數字呈現的。

台灣讀者的觀察角度

諾斯洛普格魯曼的 10-Q 不揭露台灣個別數字。本文只整理其公開財務資訊，不涉及任何軍售、國防政策或地緣政治的評論與預測；相關議題應以官方公告與正式新聞來源為準。

對台灣讀者較有價值的是判讀方法：本季同時出現「單季衰退、半年成長」「營業利益下滑但淨利降幅小得多」兩個落差，成因分別是一次性處分利益與稅率。這類公司必須逐層拆解才能看清實況。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估諾斯洛普格魯曼時要注意三件事：去年同期含 2.31 億美元處分利益、退休金收益 1.66 億美元不屬本業、以及本季有效稅率僅約 6.3%（去年同期約 17.7%）。三者都會影響年對年比較的可比性。

整體來看，諾斯洛普格魯曼第二季呈現的是「營收成長、獲利承壓、稅率救援」：營收年增 5.1%、產品成本年增 9.6%、去年處分利益消失、營業利益年減 23.1%、營業利益率降至約 10.1%，但有效稅率降至約 6.3% 使淨利僅年減 6.8%。後續最值得追蹤的是產品成本率能否改善、有效稅率是否正常化，以及退休金收益的變動。

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