研究文章 · 直覺手術（ISRG）

直覺手術 Intuitive Surgical（ISRG）深度解析：營收年增 18.5%、毛利率 67.8%，手術機器人的耗材模式

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Intuitive Surgical, Inc.（直覺手術），在 Nasdaq 掛牌、代碼 ISRG，SEC 的 CIK 為 0001035267，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 3842（骨科、義肢與外科用品）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 21 日申報。本文只整理財務資訊，不討論任何醫療器材的療效、適應症或臨床使用，不構成醫療建議。

營收年增 18.5%

第二季總營收 28.923 億美元、去年同期 24.400 億美元，年增約 18.5%；上半年 56.631 億美元、去年同期 46.934 億美元，年增約 20.7%。在本波的醫療類公司中，這是成長率最高的一家。

成本端：產品成本 7.770 億美元（去年同期 6.862 億）、服務成本 1.549 億美元（去年同期 1.359 億），總營收成本 9.319 億美元、去年同期 8.221 億美元，年增約 13.4%——低於營收成長。

毛利率提升到 67.8%

毛利 19.604 億美元、去年同期 16.179 億美元；毛利率約 67.8%，去年同期約 66.3%，提升約 1.5 個百分點。上半年毛利 37.909 億美元、毛利率約 66.9%。

毛利率提升的原因是成本成長率（13.4%）低於營收（18.5%）。申報把產品毛利率的上升歸因於 IEEPA 關稅退款、物流成本下降與固定製造費用攤薄，部分被無形資產攤銷增加抵銷；服務毛利率的上升則歸因於 IEEPA 關稅退款與關稅費用減少，同樣被無形資產攤銷增加部分抵銷。

手術機器人的商業模式

這類公司的收入結構通常分三塊：系統銷售（手術機器人本體）、耗材（每台手術用的器械與配件）、服務（維護合約）。系統是一次性的大額收入，耗材與服務則隨手術量持續產生。

關鍵在於安裝基數：每多裝一台系統，未來數年就多一條耗材與服務的收入流。這與本波奇異的航太引擎模式在結構上相似——設備是入口，後續的重複性收入才是利潤來源。10-Q 其實把這三塊拆得很清楚：第二季器械與配件 17.349 億美元、年增 18%，系統 6.850 億美元、年增 19%，服務 4.724 億美元、年增 21%。申報並自行計算「重複性收入」（器械與配件＋服務＋營運租賃）為 24.691 億美元，佔總營收 85%，與去年同期的 85% 持平。

費用控制良好

銷售、一般與管理費用 6.179 億美元、去年同期 5.612 億美元（年增約 10.1%）；研發費用 3.706 億美元、去年同期 3.133 億美元（年增約 18.3%）。營業費用合計 9.885 億美元、去年同期 8.745 億美元，年增約 13.0%。

研發費用年增 18.3%，與營收成長率幾乎同步；銷管費用只增 10.1%，低於營收。整體營業費用成長 13.0% 低於營收的 18.5%，產生正向營運槓桿。研發佔營收約 12.8%，對醫材公司而言是相當高的投入強度。

營業利益年增 30.7%

營業利益 9.719 億美元、去年同期 7.434 億美元，年增約 30.7%；營業利益率從約 30.5% 升到約 33.6%。上半年營業利益 18.272 億美元、去年同期 13.215 億美元，年增約 38.3%。

33.6% 的營業利益率在醫療器材業屬於很高的水準。申報未直接解釋這個水準本身，但把兩條費用線的變化說得很明確：銷管費用佔營收比重從 23% 降到 21%，增額主因是人數增加與員工薪酬（含變動薪酬與股份薪酬）上升，以及含折舊在內的基礎設施成本；研發費用佔營收維持 13%，增額主因是為支持擴大的產品開發組合而增加的直接專案成本，以及人數成長帶動的人事費用。對照本波的嬌生醫材分部（第二季稅前利益率約 13.2%），差距相當明顯。

稅率上升壓抑淨利

利息與其他收入淨額 0.827 億美元、去年同期 0.887 億美元。稅前獲利 10.546 億美元、去年同期 8.321 億美元，年增約 26.7%。

所得稅費用 2.314 億美元、去年同期 1.679 億美元，有效稅率從約 20.2% 升到約 21.9%。淨利 8.232 億美元、去年同期 6.642 億美元，年增約 23.9%——低於稅前獲利的 26.7%。上半年淨利 16.492 億美元、去年同期 13.679 億美元；但上半年稅率差異更大（今年約 17.3%、去年約 8.8%），因此上半年淨利成長率（約 20.6%）遠低於稅前獲利的約 32.9%。

該追蹤什麼指標

對手術機器人公司，最關鍵的營運指標是：系統安裝基數、手術量（procedure volume）成長率、以及每台系統的耗材使用量。這些決定了未來的重複性收入。它們不在財務報表本身的必要揭露範圍內，但這份 10-Q 的管理階層討論主動給了：第二季 da Vinci 手術量年增約 15%、Ion 手術量年增約 36%，其中美國 da Vinci 手術量年增約 12%、美國以外年增約 20%；安裝基數方面，da Vinci 5 為 1,710 台（其中 136 台在美國以外）、da Vinci SP 為 445 台、Ion 約 1,096 台、年增 21%。

從財報能取得的替代指標是毛利率（本季約 67.8%）與營業利益率（約 33.6%）的方向。本季毛利率確實往上走，但申報把原因歸在關稅退款、物流與關稅成本下降及固定費用攤薄，並未提及耗材佔比的變化。

台灣讀者的觀察角度

這份申報沒有台灣的營收數字，但有一項與台灣直接相關的具體事實：公司載明於 2024 年 8 月取得台灣主管機關對 da Vinci SP 手術系統的許可，適用範圍包括內視鏡腹骨盆腔、胸腔鏡、經口耳鼻喉、經肛門大腸直腸、經肛門全直腸繫膜切除與乳房手術。另外新台幣也被列為公司的主要外幣曝險之一。本文只轉述申報內容，不涉及任何療效或醫療建議。

對台灣讀者而言，這家公司代表的是「醫療器材＋重複性收入」這個商業模式的典型。它與本波的嬌生醫材分部（產品線廣但利益率低）形成對照，說明醫材產業內部的獲利結構差異極大。本文不提供任何醫療器材的使用或臨床建議。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估直覺手術時，建議把重點放在毛利率與營業利益率的方向，並注意有效稅率的變化（單季從約 20.2% 升到約 21.9%，上半年則從約 8.8% 升到約 17.3%）——稅率是本季稅後成長率低於稅前的主因。

整體來看，直覺手術第二季呈現的是高品質的成長：營收年增 18.5%、營收成本只增 13.4%、毛利率升至約 67.8%、營業費用年增 13.0%、營業利益年增 30.7%、營業利益率升至約 33.6%，且沒有任何一次性項目。後續最值得追蹤的是安裝基數與手術量的成長、毛利率能否續升，以及有效稅率的正常化程度。

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