研究文章 · 帕卡（PCAR）

帕卡（PCAR）2026 年第二季：全公司營收只年增 0.5%、交車量還年減 1.5%，卡車部門稅前利益卻年增 16.7%——價格與關稅成本兩端一起做出來的一季

研究對象、證券與會計邊界：一張損益表裡有兩套帳

研究對象是 PACCAR Inc（帕卡公司），在那斯達克掛牌、代碼 PCAR，SEC 的 CIK 為 0000075362，設立於德拉瓦州，SIC 產業碼 3711（汽車與客車車體）。本文引用的是 2026 年 7 月 29 日申報、涵蓋 2026 年第二季（期末 6 月 30 日）與上半年的 Form 10-Q。財年以曆年為基準，所以期末 2026 年 6 月 30 日就是 2026 會計年度第二季。報導幣別為美元，財務報表以百萬美元為單位、每股金額除外。申報說明公司分為三個主要部門：卡車（在美加以 Kenworth 與 Peterbilt 品牌銷售、在歐洲以 DAF 品牌、在墨西哥與澳洲及南美以 Kenworth 與 DAF 品牌）、零件與金融服務。

讀這份財報有一個非常容易踩到的結構陷阱，必須先講。它的合併綜合損益表不是一張由上而下的單一報表，而是分成兩段：先是「TRUCK, PARTS AND OTHER」，列出該段的淨銷售與收入、銷貨成本、研發、銷管費用與利息及其他收支淨額，得出該段的稅前利益；接著是「FINANCIAL SERVICES」，另外列出該段的利息與手續費收入、營業租賃與租金收入、借款利息費用、折舊與其他費用、銷管費用與呆帳提列，得出該段的稅前利益；最後才加上投資收益、扣掉所得稅得出淨利。換句話說，報表正面沒有一行叫「總營收」。全公司的淨銷售與收入合計 75.467 億對 75.105 億美元，是在管理階層討論與分析裡才出現的。若把「TRUCK, PARTS AND OTHER」那一行的 69.970 億美元當成全公司營收，就會少算金融服務的 5.497 億美元。

單季全貌：營收幾乎不動，淨利年增約 3.9%

全公司淨銷售與收入 75.467 億對 75.105 億美元、年增約 0.5%。三塊拆開：卡車 52.531 億對 52.431 億美元、年增約 0.2%；零件 17.469 億對 17.209 億美元、年增約 1.5%；金融服務 5.497 億對 5.477 億美元、年增約 0.4%；另有其他為負 0.030 億對負 0.012 億美元。這是一季幾乎完全沒有成長的營收。

但獲利往上走。卡車、零件及其他段的稅前利益 7.714 億對 7.248 億美元、年增約 6.4%；金融服務稅前利益 1.241 億對 1.232 億美元、年增約 0.7%；投資收益 0.860 億對 0.839 億美元、年增約 2.5%；稅前利益合計 9.815 億對 9.319 億美元、年增約 5.3%；所得稅 2.295 億對 2.081 億美元、年增約 10.3%（換算有效稅率約 23.4% 對 22.3%）；淨利 7.520 億對 7.238 億美元、年增約 3.9%。申報揭露的稅後營收報酬率是 10.0% 對 9.6%。營收不動、獲利卻上升，這一季的故事全部在利潤率上。

卡車：交車量年減約 1.5%，稅前利益卻年增約 16.7%

卡車部門的交車量是這樣的：全球 38,700 對 39,300 輛、年減約 1.5%；美加 22,000 對 23,000 輛、年減約 4%；歐洲 11,200 對 10,600 輛、年增約 6%；墨西哥、南美、澳洲與其他 5,500 對 5,700 輛、年減約 4%。申報說全球交車量下降主因是美加零售需求下滑，部分被歐洲與墨西哥需求改善抵銷。銷售金額方面：美加 31.744 億對 33.155 億美元、年減約 4%；歐洲 12.742 億對 11.901 億美元、年增約 7%；墨西哥、南美、澳洲與其他 8.045 億對 7.375 億美元、年增約 9%。

量在退，利潤卻在進。卡車部門稅前利益 3.605 億對 3.088 億美元、年增約 16.7%，稅前營收報酬率 6.9% 對 5.9%，毛利率 9.4% 對 8.7%。申報給的原因很直接，原文是「Truck segment income before income taxes and pre-tax return on revenues increased compared to the same period of 2025, primarily due to higher price realization and lower tariff costs」。申報還提供了一張逐項的橋接表，把卡車部門毛利從去年的 4.553 億美元推到本季的 4.943 億美元：交車量減少使毛利減少 0.550 億美元、平均售價上升使毛利增加 0.868 億美元、平均材料人工及其他直接成本上升使毛利減少 0.273 億美元、廠務與間接成本下降使毛利增加 0.072 億美元、延長保固與營業租賃等使毛利增加 0.310 億美元、匯率換算使毛利減少 0.037 億美元。看得出來，這一季卡車的獲利改善主要就是價格與成本兩端一起做出來的。

零件：營收年增約 1.5%，毛利率反而退了 20 個基點

零件部門營收 17.469 億對 17.209 億美元、年增約 1.5%。分地區：美加 11.821 億對 11.915 億美元、年減約 1%；歐洲 3.763 億對 3.530 億美元、年增約 7%；墨西哥、南美、澳洲與其他 1.885 億對 1.764 億美元、年增約 7%。申報說兩個期間的成長主要來自歐洲銷售增加與有利的匯率換算效果，部分被美加銷售下降抵銷。

但獲利沒有跟上。零件部門稅前利益 4.170 億對 4.165 億美元、幾乎完全持平，稅前營收報酬率 23.9% 對 24.2%，毛利率 29.8% 對 30.0%。申報的橋接表顯示：售後零件銷量下降使毛利減少 0.462 億美元，平均售價上升使毛利增加 0.693 億美元，平均直接成本上升使毛利減少 0.109 億美元，倉儲與其他間接成本上升使毛利減少 0.120 億美元，匯率換算使毛利增加 0.042 億美元。申報對銷量下降的解釋是美加銷量下降與利潤率較低的直送出貨佔比提高；對間接成本上升的解釋是包含倉庫擴建成本在內的間接成本增加。零件部門的銷管費用 0.678 億對 0.646 億美元、年增約 5.0%，申報說主因是匯率換算效果與系統相關成本上升。一個提價有效、但被組合與間接成本吃掉的季度。

金融服務：稅前利益只增約 0.7%，因為呆帳提列年增約 34.9%

金融服務段的收入 5.497 億對 5.477 億美元、年增約 0.4%。分產品：貸款與融資租賃 2.884 億對 2.782 億美元、年增約 3.7%；經銷商批發融資 0.578 億對 0.794 億美元、年減約 27.2%；租賃設備及其他 2.035 億對 1.901 億美元、年增約 7.1%。費用端：借款利息與其他借款費用 1.799 億對 2.003 億美元、年減約 10.2%；折舊與其他費用 1.652 億對 1.549 億美元、年增約 6.6%；銷管費用 0.411 億對 0.401 億美元；呆帳提列 0.394 億對 0.292 億美元、年增約 34.9%。四項合計 4.256 億對 4.245 億美元，段稅前利益 1.241 億對 1.232 億美元、年增約 0.7%。

呆帳提列這一項要特別看。申報對本季金融服務稅前利益的說明原文是「The increase was primarily due to favorable currency translation effects and higher finance margin, mostly offset by a higher provision for losses」；上半年則相反，稅前利益 2.396 億對 2.443 億美元、年減約 1.9%，申報說主因就是呆帳提列增加，部分被有利匯率與二手卡車結果改善抵銷。申報另揭露相關細節：本季不含收回車輛的二手卡車損失 0.063 億對 0.075 億美元，而與收回車輛有關、認列為信用損失的二手卡車損失是 0.074 億對 0.033 億美元、增加超過一倍；資產負債表上待售二手卡車（扣除減損後）3.186 億美元、2025 年 12 月 31 日為 3.894 億美元；收回車輛存貨餘額 1.069 億美元、2025 年 12 月 31 日為 0.939 億美元。這是這一季最值得盯住的一組數字。

金融服務的另一半：放款規模在縮，資產組合在換

新增貸款與租賃金額 16.608 億對 18.535 億美元、年減約 10.4%；件數 11,420 對 13,350 件、年減約 14.5%。分產品看方向是分歧的：貸款與融資租賃 14.209 億對 16.785 億美元、年減約 15.3%，件數 9,430 對 11,750 件、年減約 19.7%；營業租賃設備 2.399 億對 1.750 億美元、年增約 37.1%，件數 1,990 對 1,600 件、年增約 24.4%。申報說新增量下降主因是本公司卡車零售銷售下降（主要在美加）與融資市佔率下降（主要在巴西），而營業租賃金額上升主因是歐洲與美加的市場需求提高、部分被墨西哥需求下降抵銷。申報並揭露匯率換算使本季新增貸款與租賃金額增加 0.422 億美元。

平均生息資產 211.294 億對 213.280 億美元、年減約 0.9%，看起來變動不大，但組合換了：貸款與融資租賃 155.884 億對 149.572 億美元、年增約 4.2%；經銷商批發融資 35.828 億對 43.650 億美元、年減約 17.9%；租賃設備及其他 19.582 億對 20.058 億美元、年減約 2.4%。經銷商批發融資縮了近兩成，正是前一節批發融資收入年減約 27.2% 的來源。申報還揭露本季金融服務對本公司新車銷售的融資市佔率是 24.7% 對 25.9%。申報在展望中寫道 2026 年平均生息資產預期與 2025 年相當、二手卡車市場正在改善，但若貨運條件因經濟轉弱而下滑，逾期帳戶、卡車收回與信用損失可能自目前水準上升、新增業務量與平均生息資產可能下降；這是申報自己的前瞻陳述，本文照錄、不延伸。

上半年的陷阱：帳面淨利年增約 10.5%，但去年有一筆 3.50 億美元的訴訟費用

上半年的數字乍看比第二季好很多：全公司淨銷售與收入 143.232 億對 149.522 億美元、年減約 4.2%，稅前利益合計 17.578 億對 15.750 億美元、年增約 11.6%，淨利 13.573 億對 12.289 億美元、年增約 10.5%，稀釋每股盈餘 2.57 對 2.33 美元。營收在掉、獲利卻兩位數成長，這種組合一定要先檢查去年同期有沒有一次性項目。

檢查的結果就在「其他」這一欄：上半年其他段稅前為負 0.042 億對負 3.537 億美元。申報在表下的註腳寫得很清楚，原文是「In 2025, Other includes a $350.0 million charge related to civil litigation in Europe (EC-related claims) in the first quarter 2025」。申報自己也在財務摘要裡給了調整後數字：2025 年上半年排除 2.645 億美元稅後訴訟費用後的調整後淨利（非一般公認會計原則）是 14.9 億美元、相當於稀釋每股盈餘 2.83 美元。拿本年度上半年的 13.573 億美元（每股 2.57 美元）去比這個調整後基準，實際上是衰退，不是成長。這是這份財報最需要提醒讀者的一件事。申報明講該調整後數字是非一般公認會計原則指標並附有調節表，本文只在申報標示的範圍內轉述，不用它推算任何倍數或估值。

累計欄減單季欄：第一季的營收跌幅接近一成

上半年全公司淨銷售與收入 143.232 億對 149.522 億美元。減去第二季的 75.467 億與 75.105 億，可推得第一季約 67.765 億對 74.417 億美元、年減約 8.9%。同樣方法推算第一季稅前利益合計約 7.763 億對 6.431 億美元、年增約 20.7%，第一季淨利約 6.053 億對 5.051 億美元、年增約 19.8%——但這個成長率同樣被去年同期那筆 3.50 億美元的訴訟費用墊高，因為該費用就發生在 2025 年第一季。

把兩季擺在一起看，這家公司上半年的形狀是：第一季營收年減約 8.9%、第二季幾乎持平（年增約 0.5%），營收的壓力在第二季明顯緩解。交車量的方向也一致：上半年全球 71,800 對 79,400 輛、年減約 9.6%，第二季則只年減約 1.5%。上半年分地區：美加 39,800 對 45,200 輛、年減約 12%；歐洲 22,400 對 21,000 輛、年增約 7%；墨西哥、南美、澳洲與其他 9,600 對 13,200 輛、年減約 27%。卡車部門上半年稅前利益 5.367 億對 6.737 億美元、年減約 20.3%，稅前營收報酬率 5.5% 對 6.4%，毛利率 8.3% 對 9.2%——上半年的卡車獲利其實是明顯退步的，第二季的改善還沒有把上半年扳回來。

市佔率：歐洲市場在長，但佔有率在退

申報揭露的市佔資料（由第三方來源提供，美加以零售銷售、歐洲以掛牌數為基礎）值得單獨看一節。上半年美加重型卡車產業零售 104,800 對 120,800 輛，本公司重型卡車零售市佔率 29.6% 對 30.4%；中型卡車市場 50,800 對 54,300 輛，市佔率 12.3% 對 14.0%（申報註明美加中型市場規模與前期市佔已配合第三方資料提供者修正）。

歐洲的情形更值得注意：上半年 16 噸以上卡車市場 165,000 對 151,100 輛、年增約 9.2%，但 DAF 在 16 噸以上市場的市佔率是 13.6% 對 14.2%；6 至 16 噸市場 18,300 對 19,900 輛，DAF 市佔率 9.2% 對 9.9%。巴西 16 噸以上市場 37,200 對 41,700 輛，DAF 巴西市佔率 7.6% 對 9.4%。也就是說，歐洲的營收成長（卡車歐洲第二季年增約 7%、上半年年增約 11%）是在市場擴張快於自身的情況下取得的。申報揭露的產業展望是：2026 年美加重型卡車產業零售預期 230,000 至 270,000 輛（2025 年為 232,800 輛），歐洲 16 噸以上掛牌數預期 290,000 至 330,000 輛（2025 年為 297,000 輛），南美重型卡車掛牌數預期 100,000 至 110,000 輛（2025 年為 115,000 輛）。這些都是申報自己的前瞻陳述。

關稅、法規與資本支出：申報明講的三件事

第一是關稅。申報說公司已採取減緩措施以降低進口關稅對卡車接單的影響，並說北美的卡車工廠位置在 2025 年 11 月開始實施的第 232 條卡車關稅下處於最適位置，因為公司為美國、加拿大與墨西哥在地生產，關稅曝險因此最小化。申報另揭露美國最高法院於 2026 年 2 月 20 日作出裁決，認定依國際緊急經濟權力法課徵的關稅無效，該裁決帶來關稅減免與部分先前已付金額的回收。這也對應到卡車與零件兩個部門在成本橋接表中都提到的「較低的關稅成本」。

第二是排放法規。申報揭露美國環境保護署在 2026 年 7 月的擬議規則制定通知中重申其氮氧化物排放限值，但對若干合規要求提出修正，包括延長保固期間、使用年限要求及其他條款，目的在確保新排放動力系統的技術就緒並降低與使用年限及保固有關的合規成本。第三是投入。本季資本投資 1.387 億對 2.211 億美元、年減約 37.3%，研發費用 1.143 億對 1.129 億美元、年增約 1.2%；上半年資本投資 2.742 億對 3.930 億美元、研發 2.234 億對 2.283 億美元。申報的展望是 2026 年資本投資預期 7.00 至 7.50 億美元、研發預期 4.50 至 4.80 億美元。要注意的是，上半年實際的資本投資與研發都低於全年展望區間的一半，這一點申報沒有另做說明。

現金流與資本返還：股利支付從 19.2 億降到 10.9 億美元

上半年營運活動淨現金流入 16.726 億對 17.437 億美元、年減約 4.1%。申報對此有逐項說明：營運資產與負債的淨變動多用掉現金 1.357 億美元、不影響現金的淨利項目少提供現金 0.676 億美元（主要是遞延所得稅），部分被淨利增加 1.284 億美元抵銷；營運資產與負債的變動則主要來自存貨多用掉現金 2.265 億美元、應收帳款增加較多 2.182 億美元、金融服務段批發應收款提供的現金減少 1.122 億美元，部分被應付帳款與應計項目增加 4.036 億美元抵銷。這是申報把現金流拆得相當細的一段，值得對照著讀。

投資活動淨流出 4.318 億對 10.101 億美元，申報說減少主因是零售貸款與融資租賃（扣除收回款）的撥貸減少 5.845 億美元與購置不動產廠房設備減少 0.946 億美元，部分被營業租賃設備購置增加 0.896 億美元抵銷。融資活動淨流出 19.584 億對 24.258 億美元，申報說減少反映較低的現金股利與較低的淨舉借活動：上半年支付股利 10.9 億美元、去年同期 19.2 億美元。要注意的是，同期宣告的股利其實是增加的——第二季每股宣告股利 0.35 對 0.33 美元、金額 1.844 億對 1.735 億美元，上半年 3.583 億對 3.471 億美元。宣告增加、支付卻大減，兩者的差異來自年度特別股利的宣告與支付時點不同，申報未在本份文件中另做說明。期末現金及約當現金 55.747 億美元、2025 年 12 月 31 日為 63.079 億美元；現金加有價證券合計 88.343 億對 95.156 億美元；股東權益合計 203.213 億對 189.426 億美元（去年同期比較基準）。

每股盈餘：這一季沒有股數紅利

第二季基本每股盈餘 1.43 對 1.38 美元，稀釋每股盈餘 1.43 對 1.37 美元。要注意的是，這一季的每股盈餘沒有靠股數縮減幫忙：加權平均基本股數 5.270 億對 5.259 億股、加權平均稀釋股數 5.276 億對 5.267 億股，兩者都是小幅增加而不是減少。也就是說，每股盈餘的變動基本上就是淨利年增約 3.9% 的反映，印出來的 1.43 對 1.37 之所以看起來像年增 4.4%，是四捨五入到小數第二位造成的差異。

上半年基本每股盈餘 2.58 對 2.34 美元、稀釋每股盈餘 2.57 對 2.33 美元，加權平均基本股數 5.268 億對 5.259 億股、稀釋股數 5.275 億對 5.268 億股。同樣沒有股數縮減的貢獻。把這一點和前面第七節放在一起看會更清楚：上半年帳面每股盈餘年增約 10.3%，但去年同期含 3.50 億美元的歐洲民事訴訟費用（稅後 2.645 億美元），申報自己給的 2025 年上半年調整後稀釋每股盈餘是 2.83 美元——本年度的 2.57 美元比它低。這一季的每股盈餘既沒有股數紅利，也沒有基期紅利。

台灣讀者的觀察角度

先把界線劃清楚：這份 10-Q 全文沒有出現台灣字樣，也不揭露任何與台灣有關的個別數字。申報揭露的地區分類只到「美國與加拿大」「歐洲」「墨西哥、南美、澳洲與其他」這個層級，沒有列出任何客戶、供應商或產能的台灣歸屬，本文一律不做推論。

對台灣讀者最直接有用的，是這份季報示範了三個讀表方法。第一，有金融子公司的製造業，損益表可能是分段呈現的：這家公司的報表正面根本沒有一行「總營收」，製造與金融各自列出收入與費用，全公司合計要到管理階層討論與分析才看得到；只看第一段的 69.970 億美元就會漏掉金融服務的 5.497 億美元。第二，看到「營收下滑但獲利兩位數成長」，一定要回頭查去年同期的一次性項目：這份財報上半年的答案就寫在表下註腳，是 2025 年第一季一筆 3.50 億美元的歐洲民事訴訟費用，申報甚至自己給了排除後的調整後數字，換算下來本年度上半年其實是衰退的。第三，量與價要分開看：這一季卡車交車量年減約 1.5%，卡車部門稅前利益卻年增約 16.7%，申報把原因寫成價格實現改善與關稅成本下降，還附上逐項的毛利橋接表。這三個方法對任何一份財報都適用。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等，也不給任何買賣建議。文中每一個未標示層級的金額都取自 PACCAR 2026 年第二季 10-Q 的合併綜合損益表與合併現金流量表；部門別營收與稅前利益、交車量與市佔率、毛利橋接表、金融服務的新增貸款與租賃量、平均生息資產、呆帳提列與二手卡車損失、資本投資與研發、股利與現金餘額，都已在各該段落註明取自申報的哪一類揭露。申報中 2025 年上半年的調整後淨利與調整後每股盈餘是非一般公認會計原則指標，申報自己附有調節表，本文只在申報標示的範圍內轉述，不用它推算任何倍數或估值。申報中的卡車、零件、金融服務、資本投資與研發展望，以及對關稅與排放法規的敘述，都屬於公司自己的前瞻陳述或說明，本文只照錄不延伸。內容由 AI 協助整理，未經逐篇人工覆核，讀者若要引用請自行回到申報原文核對。

把本季收攏成一段話：全公司淨銷售與收入 75.467 對 75.105 億美元、年增約 0.5%，幾乎完全沒有成長；但卡車部門在交車量年減約 1.5%（38,700 對 39,300 輛）的情況下，稅前利益 3.605 對 3.088 億美元、年增約 16.7%，毛利率從 8.7% 升到 9.4%，申報把原因寫成價格實現改善與關稅成本下降。零件部門營收年增約 1.5%、稅前利益幾乎持平，毛利率 29.8% 對 30.0% 反而略退。金融服務段稅前利益 1.241 對 1.232 億美元、只年增約 0.7%，因為呆帳提列 0.394 對 0.292 億美元、年增約 34.9%，其中與收回車輛有關的二手卡車信用損失 0.074 對 0.033 億美元、增加超過一倍；新增貸款與租賃金額年減約 10.4%，經銷商批發融資的平均生息資產年減約 17.9%。稅前利益合計 9.815 對 9.319 億美元、年增約 5.3%，有效稅率約 23.4% 對 22.3%，淨利 7.520 對 7.238 億美元、年增約 3.9%，稀釋每股盈餘 1.43 對 1.37 美元，且加權平均股數是小幅增加、沒有股數紅利。最後提醒兩件事：這張損益表正面沒有全公司營收合計，以及上半年的兩位數獲利成長是被去年第一季一筆 3.50 億美元的歐洲民事訴訟費用墊高的基期。

← 回 帕卡（PCAR）個股資料