研究文章 · Royal Gold(RGLD)

Royal Gold 第二季營收年增 114.9% 至 4.51 億美元，歸屬股東淨利 2.36 億美元

研究對象與商業模式

本文研究 Royal Gold, Inc.，美股代碼 RGLD，SEC CIK 為 0000085535。Form 10-Q 的合併報表以美元千元為單位，本文將主要金額換算為美元百萬。公司收購並管理貴金屬 stream、royalty 及類似權益，而非自行開發或開採其持有權益的大多數礦場。

公司將業務分為 stream 權益的收購與管理、以及 royalty 權益的收購與管理兩個分部。Stream 協議通常使公司以預付金換取依產量取得金屬的權利及義務；royalty 則是扣除特定成本後取得礦場收入或金屬的非營運權益，兩者的收入與成本機制不同。

報告期間與第三方營運資料限制

本期為截至 2026 年 6 月 30 日的三個月，並有截至同日的六個月累計欄，年度結束日為 12 月 31 日。損益表的主要金額均依公司本期表頭，本文不把不同礦山的營運公告、金屬市場價格或公司財務報表視為同一個統計母體。

Royal Gold 在 MD&A 明示，除 Hod Maden 合資權益外，礦場生產、儲量與開發資訊多由礦場營運商提供或來自其公開申報，公司沒有驗證、也不處於能驗證那些第三方資料的位置。本文因此以 Royal Gold 自身的收入、成本與現金流為主，不擴寫個別營運商的預測。

營收、營業利益與歸屬股東淨利

第二季營收為 4.51 億美元，去年同期 2.10 億美元，增加 2.41 億美元或 114.9%。營業利益為 2.80 億美元，去年同期 1.42 億美元，增加 97.4%；營業利益率由 67.7% 升至 62.1%，因成本及折耗增幅高於營收增幅。

歸屬 Royal Gold 普通股股東淨利為 2.36 億美元，去年同期 1.32 億美元，增加 78.6%。歸屬非控制權益前的合併淨利為 2.38 億美元；基本及稀釋每股盈餘均為 2.78 美元，去年同期均為 2.01 美元，本文以申報直接列示的每股數為準。

Stream 與 royalty 收入組成

本季 4.51 億美元營收由 3.11 億美元 stream 收入與 1.40 億美元 royalty 收入構成；去年同期分別為 1.33 億與 7,600 萬美元。Stream 本期占營收約 69%，royalty 約 31%，兩種權益均為公司收入來源，不能只以單一礦場交付量概括整體業務。

截至 6 月 30 日，公司擁有與 18 個生產階段及 4 個開發階段礦場相關的 stream 權益；royalty 權益則涵蓋 64 個生產、25 個開發及 257 個探勘階段項目。這些是權益組合的項目數，並非每個項目對營收或現金流具有相同權重。

金屬價格、收入比重與交付時點

第二季公司使用的平均金價為每盎司 4,506 美元，去年同期 3,280 美元；平均銀價為 73.15 美元、去年同期 33.68 美元；平均銅價為每磅 6.05 美元、去年同期 4.32 美元。金、銀、銅與其他金屬分別占本季營收 76%、12%、8% 與 4%。

Stream 金屬交付與礦場生產並非同步，例如公司說明部分礦場的交付可能在生產後數月發生，且礦場濃縮物出貨、交付給公司及公司再出售都會造成時點差異。因此本文不以單季礦場產量直接推導同季 Royal Gold 營收。

新增權益與收入比較

公司說明第二季營收成長除較高金銀銅價格外，也包括 Kansanshi stream、Sandstorm 與 Horizon 資產帶來的新收入，以及 Andacollo、Rainy River 與其他資產較高的銷售；Mount Milligan 黃金銷售較低則部分抵銷。這是公司對收入組成的說明，而非對各礦山未來產量的承諾。

二月公司與 Bear Creek 重整交易後，取得 Corani 增額 2.75% NSR 權益及 Mercedes 2.0% NSR 權益等資產；六月另完成 Relief Canyon 固定交付義務的和解，認列 260 萬美元利益並使該 stream 權益帳面降為零。交易、權益調整與金屬價格均會使跨期收入結構變動。

銷售成本、折耗與非營業項目

本季銷售成本為 6,000 萬美元，去年同期 2,400 萬美元；一般及行政費用 1,300 萬美元、去年同期 1,000 萬美元；生產稅 300 萬美元、去年同期 200 萬美元；折舊、折耗及攤銷 9,600 萬美元、去年同期 3,100 萬美元。總成本及費用為 1.73 億美元、去年同期 6,800 萬美元。

公司將成本增加連結至金屬價格較高時的 stream 交付款、新增 Kansanshi 與 Sandstorm/Horizon 資產銷售以及部分礦山銷售增加；折耗增加則與新增資產及 Relief Canyon 和解相關金屬出售有關。成本不能只用營收增幅推論，因 stream 合約的付款條款依權益而異。

金融項目、稅負與半年累計

第二季股權證券公允價值變動利益為 2,200 萬美元，去年同期接近零；利息及其他費用為 1,000 萬美元、去年同期 150 萬美元。公司將較高利息費用連結至循環信貸額度平均未償金額增加，本季平均未償 4.77 億美元，前一年同期沒有未償借款。

六個月營收為 9.20 億美元、去年同期 4.03 億美元，歸屬普通股股東淨利為 5.18 億美元、去年同期 2.46 億美元。累計所得稅費用為 8,400 萬美元、去年同期 2,100 萬美元，兩期有效稅率還受外國稅率、估值備抵及離散稅項影響，不能以單季稅額外推。

現金流、信貸額度與回購

六個月營業活動現金流入為 6.29 億美元，去年同期 2.89 億美元。公司把增加主要連結至 stream 與 royalty 權益收到的淨現金增加 4.21 億美元，部分受所得稅、行政費及利息支付較高抵銷；營運現金流和損益表淨利並非只受一個金屬價格因素決定。

截至 6 月 30 日，公司循環信貸額度未償 4 億美元、尚可用 10 億美元，並於上半年償還 5 億美元借款。第二季公司回購 14.7 萬股、金額 3,000 萬美元；董事會已授權的回購計畫不要求公司買回特定金額或股數，本文不把可用額度或授權視為必然支出。

台灣資訊與研究邊界

本文查閱的 Form 10-Q 中，taiwan 字樣命中為零，未揭露 Royal Gold 在台灣的個別營收、礦權、買方、融資或營運數字。因此本文不會由貴金屬市場、stream 資產或營運商所在國家延伸出台灣供應鏈、投資或需求結論。

本文只依官方 Form 10-Q 重建已申報事實，不提供目標價、評等或買賣建議，且未經逐篇人工覆核。Royal Gold 不是一般採礦營運商，且其收入還受價格、合約、交付及新增權益影響，完整判讀應回查原始申報。

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