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火箭實驗室 Rocket Lab（RKLB）深度解析：營收年增 62%，營業損失卻只縮小 3.6%

研究對象、證券與會計邊界

研究對象是那斯達克掛牌的 Rocket Lab Corporation（代碼 RKLB），SEC 中央索引碼 1819994，依申報封面設立於德拉瓦州，主要營業處所在加州長堤市，標準產業分類碼 3760，屬於導引飛彈與太空載具及零組件。會計年度以 12 月 31 日結束，與曆年一致，因此本文引用的期末 2026 年 6 月 30 日就是 2026 會計年度第二季，該份 10-Q 於 2026 年 8 月 10 日送交 SEC，全份以美元記帳，損益表單位為千美元。

申報主體只有母公司一位，全文「Exact Name of Registrant」僅出現一次。這家公司本季仍處於虧損狀態，因此以下所有每股數字都是每股虧損，不是每股盈餘。本文不提供目標價，不給投資評等，不做估值倍數推算。

營收年增 62%、毛利年增 82%，但營業損失只縮小 3.6%

本季總營收 2.3407 億美元，去年同期 1.4450 億美元，年增 62.0%。拆成兩塊：產品營收 1.8135 億對 0.9273 億，年增 95.6%；服務營收 0.5272 億對 0.5177 億，年增 1.8%。銷貨成本 1.4949 億對 0.9811 億，年增 52.4%，慢於營收，因此毛利 0.8458 億對 0.4639 億，年增 82.3%，毛利率從 32.1% 升到 36.1%。到這一層為止，數字全部往好的方向走。

但再往下一層就轉向了。研發費用（淨額）0.8243 億對 0.6613 億，年增 24.6%；銷售與管理費用 0.5966 億對 0.3989 億，年增 49.6%；營業費用合計 1.4209 億對 1.0603 億，年增 34.0%。毛利只增加 3,819 萬美元，營業費用卻增加 3,606 萬美元，兩者幾乎抵銷，結果營業損失從 5,964 萬美元只縮小到 5,751 萬美元，改善幅度僅 3.6%。營業損失占營收比重確實從 41.3% 降到 24.6%，但那是分母變大的效果，絕對金額幾乎沒動。

淨損為什麼縮小 25.8%？答案在損益表下半截

本季淨損 4,926 萬美元，去年同期 6,641 萬美元，縮小 25.8%。這 1,716 萬美元的改善來自哪裡，可以逐項對上帳。營業損失改善 213 萬美元；業外項目合計從負 384 萬美元轉為正 1,358 萬美元，改善 1,742 萬美元；兩者相加使稅前損失從 6,348 萬縮小到 4,393 萬，改善 1,955 萬；再扣掉所得稅費用增加的 239 萬，淨額正是 1,716 萬。也就是說，稅前層級的改善有將近九成來自業外，不到一成來自本業。

業外的兩個主要來源，申報都有說明。利息費用從 739 萬美元降到 58 萬美元，年減 92%，申報指出主因是可轉換優先票據的轉換與一筆擔保貸款協議的清償；利息收入從 502 萬增加到 1,649 萬，年增 228%，申報指出主因是持有於計息帳戶的現金及約當現金餘額提高。另外兩項是反向的：匯兌損失從 49 萬擴大到 195 萬，申報歸因於紐西蘭幣、歐元與加幣對美元的匯率波動；其他費用淨額則從 98 萬降到 37 萬。

兩個部門走向相反：發射營收下滑，太空系統近乎翻倍

申報揭露兩個報導部門。本季發射服務營收 4,459 萬美元，去年同期 4,665 萬，年減 4.4%；太空系統營收 1.8948 億對 0.9785 億，年增 93.6%。發射服務是這兩個部門中營收下滑的那一個，但下滑的原因申報講得很具體，並非需求消失：本季完成的六次 Electron 發射任務中，有兩次是申報所稱的 HASTE 任務，其收入採按時間認列且已有部分在前幾季認列；去年同期完成的五次 Electron 任務則全部採時點認列。申報同時指出，另有 570 萬美元的其他發射收入增加，內容包含合約終止與研究收入。

毛利的方向與營收相反。發射服務銷貨成本 2,548 萬對 3,243 萬，年減 21.4%，因此毛利 1,911 萬對 1,422 萬，年增 34.4%，毛利率從 30.5% 升到 42.9%。太空系統銷貨成本 1.2401 億對 0.6568 億，毛利 6,547 萬對 3,217 萬，年增 103.5%，毛利率從 32.9% 升到 34.6%。營收下滑 4.4% 的部門，毛利卻增加 34.4%，這是本季最容易被年增率標題掩蓋的一段。

虧損期的股數：基本等於稀釋，不要誤讀每股數字

本季基本與稀釋每股虧損同為 0.08 美元，去年同期同為 0.13 美元。兩者相同不是巧合：公司處於虧損狀態時，把潛在股份計入分母會縮小每股虧損，屬於反稀釋，因此依會計原則不得計入。申報明列被排除的反稀釋股份：股票選擇權與限制型股票單位 1,309.552 萬股、可轉換優先票據對應股份 260.7745 萬股、領式遠期交易對應股份 745.12 萬股；去年同期可轉換票據對應股份高達 6,926.153 萬股，本季只剩 260.7745 萬股，反映票據已大量轉換。

每股虧損從 0.13 美元收窄到 0.08 美元，看起來比淨損 25.8% 的收窄幅度還大，但這不是本業改善更多，而是分母變大的結果。加權平均在外流通股數從 5.1509 億股增加到 6.2968 億股，年增 22.25%。虧損總額縮小、股數同時放大，每股虧損自然收窄得更快。把每股虧損的改善幅度直接當成經營改善幅度來引用，會高估實際情況。

現金為什麼從 8.29 億跳到 21.29 億

資產負債表上，現金及約當現金從 2025 年 12 月 31 日的 8.2866 億美元增加到 6 月 30 日的 21.2949 億美元。現金流量表把來源交代得很清楚：上半年營運活動淨流出 1.3441 億美元（去年同期流出 7,747 萬），投資活動淨流出 8,461 萬（去年同期 3,602 萬），而融資活動淨流入 15.2340 億美元（去年同期 4.0605 億）。

融資的主體是隨市價發行的股票募資：上半年募得 15.2964 億美元，相關發行成本 1,672 萬美元；去年同期同一項目為 3.9665 億美元。其餘融資項目金額相對小，包括選擇權行使 128 萬、員工持股計畫 879 萬，以及為代扣員工限制型股票單位稅款而產生的一進一出（收 1.5172 億、付 1.5115 億）。上半年購置不動產、設備與軟體 5,311 萬美元，去年同期 6,072 萬。把這幾條放在一起看：現金部位的擴張來自股票募資，而前一段提到的利息收入年增 228%，正是這筆現金在計息帳戶上的產物。

申報自己給的對照組：三樁併購的備考數字

本季 62% 的營收成長裡有多少來自併購，申報同樣提供了備考資訊，不必自行推估。附註四的未經審計備考表假設三樁併購都發生在 2025 年 1 月 1 日，備考本季總營收 2.3784 億美元對去年同期 1.7306 億美元，年增 37.4%；帳面則是 62.0%。備考淨損 5,504 萬對 8,252 萬。上半年備考總營收 4.5588 億對 3.1388 億，年增 45.2%；備考淨損 1.1888 億對 1.6814 億。

備考的營收比帳面高、備考的淨損也比帳面大，兩個方向都要注意。申報自己聲明，這些備考結果不假設任何預期中的營收、成本或營運綜效，僅供說明之用，不代表若當時完成併購就會出現的實際結果，也不預測任何未來期間。此外，申報揭露其中一樁併購的對價為 2.9209 億美元，認列商譽 1.3625 億美元、可辨認無形資產 1.8330 億美元（其中已開發技術 1.7230 億、在手訂單 1,100 萬），且該商譽多數預期不可作稅務扣抵。

研發與管理費用為什麼增加：申報的原文說法

研發費用（淨額）年增 24.6%，申報列出的原因有四項：新型運載火箭的開發進度、近期併購事業帶來的增額研發支出、為招募而增加的人員與人事相關費用，以及聚焦於擴充太空船與太空船零組件產品組合的原型支出。這是申報自己逐項列出的說明，不是本文的推測。

銷售與管理費用年增 49.6%，申報列出三項原因：近期併購事業帶來的增額支出、為支撐營收成長而增加的人員與人事相關費用，以及為管理活躍的併購案源而增加的交易費用。值得注意的是，這兩個科目的成因清單裡都出現「近期併購事業」，也就是說費用端與營收端同時被併購推高——這正是前面備考數字要拿來對照的理由。

稅：虧損中還要繳稅

本季所得稅費用 533 萬美元，去年同期 294 萬，增加 239 萬。在稅前虧損 4,393 萬的情況下仍認列稅費用，使有效稅率為負 12.1%，去年同期為負 4.6%。申報對此的說明是：有效稅率與聯邦法定稅率的差異，主要來自對美國遞延所得稅資產提列全額評價備抵，以及各年度可能發生但年與年之間並不一致的個別項目。

全額評價備抵的意思是，公司暫時不認列這些虧損未來可抵稅的資產價值。這使得虧損期間的稅費用主要反映境外或個別項目的稅負，而非合併層級的稅務利益。至於評價備抵何時會迴轉，這份 10-Q 沒有提供任何時程或條件，本文不代為推估。

用累計欄減單季欄：第二季的淨損比第一季大

申報同時給三個月與六個月兩組數字，相減即可還原第一季。推算結果：第一季營收 2.0035 億美元、毛利 7,649 萬美元、淨損 4,502 萬美元。這個淨損數字與權益變動表中第一季認列的 4,502 萬完全吻合，可交叉驗證。去年同期第一季營收 1.2257 億、毛利 3,525 萬、淨損 6,062 萬。

把兩季並排：第二季營收 2.3407 億比第一季 2.0035 億季增 16.8%，但第二季淨損 4,926 萬比第一季 4,502 萬還多了 9.4%；毛利率也從第一季的 38.2% 降到第二季的 36.1%。營收季增而虧損季增，方向並不一致。這份 10-Q 沒有針對季與季之間的變動提供說明，也沒有做任何季度預測，本文不代為推論成因。

報導期內簽下的併購案：申報用二十多段揭露 Iridium

這份 10-Q 有一件事，光看損益表完全看不出來。申報寫明公司於 2026 年 6 月 28 日——也就是本季結束前兩天——與 Iridium Communications Inc. 簽訂合併協議，架構是兩階段合併：先由 Ion Merger Sub I 併入 Iridium、Iridium 成為存續公司並成為本公司的間接全資子公司，緊接著存續公司再併入 Ion Merger Sub II。對價方面，申報寫明 Iridium 每股流通在外普通股將換得現金 27 美元，加上按換股比例計算的本公司普通股；換股比例設有區間：若本公司股價等於或低於 67.50 美元，換股比例固定為 0.4000；若股價高於 67.50 美元但低於 112.50 美元，換股比例為 27 美元除以股價、取小數點後四位。

交割條件申報也逐項列出：Iridium 流通在外普通股過半數股東同意、《哈特—史考特—羅迪諾反托拉斯改進法》等待期屆滿或終止、美國聯邦通訊委員會同意移轉 Iridium 所持特定電信授權的控制權、其他指定外國投資與衛星電信法規的核准，以及特定司法管轄區未發布阻止交割的命令或法律。資金面上，申報載明公司已與德意志銀行證券、富國銀行及相關機構簽訂承諾書，由德意志銀行紐約分行與富國銀行承諾提供一筆 364 天期的優先擔保過渡性定期貸款，本金金額在附註中列為 3,600,000（該附註區段標示金額單位為千美元，即 36 億美元）。本文只轉述申報寫的交易條件與條件清單，申報未提供本交易的預估財務影響，本文也不推測交割時程或成敗。

台灣讀者的觀察角度

先講邊界：本文對這份 10-Q 全文檢索「Taiwan」，命中 0 次。這份申報不揭露任何台灣個別數字，也未提及台灣的客戶、供應商、代工或曝險。申報唯一提到的外幣是紐西蘭幣、歐元與加幣，出現在匯兌損失的成因說明裡，沒有新台幣。因此本文不會替它補上任何與台灣有關的供應鏈或客戶敘述。

可以帶回台灣的是三個與地域無關的讀表方法。第一，虧損公司的基本與稀釋股數會相同，因為潛在股份反稀釋而不計入；看到兩者一致不要以為是印錯。第二，每股虧損的收窄幅度會被股數放大，本季每股虧損收窄的速度快於淨損收窄的速度，差別完全來自股數年增 22.25%，不能當成經營改善的度量。第三，當一家公司的營收成長同時來自併購與本業，申報若提供備考對照組，那就是判斷成長品質最直接的工具。台灣同樣有靠增資與併購擴張的成長型公司，這三招都用得上。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價，不給投資評等，不做買賣建議，也不進行任何估值倍數推算。所有數字取自 2026 年 8 月 10 日申報的 10-Q 原文，未引用券商預估或第三方資料庫。本文由人工智慧輔助整理申報數字，未經逐篇人工覆核；凡申報未明說的因果與未來走勢，本文一律標示為申報未說明。

收攏成一段話：2026 年第二季，營收從 1.4450 億增加到 2.3407 億美元（年增 62.0%），毛利率從 32.1% 升到 36.1%，但營業費用同步增加 3,606 萬美元，把 3,819 萬美元的毛利增額幾乎吃光，營業損失只從 5,964 萬縮小到 5,751 萬（改善 3.6%）。淨損從 6,641 萬縮小到 4,926 萬（縮小 25.8%），其中稅前層級的改善近九成來自業外——利息費用年減 92%、利息收入年增 228%，而利息收入的來源是上半年 15.30 億美元的股票募資所堆起的現金部位。每股虧損從 0.13 美元收窄到 0.08 美元，看起來比淨損改善得更快，但那是股數年增 22.25% 造成的分母效應。這家公司本季仍在虧損，本文所有每股數字皆為每股虧損。

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