研究文章 · Shopify(SHOP)

Shopify（SHOP）2026 年第二季：淨利 15.02 億美元，其中 12.49 億來自投資未實現評價，本業營業利益只有 4.88 億

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Shopify Inc.，在 Nasdaq Global Select Market 掛牌，實際交易的證券是 Class A Subordinate Voting Shares，代碼 SHOP，SEC 的 CIK 為 0001594805。10-Q 封面載明設立地為加拿大，主要辦公室位於美國內華達州拉斯維加斯，SIC 產業碼 7372（套裝軟體服務），申報身分為大型加速申報者。財年以曆年為基準，12 月 31 日結算。截至 2026 年 7 月 31 日，在外流通的有 1,208,570,347 股 Class A、78,073,584 股 Class B 以及 1 股創辦人股。

幣別要先確認。這家公司在加拿大註冊，但財務報表表頭寫的是「Expressed in US $ millions」，附註也載明除另有註明外所有金額均為美元。因此本文所有金額都是美元，不是加幣。本文引用的是 2026 年 8 月 5 日申報、期末 2026 年 6 月 30 日的 10-Q，涵蓋 2026 年第二季與上半年，比較基期是 2025 年同期；損益表欄位順序是本期在左、去年同期在右，三個月欄在前、六個月欄在後，沒有欄位倒置的問題。

這一季最大的反差：淨利 15.02 億，本業只賺 4.88 億

第二季淨利 15.02 億美元、去年同期 9.06 億美元，年增約 65.8%。但同一張損益表上，來自本業的營業利益只有 4.88 億美元、去年同期 2.91 億美元。差距來自業外：股權及其他投資的未實現利益本季認列 12.49 億美元，去年同期 6.81 億美元。換句話說，帳上淨利的八成以上不是靠賣訂閱或收支付手續費賺來的。

10-Q 把這筆金額拆得很細。本季股權及權益法投資淨利益 12.28 億美元，其中 7.31 億美元來自有公開市價的投資部位，是 2026 年 3 月 31 日到 6 月 30 日之間股價變動產生的未實現利益；5.22 億美元是一筆非公開投資因可觀察價格變動而認列的未實現毛利益；另有 1,100 萬美元投資選擇權的未實現損失，以及權益法投資 2,200 萬美元的淨損。去年同期的 6.81 億美元則由 5.02 億美元公開市價部位評價利益、1.65 億美元無公開市價部位的價格變動利益與 1,400 萬美元選擇權利益組成。這些全是評價數字，不是本季收到的現金。

營收：商家方案把整體拉到年增 33.7%

第二季總營收 35.83 億美元、去年同期 26.80 億美元，年增約 33.7%；上半年 67.53 億美元、去年同期 50.40 億美元，年增約 34.0%。兩塊業務分開看差異明顯：訂閱方案 8.02 億美元、去年同期 6.56 億美元，年增約 22.3%；商家方案 27.81 億美元、去年同期 20.24 億美元，年增約 37.4%。上半年商家方案占總營收 77%，去年同期為 75%。

申報對兩塊的成長各給了說明。商家方案增加的最大組成是 Shopify Payments 收入增加 6.24 億美元，來自支付處理費與貨幣轉換費；10-Q 並列出 Shopify Payments 滲透率本季為 68%、去年同期 64%，經由 Shopify Payments 完成的 GMV 為 781 億美元、去年同期 566 億美元。訂閱方案增加的最大組成是訂閱費增加 1.29 億美元，申報歸因於每月經常性收入上升，而經常性收入上升則歸因於平台商家數增加、以及較高價方案（例如 Plus）占比提高，另外也有來自部分訂閱合約變動部分的貢獻。

毛利率退了一個百分點，兩塊業務卻是一升一降

毛利 17.08 億美元、去年同期 13.02 億美元，年增約 31.2%，明顯低於營收的 33.7%。申報自列的毛利率是本季 48%、去年同期 49%。把兩塊拆開自行計算：訂閱方案毛利率從約 81.6% 降到約 79.7%，商家方案毛利率反而從約 37.9% 升到約 38.4%。也就是說，整體毛利率下滑並不是兩塊同時惡化的結果。

10-Q 對兩項成本各自給了理由。訂閱成本增加的說明是雲端與基礎設施成本增加 3,700 萬美元，其中包含 AI 相關用量，並指出雲端與基礎設施成本仍占訂閱成本的絕大部分；商家成本增加的說明則是經由 Shopify Payments 處理的 GMV 上升帶動支付處理費。整體毛利率為何從 49% 降到 48%，申報自己也給了說明，而且講了兩次：一處指出商家方案的毛利率低於訂閱方案，其持續成長「過去已造成、未來也可能造成整體毛利率百分比下滑」；另一處在季度營收與毛利率趨勢段落寫明「毛利率主要由高毛利的訂閱方案與低毛利的商家方案之間的組合決定」。可以自行驗證的算術事實正好吻合：毛利率較低的商家方案，占總營收比重從去年同期的約 75.5% 上升到本季的約 77.6%。

營業費用：只有一項與營收背道而馳

營業費用合計 12.20 億美元、去年同期 10.11 億美元，年增約 20.7%，明顯低於營收成長。四個科目中三個是溫和成長：行銷費用 4.98 億對 4.15 億美元、年增約 20%；研發費用 4.45 億對 3.94 億美元、年增約 13%；管理費用 1.36 億對 1.22 億美元、年增約 11%。申報對行銷的說明是行銷方案支出增加 8,500 萬美元、聯盟夥伴計畫給付增加 1,000 萬美元，並被員工相關成本減少 1,600 萬美元抵銷。

唯一與營收方向相反的是交易與放款損失：本季 1.41 億美元、去年同期 8,000 萬美元，年增約 76%，占營收比重從 3% 升到 4%，是唯一費用率上升的科目。10-Q 列出兩項增加因素：放款服務相關損失增加 4,100 萬美元，申報歸因於相關業務與方案較去年同期擴大；Shopify Payments 相關損失增加 1,900 萬美元，申報歸因於經由 Shopify Payments 處理的 GMV 增加。上半年這個科目為 2.57 億美元、去年同期 1.55 億美元，年增約 66%。

營業利益率從 10.9% 升到 13.6%

營業利益 4.88 億美元、去年同期 2.91 億美元，年增約 67.7%，成長率是營收的兩倍。營業利益率從約 10.9% 升到約 13.6%，提高約 2.7 個百分點。在毛利率反而下滑的情況下營業利益率仍上升，算術上的來源是營業費用占營收比重下降：從去年同期的約 37.7% 降到本季的約 34.0%。

分項看申報自列的費用率：研發從 15% 降到 12%、行銷從 15% 降到 14%、管理費用從 5% 降到 4%，只有交易與放款損失從 3% 升到 4%。上半年營業利益 8.70 億美元、去年同期 4.94 億美元，年增約 76.1%，成長幅度比單季更大。對想看本業趨勢的讀者來說，這條線比淨利那條線乾淨得多。

利息收入反向縮水，其他收入淨額年減 55%

業外還有一個方向相反的數字。利息收入本季 6,600 萬美元、去年同期 1.06 億美元，年減約 37.7%；上半年 1.41 億美元、去年同期 1.71 億美元。申報說明這是有價證券產生的利息收入，但沒有說明下滑的原因。同一區塊的匯兌，本季是淨損 700 萬美元，去年同期則是淨利 2,400 萬美元。

申報把利息收入與匯兌合併為「其他收入淨額」，本季 5,900 萬美元、去年同期 1.30 億美元，年減 55%；上半年 1.25 億美元、去年同期 2.01 億美元，年減 38%。一個可以並排看的申報數字是期末的現金、約當現金與有價證券餘額：2026 年 6 月 30 日為 49.47 億美元，2025 年同期為 58.20 億美元，一年之間減少約 8.73 億美元。申報未把這兩件事連在一起解釋，讀者只能各自記下。

用季度表回推：2026 年第一季其實是淨損

這份 10-Q 附有一張過去八季的季度彙總表，可以直接讀出第一季數字，不必自己用累計欄相減。2026 年第一季營收 31.70 億美元、2025 年第一季 23.60 億美元，年增約 34.3%；第二季年增約 33.7%。兩季成長幾乎同速，看不出明顯加速或減速。

但獲利端兩季完全不同。從股東權益變動表可以看到，2026 年第一季為淨損 5.81 億美元，第二季才轉為淨利 15.02 億美元，上半年合計 9.21 億美元。原因仍在同一個科目：上半年股權及其他投資未實現利益僅 1.85 億美元，而第二季單季就有 12.49 億美元，兩者相減可知第一季該科目是約 10.64 億美元的未實現損失。這說明拿這家公司任何單一季度的淨利去年化，都會得到嚴重失真的結果。

每股盈餘成長快於淨利，差距在股數

稀釋每股盈餘 1.16 美元、去年同期 0.69 美元，年增約 68.1%；同期淨利年增約 65.8%。每股盈餘成長比淨利快，差距來自股數：稀釋加權平均股數本季 1,297,940,958 股、去年同期 1,308,993,838 股，減少約 0.8%。基本每股盈餘為 1.16 美元對 0.70 美元。

上半年稀釋每股盈餘 0.71 美元、去年同期 0.17 美元，帳面看是四倍以上的成長，但這個倍數要拆開看。上半年稅前淨利 11.41 億美元、去年同期 3.09 億美元，增加 8.32 億美元；其中營業利益增加 3.76 億美元，業外淨額則從負 1.85 億美元轉為正 2.71 億美元、增加 4.56 億美元。也就是說，上半年稅前獲利的增量有超過一半來自業外，而不是本業。

申報自列的兩個營運指標：GMV 與經常性收入

10-Q 明確定義了兩個關鍵營運指標，並聲明公司不將它們視為非一般公認會計原則指標。第一個是平台促成的商品交易總額：第二季 1,155.67 億美元、去年同期 878.37 億美元，年增 32%；上半年 2,163.10 億美元、去年同期 1,625.87 億美元，年增 33%。申報另給了定值匯率基礎的年增率，單季與半年都是 30%。申報也提醒這個金額不代表公司的營收。

第二個是每月經常性收入：2026 年 6 月 30 日為 2.21 億美元、2025 年同期 1.85 億美元，年增 19%。值得注意的是這個 19% 低於訂閱方案營收的 22.3%，也遠低於商品交易總額的 32%。申報並未說明經常性收入成長為何低於訂閱方案營收成長；它另有一段講的是別的問題——本期經常性收入成長率高於前一年同期，係因前一年延長付費試用期長度所造成的影響。申報並直接表明，不認為資產負債表上的遞延收入餘額是未來營收的好指標，而以經常性收入作為衡量商家關係長期價值的依據。

現金流轉向：上半年花 19 億美元買回自家股票

上半年營業活動淨現金流入 11.39 億美元、去年同期 7.95 億美元，年增約 43.3%；單季為 6.58 億美元對 4.28 億美元，年增約 53.7%。上半年淨利 9.21 億美元低於營業現金流，期間股份基礎給付為 2.60 億美元。申報說明上半年營業現金流主要來自營業利益調整非現金項目後的結果，並被營運資金變動小幅抵銷。

資金運用出現明顯轉向。10-Q 載明董事會於 2026 年第一季核准最高 20 億美元的庫藏股計畫、2026 年 2 月 17 日生效，第二季再追加 30 億美元，累計授權 50 億美元；第二季實際買回 12,645,957 股、金額 14.45 億美元，截至 6 月 30 日尚有 31 億美元額度未使用。反映在股數上，在外流通股數從 2025 年 12 月 31 日的 1,303,904,301 股降到 2026 年 6 月 30 日的 1,289,206,588 股。上半年籌資活動淨流出 19.02 億美元，去年同期則是淨流入 1.03 億美元。

台灣讀者的觀察角度

先講一個誠實的邊界：這份 10-Q 全文沒有出現「Taiwan」字樣，也沒有任何台灣個別數字。申報的地區揭露最細只到區域層級，且是依商家所在地劃分：第二季美國 22.83 億美元（占 63%）、加拿大 1.71 億美元（占 5%）、歐洲 7.21 億美元（占 20%）、亞太 3.46 億美元（占 10%）、其他地區 6,200 萬美元（占 2%）。亞太去年同期為 2.65 億美元，年增約 30.6%，略低於整體的 33.7%，占比則維持在 10%。

幣別揭露也值得台灣讀者記一筆。10-Q 說明雖然多數營收、營收成本與營業費用以美元計價，但相當比例以外幣計價，營收段點名的是歐元、英鎊與加幣，市場風險段則另外多列了澳幣，兩段合計四種，皆未提及新台幣。因此從這份申報能得到的台灣相關訊息只有兩點：亞太是這家公司占比第三大、成長率略慢於整體的區域；以及它揭露的匯率風險不含新台幣。任何關於台灣商家、台灣供應鏈或台灣客戶的推論，都超出這份申報的揭露範圍。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等，也不提供任何買賣建議。所有數字都取自 2026 年 8 月 5 日申報、期末 2026 年 6 月 30 日的 10-Q 原文，未使用券商預估、市場共識或任何第三方推估數據。本文由 AI 輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者引用任何數字前，請自行回查申報原文對照。

一句話收攏這一季：營收 35.83 億美元、年增 33.7%，營業利益 4.88 億美元、年增 67.7%，營業利益率從 10.9% 升到 13.6%，營業現金流年增 43.3%，本業確實在改善；但帳上 15.02 億美元的淨利有 12.49 億美元來自股權投資的未實現評價，而同一個科目在第一季反向造成約 10.64 億美元的未實現損失、把該季壓成 5.81 億美元淨損。要判斷這家公司的獲利趨勢，看營業利益那條線會比看淨利可靠得多。

← 回 Shopify(SHOP)個股資料