研究文章 · 斯倫貝謝（SLB）

斯倫貝謝 SLB（SLB）深度解析：營收年增 5%，但每股盈餘掉 30%——股數一年膨脹 10%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 SLB（原名 Schlumberger），在紐約證券交易所掛牌、代碼 SLB，SEC 的 CIK 為 0000087347，SIC 產業碼 1389（油氣田服務）。SEC 資料顯示其設立地不在美國本土（代碼 P8）；本文不就個人投資人持有此證券的股息稅務處理作結論。

財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 29 日申報。SLB 是油田服務業者——為石油公司提供鑽井、地層評估與生產技術服務，不自己擁有油田。

營收年增 5.0%

第二季總營收 89.72 億美元、去年同期 85.46 億美元，年增約 5.0%；上半年 176.93 億美元、去年同期 170.35 億美元，年增約 3.9%。成長溫和。

但合併的 5.0% 掩蓋了部門之間完全相反的方向。申報的部門表列出第二季各部門的營收與稅前獲利：數位（Digital）營收 6.97 億美元、去年同期 5.91 億美元、年增約 17.9%，稅前獲利 1.94 億對 1.53 億美元；油藏績效（Reservoir Performance）15.56 億對 16.91 億美元、年減約 8.0%，稅前獲利 2.32 億對 3.14 億美元；井建造（Well Construction）27.42 億對 29.63 億美元、年減約 7.5%，稅前獲利 4.17 億對 5.51 億美元；生產系統（Production Systems）37.71 億對 29.32 億美元、年增約 28.6%，稅前獲利 5.86 億對 4.91 億美元；其他項目 5.05 億對 5.83 億美元；沖銷與其他為負 2.99 億對負 2.14 億美元。相加就是合併的 89.72 億對 85.46 億美元。四個主要部門裡有兩個在衰退，合併還能維持正成長，靠的是生產系統與數位。

成本結構出現分化

服務成本 43.40 億美元、去年同期 42.27 億美元（年增約 2.7%）；銷售成本 32.37 億美元、去年同期 27.07 億美元（年增約 19.6%）——兩者方向差距很大。

研究與工程 1.71 億美元、去年同期 1.80 億美元；一般與管理 0.84 億美元、去年同期 0.87 億美元；重組及其他本季為零、去年同期 1.35 億美元；併購與整合 0.69 億美元、去年同期 0.35 億美元；利息 1.28 億美元、去年同期 1.42 億美元。

利息與其他收入大幅下降

利息與其他收入 0.76 億美元、去年同期 2.52 億美元，年減約 69.8%；上半年 1.19 億美元、去年同期 3.30 億美元，年減約 63.9%。這是本季損益表上降幅最大的項目。

減少的 1.76 億美元，相當於稅前獲利減少額（2.66 億美元）的約 66%。也就是說，稅前獲利的下滑主要來自這一項，而非本業成本。

稅前獲利年減 20.7%

稅前獲利 10.19 億美元、去年同期 12.85 億美元，年減約 20.7%；上半年 19.75 億美元、去年同期 23.48 億美元，年減約 15.9%。

所得稅費用 2.04 億美元、去年同期 2.37 億美元，有效稅率約 20.0%（去年同期約 18.4%）。淨利 8.15 億美元、去年同期 10.48 億美元；扣除非控制權益 0.29 億美元後，歸屬 SLB 淨利 7.86 億美元、去年同期 10.14 億美元，年減約 22.5%。

股數膨脹 10.2%：每股數字的關鍵

稀釋加權平均股數 15.06 億股、去年同期 13.66 億股，年增約 10.2%；基本股數 14.90 億股、去年同期 13.52 億股，年增約 10.2%。這是相當可觀的稀釋。

結果是：淨利年減 22.5%，但稀釋每股盈餘從 0.74 降到 0.52 美元、年減約 29.7%——降幅比淨利多了約 7 個百分點。股數增加的來源申報寫得很清楚：10-Q 併購附註載明公司於 2025 年 7 月 16 日以全股票交易併購 ChampionX，ChampionX 股東每股換得 0.735 股 SLB 普通股——這筆去年第三季完成的換股併購，就是加權平均股數年增 10.2% 的原因；本季 0.69 億美元的併購與整合費用，申報也註明主要與 ChampionX 併購有關。

油田服務的產業位置

油田服務業者處在石油產業鏈的中游服務端：石油公司決定鑽多少井，服務商才有生意。因此其營收落後於油價變動，通常有數季的時間差。

這一季的部門數字剛好示範了這個關係，而且申報自己把原因寫出來了。上半年合併營收 176.93 億美元、年增 4%（增加 6.58 億美元），但申報明講若排除去年第三季完成的 ChampionX 併購影響，上半年營收其實是年減 6%、減少 10.5 億美元，主因是中東地區因當地衝突造成作業中斷，該區營收年減 12%、約 7 億美元。逐部門看：上半年井建造營收 55 億美元、年減 7%，申報歸因於中東衝突造成的活動量下降，稅前營業利益率 15%、年減 401 個基點；油藏績效 31 億美元、年減 7%，歸因於增產與修井作業量減少，同樣主要來自中東衝突，稅前營業利益率 16%、年減 208 個基點；生產系統 73 億美元、年增 26%，來自併購取得的生產化學品與人工舉升業務，這部分上半年貢獻營收 17 億美元、稅前營業利益 3.07 億美元，申報並說明排除併購影響後生產系統上半年營收年減 3%；數位 13 億美元、年增 14%，來自數位營運增加 1.20 億美元與探勘資料授權及移轉費用增加 0.55 億美元，稅前營業利益率 25%、年增 93 個基點。也就是說，把併購與地緣中斷這兩件事拿掉，客戶的活動量是往下的。

重組費用歸零是正面因素

去年同期有重組及其他費用 1.35 億美元、上半年 2.93 億美元，本季與本年上半年均為零。這使本季的費用基礎較乾淨。

但併購與整合費用從 0.35 億增至 0.69 億美元、上半年從 0.84 億增至 1.10 億美元，方向相反。兩者相抵後，本年的一次性費用仍低於去年，只是幅度不如重組費用歸零所暗示的那麼大。

台灣讀者的觀察角度

SLB 的 10-Q 不揭露台灣個別數字，本文不由這份申報推定公司在台灣的業務連結或規模。

本文示範的讀表方法是：合併營收的成長率可能掩蓋部門之間相反的方向，也可能混入併購帶來的規模；應先攤開部門表，再看申報有沒有給「排除併購影響」的口徑。本季 SLB 合併營收年增 5.0%，但井建造與油藏績效各自年減約 7.5% 與約 8.0%；上半年合併年增 4%，申報自己算的排除併購後口徑則是年減 6%。兩個數字使用的範圍不同，不能互相替代。本文不提供任何投資建議。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估 SLB 時，必須注意股數年增 10.2% 造成的稀釋——用每股盈餘做年對年比較會誇大惡化幅度。同時應注意利息與其他收入年減 69.8%，是稅前獲利下滑的主因，而非本業成本失控。

整體來看，SLB 第二季呈現的是「營收溫和成長、業外拖累、股數稀釋」：營收年增 5.0%、服務成本只增 2.7% 但銷售成本增 19.6%、利息與其他收入年減 69.8%、稅前獲利年減 20.7%、股數年增 10.2% 使每股盈餘年減 29.7%。後續最值得追蹤的是客戶鑽井支出能否加速、股數是否繼續增加，以及銷售成本的成長率。

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