研究文章 · 斯倫貝謝（SLB）

斯倫貝謝 SLB（SLB）深度解析：營收年增 5%，但每股盈餘掉 30%——股數一年膨脹 10%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 SLB（原名 Schlumberger），在紐約證券交易所掛牌、代碼 SLB，SEC 的 CIK 為 0000087347，SIC 產業碼 1389（油氣田服務）。SEC 資料顯示其設立地不在美國本土（代碼 P8），台灣投資人若持有，股息稅務處理可能與純美國公司不同，實際情形請洽自己的券商。

財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 29 日申報。SLB 是油田服務業者——為石油公司提供鑽井、地層評估與生產技術服務，不自己擁有油田。

營收年增 5.0%

第二季總營收 89.72 億美元、去年同期 85.46 億美元，年增約 5.0%；上半年 176.93 億美元、去年同期 170.35 億美元，年增約 3.9%。成長溫和。

與本波的上游業者對照：EOG 營收年增 57.4%、康菲 32.4%、雪佛龍 56.3%。油田服務業者的成長遠慢於油氣生產商——因為服務收入取決於客戶的鑽井活動量，而非油價本身。油價上漲不會立即轉化為鑽井支出增加。

成本結構出現分化

服務成本 43.40 億美元、去年同期 42.27 億美元（年增約 2.7%）；銷售成本 32.37 億美元、去年同期 27.07 億美元（年增約 19.6%）——兩者方向差距很大。

研究與工程 1.71 億美元、去年同期 1.80 億美元；一般與管理 0.84 億美元、去年同期 0.87 億美元；重組及其他本季為零、去年同期 1.35 億美元；併購與整合 0.69 億美元、去年同期 0.35 億美元；利息 1.28 億美元、去年同期 1.42 億美元。

利息與其他收入大幅下降

利息與其他收入 0.76 億美元、去年同期 2.52 億美元，年減約 69.8%；上半年 1.19 億美元、去年同期 3.30 億美元，年減約 63.9%。這是本季損益表上降幅最大的項目。

減少的 1.76 億美元，相當於稅前獲利減少額（2.66 億美元）的約 66%。也就是說，稅前獲利的下滑主要來自這一項，而非本業成本。

稅前獲利年減 20.7%

稅前獲利 10.19 億美元、去年同期 12.85 億美元，年減約 20.7%；上半年 19.75 億美元、去年同期 23.48 億美元，年減約 15.9%。

所得稅費用 2.04 億美元、去年同期 2.37 億美元，有效稅率約 20.0%（去年同期約 18.4%）。淨利 8.15 億美元、去年同期 10.48 億美元；扣除非控制權益 0.29 億美元後，歸屬 SLB 淨利 7.86 億美元、去年同期 10.14 億美元，年減約 22.5%。

股數膨脹 10.2%：每股數字的關鍵

稀釋加權平均股數 15.06 億股、去年同期 13.66 億股，年增約 10.2%；基本股數 14.90 億股、去年同期 13.52 億股，年增約 10.2%。這是相當可觀的稀釋。

結果是：淨利年減 22.5%，但稀釋每股盈餘從 0.74 降到 0.52 美元、年減約 29.7%——降幅比淨利多了約 7 個百分點。股數增加的來源申報寫得很清楚：10-Q 併購附註載明公司於 2025 年 7 月 16 日以全股票交易併購 ChampionX，ChampionX 股東每股換得 0.735 股 SLB 普通股——這筆去年第三季完成的換股併購，就是加權平均股數年增 10.2% 的原因；本季 0.69 億美元的併購與整合費用，申報也註明主要與 ChampionX 併購有關。

油田服務的產業位置

油田服務業者處在石油產業鏈的中游服務端：石油公司決定鑽多少井，服務商才有生意。因此其營收落後於油價變動，通常有數季的時間差。

這解釋了本季的現象：上游業者（EOG、康菲）營收大增，但 SLB 只增 5.0%。若客戶的鑽井支出隨後跟上，服務商的營收才會加速；反之，若石油公司選擇把高油價帶來的現金用於還債或配息而非增產，服務商就享受不到這波循環。

重組費用歸零是正面因素

去年同期有重組及其他費用 1.35 億美元、上半年 2.93 億美元，本季與本年上半年均為零。這使本季的費用基礎較乾淨。

但併購與整合費用從 0.35 億增至 0.69 億美元、上半年從 0.84 億增至 1.10 億美元，方向相反。兩者相抵後，本年的一次性費用仍低於去年，只是幅度不如重組費用歸零所暗示的那麼大。

台灣讀者的觀察角度

SLB 的 10-Q 不揭露台灣個別數字，且其法人設立地不在美國本土。台灣沒有大規模油氣田，與 SLB 的業務關聯極低。

對台灣讀者較實用的是理解「產業鏈時間差」這個概念：上游油氣生產商的營收與油價同步，油田服務商則落後數季。本季 EOG 年增 57.4%、SLB 只增 5.0%，就是最直接的示範。這個時間差概念也適用於半導體設備與晶圓廠、工具機與製造業等其他產業鏈。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估 SLB 時，必須注意股數年增 10.2% 造成的稀釋——用每股盈餘做年對年比較會誇大惡化幅度。同時應注意利息與其他收入年減 69.8%，是稅前獲利下滑的主因，而非本業成本失控。另需確認其非美國設立地的股息稅務處理。

整體來看，SLB 第二季呈現的是「營收溫和成長、業外拖累、股數稀釋」：營收年增 5.0%、服務成本只增 2.7% 但銷售成本增 19.6%、利息與其他收入年減 69.8%、稅前獲利年減 20.7%、股數年增 10.2% 使每股盈餘年減 29.7%。後續最值得追蹤的是客戶鑽井支出能否加速、股數是否繼續增加，以及銷售成本的成長率。

← 回 斯倫貝謝（SLB）個股資料