研究文章 · 星巴克（SBUX）

星巴克 Starbucks（SBUX）深度解析：自營店營收衰退 3.9%，稅前獲利卻大增 73%——因為賣掉了某些業務

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Starbucks Corporation（星巴克），在 Nasdaq 掛牌、代碼 SBUX，SEC 的 CIK 為 0000829224，設立州為華盛頓州，SIC 產業碼 5810（餐飲零售）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年在每年 9 月底或 10 月初結束。

本文引用的「FY2026 第三季」是 2026 年 6 月 28 日結束的一季，2026 年 7 月 29 日申報 10-Q。這一季同時出現大額重組費用與大額處分利得，兩者方向相反，必須分開看。

三條營收線的方向不同

第三季自營門市營收 75.061 億美元、去年同期 78.125 億美元，年減約 3.9%；授權門市 12.008 億美元、去年同期 11.056 億美元，年增約 8.6%；其他 6.158 億美元、去年同期 5.379 億美元，年增約 14.5%。

總淨營收 93.227 億美元、去年同期 94.560 億美元，年減約 1.4%。但九個月累計 287.693 億美元、去年同期 276.154 億美元，反而年增約 4.2%。自營門市是最大也是唯一衰退的一塊，佔總營收約 80.5%。

自營門市衰退的意義

自營門市營收下滑，可能來自同店銷售減少、門市數量調整，或部分市場改為授權經營。授權門市營收年增 8.6% 與其他年增 14.5%，某種程度支持「部分業務轉為授權模式」的可能性——10-Q 的管理階層討論也正是這樣寫的：自營門市營收減少的 3.06 億美元，主因是本季把中國零售業務轉為授權合資模式（影響 7.76 億美元）與匯率不利（0.52 億美元），並由同店銷售年增 7.9% 帶來的 5.24 億美元部分抵銷；授權門市營收增加的 0.95 億美元，則來自既有被授權方的產品銷售與權利金（0.58 億美元）與新成立的中國合資公司（0.53 億美元），部分被較低的設備銷售（0.16 億美元）抵銷。申報並預期這項轉換將持續使營收下降、營業利益率上升。

對投資人而言，這個組合的意義是：星巴克的營收結構正在改變，自營比重下降、授權比重上升。授權模式的營收規模較小但利潤率通常較高，因為不必承擔門市的原料、人力與租金成本；申報的部門表也對得上這個直覺——不開店的通路發展部門，這一季的門市營運費用與折舊攤銷兩欄都是零。

成本同步下降，但重組費用暴增

產品與配送成本 28.286 億美元、去年同期 29.555 億美元（年減約 4.3%）；門市營運費用 41.974 億美元、去年同期 43.448 億美元（年減約 3.4%）；折舊攤銷 3.616 億美元、去年同期 4.276 億美元（年減約 15.4%）；管理費用 5.988 億美元、去年同期 6.772 億美元（年減約 11.6%）。

但「重組與減損」從 0.208 億暴增至 3.026 億美元、增加約 13.5 倍；九個月 4.158 億美元、去年同期 1.370 億美元。所有主要成本都在下降，只有這一項大幅上升。

營業利益小幅成長

總營業費用 84.209 億美元、去年同期 85.775 億美元，年減約 1.8%。加上權益法投資收益 0.786 億美元（去年同期 0.571 億），營業利益 9.804 億美元、去年同期 9.356 億美元，年增約 4.8%。

營業利益率約 10.5%、去年同期約 9.9%。在營收年減 1.4%、且認列 3.026 億美元重組費用的情況下，營業利益仍能成長 4.8%，代表成本控制的成效相當顯著。

5.363 億美元的處分利得

損益表上有一筆「特定業務處分之淨利得」5.363 億美元，去年同期為零；九個月同樣是 5.363 億美元。這筆金額相當於當季營業利益 9.804 億美元的約 54.7%。

加上利息收入及其他 0.372 億美元、利息費用 1.346 億美元，稅前獲利達 14.193 億美元、去年同期 8.189 億美元，年增約 73.3%。也就是說，稅前獲利的大幅成長主要來自這筆一次性處分利得，而非本業。

稅費與還原後的實況

所得稅費用 3.744 億美元、去年同期 2.604 億美元，有效稅率約 26.4%（去年同期約 31.8%）。九個月稅前獲利 29.123 億美元、去年同期 23.434 億美元；稅費 10.633 億對 6.199 億美元。

若把 5.363 億美元處分利得剔除，本季稅前獲利約為 8.83 億美元，較去年同期的 8.189 億美元成長約 7.8%——這才是本業的實際改善幅度。73.3% 的帳面成長率會嚴重誤導。

同一家公司裡，授權模式與自營模式的利潤率差距

不必往外找對照，星巴克自己的部門表就把兩種模式並排放好了。第三季北美部門營收 73.951 億美元、營業利益 10.089 億美元，部門營業利益率約 13.6%；國際部門營收 13.226 億美元、營業利益 2.528 億美元，約 19.1%；通路發展部門營收 5.879 億美元、營業利益 3.062 億美元，約 52.1%。通路發展做的是包裝咖啡與即飲產品的授權與供貨、不開店，所以這張表上它的門市營運費用與折舊攤銷兩欄都是零；相對地，北美部門光門市營運費用就有 37.893 億美元、折舊攤銷 2.983 億美元。

三個數字擺在一起，營運門市與授權供貨的成本結構差距就直接看得到——同一家公司、同一季、同一套會計政策，部門營業利益率可以差到將近四倍。合併營業利益率之所以只有 10.5%，還因為這張表上有第四欄「公司及其他」：營收只有 0.171 億美元，卻背著 4.630 億美元的管理費用與 0.874 億美元的重組與減損，本季營業損失 5.875 億美元。四欄相加才等於合併的 9.804 億美元。要判斷星巴克的獲利能力，只看合併數會低估各營運部門的實際表現，只看單一部門又會高估公司整體，兩張表必須一起讀。

台灣讀者的觀察角度

本文對這份 10-Q 全文以不分大小寫檢索「Taiwan」，命中次數為 0，因此本文不對星巴克與台灣的關聯做任何陳述——包括門市的經營模式、營收歸屬到哪一條線，都不在申報範圍內，本文不代為推論。申報實際揭露的地區別口徑只有三塊：美國、中國、其他國家，依顧客所在地認列；「其他國家」僅補充說明主要來自日本、加拿大與英國，其餘國家不再細分，長期資產也是同樣的三分法。

對台灣讀者的實用價值在於兩個可以套用到任何連鎖品牌的讀表方法。第一，同一個品牌在不同市場可能採自營、也可能採授權，兩種模式在財報上落在不同科目——自營門市營收與授權門市營收是兩條線，看到其中一條變動時，不能直接推論另一種模式下的門市經營狀況。第二，當申報把一大片市場合併成「其他國家」一整塊時，任何把該區塊數字拆給單一國家的推算都沒有申報依據。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估星巴克時，必須把 5.363 億美元處分利得剔除（還原後稅前獲利約 8.83 億美元、年增約 7.8%），並注意 3.026 億美元的重組與減損費用是否會延續。財年在 9 月底結束，跨期比較時也要留意。

整體來看，星巴克第三季呈現的是結構調整期的樣貌：總營收年減 1.4%（自營門市年減 3.9%、授權年增 8.6%）、主要成本全面下降、重組費用暴增 13.5 倍、營業利益仍年增 4.8%、稅前獲利因一次性處分利得年增 73.3%。後續最值得追蹤的是自營門市營收能否止跌、重組費用的規模，以及授權比重的變化。

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