研究文章 · 星巴克（SBUX）

星巴克 Starbucks（SBUX）深度解析：自營店營收衰退 3.9%，稅前獲利卻大增 73%——因為賣掉了某些業務

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Starbucks Corporation（星巴克），在 Nasdaq 掛牌、代碼 SBUX，SEC 的 CIK 為 0000829224，設立州為華盛頓州，SIC 產業碼 5810（餐飲零售）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年在每年 9 月底或 10 月初結束。

本文引用的「FY2026 第三季」是 2026 年 6 月 28 日結束的一季，2026 年 7 月 29 日申報 10-Q。這一季同時出現大額重組費用與大額處分利得，兩者方向相反，必須分開看。

三條營收線的方向不同

第三季自營門市營收 75.061 億美元、去年同期 78.125 億美元，年減約 3.9%；授權門市 12.008 億美元、去年同期 11.056 億美元，年增約 8.6%；其他 6.158 億美元、去年同期 5.379 億美元，年增約 14.5%。

總淨營收 93.227 億美元、去年同期 94.560 億美元，年減約 1.4%。但九個月累計 287.693 億美元、去年同期 276.154 億美元，反而年增約 4.2%。自營門市是最大也是唯一衰退的一塊，佔總營收約 80.5%。

自營門市衰退的意義

自營門市營收下滑，可能來自同店銷售減少、門市數量調整，或部分市場改為授權經營。授權門市營收年增 8.6% 與其他年增 14.5%，某種程度支持「部分業務轉為授權模式」的可能性——10-Q 的管理階層討論也正是這樣寫的：自營門市營收減少的 3.06 億美元，主因是本季把中國零售業務轉為授權合資模式（影響 7.76 億美元）與匯率不利（0.52 億美元），並由同店銷售年增 7.9% 帶來的 5.24 億美元部分抵銷；授權門市營收增加的 0.95 億美元，則來自既有被授權方的產品銷售與權利金（0.58 億美元）與新成立的中國合資公司（0.53 億美元），部分被較低的設備銷售（0.16 億美元）抵銷。申報並預期這項轉換將持續使營收下降、營業利益率上升。

對投資人而言，這個組合的意義是：星巴克的營收結構正在改變，自營比重下降、授權比重上升。授權模式的營收規模較小但利潤率通常較高（不需承擔門市營運成本），這與本波麥當勞的加盟模式方向一致。

成本同步下降，但重組費用暴增

產品與配送成本 28.286 億美元、去年同期 29.555 億美元（年減約 4.3%）；門市營運費用 41.974 億美元、去年同期 43.448 億美元（年減約 3.4%）；折舊攤銷 3.616 億美元、去年同期 4.276 億美元（年減約 15.4%）；管理費用 5.988 億美元、去年同期 6.772 億美元（年減約 11.6%）。

但「重組與減損」從 0.208 億暴增至 3.026 億美元、增加約 13.5 倍；九個月 4.158 億美元、去年同期 1.370 億美元。所有主要成本都在下降，只有這一項大幅上升——公司顯然正在進行結構調整。

營業利益小幅成長

總營業費用 84.209 億美元、去年同期 85.775 億美元，年減約 1.8%。加上權益法投資收益 0.786 億美元（去年同期 0.571 億），營業利益 9.804 億美元、去年同期 9.356 億美元，年增約 4.8%。

營業利益率約 10.5%、去年同期約 9.9%。在營收年減 1.4%、且認列 3.026 億美元重組費用的情況下，營業利益仍能成長 4.8%，代表成本控制的成效相當顯著。

5.363 億美元的處分利得

損益表上有一筆「特定業務處分之淨利得」5.363 億美元，去年同期為零；九個月同樣是 5.363 億美元。這筆金額相當於當季營業利益 9.804 億美元的約 54.7%。

加上利息收入及其他 0.372 億美元、利息費用 1.346 億美元，稅前獲利達 14.193 億美元、去年同期 8.189 億美元，年增約 73.3%。也就是說，稅前獲利的大幅成長主要來自這筆一次性處分利得，而非本業。

稅費與還原後的實況

所得稅費用 3.744 億美元、去年同期 2.604 億美元，有效稅率約 26.4%（去年同期約 31.8%）。九個月稅前獲利 29.123 億美元、去年同期 23.434 億美元；稅費 10.633 億對 6.199 億美元。

若把 5.363 億美元處分利得剔除，本季稅前獲利約為 8.83 億美元，較去年同期的 8.189 億美元成長約 7.8%——這才是本業的實際改善幅度。73.3% 的帳面成長率會嚴重誤導。

與麥當勞的模式對照

本波的麥當勞第二季總營收 70.99 億美元、營業利益率約 47.0%；星巴克第三季總營收 93.227 億美元、營業利益率約 10.5%。營收規模星巴克較大，利益率卻只有麥當勞的約五分之一。

差別完全在經營模式：麥當勞絕大多數門市由加盟主經營、公司收權利金與租金；星巴克的自營門市佔營收約 80.5%，必須承擔完整的原料、人力與店租成本。本季星巴克授權營收成長而自營衰退，方向上正朝麥當勞的模式靠近，但比重差距仍非常大。

台灣讀者的觀察角度

星巴克的 10-Q 不揭露台灣個別數字。台灣的星巴克門市由當地業者以授權方式營運，因此其營收多半體現在「授權門市」與「其他」這兩條線上，而非自營門市——這正好呼應本文所述的營收結構。

對台灣讀者的實用價值在於理解：同一個品牌在不同國家的營運模式不同，財報上呈現的科目也不同。看到「自營門市營收衰退」時，不代表台灣門市生意變差，兩者不在同一條營收線上。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估星巴克時，必須把 5.363 億美元處分利得剔除（還原後稅前獲利約 8.83 億美元、年增約 7.8%），並注意 3.026 億美元的重組與減損費用是否會延續。財年在 9 月底結束，跨期比較時也要留意。

整體來看，星巴克第三季呈現的是結構調整期的樣貌：總營收年減 1.4%（自營門市年減 3.9%、授權年增 8.6%）、主要成本全面下降、重組費用暴增 13.5 倍、營業利益仍年增 4.8%、稅前獲利因一次性處分利得年增 73.3%。後續最值得追蹤的是自營門市營收能否止跌、重組費用的規模，以及授權比重的變化。

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