研究文章 · AT&T(T)

AT&T（T）深度解析：營收只增 2.3%、營業利益卻增 8.3%，但利息與權益法投資同時惡化

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 AT&T Inc.，在紐約證券交易所掛牌、代碼 T，SEC 的 CIK 為 0000732717，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 4813（電話通訊，不含無線電話）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 22 日申報。SEC 資料顯示該公司有多檔證券在 NYSE 掛牌，本文只研究普通股 T。

營收成長 2.3%

第二季總營業收入 315.58 億美元、去年同期 308.47 億美元，年增約 2.3%；上半年 630.64 億美元、去年同期 614.73 億美元，年增約 2.6%。以成熟電信業者而言屬正常水準。

成本端：設備成本 57.41 億美元、去年同期 57.38 億美元（持平）；其他營收成本（不含折舊攤銷）63.06 億美元、去年同期 64.12 億美元（下降）；銷售一般與管理費用 72.21 億美元、去年同期 69.45 億美元（年增約 4.0%）。

折舊下降是獲利改善的主因

折舊與攤銷 49.66 億美元、去年同期 52.51 億美元，年減約 5.4%；上半年 99.32 億美元、去年同期 104.41 億美元。這是營業費用中唯一顯著下降的大項。

總營業費用 245.20 億美元、去年同期 243.46 億美元，年增僅約 0.7%。營收增 2.3%、費用增 0.7%，營業利益因此從 65.01 億升到 70.38 億美元、年增約 8.3%；營業利益率從約 21.1% 升到約 22.3%。折舊下降貢獻了其中相當大的部分。

但本季有一筆減損與重組費用

「資產減損、報廢與重組」第二季 2.86 億美元，去年同期為零；上半年同樣是 2.86 億美元、去年同期 5.04 億美元。單季有這筆而去年同期沒有，實際上是壓低了本季的營業利益。

換句話說，若排除這 2.86 億美元，本季營業利益會更高。這與折舊下降的方向相反，兩者相抵後仍呈現 8.3% 的成長，代表核心成本控制的改善是真實的。

業外項目明顯惡化

利息費用第二季 18.83 億美元、去年同期 16.55 億美元，年增約 13.8%；上半年 36.96 億美元、去年同期 33.13 億美元。在利率環境下，高負債電信業者的利息負擔持續上升。

更值得注意的是權益法投資：本季認列淨虧損 0.29 億美元，去年同期為獲利 4.85 億美元；上半年虧損 0.70 億美元，去年同期獲利高達 19.25 億美元。一來一往，上半年的差異接近 20 億美元。這使業外淨費用從去年同期的 4.03 億擴大到本季的 12.16 億美元。

權益法投資的變化最需要追蹤

上半年權益法投資從獲利 19.25 億美元轉為虧損 0.70 億美元，這個近 20 億美元的擺盪，幅度大於營業利益的改善（上半年營業利益從 122.55 億增至 136.96 億美元、增加 14.41 億美元）。

10-Q 的管理階層討論其實說明了原因：權益法投資損益在第二季與上半年雙雙下滑，主因是公司已於 2025 年 7 月 2 日把 DIRECTV Entertainment Holdings, LLC 的持股出售給 TPG Capital，去年同期還認列該投資的損益，今年則沒有。但這說明：判斷 AT&T 的獲利趨勢時，只看營業利益會漏掉一個規模相當的變數。

三個應報導部門：進階連網年增 4.1%，傳統業務年減 25.9%

這一季的申報用的是新的部門結構，把公司分成三個應報導部門：進階連網（Advanced Connectivity，提供國內 5G 與光纖為基礎的無線、網際網路與進階連網服務）、傳統（Legacy，以銅纜網路提供的傳統語音與數據服務）、拉丁美洲（在墨西哥提供無線服務與設備）。第二季各部門的營收與營業利益是：進階連網營收 286.15 億美元、去年同期 274.97 億美元、年增 4.1%，營業利益 73.45 億對 61.06 億美元、年增 20.3%；傳統營收 16.32 億對 22.02 億美元、年減 25.9%，營業利益 5.23 億對 9.59 億美元、年減 45.5%；拉丁美洲營收 12.24 億對 10.54 億美元、年增 16.1%，營業利益 0.38 億對 0.46 億美元、年減 17.4%。三個部門合計營收 314.71 億美元、營業利益 79.06 億美元；再加上公司與其他項目的營收 0.87 億美元與營業虧損 8.68 億美元（去年同期虧損 6.10 億），才是損益表上的 315.58 億與 70.38 億美元。合併只有 2.3% 的營收成長，就是進階連網的 4.1% 被傳統業務的年減 25.9% 拉下來的結果。

再往裡拆一層，申報把進階連網的營收分成七條線：無線服務 174.13 億美元、去年同期 168.53 億美元、年增 3.3%；進階家庭網路 29.26 億對 22.99 億美元、年增 27.3%；企業光纖與進階連網 19.46 億對 17.69 億美元、年增 10.0%；企業轉換型與其他 10.42 億對 12.49 億美元、年減 16.6%；其他服務 1.51 億對 1.64 億美元、年減 7.9%；服務營收小計 234.78 億對 223.34 億美元、年增 5.1%；設備營收 51.37 億對 51.63 億美元、年減 0.5%。該部門的折舊與攤銷則是 46.87 億對 50.35 億美元、年減 6.9%，正是合併折舊下降的來源。傳統部門那一側，申報說明營收下滑來自傳統服務需求減少，並預期在銅纜網路除役的過程中會持續；該部門的營業利益率與 EBITDA 利潤率也從去年同期的 43.6% 降到本季的 32.0%，上半年從 43.3% 降到 33.4%。另外值得記住的是，前面提到的 2.86 億美元資產減損與重組費用，以及 1.49 億美元的交易、法律及其他成本，在部門表上都不歸屬於任何一個部門，全部落在公司與其他項目那一欄——這也是那一欄虧損擴大的原因之一。

高負債的結構性挑戰

電信業的網路建設需要龐大資本支出，普遍以債務融資。AT&T 本季利息費用 18.83 億美元，相當於營業利益 70.38 億美元的約 26.8%——超過四分之一的營運成果用於支付利息。

更關鍵的是方向：利息費用年增 13.8%，而營業利益年增 8.3%。若這個差距持續，利息會逐步侵蝕股東可分配的獲利。這是評估電信股時最需要盯著的比率之一。

台灣讀者的觀察角度

AT&T 的業務幾乎完全在美國，10-Q 不揭露台灣相關數字。對台灣讀者而言，它的價值在於作為「成熟電信業」的財報範本——高折舊、高利息、低成長、高股息，這個組合與台灣的電信三雄結構高度相似。

另需提醒：美股的現金股利對非美國居民通常有預扣稅，而電信股的殖利率相對較高，稅務影響更明顯。實際處理請洽自己的券商，本文不提供稅務建議。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估 AT&T 時建議同時追蹤三項：營業利益率（本季約 22.3%）、利息費用佔營業利益比重（約 26.8%）、以及權益法投資損益的擺盪（上半年變動近 20 億美元）。只看營業利益會低估業外的影響。

整體來看，AT&T 第二季呈現的是「營運改善、業外拖累」的組合：營收年增 2.3%、折舊年減 5.4%、營業利益年增 8.3%，但利息費用年增 13.8%、權益法投資由盈轉虧。後續最值得追蹤的是折舊下降能否延續、利息費用的成長速度，以及權益法投資的方向。

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