研究文章 · 康卡斯特（CMCSA）

康卡斯特 Comcast（CMCSA）深度解析：淨利年減 69%，因為去年同期有 97.6 億美元的投資收益

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Comcast Corporation（康卡斯特），SEC submissions 資料顯示其證券同時在 Nasdaq 與 NYSE 掛牌，主要交易代碼為 CMCSA，CIK 為 0001166691，設立州為賓夕法尼亞州，SIC 產業碼 4841（有線與其他付費電視服務）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 23 日申報。這一季的損益表被去年同期的巨額一次性收益扭曲，若不先處理這一點，任何比較都會失真。

營收小幅衰退

第二季營收 299.40 億美元、去年同期 303.13 億美元，年減約 1.2%；但上半年 613.96 億美元、去年同期 601.99 億美元，反而年增約 2.0%。與本波的威訊一樣，出現單季衰退、半年成長的組合。

10-Q 另揭露分部層級的資料：某一報導單位的總營收 171.24 億美元、年減 4.0%（固定匯率年減 4.3%），調整後 EBITDA 64.48 億美元、年減 8.0%。這顯示衰退壓力集中在特定業務線。

節目與製作成本年增 10.7%

節目與製作成本第二季 83.89 億美元、去年同期 75.76 億美元，年增約 10.7%；上半年 192.73 億美元、去年同期 159.91 億美元，年增約 20.5%。這是成本端增幅最大的一項。

在營收衰退的情況下，內容成本大幅上升，直接壓縮獲利。但成因要照申報寫：10-Q 把內容成本上升歸因於 NBA 轉播權，以及米蘭科提納冬季奧運、超級盃與世界盃的相關成本——是賽事排程集中在本期造成的，申報並未把它描述成結構性的版權競爭。上半年 20.5% 的增幅尤其值得注意。

攤銷下降部分抵銷

行銷與推廣費用 22.58 億美元、去年同期 21.68 億美元（年增約 4.2%）；其他營運與管理費用 104.45 億美元、去年同期 104.22 億美元（持平）；折舊 23.91 億美元、去年同期 23.49 億美元；攤銷 12.97 億美元、去年同期 18.05 億美元（年減約 28.1%）。

攤銷大幅下降抵銷了部分節目成本的上升，使總成本費用 247.80 億美元、去年同期 243.20 億美元，年增約 1.9%。但在營收年減 1.2% 的情況下，這仍足以讓營業利益從 59.92 億降到 51.60 億美元、年減約 13.9%。

去年同期那筆 97.6 億美元

損益表上「投資及其他收益（損失）淨額」第二季為 5.03 億美元，去年同期高達 97.60 億美元；上半年 1.95 億美元、去年同期 96.44 億美元。差距接近 95 億美元。

這是理解本季財報的關鍵：去年同期的基期含有一筆規模龐大的一次性投資收益。因此稅前獲利從去年同期的 146.47 億美元降到本季的 46.12 億美元，並非本業崩壞，而是基期異常。申報自己說明了來源：管理階層討論段落載明其他收入（損失）淨額的變動「主要來自前期出售 Hulu 持股的 94 億美元利得」。

還原後的實際變化

若把兩期的投資及其他收益都剔除，本季的「營業利益減利息費用」為 51.60 億減 10.52 億等於 41.08 億美元；去年同期為 59.92 億減 11.05 億等於 48.87 億美元。年減約 15.9%。

這個還原後的降幅（約 15.9%）比帳面淨利的降幅（69.0%）合理得多，也更接近營業利益的實際變化（−13.9%）。判讀康卡斯特時，應以這個層次為準。

稅費與淨利

所得稅費用 11.94 億美元、去年同期 36.03 億美元；有效稅率約 25.9%（去年同期約 24.6%）。淨利 34.19 億美元、去年同期 110.44 億美元，年減約 69.0%；上半年 54.45 億美元、去年同期 143.40 億美元。

稅費大幅下降是因為稅前基數縮小，不是稅率改變——有效稅率其實略升。這再次說明：當基期含有大額一次性項目時，損益表上幾乎每一行的年對年比較都會失真。

有線電視與串流的結構挑戰

康卡斯特的業務橫跨寬頻、有線電視、內容製作與主題樂園。傳統付費電視訂戶長期流失，而串流業務需要持續投入內容成本才能競爭——本季節目與製作成本年增 10.7%、上半年年增 20.5%，正是這個結構的體現。

10-Q 揭露的分部數字（某報導單位營收年減 4.0%、調整後 EBITDA 年減 8.0%）也指向同一方向：衰退不是全面的，而是集中在特定業務。判斷這家公司需要看分部資料，合併數字的解釋力有限。

台灣讀者的觀察角度

康卡斯特的業務幾乎完全在美國，10-Q 不揭露台灣相關數字。對台灣讀者而言，可以帶走的是一個讀表方法：看到成本大增時先查申報有沒有指名具體事件。本季就是這樣——申報把增幅歸因於奧運、超級盃、世界盃與 NBA 版權在同一期集中發生，屬基期效應而非結構性通膨，兩者對後續季度的意義完全不同。

本波的 Netflix（第二季營收年增 13.4%、營業利益率約 33.4%）與康卡斯特形成對照：純串流業者在成長，傳統有線電視與內容集團則在轉型陣痛中。同屬媒體產業，處境完全不同。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估康卡斯特時，必須把去年同期的 97.60 億美元投資及其他收益完全排除，否則會把基期異常誤讀為本業崩壞。還原後的實際降幅約 15.9%，遠小於帳面的 69.0%。

整體來看，康卡斯特第二季呈現的是溫和衰退加上基期扭曲：營收年減 1.2%、節目與製作成本年增 10.7%（上半年 20.5%）、攤銷年減 28.1%、營業利益年減 13.9%、淨利因基期含 97.60 億美元一次性收益而年減 69.0%。後續最值得追蹤的是內容成本能否受控、分部營收的衰退是否擴大，以及攤銷下降能否持續。

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