研究文章 · 旅行家保險（TRV）

旅行家保險（TRV）第二季：保費倒退 1.5%、淨利卻暴增 46%——巨災損失少了 4.09 億美元

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 The Travelers Companies, Inc.（旅行家保險），在紐約證券交易所掛牌、代碼 TRV，SEC 的 CIK 為 0000086312，設立州為明尼蘇達州，SIC 產業碼 6331（火險、海險與意外險）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年結束日為 12 月 31 日，與曆年一致，因此本季就是 2026 會計年度第二季，不存在財年錯位的問題。

本文引用的是期末 2026 年 6 月 30 日、2026 年 7 月 17 日申報的 10-Q，數字取自合併損益表以及同一份申報的管理階層討論與分析章節。旅行家保險是美國主要的商業與個人財產意外險業者之一，本文只整理財務資訊，不涉及任何保險商品的推薦或建議。

營收幾乎原地踏步，保費甚至倒退

第二季總營收 121.53 億美元、去年同期 121.16 億美元，年增只有約 0.3%。拆開來看更值得注意：已賺保費 107.53 億美元、去年同期 109.21 億美元，年減約 1.5%；淨投資收益 1,070 百萬美元、去年同期 942 百萬美元，年增約 13.6%；手續費收入 1.26 億美元、去年同期 1.24 億美元；已實現投資利益 0.60 億美元、去年同期 0.06 億美元；其他收入 1.44 億美元、去年同期 1.23 億美元。也就是說，總營收之所以還能持平，靠的是投資收益與已實現利益，不是本業保費。

保費為什麼倒退？管理階層討論與分析直接給了答案：第二季已賺保費比去年同期少 1.68 億美元、約 2%，而去年同期的已賺保費當中有 2.66 億美元來自公司在 2026 年第一季出售的加拿大業務。換句話說，倒退的主因是處分了一塊事業，而不是承保量體萎縮。上半年同樣的邏輯：已賺保費 213.58 億美元、去年同期 216.31 億美元，年減約 1.3%，而去年同期含加拿大業務 5.24 億美元。

成本端才是本季的主角

理賠與理賠調整費用 59.22 億美元、去年同期 67.89 億美元，年減約 12.8%——這一項單獨就少了 8.67 億美元，而同期總營收只增加 0.37 億美元。遞延承保成本攤銷 17.86 億美元、去年同期 18.02 億美元，年減約 0.9%；一般及行政費用 15.65 億美元、去年同期 15.45 億美元，年增約 1.3%；利息費用 1.13 億美元、去年同期 0.99 億美元，年增約 14.1%。總理賠與費用 93.86 億美元、去年同期 102.35 億美元，年減約 8.3%。

申報對這幾項分別給了具名說明：遞延承保成本攤銷的減少「大致與已賺保費的減少一致」；一般及行政費用的增加「主要反映的是季與季之間的正常變動」；理賠與理賠調整費用的下降則由個人險與商業險帶動，債券與特殊險反向。去年同期的理賠當中也含 1.80 億美元來自後來出售的加拿大業務。

巨災損失：4.09 億美元的差額

申報在財務摘要與綜合比率討論兩處都給了量化：第二季巨災損失 5.18 億美元（稅後 4.10 億美元）、去年同期 9.27 億美元，差額 4.09 億美元。以綜合比率的點數表達，巨災損失本季佔 4.9 個百分點、去年同期佔 8.5 個百分點，少了 3.6 個百分點。申報說明兩年第二季的巨災損失主要都來自多州的強風與冰雹風暴。

上半年的落差更大：巨災損失 12.80 億美元、去年同期 31.90 億美元。申報指出去年上半年除了第二季的風雹事件外，還包含 2025 年 1 月的加州野火。從個別事件表可以看到，加州 Palisades 野火在 2025 年上半年一次認列 13.34 億美元、Eaton 野火 3.91 億美元；到 2026 年上半年這兩件反而各回沖 0.89 億與 0.43 億美元。基期被一次性的巨災壓低，是今年成長率看起來很誇張的直接原因。

前期準備金有利發展也在幫忙

第二季前期準備金淨有利發展 5.78 億美元（稅後 4.56 億美元）、去年同期 3.15 億美元，多了 2.63 億美元。以綜合比率點數表達，本季提供 5.4 個百分點的減項、去年同期 2.9 個百分點。上半年為 9.91 億美元、去年同期 6.93 億美元。

這一項的性質要說清楚：它是把過去年度已提列的理賠準備金重新估算後認列的利益，屬於對舊帳的修正，不是本期新做的生意賺來的。申報把它與巨災損失一起列為稅前獲利增加的前兩大原因，並且在綜合比率的討論中把三者切開——巨災、前期準備金發展、以及排除這兩者後的「基本承保利潤率」。

綜合比率 83.6%：拆給讀者看

第二季綜合比率 83.6%、去年同期 90.3%，改善 6.7 個百分點。其中損失與理賠調整費用率 54.6%、去年同期 61.7%，改善 7.1 個百分點；承保費用率 29.0%、去年同期 28.6%，反而上升 0.4 個百分點。上半年綜合比率 86.1%、去年同期 96.3%，改善 10.2 個百分點。綜合比率低於 100% 代表承保本身是賺錢的。

把巨災與前期準備金拿掉之後呢？申報寫得很明確：本季的基本綜合比率比去年同期低 0.6 個百分點，主要反映個人險的損失下降；上半年的基本綜合比率則與去年同期相當。也就是說，6.7 個百分點的改善裡，真正屬於本業體質改善的只有 0.6 個百分點，其餘來自巨災與準備金這兩個波動項。申報並且直接寫下一句提醒：綜合比率持續受到侵權訴訟環境影響，包括律師更積極介入保險理賠。

三個分部：一好、一好、一壞

商業險分部第二季總收入 65.43 億美元、去年同期 64.13 億美元，分部利益 11.98 億美元、去年同期 8.13 億美元，年增約 47%；綜合比率 86.8%、去年同期 93.6%。個人險分部總收入 43.75 億美元、去年同期 45.64 億美元（年減約 4.1%），分部利益卻是 8.27 億美元、去年同期 5.34 億美元，年增約 55%；綜合比率 79.5%、去年同期 88.4%。上半年個人險分部利益 15.31 億美元、去年同期僅 1.60 億美元，綜合比率 81.2%、去年同期 101.7%——去年上半年這個分部的承保是虧損的。

唯一走反方向的是債券與特殊險分部：總收入 11.75 億美元、去年同期 11.33 億美元（年增約 3.7%），分部利益卻是 2.34 億美元、去年同期 2.44 億美元，年減約 4%；綜合比率 82.8%、去年同期 80.3%，惡化 2.5 個百分點。申報把原因具名寫出來：基本承保利潤率下降主要反映國際管理責任險業務的一件損失事件，另加上前期準備金有利發展減少（本季 0.75 億美元、去年同期 0.81 億美元）。這是全公司唯一一個獲利倒退的分部。

從累計欄回推第一季：成長其實在減速

用上半年減去第二季，可以推出第一季的數字。2026 年第一季總營收約 119.24 億美元、淨利約 17.11 億美元；2025 年第一季總營收約 118.10 億美元、淨利約 3.95 億美元。第一季的淨利年增幅約 333%，第二季只有約 46%。同樣方式推算的巨災損失：2026 年第一季約 7.62 億美元、2025 年第一季約 22.63 億美元。

這個對照說明了一件事：帳面成長率的高低幾乎完全跟著去年同期的巨災基期走。第一季基期被加州野火壓得極低，成長率就誇張；第二季基期正常一些，成長率就回到四成多。把兩季合起來看，上半年淨利 39.19 億美元、去年同期 19.04 億美元，年增約 105.8%——這個數字若不搭配巨災說明，很容易被誤讀成本業獲利能力翻倍。

每股盈餘成長得比淨利更快

第二季稀釋每股盈餘 10.26 美元、去年同期 6.53 美元，年增約 57.1%；但淨利只年增約 46.3%。差距來自股數：稀釋加權平均股數 2.136 億股、去年同期 2.293 億股，年減約 6.8%。基本每股盈餘 10.41 美元、去年同期 6.63 美元。上半年稀釋每股盈餘 18.01 美元、去年同期 8.23 美元，年增約 118.8%，同期淨利年增約 105.8%，差距同樣來自股數。

申報自己也點明了這一點，寫道稀釋每股盈餘的增幅高於淨利增幅，反映的是近期各期的庫藏股買回。本季資本返還合計 15.8 億美元，其中庫藏股買回 13.1 億美元、股利 2.66 億美元；每股宣告現金股利 1.25 美元、去年同期 1.10 美元。讀產險股的每股盈餘時要記得這一層：股數變化會放大或縮小獲利的變動幅度。

稅、資產負債表與申報自己給的展望

所得稅費用 5.59 億美元、去年同期 3.72 億美元，年增約 50.3%。申報說明主因就是稅前獲利增加 8.86 億美元；有效稅率兩期都是 20%，上半年則為 20% 與 19%。申報並註明所有期間的有效稅率都反映了免稅投資收益的影響。稅率沒有變化，所以本季的獲利跳增不是稅務因素造成的。

資產負債表面：總投資 1,031.8 億美元，其中固定收益與短期證券佔 94%；總資產 1,435.8 億美元；總負債中的債務 90.7 億美元，債務佔總資本比率 21.5%（扣除稅後淨未實現投資損失後為 20.5%）；股東權益 331.2 億美元；每股帳面淨值 158.81 美元；淨未實現投資損失 24.8 億美元（稅後 19.6 億美元）。至於前瞻資訊，這份 10-Q 只給了一項具體數字：公司預期 2026 全年的費用率約為 28.5%。除此之外的獲利預測，申報未做，本文也不推測。

台灣讀者的觀察角度

這份 10-Q 全文沒有出現台灣字樣，也不揭露任何台灣個別數字。申報有提到的海外據點是英國、愛爾蘭共和國、加拿大，以及以勞合社法人會員身分經營的其他地區，另在巴西有合資事業；申報同時說明第二季與上半年匯率變動對損益表各項的影響金額不重大，對淨利與分部利益都不重大。除此之外的地域歸屬、供應鏈或客戶資訊，申報沒有寫，本文不補。

對台灣讀者比較實用的是判讀方法本身：產險公司的損益要先看綜合比率（本季 83.6%），再把它拆成損失率（54.6%）與承保費用率（29.0%），然後把巨災損失（4.9 個百分點）與前期準備金發展（減 5.4 個百分點）這兩個波動項拿掉，看剩下的基本體質。旅行家保險本季的例子正好示範了：帳面改善 6.7 個百分點，基本面只改善 0.6 個百分點。本文不提供任何保險商品的推薦或建議。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等，也不給任何買賣建議。內容由人工智慧輔助整理自公開申報，未經逐篇人工覆核，讀者應以 SEC 原始申報為準。產險公司常見的評估方式是股價淨值比搭配綜合比率與長期準備金發展紀錄，但這些屬於估值方法的說明，不是對本檔證券的判斷。

整體收攏本季的數字：總營收 121.53 億美元、年增約 0.3%（已賺保費 107.53 億美元、年減約 1.5%，主因是出售加拿大業務），理賠與理賠調整費用 59.22 億美元、年減約 12.8%，稅前獲利 27.67 億美元、去年同期 18.81 億美元、年增約 47.1%，淨利 22.08 億美元、年增約 46.3%，稀釋每股盈餘 10.26 美元、年增約 57.1%。綜合比率 83.6%、去年同期 90.3%，但其中只有 0.6 個百分點來自基本承保體質。後續值得追蹤的是巨災損失是否回到常態、前期準備金有利發展能否延續、承保費用率（本季 29.0%，公司預期全年約 28.5%）的走向，以及債券與特殊險分部的國際管理責任險損失是不是單一事件。

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