研究文章 · 美國合眾銀行（USB）

美國合眾銀行 U.S. Bancorp（USB）深度解析：營收年增 10.1%，稅前獲利年增 18.3% 的槓桿效果

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 U.S. Bancorp（美國合眾銀行），在紐約證券交易所掛牌、代碼 USB，SEC 的 CIK 為 0000036104，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 6021（全國性商業銀行）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 8 月 6 日申報。SEC 資料顯示該公司有多檔證券在 NYSE 掛牌（普通股與多檔特別股），本文只研究普通股 USB。就申報自己揭露的規模而言，2026 年 6 月 30 日總資產 7,259.18 億美元、2025 年 12 月 31 日為 6,923.45 億美元；總放款 4,103 億對 3,913.35 億美元；總存款 5,321 億對 5,222 億美元、增加約 1.9%。

營收年增 10.1%

第二季淨營收 77.12 億美元、去年同期 70.04 億美元，年增約 10.1%；上半年 150 億美元、去年同期 139.62 億美元，年增約 7.4%。單季成長率高於半年，代表第二季的動能強於第一季。

需要留意的是 10-Q 這張表使用的是「淨營收」（含應稅等值調整），與其他銀行的「扣除利息費用後的總營收」定義接近但不完全相同，跨行比較時不宜直接對接小數點。

費用只增 5.9%——營運槓桿的來源

非利息費用 44.28 億美元、去年同期 41.81 億美元，年增約 5.9%——只有營收成長率（10.1%）的一半略多。上半年費用 86.93 億美元、去年同期 84.13 億美元，年增約 3.3%，相對於營收的 7.4%，差距更大。

營收成長快於費用成長，就是所謂的「正向營運槓桿」。以佔營收比例計算，非利息費用從約 59.7% 降到約 57.4%——2.3 個百分點的改善，全部直接落到獲利。這是本季這份財報最重要的一件事。

撥備小幅上升

信用損失撥備 5.38 億美元、去年同期 5.01 億美元，年增約 7.4%；上半年 11.14 億美元、去年同期 10.38 億美元，年增約 7.3%。撥備成長率略低於營收，但方向是上升的。

這份申報自己就把判斷所需的比率給齊了。申報明講撥備增加的主因是貸款成長：總放款從 2025 年 12 月 31 日的 3,913.35 億美元增加到 2026 年 6 月 30 日的 4,103 億美元、增加約 4.8%；同期信用損失準備從 79 億增加到 80 億美元，但準備佔期末放款的比率反而從 2.03% 降到 1.94%。實際沖銷的方向更是往下：第二季淨沖銷年減 1,800 萬美元、約 3.2%，上半年年減 1,900 萬美元、約 1.7%，申報歸因於商用不動產與信用卡放款的淨沖銷下降，部分被商業放款淨沖銷上升所抵銷；淨沖銷佔平均放款的比率，第二季 0.53% 對去年同期 0.59%，上半年 0.55% 對 0.59%。覆蓋倍數也同時上升：準備對不良放款的比率從 2025 年底的 514% 升到 612%，準備對年化淨沖銷的比率從 367% 升到 371%。撥備上升不必然代表資產品質惡化——這一季就是貸款餘額成長把撥備帶上去、沖銷率卻同時下降的案例。

稅前獲利年增 18.3%

稅前獲利 27.46 億美元、去年同期 23.22 億美元，年增約 18.3%——遠高於營收的 10.1%。上半年 51.93 億美元、去年同期 45.11 億美元，年增約 15.1%。

這 8.2 個百分點的放大效果，來源清楚：營收多增 7.08 億美元，費用只多增 2.47 億、撥備只多增 0.37 億，剩下的 4.24 億美元全部進入稅前獲利。這正是營運槓桿的算術。

淨利與每股盈餘

所得稅與應稅等值調整 5.63 億美元、去年同期 5.01 億美元。淨利 21.83 億美元、去年同期 18.21 億美元，年增約 19.9%；扣除非控制權益後歸屬於母公司 21.77 億美元、年增約 19.9%；歸屬於普通股股東 20.98 億美元、去年同期 17.33 億美元，年增約 21.1%。

歸屬於普通股股東的成長率（21.1%）高於歸屬於母公司（19.9%），差額來自特別股股息在總額中的占比下降。稀釋每股盈餘 1.35 美元、去年同期 1.11 美元，年增約 21.6%——又比 21.1% 再高一些，代表流通股數略有減少。

每股盈餘成長的三層放大

從營收到每股盈餘，這份財報有一條完整的放大鏈：營收 +10.1% → 稅前獲利 +18.3%（費用控制）→ 歸屬普通股股東淨利 +21.1%（特別股股息占比下降）→ 稀釋每股盈餘 +21.6%（股數減少）。

三層各自貢獻約 8.2、2.8 與 0.5 個百分點。理解這條鏈很重要：如果只看每股盈餘 +21.6% 就認為業務成長了兩成，會高估實際的營收動能（10.1%）；反之，如果只看營收就低估了獲利改善的幅度。

股息與股東回報

宣告的每股股息 0.52 美元、去年同期 0.50 美元，年增 4.0%；上半年 1.04 美元、去年同期 1 美元。以本季稀釋每股盈餘 1.35 美元計算，配息率約 38.5%（去年同期約 45.0%）。

股息成長率（4.0%）遠低於每股盈餘成長率（21.6%），因此配息率下降。這在銀行業並不罕見——股息政策通常以長期可持續性為考量，不會隨單季獲利波動而快速調整。

台灣讀者的觀察角度

美國合眾銀行以美國本土業務為主，10-Q 不揭露台灣相關數字。對台灣讀者而言，它的參考價值在於「區域型銀行」的經營模式——業務較集中在美國國內的存放款與支付服務，較少國際曝險。

若要用這家銀行的財報觀察美國本土的信用與消費環境，申報的事業部別淨利提供了比合併數字更細的訊號。第二季四個事業部的淨利分別是：財富、企業、商業與機構金融 15 億美元、年增 3.56 億美元（30.3%）；消費與企業金融 5.89 億美元、年減 0.27 億美元（4.4%）；支付服務 2.25 億美元、年減 0.10 億美元（4.3%）；財務與公司支援為淨損 1.67 億美元、去年同期淨損 2.10 億美元。上半年則是 30 億美元（年增 5.88 億、24.5%）、12 億美元（年增 0.05 億、0.4%）、4.97 億美元（年增 0.03 億、0.6%）與淨損 5.19 億美元（去年同期淨損 5.21 億）。也就是說，本季獲利成長集中在法人與財富管理端，直接面向一般消費者的兩個部門其實是小幅衰退的。申報並揭露公司於 2026 年 6 月 1 日完成 BTIG 的收購，買價包含約 3.95 億美元現金與 660 萬股普通股，另有最高 2.75 億美元現金對價視績效目標達成情形於未來三年支付，預期會為財富、企業、商業與機構金融部門增添手續費收入。本文不提供任何投資建議。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。銀行股常用股價淨值比與股東權益報酬率評估，並會參考資本適足率與逾放比。本文只提供損益表中已引用的數字；帳面價值、資本比率與資產品質細節需直接查閱 10-Q 的相關章節。

整體來看，美國合眾銀行第二季是一份營運槓桿發揮效果的財報：營收年增 10.1%、費用只增 5.9%（費用率降 2.3 個百分點）、撥備年增 7.4%、稅前獲利年增 18.3%、稀釋每股盈餘年增 21.6%。後續最值得追蹤的是費用率能否維持在約 57.4% 的水準、撥備上升是否只是貸款成長的自然結果，以及股息成長率何時跟上獲利。

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