研究文章 · Block(XYZ)

Block 比特幣業務貢獻近三成營收、卻只貢獻 2% 毛利：申報自己算給你看的一組數字

研究對象、證券與會計邊界

本文的研究對象是 Block, Inc.，美國證券交易委員會（SEC）登記的中央索引碼（CIK）為 1512673，掛牌市場為紐約證券交易所與場外市場，交易代號 XYZ，設立州為德拉瓦州，標準產業分類碼（SIC）7372 為套裝軟體服務。財年即曆年，本文引用的是截至 2026 年 6 月 30 日的第二季與上半年，該份 10-Q 於 2026 年 8 月 5 日申報。全份申報以美元記帳，各表標示「千美元」，本文改以億美元換算表達。

三項前置檢查的結果：申報人數量為一家（不分大小寫檢索「exact name of registrant」命中 1 次，可延伸企業報導語言標頭只有一個中央索引碼，後段無子公司單體報表）；台灣字樣檢索命中 0 次；而重編與重分類的檢索有命中，且是重要的一項——申報明文說明「損益表中若干前期金額已重分類以符合本年度表達方式」，重分類的內容主要是把營收改列為商務賦能、金融解決方案、比特幣生態系三條線，成本也隨之調整，並明講這些重分類對先前報導的總營收、毛利、營業利益或淨利均無影響。也就是說，比較營收明細時必須用本份申報列出的重分類後前期數字，不能拿舊季報的舊科目對照。

先講清楚比特幣營收的列示方式

這份申報有一個結構性特徵，不先講清楚後面所有成長率都會被誤讀。申報自己在成本說明中寫著：比特幣生態系成本主要由公司購買比特幣所支付的總金額構成，會隨比特幣生態系營收同向變動；而在營收說明中寫著：比特幣生態系營收主要是賣給客戶的比特幣總銷售金額。換句話說，這是毛額列示——賣出多少就認多少營收，同時把買入成本幾乎等額認列在成本，中間留下的價差才是真正的獲利。

數字直接呈現這件事。第二季比特幣生態系營收 18.94 億美元、成本 18.21 億美元，兩者相減後的毛利只有 0.72 億美元，毛利率 3.82%；去年同期營收 21.72 億美元、成本 20.67 億美元，毛利 1.05 億美元、毛利率 4.84%。申報自己把這個對比寫成一句話：比特幣生態系在本季與上半年都貢獻了總營收的 29%，但只貢獻總毛利的 2%（去年同期分別是 36%、38% 的營收占比與 4% 的毛利占比）。看這家公司的規模與成長，用毛利比用營收更接近實情，而這不是本文的主張，是申報自己在管理階層討論與分析裡做的比較。

營收：報導成長 9.30%，排除比特幣後是 21.66%

第二季三條營收線：商務賦能營收 33.42 億美元對 28.98 億美元、年增 15.29%；金融解決方案營收 13.82 億美元對 9.85 億美元、年增 40.41%；比特幣生態系營收 18.94 億美元對 21.72 億美元、年減 12.79%；總淨營收 66.18 億美元對 60.54 億美元、年增 9.30%。比特幣那條線的年減，申報歸因於比特幣交易量下降與比特幣平均市價低於前一年同期。

把比特幣那條線拿掉，其餘兩條合計為 47.24 億美元對 38.83 億美元、年增 21.66%——申報自己算出來的說法是「排除比特幣生態系營收後，總淨營收增加 8.411 億美元、成長 22%」（上半年為增加 17 億美元、成長 23%）。同一份申報裡並存 9% 與 22% 兩個成長率，差別只在有沒有把毛額列示的那條線算進去。商務賦能成長的來源，申報逐項給了金額：Square 處理業務增 2.181 億美元、Cash App Card 增 0.762 億美元、Afterpay 增 0.621 億美元，並說明 Square 處理業務的成長與 Square 支付總額成長 13% 一致。金融解決方案的成長則主要來自 Cash App Borrow 增 2.811 億美元（申報說是持續擴大該產品的開放範圍、帶動更高的貸放量），以及 Square 相關產品增 0.544 億美元（主要與 Square Loans 有關）。

毛利成長 24.82%，成本反而年減

成本端：商務賦能成本 15.24 億美元對 13.54 億美元、年增 12.50%；金融解決方案成本 0.94 億美元對 0.83 億美元、年增 13.52%；比特幣生態系成本 18.21 億美元對 20.67 億美元、年減 11.86%；取得技術資產攤銷 0.13 億美元對 0.14 億美元；總營收成本 34.52 億美元對 35.18 億美元，是年減 1.89%。營收增加、成本減少的組合，讓毛利來到 31.66 億美元對 25.37 億美元、年增 24.82%，整體毛利率由 41.90% 升到 47.84%。

拆到條線層級可以看得更清楚。商務賦能的毛利 18.18 億美元對 15.44 億美元、年增 17.75%，毛利率 54.40% 對 53.27%；金融解決方案的毛利 12.89 億美元對 9.02 億美元、年增 42.87%，毛利率 93.21% 對 91.60%——申報自己說明金融解決方案的營收成長 40% 快於成本成長 14%，帶來毛利率擴張，主因是 Cash App 金融相關產品的經濟條件較有利。三條線的毛利率放在一起看：金融解決方案 93.21%、商務賦能 54.40%、比特幣生態系 3.82%，三者都列在這裡，讀者可自行驗算這三條線之間的差距。

營業費用暴增，營業利益反而衰退

毛利年增 24.82%，營業利益卻是 4.47 億美元對 4.84 億美元、年減 7.73%。原因全在營業費用：合計 27.19 億美元對 20.52 億美元、年增 32.50%。四個主要科目的方向不一致——產品開發費用 6.09 億美元對 7.25 億美元、年減 16.08%；銷售與行銷費用 6.65 億美元對 5.50 億美元、年增 20.96%；一般及管理費用 8.26 億美元對 4.49 億美元、年增 83.84%；交易、貸款與消費性應收款損失 5.85 億美元對 2.94 億美元、年增 99.07%。

申報對每一項都給了原因。產品開發費用下降，是因為第一季裁員計畫執行後的成本效率使人事費用減少 1.464 億美元，部分被雲端運算基礎設施費用增加 0.868 億美元抵銷。銷售與行銷費用增加，主要來自 Cash App 個人對個人處理成本與相關交易損失 0.483 億美元、行銷與廣告費用 0.292 億美元、合作夥伴費用 0.291 億美元。一般及管理費用增加 3.766 億美元，主要來自與若干訴訟及主管機關案件相關的估計與已和解金額的應計費用增加 2.949 億美元，加上分攤的資訊、人資與設施費用增加 0.638 億美元，以及本季 0.525 億美元的租賃資產與不動產設備減損，部分被人事費用減少 0.476 億美元抵銷。

貸款損失年增 177%：申報說明了是量而不是率

交易、貸款與消費性應收款損失這一項年增 99.07%，申報把它拆成三塊：貸款損失 4.34 億美元對 1.57 億美元、年增 177%；消費性應收款損失 0.88 億美元對 0.83 億美元、年增 6%；交易損失 0.64 億美元對 0.54 億美元。上半年口徑則是貸款損失 8.02 億美元對 2.24 億美元、年增 258%，三項合計 10.86 億美元對 4.64 億美元、年增 134%。

這個數字很容易被讀成信用品質惡化，但申報給的說明方向不同，本文照抄：貸款損失的增加由 Cash App Borrow 貸放量的顯著成長、Afterpay Post-Purchase 的持續擴大，以及 Square Loans 的成長所驅動；申報並明講「基礎的貸款損失率與投資組合信用表現維持穩定」。此外申報說明，自 2025 年第二季起，Cash App Borrow 與若干其他貸款產品改為留在資產負債表上並分類為持有供投資，對這類資產須在撥貸當下即認列預期信用損失，因此某一期間的貸款損失反映的是撥貸的量、組合與時點。消費性應收款損失部分，申報也說損失率維持穩定，增加主要來自先買後付產品的成長與前期撥貸量在本季達到沖銷時點。

裁員超過四成：本季申報用專節揭露的營運事件

這是這份 10-Q 用專節揭露的事件。申報記載：2026 年 2 月，公司宣布一項人力縮減重組計畫（申報稱為 Workforce Plan），目的是讓組織架構更貼合營運模式與策略優先順序；作為該計畫的一部分，公司的人力減少超過 40%。上半年與該計畫相關的重組費用為 4.95 億美元，主要由通知期與資遣費的現金支出、員工福利及相關成本，以及股份基礎給付費用構成；第二季的相關重組費用則不重大。申報並說明該計畫已於 2026 會計年度第二季結束，預期不會再產生其他重大相關費用。

申報同時給了成本效益的預期數字：與該計畫相關的年化淨成本節省約 8 億至 9 億美元，與員工薪酬有關，其中一部分預期會策略性地再投資回公司；公司自第二季起開始實現這些節省。申報還寫下對後續營運方式的說明：公司計畫繼續以這個較小的規模運作，並持續透過人工智慧自動化、範疇取捨、績效管理與團隊職能集中化來改善效率。這些是申報自己的前瞻陳述，本文原樣轉述。第二季產品開發費用年減 16.08%、人事費用減少 1.464 億美元，就是這件事在損益表上留下的第一批痕跡。

5.26 億美元的司法部案件提列

承諾與或有事項附註揭露了一組必須完整寫出來的事實。申報記載：公司在 2023 年 3 月一份放空機構報告發布後不久收到證券交易委員會與司法部的詢問，2024 年 7 月又收到證券交易委員會的後續詢問；2026 年 3 月，證券交易委員會的幕僚通知公司已結束調查，且不打算建議對公司採取執法行動。但司法部的詢問仍在進行中，且司法部已於 2026 年 3 月向公司提出可能的解決條件。

公司在申報中表示，它不同意司法部評估此事所依據的基礎與方法，認為那並不反映公司對案件是非曲直的看法，也不反映公司對損失、損害或潛在財務責任的適當衡量，目前正在與司法部協商是否能以可接受的條件和解。截至 2026 年第二季，公司已就此提列 5.26 億美元的損失估計。申報同時附上三重保留：無法保證協商未達成可接受結果時司法部不會採取法律行動；無法預測最終結果或估計超過已提列金額的損失範圍，但最終解決結果導致的損失超過已提列金額是合理可能的，且該等損失可能重大；無法保證最終解決不會對公司造成重大不利影響。另外，2026 年 7 月公司與多州檢察長就 Cash App 處理客訴與爭議等主張達成和解，申報說金額不重大。

比特幣持倉的重評價：從利益變成損失

要區分兩個不同的比特幣科目。前面講的「比特幣生態系營收與成本」是替客戶買賣比特幣的業務；這一節講的是公司自己持有的比特幣投資部位，兩者在報表上的位置完全不同。申報記載：截至 2026 年 6 月 30 日與 2025 年 12 月 31 日，公司分別持有約 9,117 顆與 8,883 顆比特幣作為投資用途，成本基礎分別為 3.102 億美元與 2.926 億美元。這部分依公允價值重評價，變動直接進損益。

本季的重評價結果是損失 0.88 億美元，去年同期是利益 2.12 億美元，一來一往差 3.01 億美元；上半年是損失 2.61 億美元，去年同期是利益 1.19 億美元。這一項與利息費用淨額（0.56 億美元對 0.24 億美元，年增 135%，申報說主要因 2025 年第三季發行的 2030 年與 2033 年到期優先順位債券）一起，把 4.47 億美元的營業利益壓到 3.01 億美元的稅前淨利，去年同期則是把 4.84 億美元的營業利益墊高到 6.59 億美元。申報並未對比特幣的市場行情提供任何解釋或預測，本文也不代它補。

稅費與淨利：稅前減 54%，淨利減 84%

稅前淨利 3.01 億美元對 6.59 億美元、年減 54.28%。所得稅費用 2.14 億美元對 1.21 億美元，反而年增 77.13%，有效稅率因此高達 71.12%，去年同期只有 18.36%。申報說明本季稅費增加主要來自與若干訴訟及主管機關案件相關、不可扣抵的應計費用的稅務影響，部分被加州若干遞延所得稅資產評價備抵的部分迴轉所產生的一次性利益抵銷。也就是說，5.26 億美元那筆提列在稅務上不能減稅，於是同時壓低稅前獲利又推高稅率。

結果是淨利 0.87 億美元對 5.38 億美元、年減 83.83%。這裡有一個抄表細節：損益表最後一行是「減：歸屬非控制權益之淨損」本期 0.014 億美元、去年同期 0.001 億美元，因為是「淨損」，扣除一個負數等於加回，所以歸屬普通股股東的淨利 0.885 億美元反而略高於合併淨利 0.87 億美元；去年同期同理為 5.385 億美元對 5.383 億美元。基本與稀釋每股盈餘本期都是 0.15 美元，去年同期為 0.88 與 0.87 美元。加權平均基本股數 5.978 億股對 6.129 億股、年減 2.46%——上半年公司買回 1,160 萬股 A 類普通股、金額 7.009 億美元，截至 2026 年 6 月 30 日在 90 億美元的授權下尚餘 46 億美元。

兩個分部與上半年的完整樣貌

公司的報導分部是 Cash App 與 Square，另有「公司與其他」一欄。第二季 Cash App 分部營收 40.21 億美元對 38.45 億美元、年增 4.57%，分部毛利 19.73 億美元對 15.01 億美元、年增 31.49%；Square 分部營收 25.04 億美元對 21.66 億美元、年增 15.57%，分部毛利 11.60 億美元對 10.27 億美元、年增 12.99%；公司與其他的毛利 0.33 億美元對 0.09 億美元。Cash App 分部營收成長慢而毛利成長快，原因就在它的營收裡含 18.13 億美元的比特幣生態系營收（去年同期 21.71 億美元）——同一個毛額列示的問題，在分部層級同樣存在。申報也說明，公司的最高營運決策者用來評估績效與配置資源的主要財務指標是營收與毛利。

上半年口徑：總淨營收 126.75 億美元對 118.26 億美元、年增 7.17%；毛利 60.75 億美元對 48.26 億美元、年增 25.88%；營業利益 2.75 億美元對 8.14 億美元、年減 66.21%；稅前為虧損 0.91 億美元，去年同期為獲利 8.86 億美元；歸屬普通股股東為淨損 2.20 億美元，去年同期為淨利 7.28 億美元；每股為虧損 0.37 美元對獲利 1.18 美元。用上半年欄減單季欄可以還原第一季：總淨營收 60.57 億美元對 57.72 億美元、年增 4.94%；毛利 29.09 億美元對 22.90 億美元、年增 27.06%；營業損益為虧損 1.72 億美元，去年同期為獲利 3.29 億美元；歸屬普通股股東為淨損 3.09 億美元，去年同期為淨利 1.90 億美元。第一季的營業虧損正是 4.95 億美元裁員重組費用落地的那一季，第二季則回到 4.47 億美元的營業利益。這是本文以損益表推導出來的分季比較，申報未提供第一季的單獨對照。

流動性與其他事項盤點

流動性方面，申報記載截至 2026 年 6 月 30 日公司有約 88 億美元的可動用流動性，其中 79 億美元為現金、約當現金、受限現金與有價債務證券投資，另有 9 億美元未動用的循環信用額度，倉儲融資額度尚有 3.425 億美元可提取；公司表示符合循環信用額度與優先順位債券的所有財務承諾條款，倉儲融資額度則不含財務承諾條款。

其他事件類別逐項盤點如下。併購與處分：本份申報未揭露報導期內的重大併購或處分交易。期後事項：申報沒有獨立的期後事項附註，但訴訟附註提到 2026 年 7 月與多州檢察長達成的和解，申報說金額不重大。關係人交易：檢索無對應揭露。會計原則變更與前期重編：有重分類（營收與成本科目改列三條線，對總營收、毛利、營業利益、淨利無影響），另有尚未採用的會計準則更新的評估說明。減損：本季一般及管理費用中含 0.525 億美元的租賃資產與不動產設備減損。重組：裁員計畫，上半年 4.95 億美元。訴訟與和解：司法部案件已提列 5.26 億美元；另有 2025 年 1 月提起、關於反洗錢與法遵計畫陳述的證券集體訴訟（法院已於 2026 年 1 月 6 日駁回公司的駁回聲請），以及多件股東代位訴訟（公司董事會已於 2026 年 4 月成立特別訴訟委員會調查相關主張），這幾件均未列出金額。融資變動：申報提到 2025 年第三季發行的 2030 年與 2033 年到期優先順位債券，是本季利息費用年增 135% 的原因。

另一筆與比特幣直接相關的爭議：舊金山對比特幣銷售課徵總收入稅

前面談比特幣營收以毛額列示時提到，這個會計處理會把營收規模放大。申報另一處揭露顯示，這個毛額問題也延伸到稅務爭議。申報載明：2024 年 6 月，舊金山市與郡財務長暨稅務稽徵官辦公室就 2020 至 2022 財政年度發出總收入稅核定（含利息與罰款），主張公司就其比特幣銷售所產生的部分收入應補繳稅款；公司於 2025 年 1 月支付核定金額 7,140 萬美元。2025 年 9 月，稅務稽徵官再就 2023 與 2024 財政年度發出 4,270 萬美元的核定（含稅款、利息與罰款），公司於同年 10 月支付。

申報把公司的處理方式與立場寫得很清楚：兩次都是為了保全爭議權利、啟動爭議程序才先行支付；公司強烈不同意稅務稽徵官的核定，並打算積極尋求一切可用的救濟途徑；由於核定金額必須先繳才能啟動爭議程序，且將來會全額退還或用以清償最終應付金額，公司把這些款項視為存款資產。申報估計 2020 至 2024 財政年度的合計曝險最高為 1.14 億美元，也就是已支付核定金額的全數，並載明稅務稽徵官可能繼續挑戰公司的總收入稅立場，而公司目前判斷此事項的損失並非很有可能發生。本文只轉述申報寫的內容，不推測爭議結果。

台灣讀者的觀察角度

先誠實交代：本文對這份 10-Q 全文檢索「台灣」（Taiwan）的結果是 0 次。這份申報不揭露任何台灣個別數字，也未提及台灣的用戶、據點或法規事項。申報中出現的地域資訊限於美國聯邦與各州主管機關、澳洲證券交易所的第二上市（與 Afterpay 併購有關）等內容。因此本文不會寫任何關於這家公司與台灣關係的敘述。

台灣讀者能從這份申報帶走的，是一個可以直接套用到其他公司的讀表方法：當一家公司的營收裡包含買賣型的毛額列示項目時，營收成長率會同時被放大與被扭曲，而管理階層往往會改看毛利。這份申報示範得非常完整——它在同一段裡並列「總營收成長 9%」與「排除比特幣後成長 22%」，並直接寫出比特幣生態系占營收 29%、占毛利 2%。看到任何一家公司的營收與毛利成長率差距這麼大，第一件事就是回頭找營收組成裡有沒有毛額列示的項目。這個檢查不需要任何外部資料，只要把申報的營收表與成本表並排看就能完成。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價，不給投資評等，不做買賣建議，也不進行任何估值倍數推算。這份 10-Q 提供的是單季與半年的會計結果、分部毛利與管理階層對變動原因的說明；申報中少數幾項給出具體數字的前瞻陳述之一，是裁員計畫的年化淨成本節省約 8 億至 9 億美元；至於司法部案件的最終金額與比特幣行情，申報明白表示無法預測。文中所有數字均取自申報原文，內容由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者引用前請自行回查原文。

把本期收攏成一段：Block 2026 年第二季總淨營收 66.18 億美元、年增 9.30%，排除比特幣生態系後年增 21.66%；毛利 31.66 億美元、年增 24.82%，毛利率由 41.90% 升到 47.84%；但營業費用年增 32.50%，營業利益 4.47 億美元、年減 7.73%；再加上比特幣持倉重評價由利益 2.12 億美元轉為損失 0.88 億美元、利息費用淨額年增 135%，稅前淨利 3.01 億美元、年減 54.28%；有效稅率因不可扣抵的訴訟提列升到 71.12%，歸屬普通股股東的淨利 0.885 億美元、年減 83.56%，每股 0.15 美元。上半年則是淨損 2.20 億美元。這份申報最需要被讀進去的三句話是：比特幣生態系貢獻 29% 的營收與 2% 的毛利；人力減少超過四成、上半年為此付出 4.95 億美元、預期年化節省 8 億至 9 億美元；以及一件尚未和解的司法部案件已提列 5.26 億美元，而公司自己說最終損失超過這個數字是合理可能的。

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