研究文章 · 菲利普斯 66(PSX)

菲利普斯 66 Phillips 66（PSX）第二季拆解：煉油稅前獲利從 3.59 億跳到 30.62 億美元，拆開看是加工量只增 6.9%、每桶實現毛差翻了一倍多

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Phillips 66，中文通稱菲利普斯 66，在紐約證券交易所掛牌、代碼 PSX，SEC 的 CIK 為 0001534701，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 2911（石油煉製），會計年度結算日為 12 月 31 日。本文引用的是 2026 年 8 月 5 日申報、期末 2026 年 6 月 30 日的 Form 10-Q，也就是 2026 會計年度第二季。申報自述公司是整合型的下游能源業者，設有中游、化學品、煉油、行銷與特用產品、再生燃料五個分部，並在美國與歐洲擁有 10 座煉油廠；2026 年 6 月 30 日總資產 818 億美元。所有金額若未另外註明皆為美元，申報以百萬美元表達。

讀煉油廠的損益表，有一個必須先建立的觀念：營收成長率幾乎沒有解釋力。原油與成品油的價格會同時把「銷貨」與「購入原油及產品」兩邊一起推高，所以營收年增 53% 這種數字，並不代表公司多賣了多少東西。真正決定獲利的是加工量與每桶毛差。本文以下會盡量把每一個結論拆回這兩個變數，並且在引用非一般公認會計原則指標時明確標示。

先看合併層：收入與成本一起被價格推高

本季銷貨及其他營業收入 510.04 億美元、去年同期 333.23 億美元，年增 53%；同期購入原油及產品 436.64 億美元對 290.77 億美元，年增 50%。這兩行幾乎是同步跳動的。申報對此的說明相當直接，原文寫兩行的增加主要是因為煉製石油產品與原油的價格上升，並被 2025 年 12 月出售德國與奧地利零售行銷業務 65% 權益的影響部分抵銷。也就是說，這 53% 主要是價格現象。

合併層的其餘項目：權益法投資收益 6.35 億美元對 1.53 億美元、增加 4.82 億美元，申報說明主要來自雪佛龍菲利普斯化學公司的權益收益上升；處分損益為淨利益 1.17 億美元、去年同期為淨損失 0.93 億美元；其他收入 2.88 億美元對 1.39 億美元。總收入與其他收入 520.44 億美元對 335.22 億美元。成本端，營業費用 18.10 億美元對 14.40 億美元、增加 3.70 億美元，申報歸因於 2025 年 10 月併購 WRB Refining LP，並被洛杉磯煉油廠停止營運後成本下降所部分抵銷；折舊及攤銷 5.85 億美元對 8.16 億美元、年減 28%，申報說明主要是 2025 年為洛杉磯煉油廠提列的折舊。

煉油分部：把獲利拆成量與價

煉油分部稅前獲利 30.62 億美元、去年同期 3.59 億美元，增加 27.03 億美元。這個倍數很嚇人，所以更要拆開。量的部分：申報的調節表揭露本季總加工投入量 1.8686 億桶，去年同期的調整後總加工投入量（含權益投資的比例份額）為 1.7477 億桶，增加 6.9%。以每日產能統計看，全球原油加工量每日 191.9 萬桶對 181 萬桶、增加 6.0%，原油產能每日 199.3 萬桶對 184.1 萬桶，產能利用率 96% 對 98%。申報說明本季利用率下降主要是歲修活動增加。

價的部分：全球實現煉油毛差每桶 24.08 美元、去年同期 11.25 美元，增加 114.0%；對應的實現煉油毛差總額 44.99 億美元對 19.68 億美元、增加 128.6%。把 6.9% 的量成長與 114.0% 的每桶毛差成長相乘，正好接近 128.6% 的總額成長。也就是說，這一季煉油獲利的爆發幾乎完全是毛差造成的，量只提供了個位數的貢獻。要提醒的是，實現煉油毛差是非一般公認會計原則指標，申報揭示最直接可比的一般公認會計原則指標是煉油分部的每桶稅前損益（本季 16.39 美元、去年同期 2.36 美元），調節方式是自稅前損益加回其他稅捐、折舊攤銷與減損、管理費用、營業費用、權益法損失、其他分部損益淨額，再加上權益投資煉油廠毛差的比例份額。

毛差為什麼會漲：申報自己寫了成因，不必推測

很多人讀能源股會直接寫「申報不解釋油價」，但這份 10-Q 是有寫的，寫在營運環境章節。原文說明：本業複合 3:2:1 市場裂解價差在 2026 年第二季平均為每桶 41.63 美元，2025 年第二季為每桶 21.65 美元；裂解價差上升主要是季節性成品油庫存偏低（尤其是柴油），以及地緣政治事件減少了全球成品油的補給。

原油價格同樣有寫。申報揭露美國指標原油西德州中級（庫欣交割）本季平均每桶 93.21 美元、去年同期 63.86 美元，並直接說明原油價格上漲主要由中東地緣政治事件限制全球原油供給所推動。煉油分部的變動說明則寫著：本季獲利增加主要來自市場裂解價差改善與存貨影響（含商品衍生工具活動）所帶來的實現毛差提升，並被原料成本上升部分抵銷。這幾句話就是這一季的完整因果鏈，本文不再另行推測。

產能結構已經和去年不同：兩件事必須先知道

跨期比較煉油數字之前，要先知道這一年內發生了兩件改變口徑的事。第一，公司在 2025 年 10 月 1 日向 Cenovus Energy Inc. 的子公司取得 WRB Refining LP 剩餘 50% 股權，自該日起博格與伍德里弗兩座煉油廠 100% 納入合併報表。中部走廊區的原油產能因此從每日 53.1 萬桶跳到 79.3 萬桶，加工量從每日 55 萬桶跳到 80 萬桶。

第二，公司在 2025 年第四季停止洛杉磯煉油廠的燃料生產並開始閒置設施，該廠原油產能自 2025 年 10 月 1 日起排除在統計之外；自 2026 年第一季起，該廠除役與再開發的相關活動改列在公司及其他項下。西岸區的原油產能因此從每日 24.4 萬桶降到 10.5 萬桶，加工量從每日 23.4 萬桶降到 8.9 萬桶。這兩件事同時發生，讓全球原油產能從每日 184.1 萬桶變成 199.3 萬桶。不知道這兩件事就直接比各區數字，會得到完全錯誤的結論。

四個煉油區的表現：西岸從每桶虧 8.37 美元變成賺 18.69 美元

分區的稅前損益：大西洋盆地與歐洲 3.52 億美元對 0.49 億美元；墨西哥灣岸 9.53 億美元對 1.01 億美元；中部走廊 15.99 億美元對 3.92 億美元；西岸 1.58 億美元對虧損 1.83 億美元。換算成每桶稅前損益：大西洋盆地與歐洲 7.20 美元對 1 美元、墨西哥灣岸 17.80 美元對 1.93 美元、中部走廊 21.07 美元對 13.67 美元、西岸 18.69 美元對負 8.37 美元。

西岸的翻轉幅度最大，但這一段要小心解讀。去年同期西岸的折舊攤銷與減損為 2.82 億美元，本季只有 0.16 億美元——申報在合併層說明折舊下降主要來自 2025 年為洛杉磯煉油廠提列的折舊。也就是說，西岸每桶損益由負轉正，有相當部分是因為那座煉油廠的折舊不再壓在這個分部上，而不是單純的市場改善。這正是「帳面倍數很誇張時要先檢查基期」的典型例子。

另外兩個轉正的分部：再生燃料與化學品

再生燃料分部稅前獲利 5.44 億美元、去年同期虧損 1.33 億美元。申報在合併層的歸因寫得很明確：本季歸屬公司淨利增加主要來自煉油分部實現毛差改善，以及再生燃料分部法規信用價值上升。申報揭露的市場指標可以對照：加州低碳燃料標準碳權每公噸 68.65 美元對 52.33 美元、生質柴油可再生識別碼每單位 2.12 美元對 1.08 美元、加州空氣資源局超低硫柴油（舊金山）每加侖 4.19 美元對 2.52 美元。產銷量方面，再生燃料產量每日 5.3 萬桶對 4 萬桶，銷量每日 6.5 萬桶對 7.1 萬桶。

化學品分部稅前獲利 4.04 億美元、去年同期 0.20 億美元。申報說明增加主要來自聚乙烯毛差改善，而毛差改善來自售價上升；營運環境章節進一步揭露基準高密度聚乙烯鏈毛差本季為每磅 43.6 美分、去年同期 7.4 美分，並說明上升主要是亞洲廠區開工率下降，而開工率下降是中東供給疑慮所驅動。值得注意的是量並沒有跟著走：雪佛龍菲利普斯化學公司對外行銷銷售量 50.06 億磅對 61.28 億磅，全球烯烴與聚烯烴產能利用率 91% 對 92%。這個分部是純粹的價格故事。

中游與行銷：這一季沒有跟上

中游分部稅前獲利 7.85 億美元、去年同期 7.31 億美元，其中運輸 2.50 億美元對 2.42 億美元、天然氣液體 5.35 億美元對 4.89 億美元。營運指標多數成長：管線輸送量每日 314.2 萬桶對 309.3 萬桶、儲運站 343.3 萬桶對 307.4 萬桶、天然氣液體分餾量 102 萬桶對 88.3 萬桶。申報揭露加權平均天然氣液體價格每加侖 0.73 美元對 0.64 美元，並說明上漲主要是供給偏緊、來自中東的貨載減少；同期亨利港天然氣價格每百萬英熱單位 2.93 美元對 3.16 美元，下跌原因是天然氣供給增加與冬季需求季節結束。

行銷與特用產品分部稅前獲利 5.83 億美元、去年同期 5.71 億美元，只增加 1,200 萬美元。申報說明本季增加主要來自德國與奧地利行銷業務部分出售的相關影響與 Excel Paralubes 權益收益提高，但被國內行銷燃料毛差下降與法律訴訟提列部分抵銷。美國實現行銷燃料毛差每桶 1.82 美元對 2.83 美元，實際上是下降的；行銷成品油銷量每日 232.9 萬桶對 234.2 萬桶。也就是說，在煉油端毛差翻倍的同一季，下游行銷端的毛差反而縮水，這是本季最值得注意的內部反差。

業外、稅與每股盈餘

利息及債務費用 3.14 億美元、去年同期 2.64 億美元，年增 19%，申報說明主要是平均債務餘額提高；2026 年 6 月 30 日總債務 205.65 億美元，2025 年 12 月 31 日為 197.16 億美元。所得稅費用 10.92 億美元對 2.12 億美元，增加 8.80 億美元，申報說明主要來自稅前淨利提高。實際所得稅率本季與上半年皆為 22%、去年同期對應期間皆為 19%，申報說明上升主要來自州所得稅、國外營運與非課稅項目的影響。

淨利 38.79 億美元對 9.08 億美元；扣除非控制權益後，歸屬公司淨利 38.47 億美元對 8.77 億美元。基本每股盈餘 9.59 美元對 2.15 美元，稀釋每股盈餘 9.55 美元對 2.15 美元。加權平均基本股數 4.0095 億股對 4.0676 億股、年減 1.4%，稀釋股數 4.0262 億股對 4.0793 億股。這一季股數的影響微乎其微，每股盈餘的跳動幾乎全部來自獲利本身，與前面幾家靠買回股票墊高每股盈餘的情況不同。

上半年要小心基期：去年 1 月有一筆 10 億美元的處分利益

上半年總收入與其他收入 850.46 億美元、去年同期 652.48 億美元；稅前淨利 52.31 億美元對 17.68 億美元；歸屬公司淨利 40.54 億美元對 13.64 億美元；稀釋每股盈餘 10.05 美元對 3.32 美元。但上半年的比較有一個一次性項目必須先剔除：申報寫明 2025 年 1 月在行銷與特用產品分部認列了出售 Coop Mineraloel AG 投資的稅前利益 10 億美元。行銷與特用產品分部上半年稅前獲利因此是 4.22 億美元對 18.53 億美元，年減 14.31 億美元，而申報明確把主因指向這筆 10 億美元的利益。

用累計欄減單季欄可以推回第一季，這是只靠損益表就能做的檢查。上半年稅前淨利 52.31 億美元、本季 49.71 億美元，推得第一季只有 2.60 億美元；去年同期上半年 17.68 億美元、第二季 11.20 億美元，推得第一季 6.48 億美元。也就是說 2026 年第一季其實比 2025 年第一季差，整個上半年的成長全部集中在第二季。歸屬公司淨利同樣如此：本季 38.47 億美元、第一季推得 2.07 億美元。這種極端的季度落差，用單季數字年化推估全年會嚴重失真。

現金與股東回報：申報揭露的數字

申報在執行摘要寫明：本季獲利 38 億美元、營運活動現金流入 73 億美元，債務淨償還 67 億美元，資本支出與投資 7.26 億美元，配發普通股股利 5.08 億美元，買回自家股票 3.79 億美元；現金提高主要來自獲利上升（主要由實現煉油毛差改善推動）與淨營運資金的有利影響。2026 年 6 月 30 日現金與約當現金 40.99 億美元、2025 年 12 月 31 日為 11.16 億美元，另有 64 億美元的信用額度可動用。上半年營運活動現金流入 50 億美元，回饋股東 17 億美元。

公司自己給的目標也寫在申報裡：2026 年資本支出與投資預算 24 億美元（不含併購與權益投資方的資本支出份額），其中 13 億美元為成長性資本，主要投入中游分部；2027 年底前將總債務降到 170 億美元並降低負債對資本比；股東回報目標為將扣除營運資金變動後營運活動現金流量的 50% 以上以買回與股利方式回饋股東。董事會在 2026 年 4 月與 7 月各宣告每股 1.27 美元的季度現金股利，並在 2026 年 7 月核准將買回授權額度增加 100 億美元，自 2012 年 7 月以來累計授權 350 億美元。

台灣讀者的觀察角度

這份 10-Q 全文檢索不到任何台灣字樣，也沒有以新台幣計價的揭露，因此本文不會替它補上任何與台灣煉油、油品進口或供應鏈有關的敘述。申報具名提到的地區是美國、歐洲（含德國、奧地利、英國的亨伯煉油廠）、中東與亞洲；提到亞洲的段落只有一句，是說化學品毛差上升主要來自亞洲廠區開工率下降，而開工率下降由中東供給疑慮所驅動——申報並未點名任何國家或廠商。

對台灣讀者真正有可轉移價值的是這份申報示範的讀法。第一，煉油廠不要看營收成長率，要看加工量與每桶毛差；本季量只增 6.9%、每桶毛差增 114.0%，兩者相乘才解釋得了獲利的跳動。第二，非一般公認會計原則指標（例如實現煉油毛差）一定要對回申報給的調節式與可比的一般公認會計原則指標，這份申報把兩者並列，是很好的示範。第三，分區數字翻轉時先查基期有沒有一次性項目——西岸每桶由負轉正，去年同期折舊減損 2.82 億美元、本季只有 0.16 億美元，這個差異必須講出來。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等，也不推估任何倍數。理由在數字裡：本季歸屬公司淨利 38.47 億美元，推算出的第一季只有 2.07 億美元，兩季相差近 18 倍，任何以單季年化的估值都會失真。此外，這一季的獲利高度依賴市場裂解價差與原油價格，而申報自己說明這些是地緣政治事件驅動的價格現象，且明確聲明對未來不作更新承諾。裂解價差會不會維持、法規信用價格會不會維持，這份 10-Q 沒有預測，本文也不做預測。

把本季收攏成一句話：菲利普斯 66 2026 年第二季總收入與其他收入 520.44 億美元、稅前淨利 49.71 億美元對去年同期 11.20 億美元，歸屬公司淨利 38.47 億美元對 8.77 億美元、稀釋每股盈餘 9.55 美元對 2.15 美元；煉油分部稅前獲利 30.62 億美元對 3.59 億美元，拆開後是加工投入量增 6.9%、每桶實現煉油毛差 24.08 美元對 11.25 美元增 114.0%；申報把毛差上升歸因於季節性成品油庫存偏低（尤其柴油）與地緣政治事件減少全球成品油補給，把原油漲價歸因於中東地緣政治事件限制全球原油供給；同一季行銷端的美國實現燃料毛差反而從每桶 2.83 美元降到 1.82 美元。以上數字全部取自 2026 年 8 月 5 日申報的 Form 10-Q 與其管理階層討論與分析，並逐一確認取自同一欄期間，查閱日期為 2026 年 8 月 25 日。本文由人工智慧輔助整理申報內容，未經逐篇人工覆核，如與申報原文有出入，一律以 SEC 申報原文為準。

← 回 菲利普斯 66(PSX)個股資料