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愛彼迎 Airbnb（ABNB）深度解析：營收年增 16.5%、營業利益率 21%，以及它的財報有個讀法陷阱

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Airbnb, Inc.（愛彼迎），在 Nasdaq 掛牌、代碼 ABNB，SEC 的 CIK 為 0001559720，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 7340（住宅與其他建物服務）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 8 月 6 日申報。這家公司的損益表有一個容易踩到的陷阱，本文在下一節先說清楚，再談數字。

先講陷阱：欄位順序是反的

多數美股公司的損益表把「當期」放在左邊、「去年同期」放在右邊。Airbnb 的 10-Q 則相反——其合併損益表的欄位標題依序是 2025、2026，也就是去年同期在左、當期在右。

如果照一般習慣讀成「左邊是今年」，就會把 36.08 億美元的營收誤讀成 30.96 億，得出「營收衰退 14%」的錯誤結論——實際上是成長 16.5%。這不是小事：方向完全相反。本文的所有數字都已依實際欄位標題對應，讀者若自行查閱請務必先確認表頭年份。

營收年增 16.5%

第二季營收 36.08 億美元、去年同期 30.96 億美元，年增約 16.5%；上半年 62.86 億美元、去年同期 53.68 億美元，年增約 17.1%。單季與半年成長率接近，動能穩定。

在本波的旅遊相關公司中，Airbnb 的成長率高於 Booking Holdings（第二季年增 8.1%）與萬豪（年增 4.8%）。三者都受惠於旅遊活動，但成長速度差距明顯。

成本結構

營收成本 6.33 億美元、去年同期 5.44 億美元（年增約 16.4%）；營運與支援 3.61 億美元、去年同期 3.32 億美元；產品開發 6.72 億美元、去年同期 6.10 億美元（年增約 10.2%）；銷售與行銷 8.75 億美元、去年同期 6.91 億美元（年增約 26.6%）；管理費用 3.09 億美元、去年同期 3.07 億美元（持平）。

總成本費用 28.50 億美元、去年同期 24.84 億美元，年增約 14.7%——低於營收的 16.5%。銷售與行銷是增幅最大的一項（26.6%），佔營收約 24.3%。10-Q 對這一項的說明是：增加 1.84 億美元，主因為行銷支出增加 1.32 億美元（來自新興市場與夥伴關係的付費成長行銷加碼），以及薪資相關費用增加 0.48 億美元（平均員工人數增加），部分被支援 Airbnb Experiences 與 Services 供給擴張的第三方服務商費用減少所抵銷。

營業利益率約 21%

營業利益 7.58 億美元、去年同期 6.12 億美元，年增約 23.9%；營業利益率約 21.0%、去年同期約 19.8%，提升約 1.2 個百分點。上半年營業利益 8.44 億美元、去年同期 6.50 億美元。

值得注意的是上半年營業利益（8.44 億美元）只比單季（7.58 億美元）多一點——這代表第一季的營業利益極低。10-Q 有專門的「季節性」段落：公司業務具季節性，反映全球旅遊模式；營收（在旅客入住時認列）與調整後 EBITDA 歷來以第三季最高、第一季最低，復活節等假期時點也會讓各季表現位移。用單季數字年化會嚴重高估。

業外項目與稅

利息收入 1.83 億美元、去年同期 1.90 億美元；利息費用 0.37 億美元、去年同期僅 0.06 億美元（增加約五倍）；其他費用淨額 0.07 億美元、去年同期 0.17 億美元。

稅前獲利 8.97 億美元、去年同期 7.79 億美元。所得稅費用 0.81 億美元、去年同期 1.37 億美元——稅前獲利成長，稅費反而下降，有效稅率從約 17.6% 降到約 9.0%。淨利因此為 8.16 億美元、去年同期 6.42 億美元，年增約 27.1%。

稅率偏低是需要注意的

約 9.0% 的有效稅率遠低於美國聯邦法定稅率。10-Q 的所得稅附註其實有說明：本季所得稅費用低於去年同期，主因是本期認列 7,700 萬美元的利益，與近期公布、影響前期稅務的指引有關；部分被美國與海外盈餘的當期與遞延稅增加 900 萬美元（隨獲利成長）抵銷。申報並說明期中稅費是以估計的全年有效稅率計算，該估計本身容易因多重因素而波動。

對投資人的意義是：若稅率回到正常水準，稅後獲利會顯著縮水。以本季為例，若稅率為 21%，淨利會是約 7.09 億美元而非 8.16 億美元。因此評估 Airbnb 的獲利時，稅前獲利比稅後淨利更能反映經營表現。

平台模式與 Booking 的差異

Airbnb 與 Booking Holdings 都是旅遊媒合平台，但成本結構不同。Booking 的行銷費用佔營收約 32.2%，Airbnb 約 24.3%。不過 Airbnb 的 10-Q 把本季銷售與行銷費用的增加歸因於新興市場與夥伴關係的付費成長行銷加碼，因此不能只憑費用率就推論它對付費流量的依賴較低，本文不做此推論。

營業利益率則是 Booking 約 34.0%、Airbnb 約 21.0%，Booking 較高。兩家的差別在於：Booking 以既有旅宿的訂房佣金為主、規模更大；Airbnb 則需負擔更多產品開發（本季 6.72 億美元、佔營收約 18.6%）與房東生態的營運支援。

台灣讀者的觀察角度

Airbnb 的 10-Q 揭露營收按地理區域拆分，但本文引用的合併損益表不含台灣個別數字。台灣既是 Airbnb 的房源市場也是旅客來源，但財報層面無法辨識。

較實用的角度是把 Airbnb 與 Booking、萬豪三家並列，觀察不同住宿模式的成長差異：Airbnb（短租平台）年增 16.5%、Booking（訂房平台）年增 8.1%、萬豪（連鎖飯店）年增 4.8%。這個排序反映的是各自商業模式的擴張空間。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估 Airbnb 時有三件事必須注意：一是損益表欄位順序與多數公司相反；二是旅遊業季節性明顯（上半年營業利益 8.44 億，其中第二季就佔 7.58 億）；三是有效稅率僅約 9.0%，稅率正常化會顯著壓縮稅後獲利。

整體來看，Airbnb 第二季呈現的是穩健成長：營收年增 16.5%、總成本只增 14.7%、營業利益年增 23.9%、營業利益率升至約 21.0%、淨利年增 27.1%。後續最值得追蹤的是銷售與行銷費用率（本季約 24.3%）的方向、有效稅率是否正常化，以及第三季旺季的表現。

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