研究文章 · 亞德諾半導體（ADI）

亞德諾 Analog Devices（ADI）深度解析：工業事業年增 53%、通訊年增 84%，毛利率回到 67.3%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Analog Devices, Inc.（亞德諾半導體，常簡稱 ADI），在 Nasdaq 掛牌、代碼 ADI，SEC 的 CIK 為 0000006281，設立州為麻薩諸塞州，SIC 產業碼 3674。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年在每年 10 月底或 11 月初結束。

本文引用的「FY2026 第三季」是 2026 年 8 月 1 日結束的一季，2026 年 8 月 19 日申報 10-Q，是本站目前掌握的最新一份 ADI 財報。ADI 的財報以千美元為單位揭露，本文換算為億美元以便閱讀，原始數字以申報文件為準。

第三季：營收年增 40%，獲利成長更快

第三季營收 40.22 億美元，去年同期 28.80 億美元，年增約 40%；九個月累計 108.06 億美元，去年同期 79.44 億美元。營業成本 13.14 億美元，毛利 27.08 億美元，毛利率約 67.3%，去年同期約 62.1%。

費用面，研發 5.33 億美元、銷售行銷與管理 3.97 億美元、無形資產攤銷 1.88 億美元，另有特別費用淨額為負 2,422 萬美元（即回沖）。營業費用合計 10.95 億美元，營業利益因此達 16.13 億美元，去年同期為 8.18 億美元，接近翻倍。

四個事業：工業與通訊拉車，車用落後

第三季依事業拆分：工業 19.72 億美元、佔 49%、年增 53%；車用 9.98 億美元、佔 25%、年增 16%；通訊 6.55 億美元、佔 16%、年增 84%；消費 3.97 億美元、佔 10%、年增 6%。

九個月累計同樣的結構：工業 52.70 億美元（年增 50%）、車用 26.85 億美元（年增 9%）、通訊 16.60 億美元（年增 72%）、消費 11.91 億美元（年增 18%）。通訊在這四個事業中成長率最高，去年同期基數 9.65 億美元也是四者中最小的（消費 10.11 億、車用 24.55 億、工業 35.13 億）；工業則是四者中規模最大的一塊，九個月佔營收 49%，成長率僅次於通訊。

為什麼車用只成長 16%

在四個事業中，車用的年增率明顯落後——第三季 16%、九個月僅 9%。這與工業（53%／50%）和通訊（84%／72%）形成強烈對比，代表這一輪回升在終端市場之間並不同步。

對投資人的意義是：不能用「類比半導體景氣回升」一句話涵蓋 ADI 的全貌。不過 10-Q 並未說明車用為何落後——申報對營收成長的歸因只寫到終端市場需求全面回升，並具名工業次市場全數成長、通訊以資料中心次市場最強，車用未另作解釋。存貨倒不是完全沒交代：申報揭露 2026 年 8 月 1 日存貨 19.31 億美元，較 2025 年 11 月 1 日會計年度結束時的 16.56 億美元增加 17%，存貨天數 131 天對 130 天，並把增加歸因於「為支應需求增加而拉高存貨水位」；只是這個數字沒有按事業別拆解，本文不推測。追蹤時應該分事業看，而不是只看總營收成長率。

獲利品質：注意無形資產攤銷

第三季無形資產攤銷 1.88 億美元、去年同期 1.87 億美元，九個月則是 5.63 億美元對 5.62 億美元——金額穩定，主要來自過去的併購。這筆費用不隨營收波動，因此在營收上升期會稀釋較少、下降期則相對沉重。

非營業項目方面，第三季利息費用 8,873 萬美元、利息收入 2,538 萬美元。真正需要標記的一次性項目在另一欄：第三季「特別費用淨額」是負 2,422 萬美元，也就是淨收益，申報說明主因是本季完成出售馬來西亞檳城一家子公司（含其廠房與部分先前分類為待出售的設備），認列約 2,420 萬美元處分利益；去年同期這一欄則是費用 435 萬美元。九個月累計特別費用淨額 2,377 萬美元、去年同期 6,998 萬美元，其中還包含第一季因加州聖荷西租賃資產轉租而認列的 1,560 萬美元減損。

每股數字與股數變化

第三季淨利 13.40 億美元，去年同期 5.19 億美元；基本每股盈餘 2.76 美元、稀釋每股盈餘 2.74 美元，去年同期分別為 1.05 與 1.04 美元。九個月淨利 33.47 億美元，稀釋每股盈餘 6.83 美元。

股數方面，第三季基本加權平均股數 4.860 億股，去年同期 4.944 億股；九個月為 4.875 億股對 4.956 億股。股數持續下降，代表每股盈餘的成長中有一小部分來自股數縮減，而非全部來自獲利成長。

類比半導體的商業特性

ADI 的產品是類比與混合訊號元件，型號多、單價低、生命週期長、客戶分散。這類產品的替換成本高、設計導入後不易更換，因此毛利率通常高於數位邏輯晶片，但成長速度也較慢，主要跟著工業、車用與通訊基地台的投資循環走。

把這個特性和本季數字放在一起看：10-Q 對毛利率上升 520 個基點的歸因，是製造固定成本的利用率提高（來自客戶需求增加）與銷往終端市場的產品組合有利，申報全篇沒有提到定價能力；營收年增 40% 則被歸因於終端市場需求全面回升，其中工業各次市場全數成長、以測試設備與航太國防成長最快，通訊則以資料中心次市場最強，由 AI 相關基礎建設投資帶動。這兩條歸因在做長期估值時必須分開處理。

有效稅率從 32.1% 掉到 13.3%，原因其實在去年

第三季所得稅費用 2.058 億美元、去年同期 2.449 億美元；有效稅率 13.3%、去年同期 32.1%，九個月則是 12.3% 對 18.9%。稅率掉了將近 19 個百分點，但營收與稅前獲利都在成長——這種組合幾乎一定要往基期找原因。申報講得很直接：去年同期（FY2025 第三季）因為 One Big Beautiful Bill Act 通過，公司重新衡量與全球無形資產低稅所得相關的遞延所得稅資產與負債，一次認列 1.538 億美元的淨遞延所得稅費用，把當季稅率墊高了。

至於本期為什麼低於美國 21% 的法定稅率，申報的說明是公司在海外賺取所得的司法管轄區適用較低的法定稅率。把兩件事合起來看：本季淨利 13.401 億美元、年增 158%，淨利率 33.3%、去年同期 18.0%；九個月淨利 33.473 億美元、年增 126%，淨利率 31.0%、去年同期 18.6%。這些成長率裡有一部分不是本業變好，而是去年同期被一次性稅務項目壓低。讀季報的通則就在這裡——看到有效稅率大幅變動，先確認變動發生在本期還是基期，再談獲利成長。

台灣讀者的觀察角度

本文對這份 10-Q 全文以不分大小寫檢索「Taiwan」，命中次數為 0，因此本文不對 ADI 與台灣的關聯做任何陳述——包括供應鏈、終端組裝地點或產業連動，都不在申報範圍內，本文不代為推論。申報實際揭露的營收拆分只有兩種口徑：一是終端市場（工業、車用、通訊、消費），二是銷售通路（代理商、直接客戶、其他）；整份申報沒有任何地區別或國別的營收揭露。

在這個口徑下能做的追蹤方式是：把四個終端市場的成長率分開讀，工業與通訊、車用與消費各自代表不同終端需求的循環位置，不要用單一總成長率概括全公司。另外要注意銷售通路佔比的變化——申報說明代理商是買進後再轉售的客戶，因此代理商通路的進貨節奏未必等於終端出貨節奏。至於這些數字對應到哪些地區的產業活動或供應鏈，這份 10-Q 沒有揭露，本文不推測。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估 ADI 時，建議分事業檢視成長來源、標明採用 GAAP 或排除無形資產攤銷後的口徑、並注意財年制與曆年的差異。以單季 40% 的成長率年化推估未來，在循環性產業中風險很高。

整體來看，ADI 目前呈現的是一輪不同步的循環回升：工業與通訊強勁、車用偏弱、消費平淡，毛利率回到 67.3%，損益表乾淨、股數持續縮減。後續最值得追蹤的是車用事業何時跟上、工業成長率能否維持，以及毛利率在產品組合變化下的走向。

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