研究文章 · 美國電塔（AMT）

美國電塔 American Tower（AMT）第二季拆解：淨利年增 133%，但幾乎全部來自匯兌由虧轉盈

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 American Tower Corporation（美國電塔），在紐約證券交易所掛牌、代碼 AMT，SEC 的中央索引碼 CIK 為 0001053507，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 6798，屬不動產投資信託。財年以曆年為基準，會計年度結束日為 12 月 31 日，因此期末 2026 年 6 月 30 日就是 2026 會計年度第二季。損益表表頭寫明金額單位為百萬美元，報導幣別為美元。

本文引用的是期末 2026 年 6 月 30 日、2026 年 7 月 28 日申報的 10-Q。要提醒的是，美國電塔雖然是不動產投資信託，但持有的資產是通訊基地台與資料中心，不是商場或辦公樓；申報在所得稅段落寫明，作為美國聯邦所得稅上的不動產投資信託，公司可用分配給股東的盈餘扣抵不動產投資信託營運所產生的所得，因此有效稅率會與聯邦法定稅率不同。

營收年增 4.7%：物業成長、服務衰退

第二季總營收 27.491 億美元、去年同期 26.269 億美元，年增 4.7%。拆成兩塊：物業收入 26.878 億美元、去年同期 25.274 億美元，年增 6.3%；服務收入 6,130 萬美元、去年同期 9,950 萬美元，年減 38.4%。上半年累計總營收 54.866 億美元、去年同期 51.897 億美元，年增 5.7%。

服務收入的衰退，管理階層討論與分析給了明確歸因：服務部門營收減少 3,820 萬美元，主要來自基地台申請、土地使用分區與許可服務、結構與掛載分析服務，以及施工管理服務的減少（英文原句可搜尋 Services segment revenue decrease of $38.2 million was primarily attributable to decreases in site application, zoning and permitting services）。這一塊在總營收裡只佔 2.2%，但年減幅度很大，值得單獨看。

五個地區部門：美加是唯一衰退的

物業部門依地區揭露。第二季美國與加拿大 12.744 億美元、去年同期 13.071 億美元，年減 2.5%；非洲及亞太 4.153 億美元對 3.363 億美元，年增 23.5%；歐洲 2.594 億美元對 2.327 億美元，年增 11.5%；拉丁美洲 4.416 億美元對 3.894 億美元，年增 13.4%；資料中心 2.971 億美元對 2.619 億美元，年增 13.4%。

美加為什麼衰退，申報寫得很細：該部門營收減少 3,270 萬美元，其中其他收入減少 4,140 萬美元，主要是直線法認列造成的 4,400 萬美元減少；租戶帳單金額則成長 870 萬美元，來自站點加租與合約修訂的 3,380 萬美元，以及新取得或新建站點的 40 萬美元，但被超過合約調升幅度的解約影響減少 2,460 萬美元所抵銷，申報寫明這部分主要與 DISH 有關。要注意這裡的關鍵是直線法認列的會計影響，不是租金本身崩掉。

新興市場成長的另一面：匯率換算與轉嫁成本

海外部門的成長不能只看百分比。申報揭露非洲及亞太第二季營收成長中，有 2,370 萬美元來自外幣換算的影響，其中奈及利亞奈拉貢獻 1,390 萬美元、迦納塞地 590 萬美元、南非蘭特 510 萬美元；歐洲部門成長中有 710 萬美元來自歐元換算的正向影響；拉丁美洲成長 5,220 萬美元中有 4,400 萬美元來自外幣換算，其中巴西雷亞爾 2,010 萬美元、墨西哥披索 1,480 萬美元、哥倫比亞披索 500 萬美元。

非洲及亞太還有一項容易誤讀的收入：轉嫁收入增加 1,260 萬美元，申報說明主要來自燃料成本上升。轉嫁收入上升的同時，直接費用也增加 3,140 萬美元，申報寫明主要是與轉嫁收入相關的成本增加，包含燃料與電力成本。也就是說這一段營收成長對應的是成本同步上升，不是純粹的獲利成長。拉丁美洲則相反，租戶帳單金額其實年減 700 萬美元，其中超過合約調升幅度的解約影響減少 1,350 萬美元，申報說明主要與巴西的客戶取消有關。

營業獲利年增 5.9%：折舊幾乎沒動

第二季營業費用合計 14.803 億美元、去年同期 14.292 億美元，年增 3.6%。其中物業營運成本 7.079 億美元對 6.406 億美元，年增 10.5%；服務營運成本 3,340 萬美元對 4,810 萬美元；折舊、攤銷及增值 5.144 億美元對 5.103 億美元，只年增 0.8%；銷售、一般、行政及開發費用 2.338 億美元對 2.337 億美元，幾乎完全持平；其他營業收入淨額為正 920 萬美元、去年同期正 350 萬美元。營業獲利 12.688 億美元、去年同期 11.977 億美元，年增 5.9%。

折舊攤銷只年增 0.8%，這一點和上一節的西蒙地產形成對比。申報對這項的說明是：折舊、攤銷及增值在第二季與上半年的增加，主要來自外匯匯率波動。也就是說，這一季的折舊變動並非來自資產規模的擴張。即使如此，折舊、攤銷及增值仍相當於總營收的 18.7%，是不動產投資信託帳面淨利被壓低的主要科目。

真正的爆點：業外的匯兌由虧 4.84 億轉為賺 4,210 萬

第二季業外費用合計 2.595 億美元、去年同期 6.859 億美元，年減 62%。管理階層討論與分析的說法非常明確：第二季業外費用的減少，主要是因為本期有 4,210 萬美元的匯兌利益，而去年同期是 4.84 億美元的匯兌損失（英文原句可搜尋 primarily due to foreign currency gains of $42.1 million in the current period, as compared to foreign currency losses of $484.0 million in the prior-year period）。上半年則是本期匯兌利益 1.102 億美元對去年同期匯兌損失 8.297 億美元。

申報同時說明這些匯兌損益的來源：業外費用主要由利息費用，以及因匯率波動產生的已實現與未實現匯兌損益組成，而匯兌損益主要與歐元計價的優先無擔保票券、集團內部往來票據，以及以子公司功能性貨幣以外幣別計價的類似非關係人餘額有關。換句話說，這是負債與內部往來的重評價，不是營運現金的增減。業外其他項目方面，利息收入 4,440 萬美元對 3,060 萬美元、年增 45.1%；利息費用 3.545 億美元對 3.426 億美元、年增 3.5%；另有長期債務清償損失 320 萬美元、去年同期為零。

淨利年增 133%，有效稅率從 25.7% 掉到 12.1%

稅前繼續營業單位獲利 10.093 億美元、去年同期 5.118 億美元，年增 97.2%。所得稅費用 1.218 億美元、去年同期 1.313 億美元，反而年減 7.2%，有效稅率因此從 25.7% 降到 12.1%。淨利 8.875 億美元、去年同期 3.805 億美元，年增 133.2%；扣除歸屬非控制權益的 2,000 萬美元後，歸屬普通股東淨利 8.675 億美元、去年同期 3.668 億美元，年增 136.5%。基本與稀釋後每股盈餘均為 1.86 美元、去年同期均為 0.78 美元。

有效稅率下降的成因，申報寫明第二季所得稅費用的減少主要來自美國權益證券的未實現利益，以及去年同期就預期自部分海外子公司匯回資金而提列的稅負，部分被本期部分海外轄區獲利增加所抵銷。另外，申報在所得稅段落討論了經濟合作暨發展組織的全球反稅基侵蝕規則，並寫明公司認為自身符合被排除實體的資格，來自美國所得的補充稅金額不重大。加權平均基本流通在外股數為 465,938 千股、去年同期 468,178 千股，年減 0.5%，每股盈餘的成長率略高於淨利成長率，與股數小幅減少一致。

Nareit FFO 年增 63% 對 AFFO 年增 4%：兩個指標為什麼差這麼多

申報明確標示調整後稅前息前折舊攤銷前獲利、Nareit FFO、AFFO 與部門毛利都不是為了取代淨利或其他依一般公認會計原則決定的績效指標，且其衡量方式可能無法與其他公司使用的同名指標完全比較。申報給的調節式從淨利出發：第二季淨利 8.875 億美元，加回房地產相關折舊、攤銷及增值 4.804 億美元，減去房地產處分利益與減損 820 萬美元，再減去未合併關係人與非控制權益的調整與分配 1.104 億美元，得到 Nareit FFO 12.493 億美元；去年同期以同樣方式為 7.647 億美元，年增 63%。

AFFO 再往下調。申報從 Nareit FFO 出發，扣除直線法收入 1,890 萬美元、加回直線法費用 850 萬美元、加回股票薪酬 3,420 萬美元、加回遞延所得稅與其他稅務調整 290 萬美元、加回非房地產折舊攤銷 3,400 萬美元、加回融資成本攤銷等 1,300 萬美元、扣除業外收益 5,380 萬美元、加回長期債務清償損失 320 萬美元、扣除其他營業收入 100 萬美元、扣除資本改良支出 4,460 萬美元與企業資本支出 260 萬美元、再加上未合併關係人與非控制權益調整 210 萬美元，得到 AFFO 12.641 億美元；去年同期為 12.183 億美元，年增 4%。關鍵就在那筆業外收益：Nareit FFO 沒有把匯兌損益調整掉，AFFO 有。依規範，本文不以 FFO 或 AFFO 推算任何倍數或估值。

把第一季拆出來看

用累計欄減單季欄可以還原第一季。上半年總營收 54.866 億美元減去第二季的 27.491 億美元，第一季為 27.375 億美元；去年同期同樣算法為 25.628 億美元，第一季年增 6.8%，略高於第二季的 4.7%，營收成長是略微減速的。

淨利端則是兩季都暴衝。上半年歸屬普通股東淨利 17.270 億美元減去第二季的 8.675 億美元，第一季為 8.595 億美元；去年同期同樣算法為 4.887 億美元，第一季年增 75.9%，第二季則年增 136.5%。第二季的漲幅更大，與該季匯兌基期落差更大一致：去年第二季單季匯兌損失 4.84 億美元，佔去年上半年 8.297 億美元的一半以上。相對地，AFFO 上半年 25.882 億美元對 25.085 億美元，只年增 3.2%，兩季都在個位數低段。

處分亞太資產與其他營業損益

第二季其他營業收入淨額為 920 萬美元、去年同期 350 萬美元。申報寫明變動主要來自資產處分利益增加，主要是出售菲律賓子公司與孟加拉子公司控制權的淨利益 2,040 萬美元，部分被整合與併購相關成本增加所抵銷。分開看，2026 年 6 月 15 日完成出售菲律賓子公司，總對價 7,560 萬美元、認列處分利益 3,320 萬美元；2026 年 6 月 29 日完成出售孟加拉公司控制權，總對價 690 萬美元、認列處分損失 1,280 萬美元。

規模上要有正確認知。申報寫明就 2025 年度而言，亞太營運分別佔公司總物業收入、總部門毛利與總部門營業獲利的比重均低於 1%；出售前亞太站點約佔公司通訊站點總數的 1%。申報並說明公司不認為這些出售構成會對營運與財務結果造成重大影響的策略轉向，因此不符合列為停業單位的條件，其財務狀況與營運結果在出售日前仍列於非洲及亞太物業部門內。上半年其他營業損益則是費用 1,020 萬美元、去年同期為收入 5,930 萬美元，申報說明主要來自資產處分利益減少與減損增加，減損主要與美國的 DISH 有關；去年同期則包含出售南非光纖資產的 5,360 萬美元利益。

資產負債表與分配

資產負債表方面，總資產在 2026 年 6 月 30 日為 633.001 億美元、2025 年 12 月 31 日為 631.904 億美元；總負債 530.476 億美元對 528.351 億美元；長期債務 319.631 億美元對 338.325 億美元，但一年內到期的長期債務從 33.878 億美元升到 52.265 億美元；現金及約當現金 17.625 億美元對 14.748 億美元；商譽 121.815 億美元；權益總額 102.525 億美元對 103.553 億美元。上半年營運活動產生現金 28.874 億美元、去年同期 25.765 億美元。

分配方面，申報揭露上半年支付每股 3.49 美元、合計 16 億美元給普通股股東；另宣告每股 1.79 美元、合計 8.341 億美元，於 2026 年 7 月 13 日支付。宣告紀錄顯示 2026 年兩次宣告皆為每股 1.79 美元，2025 年同期兩次皆為每股 1.70 美元，年增 5.3%。與同季 1.86 美元的每股盈餘相比，每股分配 1.79 美元低於每股盈餘，但這一季的每股盈餘裡有匯兌利益的貢獻，這也是為什麼看不動產投資信託不能只看單季每股盈餘與分配的關係。

台灣讀者的觀察角度

先說清楚事實邊界：本文對這份 10-Q 全文搜尋台灣字樣，命中次數為零。因此這份申報不揭露任何與台灣有關的收入、站點、客戶或營運數字，本文不會補上任何申報沒寫的台灣關聯。申報有具名提到的市場包括美國、加拿大、奈及利亞、迦納、南非、巴西、墨西哥、哥倫比亞、德國，以及本季完成出售的菲律賓與孟加拉。

對台灣讀者而言，這份申報最有價值的是它示範了一個判讀順序。第一步先看營收，年增 4.7%；第二步看營業獲利，年增 5.9%；第三步才看淨利，年增 133.2%。三個數字差這麼多，就代表答案在業外，果然是匯兌。第二個可學的方法是：當一家公司同時揭露多個非會計原則指標，要去看它們的差別在哪一行。這份申報的 Nareit FFO 年增 63%、AFFO 只年增 4%，差別就在 AFFO 把業外收益調整掉了。台灣投資人熟悉的營業外收入與本業損益的區分，在這裡就是同一個道理。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等、不給買賣建議，也不以 Nareit FFO、AFFO 或調整後稅前息前折舊攤銷前獲利推算任何倍數。所有數字都取自上述 10-Q 原文，單位為百萬美元、報導幣別為美元；成長率由本文依申報數字計算，可能與申報四捨五入後標示的百分比有小數位差異。本文由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者若要作為決策依據，請自行回到 SEC 申報原文核對。

收攏本篇的數字：美國電塔 2026 年第二季總營收 27.491 億美元、年增 4.7%，其中物業收入年增 6.3%、服務收入年減 38.4%；美加部門營收年減 2.5%，申報歸因於直線法認列與 DISH 相關的解約影響；營業獲利年增 5.9%；業外費用因匯兌由虧轉盈而年減 62%，使淨利年增 133.2%、每股盈餘從 0.78 美元升到 1.86 美元。同一份申報揭露的 Nareit FFO 年增 63%，但排除匯兌等項目後的 AFFO 只年增 4%，調整後稅前息前折舊攤銷前獲利年增 3.2%。這份財報最重要的一句話是：帳面淨利的三位數成長，來自去年同期的匯兌損失基期，不是營運規模的三位數成長。

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