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Air Products（APD）2026 財年第三季解析：本業營業利益率升到 25.6%，卻被 29.07 億美元專案退出費用打成單季虧損

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Air Products and Chemicals, Inc.，在紐約證券交易所掛牌、代碼 APD，SEC 的 CIK 為 0000002969，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 2810（工業無機化學品），主業是工業氣體。財年制是讀這家公司財報的第一道關卡：它的財年在每年 9 月 30 日結束，所以期末 2026 年 6 月 30 日這一季是 2026 財年第三季，累計欄則是 2026 財年前九個月。若照曆年直覺把它當成 2026 年第二季，季別就會錯開一整季。

報導幣別為美元，合併損益表表頭明確寫著以百萬美元為單位。本文引用的是 2026 年 7 月 30 日申報的 Form 10-Q。要提醒讀者的是，這份申報同時使用一般公認會計原則與多項非一般公認會計原則指標（調整後營業獲利、調整後每股盈餘、調整後有效稅率），兩套數字在本季差距極大，後面會分開講清楚哪一個是哪一個，本文不會用非一般公認會計原則指標推算任何倍數或估值。

本業其實在變好：營收、毛利率、費用率三項同時改善

先把一次性項目放一邊，看本業。第三季營收 31.61 億美元、去年同期 30.23 億美元，增加 1.383 億美元。申報把成長拆成四塊：銷量貢獻 3 個百分點、價格貢獻 1 個百分點、能源成本轉嫁貢獻 0 個百分點、匯率貢獻 1 個百分點，合計成長 5%。申報說銷量成長來自新的現場供氣資產與 HyCO 設施，匯率有利則來自美元對多種貨幣走弱。

成本與費用端同樣往好的方向走。銷貨成本 21.25 億美元、去年同期 20.40 億美元，增加 4%，低於營收增幅，毛利率因此從 32.5% 升到 32.8%、增加 30 個基點。申報對成本增加的拆解是：固定成本通膨與獎酬增加帶來 3,600 萬美元的不利影響，部分被折舊費用下降抵銷；匯率不利增加 2,800 萬美元；銷量與能源轉嫁分別增加 1,200 萬與 600 萬美元。銷售及管理費用 2.191 億美元、去年同期 2.226 億美元，年減 1.6%，占營收比重從 7.4% 降到 6.9%，申報歸因於全球降本計畫帶來的生產力改善，部分被獎酬、通膨與匯率抵銷。研發費用 2,150 萬美元、去年同期 2,410 萬美元，年減 10.8%。

那筆 29.07 億美元：專案退出費用把整季打成虧損

本季損益表上最大的一個數字是業務與資產處置費用 29.07 億美元，去年同期只有 0.241 億美元。申報在附註四說明，這是 2026 年 6 月 30 日宣布的專案退出決定所致：公司決定取消位於路易斯安那州、原本用來生產低碳氫與氨的興建中潔淨能源園區，另外退出亞利桑那州 Casa Grande 興建中的綠氫生產設施，以及若干支援潔淨能源配送的小型專案。

申報也給了理由，而且是分開給的。對路易斯安那州那個園區，申報寫的是判斷該專案的預期財務報酬無法達到公司的報酬標準；對整批決定，申報寫的是反映艱困的商業環境、專案本身的經濟因素，以及某些終端市場的發展慢於預期。申報並明確指出這些決定沒有造成商譽或無形資產減損，也註明這些費用未計入各報導部門的績效。費用組成上，2026 財年這批專案退出決定截至 6 月 30 日的累計費用中，資產減記 22.106 億美元、其他退出成本 6.968 億美元，合計 29.074 億美元。

營業損益的巨大落差：從獲利 7.9 億到虧損 21 億

把上述項目全部放回損益表：營業損益本季為虧損 20.971 億美元，去年同期是獲利 7.906 億美元，一來一往差了 28.877 億美元；營業利益率從 26.2% 變成負 66.3%。申報說明本季虧損由 29 億美元的專案退出費用造成，而去年同期還額外包含約 9,900 萬美元的處分利益，部分被 2,500 萬美元的股東行動主義相關費用抵銷。

去年同期那 9,900 萬美元的處分利益要拆開來看，因為它讓基期偏高。其中一筆是出售新加坡一家百分之百持股子公司的稅前利益 6,730 萬美元，列在損益表的處分業務利益一行；另一筆是出售英國 Hersham 區域辦公室的稅前利益 3,130 萬美元，列在其他收入淨額。本季這兩行分別是零與 1,490 萬美元，其他收入淨額因此年減 59%。也就是說，去年同期的 7.906 億美元營業獲利本身就含有一次性利益，今年的比較基準並不是純本業對純本業。

非一般公認會計原則的另一面：調整後營業獲利年增 9%

申報同時給出排除這些項目後的調整後數字，並清楚標示為非一般公認會計原則財務指標。調整後營業獲利 8.103 億美元、去年同期 7.411 億美元，年增 9%；調整後營業利益率 25.6%、去年同期 24.5%，改善 110 個基點。申報對改善的歸因是現場供氣銷量提高、匯率有利與價格上漲，部分被成本上升抵銷。調整後每股盈餘 3.47 美元、去年同期 3.09 美元，年增 12%。

這裡要提醒讀者兩件事。第一，這些是公司自訂的調整後指標，排除了業務與資產處置費用、業務與其他資產處分利益，以及去年的股東行動主義費用；申報自己也做了與一般公認會計原則的調節。第二，一般公認會計原則的單季每股虧損 6.47 美元與調整後每股盈餘 3.47 美元同時存在、相差 9.92 美元，這 9.92 美元正是申報揭露的專案退出費用每股影響數。本文照錄這兩組數字，但不用調整後指標推算任何評價倍數。

稅的部分：虧損期間的有效稅率怎麼讀

本季所得稅為利益 5.154 億美元，去年同期則是費用 1.596 億美元。申報揭露的有效稅率是本季 26.6%、去年同期 17.9%，但要注意本季分母是稅前虧損 19.377 億美元，所以這個 26.6% 代表的是虧損期間認列的稅務利益比率，不能直接與獲利期間的稅率相提並論。申報說明本季稅率受到專案退出決定相關的淨稅務利益 6.954 億美元顯著影響，主要反映依美國當地法定稅率認列的稅務利益。

申報還提醒這些金額可能變動：最終結算的金額或時點若有改變，會影響未來期間的所得稅費用。同時申報也列出其他影響稅率的因素——本財年在美國課稅的境外相關所得淨成本較高、去年同期因追訴期屆滿而釋出較多未認列稅務利益，這些被較高的境內外稅務抵減與獎勵，以及較高的權益法投資收益部分抵銷。排除專案退出成本後的調整後有效稅率，申報揭露本季為 18.6%、去年同期 18.1%。

用累計欄倒推前六個月：兩年的大額費用落在不同季

這份 10-Q 同時給出三個月與九個月數字，可以倒推出前六個月。前九個月營收 94.353 億美元減去第三季的 31.61 億美元，前六個月營收為 62.743 億美元；去年同期以同法計算是 88.704 億減 30.227 億等於 58.477 億美元，年增約 7.3%，比第三季的 4.6% 還快。

真正關鍵的是費用落點。前九個月業務與資產處置費用 29.294 億美元，減去第三季的 29.074 億美元，前六個月只有 0.22 億美元；去年同期前九個月 29.52 億美元減去第三季的 0.241 億美元，前六個月是 29.279 億美元。也就是說，兩個財年都有將近 29 億美元的大額費用，但去年落在前六個月、今年落在第三季。倒推的營業損益也證實了這一點：本財年前六個月營業獲利為 14.872 億美元，去年同期則是營業虧損 16.844 億美元。單季比較會極度失真，九個月比較反而比較接近可比。

九個月累計：虧損在收斂，調整後獲利在成長

前九個月營收 94.353 億美元、去年同期 88.704 億美元，年增約 6.4%。申報把成長拆為匯率貢獻 3 個百分點、銷量 2 個百分點、能源轉嫁 1 個百分點。營業損益為虧損 6.099 億美元、去年同期虧損 8.938 億美元，虧損收斂 2.839 億美元、改善 32%，營業利益率從負 10.1% 改善到負 6.5%。申報對改善的歸因是現場供氣銷量提高、匯率有利、價格上漲，以及業務與資產處置費用較低。

獲利面，歸屬公司的九個月淨損 5,220 萬美元、去年同期淨損 3.994 億美元；持續營業部門每股虧損 0.23 美元、去年同期虧損 1.76 美元，改善 87%。申報同時揭露非一般公認會計原則的調整後營業獲利 23 億美元、年增 13%（增加 2.736 億美元），調整後營業利益率從 23.1% 升到 24.6%；調整後每股盈餘 9.84 美元、去年同期 8.63 美元，年增 14%。權益法投資收益 5.568 億美元、去年同期 4.637 億美元，年增 20%。

四個報導部門：亞洲擴利潤率、歐洲反而縮

美洲部門第三季營收 13.214 億美元、去年同期 12.610 億美元，年增 5%，其中銷量貢獻 7 個百分點、能源轉嫁減少 2 個百分點；營業獲利 3.954 億美元、去年同期 3.741 億美元，年增 6%，營業利益率 29.9%、去年同期 29.7%。亞洲部門營收 8.860 億美元、去年同期 8.100 億美元，年增 9%，銷量貢獻 6 個百分點、匯率 2 個百分點、能源轉嫁 1 個百分點；營業獲利 2.564 億美元、去年同期 2.168 億美元，年增 18%，營業利益率從 26.8% 大幅升到 28.9%、增加 210 個基點。申報說亞洲匯率有利主要來自美元對人民幣走弱，折舊費用下降則主要因為某些氣化資產被分類為待出售。

歐洲部門是唯一利潤率下滑的主要部門。營收 8.157 億美元、去年同期 7.705 億美元，年增 6%，但拆解後銷量其實是負 2 個百分點，成長全靠能源轉嫁 3 個百分點、匯率 3 個百分點、價格 2 個百分點撐起來；營業獲利 2.307 億美元、去年同期 2.252 億美元，只增 2%，營業利益率從 29.2% 降到 28.3%、減少 90 個基點。申報明確說明其中約 50 個基點的逆風來自較高的能源成本轉嫁，因為轉嫁會同時墊高營收與成本、稀釋利潤率。中東與印度部門營收 3,480 萬美元、去年同期 3,830 萬美元，年減 9%，但權益法投資收益 1.011 億美元、去年同期 8,600 萬美元，年增 18%，申報說主要來自沙烏地阿拉伯的關聯企業。企業及其他部門營收 1.031 億美元、去年同期 1.429 億美元，年減 28%，申報說主要是設備銷售量下降。

利息費用下降的真正原因：資本化利息，不是借得比較少

本季利息費用 4,940 萬美元、去年同期 6,140 萬美元，年減 20%。乍看像是負債或利率下降，但申報把明細攤開來就不是這麼回事：發生的利息 1.698 億美元，其實比去年同期的 1.611 億美元還高 5.4%；真正的差別在資本化利息從 9,970 萬美元增加到 1.204 億美元。申報說明利息費用下降主要來自資本化利息增加，原因是興建中專案的帳面價值提高。

這是資本密集產業常見、但容易被誤讀的一個科目。興建中的專案愈多、金額愈大，能資本化的利息就愈多，損益表上的利息費用就愈低，但公司實際負擔的利息並沒有變少。申報揭露預期 2026 財年資本支出約 35 億美元，其中約 10 億美元用於傳統工業氣體專案，其餘投入能源轉型專案與核心業務維護，並預期以現有現金餘額與持續營業產生的現金支應。申報也揭露預期 2026 年合計返還股東約 16 億美元。

台灣讀者的觀察角度

這份 10-Q 確實出現了台灣，而且是可以直接查證的兩處。第一處在衍生工具附註：申報說明目前的交叉貨幣利率交換組合主要是美元對人民幣、韓元與新台幣的固定對固定交換，用途是避險境外淨投資或與集團內貸款有關的非功能性貨幣現金流。第二處在市場風險量化揭露：申報做了外匯敏感度分析，假設匯率瞬間變動 10%，2026 年 6 月 30 日金融工具淨負債部位會增減 7.03 億美元，2025 年 9 月 30 日則是 5.65 億美元，而申報明講敏感度上升主要就是因為新設了美元對人民幣、韓元與新台幣的交叉貨幣利率交換。

這兩處揭露能說明的事情是有限的，本文也只說到這裡：它證明公司有以新台幣計價的曝險需要避險，但申報沒有揭露台灣的營收金額、客戶、產能或任何營運細節，亞洲部門也沒有再往下拆到國別。因此任何關於這家公司在台灣的市占、客戶或供應鏈角色的說法，都不是從這份申報來的。台灣讀者真正該帶走的方法論是：看到單季由盈轉虧，先去附註找是不是一次性費用；看到利息費用下降，先去看資本化利息；看到營收成長，先去看是銷量、價格、能源轉嫁還是匯率——這份申報四項全都拆給你看了。

估值邊界與研究結論

先說本文不做什麼：不提供目標價、不做投資評等、不給買賣建議，也不引用 SEC 申報與公司投資人關係網站以外的任何資料源。文中出現的調整後營業獲利、調整後營業利益率、調整後每股盈餘與調整後有效稅率，都是申報明確標示的非一般公認會計原則指標，本文照錄申報數字並標明其性質，不用它們推算任何倍數或估值。申報中關於資本支出與股東回饋的金額屬於前瞻性陳述，申報自己也聲明不保證未來績效。全文由人工智慧輔助整理自公開申報，未經逐篇人工覆核，讀者應以 SEC 原文為準。

把數字收攏起來：Air Products 2026 財年第三季營收 31.61 億美元、年增 4.6%，毛利率升 30 個基點到 32.8%，銷管費用還年減 1.6%，本業三項指標同時改善，調整後營業獲利 8.103 億美元、年增 9%。但 29.07 億美元的專案退出費用把營業損益打成虧損 20.97 億美元、歸屬淨損 14.41 億美元、每股虧損 6.47 美元，而去年同期的 7.906 億美元營業獲利本身還含有約 9,900 萬美元的一次性處分利益。倒推可知本財年前六個月營業獲利 14.872 億美元、去年同期則是虧損 16.844 億美元，兩年的大額費用落在不同季，單季年增率沒有可比性。部門層面，亞洲營業利益率擴張 210 個基點，歐洲則因能源轉嫁與銷量下滑而縮 90 個基點。利息費用年減 20% 來自資本化利息增加，不是實際利息負擔下降。

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