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CRH（CRH）第二季解析：處分利益推升稅前獲利年增 23%，稅率卻同步從 24% 跳到 31%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 CRH public limited company，在紐約證券交易所掛牌、代碼 CRH，SEC 的 CIK 為 0000849395，SIC 產業碼 3241（水泥）。這裡要先更正一個常見誤解：CRH 的註冊地確實是愛爾蘭，申報封面寫的設立管轄區就是 Ireland，登記地址在都柏林 Stonemason's Way, Rathfarnham, Dublin 16；但它並不是以外國發行人身分申報 20-F，而是與美國本土公司一樣按季申報 10-Q、按年申報 10-K。本文引用的就是期末 2026 年 6 月 30 日、2026 年 7 月 30 日申報的 Form 10-Q。

報導幣別也要講清楚。CRH 的普通股面額是每股 0.32 歐元，但合併損益表表頭寫的是「in $ millions」，也就是以美元百萬元為單位編製，因此本文所有金額一律是美元，不需要換算歐元。財年以曆年為基準、12 月 31 日結算，所以期末 6 月 30 日就是 2026 年第二季，累計欄則是 2026 年前六個月。這一點與同組其他公司不同，讀者若同時比對多家建材公司，要注意期別對齊。

第二季損益全貌：營收年增 5.6%，但商品與服務兩條線走勢分岔

先看營收結構。第二季商品營收 84.91 億美元、去年同期 79.19 億美元，年增約 7.2%；服務營收 22.86 億美元、去年同期 22.87 億美元，等於減少 0.01 億美元、幾乎原地踏步。兩條線合計總營收 107.77 億美元、去年同期 102.06 億美元，年增約 5.6%。也就是說，這一季的營收成長幾乎全部由賣材料的商品線貢獻，鋪路與施工這類服務收入沒有跟上。

成本端，總營業成本 64.83 億美元、去年同期 61.80 億美元，年增約 4.9%，低於營收增幅，因此毛利 42.94 億美元、去年同期 40.26 億美元，年增約 6.7%，毛利率從 39.4% 上升到 39.8%、大約多了 40 個基點。申報在管理階層討論與分析（MD&A）逐項拆了成本增加的來源：能源成本增加 16%、人工成本增加 4%、折舊與攤銷費用增加 8%，其他成本則比去年同期高 4%。

營業費用：運費一項就年增 21%，吃掉部分毛利率改善

銷售、一般及管理費用第二季為 22.67 億美元、去年同期 21.20 億美元，年增約 6.9%，增速高於營收的 5.6%。申報說明這類費用主要由運輸費、人工費與其他銷管費用組成，並直接指出增加的主因：運費支出年增 21%，來自併購、活動量提高與燃料價格上漲；人工成本則年增 3%，反映併購帶來的人力增加與工資上漲。

把毛利與費用擺在一起看，會發現一個小小的反差：毛利率改善了 40 個基點，但銷管費用增速跑在營收前面，兩者相抵之後，營業獲利 20.79 億美元、去年同期 19.35 億美元，年增約 7.4%，營業利益率從 18.96% 微升到 19.29%。換句話說，本季本業的改善幅度是有的，但幅度並不誇張，遠不如稅前獲利那條線看起來壯觀。

稅前獲利年增 23% 的真相：一筆處分利益把業外從負轉正

第二季其他非營業收益（費用）淨額為收益 2.82 億美元，去年同期則是費用 0.09 億美元，一來一往差了 2.91 億美元。申報寫得很明白，這筆收益主要來自美洲建築解決方案部門中園藝事業（lawn and garden operations）的處分利益。同一份申報在附註另外揭露，第二季處分案合計產生 2.66 億美元的稅前利益，就列在其他非營業收益（費用）淨額之內。

把這一筆抽掉之後，本季的成長就沒那麼戲劇化。帳面上稅前獲利 21.63 億美元、去年同期 17.56 億美元，年增約 23.2%；但這 23.2% 裡面，營業獲利只貢獻了 1.44 億美元的增量，業外那 2.91 億美元的翻轉貢獻更大。讀者若只看稅前獲利成長率，很容易把一次性的資產處分誤讀成本業加速，這是本季最需要拆開來看的地方。

稅率為什麼從 24% 跳到 31%：申報把原因直接指向處分案

所得稅費用第二季為 6.61 億美元、去年同期 4.25 億美元，年增約 55.5%，遠高於稅前獲利 23.2% 的增幅。申報揭露的有效稅率是本季 31%、去年同期 24%；以本文的損益表數字回算，6.61 除以 21.63 約 30.6%，4.25 除以 17.56 約 24.2%，與申報揭露一致。前六個月則是 31% 對 23%。

為什麼跳這麼多，申報自己給了答案：有效稅率上升主要由本期園藝事業與營建配件事業的處分案所驅動。這句話很關鍵，因為它把業外收益與稅率上升綁在同一個原因上——同一批處分案，一邊把稅前獲利墊高，一邊把稅率推上去。若把兩者分開解讀，就會得出「獲利大增但被稅吃掉」這種誤導性的結論；申報說的其實是它們是同一件事的兩面。

淨利與每股盈餘：股數縮減讓 EPS 跑得比淨利快

第二季淨利 15.11 億美元、去年同期 13.32 億美元，年增約 13.4%；扣除歸屬非控制權益與可贖回非控制權益後，歸屬 CRH 的淨利 14.86 億美元、去年同期 13.19 億美元，年增約 12.7%。權益法投資本期挹注 0.09 億美元、去年同期 0.01 億美元，金額不大但方向為正。

每股盈餘的表現又比淨利更好一階。稀釋每股盈餘 2.21 美元、去年同期 1.94 美元，年增約 13.9%，高於歸屬淨利的 12.7%。差距來自股數：稀釋加權平均流通股數本期 6.688 億股、去年同期 6.777 億股，減少約 1.3%。這與申報揭露的庫藏股執行有關——前六個月透過庫藏股買回退還股東 6 億美元，與去年同期相當，到 7 月 28 日該波買回完成後年初至今累計 7 億美元。

用累計欄倒推第一季：營收成長 9%，營業獲利卻是虧損

這份 10-Q 同時給了三個月與六個月兩組數字，可以直接相減倒推第一季。前六個月總營收 181.47 億美元減去第二季 107.77 億美元，第一季營收為 73.70 億美元；去年同期以同法計算是 169.62 億減 102.06 億等於 67.56 億美元。也就是第一季營收年增約 9.1%，成長率比第二季的 5.6% 還高。

但獲利完全不是這麼回事。前六個月營業獲利 20.41 億美元，竟然比單一個第二季的 20.79 億美元還少，倒推後第一季營業獲利是負 0.38 億美元、也就是虧損；去年同期第一季則是正 0.18 億美元。歸屬淨利同樣倒推，第一季本期為負 1.76 億美元、去年同期為負 0.94 億美元，虧損擴大。營收成長 9% 卻由小賺轉為虧損，這個反差值得單獨記住。

第一季為什麼會轉虧：申報說了什麼、沒說什麼

申報有兩條可以直接對上的線索。第一是減損：前六個月認列減損損失 0.48 億美元，去年同期為零，而第二季單季的減損是零，代表這 0.48 億美元全數落在第一季。第二是季節性，申報在 MD&A 專門開了「Seasonality」一段，說明營建活動高度受天候影響，春夏秋活動較旺、冬季可能因惡劣天候大幅減少，並直接寫明任何單季的財務結果不必然代表全年或未來任一中期期間。

申報也在國際部門的討論裡提到年初較早時期天候不佳影響了銷量，並在美洲建築解決方案部門提及戶外生活解決方案營收落後於去年同期，反映處分影響、住宅需求疲弱與年初天候。至於第一季由盈轉虧的完整拆解，這份 10-Q 並未逐項量化到單季，本文也就不再往下推論；能確認的是減損 0.48 億美元與季節性這兩項是申報自己點名的因素。

三個事業部：一個掉隊，兩個往上

以申報揭露的部門營收看，第二季美洲材料解決方案 49.57 億美元、去年同期 45.09 億美元，年增 10%；美洲建築解決方案 21.17 億美元、去年同期 21.59 億美元，年減 2%；國際解決方案 37.03 億美元、去年同期 35.38 億美元，年增 5%。三者相加正好等於總營收 107.77 億美元。申報說美洲建築解決方案的衰退，是資料中心與公用事業基礎建設的強勁需求被處分案的影響抵銷掉。

部門獲利方面，申報使用的衡量指標是調整後 EBITDA，這是非一般公認會計原則指標，申報自己也標註了並附有調節說明，引用時要記得它不等於營業獲利。第二季美洲材料解決方案調整後 EBITDA 為 13.84 億美元、去年同期 12.41 億美元，年增 12%；美洲建築解決方案 4.62 億美元、去年同期 5.01 億美元，年減 8%，利潤率從 23.2% 降到 21.8%；國際解決方案 7.81 億美元、去年同期 7.21 億美元，年增 8%，利潤率從 20.4% 升到 21.1%。

量價拆解：骨材漲價撐場，水泥價量雙跌

申報在部門討論裡給了難得的量價細節。美洲材料解決方案的基礎材料業務營收年增 20%，其中骨材銷量增加 2%、價格上漲 5%；水泥則相反，銷量下滑 2%、價格比去年同期低 1%。申報對水泥銷量下滑給的解釋是部分市場天候不利與住宅需求疲弱，對水泥價格落後給的解釋是不利的地理組合效應。道路解決方案這條線，瀝青銷量增加 3%、價格上漲 6%，預拌混凝土銷量與去年同期持平、價格上漲 2%。

國際解決方案的量價方向又不一樣。基礎材料營收年增 15%，骨材與水泥銷量分別增加 10% 與 6%，價格分別上漲 2% 與 4%，價量齊揚。道路解決方案則出現極端的組合：瀝青銷量比去年同期少 7%，申報說是部分市場活動量下降，但價格卻高出 20%，申報明講這是受惠於地理組合效應。這種「量跌價漲 20%」的組合如果不看申報解釋，很容易被誤讀成定價能力大幅提升。

資本配置：買回暫停、併購加碼，還有一筆 85 億美元的待完成交易

併購方面，第二季完成 11 件收購案、總對價 11 億美元，去年同期只有 1 億美元；前六個月完成 16 件、總對價 12 億美元，去年同期為 7 億美元，期後 7 月再完成一件、對價 2 億美元。最大一筆是 5 月 29 日完成的 Axius Water，對價 7 億美元。處分方面，第二季處分與長期資產出售的現金收入淨額為 17 億美元，去年同期只有 0.31 億美元，主要就是營建配件業務 7 億美元、園藝業務 11 億美元與複合材料露台品牌 1 億美元這三筆非核心事業。

更大的一件事還沒入帳。申報揭露公司在 2026 年 6 月 22 日宣布以每股 150 美元全現金收購 Arcosa，企業價值約 85 億美元，預計 2027 年第一季完成，尚需 Arcosa 股東會與主管機關核准。與這件事直接相關的是股東回饋節奏：申報寫明因為這樁收購協議，CRH 尚未啟動新一波庫藏股買回。股利部分，2026 年前兩季各宣告每股 0.39 美元，7 月 30 日再宣告第三次每股 0.39 美元，年化較去年增加 5%。

台灣讀者的觀察角度

先講清楚邊界：這份 10-Q 全文查不到任何台灣字樣，也沒有台灣市場的營收、產能或客戶揭露。申報自述營運遍及北美、歐洲與澳洲共 25 個國家，三個報導部門是美洲材料解決方案、美洲建築解決方案與國際解決方案，沒有單獨的亞洲或台灣分部。因此本文不會、也不應該推測 CRH 與台灣供應鏈的任何關係，任何這類說法都不是從這份申報來的。

台灣讀者真正能從這份申報學到的，是一套讀水泥與建材股的方法。第一，這個產業的單季獲利極度受季節與天候影響，本文倒推出的第一季營業虧損就是證據，用單季年化推估全年會嚴重失真。第二，處分利益、減損與稅率會同時被同一件事牽動，看到稅前獲利暴增要先問是不是賣了東西。第三，量與價要分開看，CRH 這一季骨材漲價、水泥價量雙跌，同一家公司內部方向就不一致，用單一「漲價」標籤概括整家公司會錯得離譜。

估值邊界與研究結論

先說本文不做什麼：不提供目標價、不做投資評等、不給買賣建議，也不引用 SEC 申報與公司投資人關係網站以外的任何資料源。文中出現的調整後 EBITDA 是申報標註的非一般公認會計原則指標，僅照錄申報數字，本文不用它推算任何倍數或估值。全文由人工智慧輔助整理自公開申報，未經逐篇人工覆核，讀者應以 SEC 原文為準。

把數字收攏起來：CRH 2026 年第二季總營收 107.77 億美元、年增 5.6%，營業獲利 20.79 億美元、年增 7.4%，這是本業的真實幅度；稅前獲利 21.63 億美元、年增 23.2% 則有 2.82 億美元的業外收益在裡面，主要來自園藝事業處分，同一批處分案也把有效稅率從 24% 推到 31%；歸屬淨利 14.86 億美元、年增 12.7%，稀釋每股盈餘 2.21 美元、年增 13.9%，多出來的一個百分點來自股數減少 1.3%。前六個月營收 181.47 億美元、年增 7.0%，但營業獲利只有 20.41 億美元、比單季還低，倒推出的第一季是營業虧損 0.38 億美元。這家公司的季節性、處分損益與稅率是綁在一起的三件事，任何只看單一數字的判斷都會失真。

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