研究文章 · 安費諾（APH）

安費諾（APH）2026 第二季：營收年增 55%，但其中 24 個百分點是買來的，中國稅務事項讓上半年稅率跳到 32.4%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Amphenol Corporation（安費諾），在紐約證券交易所掛牌、代碼 APH，SEC 的 CIK 為 0000820313，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 3678（電子連接器）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元。

與同組多數科技硬體公司不同，安費諾的財年就是曆年，12 月 31 日結束，因此本文引用的「2026 年第二季」就是 2026 年 4 月至 6 月，去年同期是 2025 年同一段期間，不需要做財年換算。這份 10-Q 於 2026 年 7 月 31 日申報。文中所有金額單位為百萬美元，本文換算為億美元表述。

營收年增 55%，但有 24 個百分點是買來的

第二季營收 87.581 億美元，去年同期 56.503 億美元，年增 55%；上半年 163.782 億美元對 104.613 億美元、年增 57%。這是安費諾罕見的成長幅度，但公司自己在 10-Q 裡就把來源拆得很清楚。

依公司揭露的調節表，第二季 55% 的成長中，匯率貢獻 1 個百分點、併購貢獻 24 個百分點，真正的有機成長是 30%；上半年則是匯率 1 個百分點、併購 24 個百分點、有機 32%。換句話說，把買來的營收拿掉之後，安費諾本業仍有 30% 的成長，這已經是很強的表現，但「年增 55%」與「有機年增 30%」是兩件事，讀者拿它跟沒有大型併購的同業比較時必須用後者。

三個事業部：通訊解決方案年增 85%，感測系統只增 17%

安費諾分三個事業部。第二季對外淨銷售額：通訊解決方案 53.836 億美元對 29.098 億美元、年增 85%（有機 42%）；嚴苛環境解決方案 18.568 億美元對 14.452 億美元、年增 28%（有機 22%）；互連與感測系統 15.177 億美元對 12.953 億美元、年增 17%（有機 13%）。通訊解決方案已佔全公司約 61.5% 的營收。

事業部營業利益也同步走高：通訊解決方案 18.083 億美元對 8.907 億美元，事業部營益率 33.6% 對 30.6%；嚴苛環境解決方案 5.593 億美元對 3.637 億美元，營益率 30.1% 對 25.2%；互連與感測系統 3.189 億美元對 2.523 億美元，營益率 21.0% 對 19.5%。三個事業部的獲利率全部改善，但改善幅度最大的其實是成長率排第二的嚴苛環境解決方案（約 4.9 個百分點）。公司把通訊解決方案的成長歸因於資訊科技與資料通訊市場的爆發，特別是人工智慧相關應用。

用累計欄倒推第一季：獲利率其實是逐季走高的

10-Q 同時揭露單季與上半年累計數，兩者相減就能還原第一季。上半年營收 163.782 億美元減第二季 87.581 億美元，得到第一季 76.201 億美元；去年同期同樣算法得到 48.110 億美元。第一季年增率因此是 58.4%，第二季是 55.0%——成長率其實是小幅減速的，只是絕對金額仍在往上走（第二季比第一季多了約 15%）。

獲利率的方向則相反。第一季營業利益為 18.318 億美元（上半年 44.164 億美元減第二季 25.846 億美元），營業利益率約 24.0%；第二季提升到 29.5%。差別的主要來源是併購相關費用：上半年認列的收購存貨評價調升攤銷 1.320 億美元全數落在第一季，第二季為零；併購相關費用上半年 1.404 億美元，第二季只有 0.235 億美元。也就是說，第二季看起來乾淨很多，是因為整併成本大多在第一季一次吃掉了。

中國稅務事項讓上半年稅率跳到 32.4%

第二季所得稅費用 6.043 億美元，有效稅率 25.3%，去年同期 2.473 億美元、18.3%；上半年更明顯，13.065 億美元對 4.659 億美元，有效稅率 32.4% 對 20.2%。對一家美國跨國製造商而言，32.4% 是相當高的水準，原因公司寫在稅務附註裡。

10-Q 揭露：第二季與上半年分別提列所得稅相關準備 0.390 億美元與 1.690 億美元，其中第一季認列的部分主要來自中國稅務機關對公司過去年度稅務立場所做的不利認定；此外上半年另認列 1.600 億美元與中國有關的追加稅務義務，來自公司對前期未受調查年度所適用稅率假設的重新評估。這些提列使有效稅率在第二季拉高約 1.6 個百分點、在上半年拉高約 8.2 個百分點。另一方面，員工認股權行使產生的超額稅務利益在第二季減少稅費 0.805 億美元（去年同期 0.853 億美元），把稅率壓低約 3.4 個百分點。把這兩股力量放在一起看，才能理解為什麼上半年稅率會偏離常態這麼多。

CommScope：一筆百億美元級收購改寫了資產結構

上半年安費諾完成三件收購，合計代價約 106.84 億美元（扣除取得的現金），其中最主要的是 2026 年 1 月 9 日完成、原屬 Vistance Networks 的連接與線纜解決方案事業（公司統稱 CommScope）。這筆交易的可辨認淨資產取得金額為 107.358 億美元，其中商譽 69.580 億美元、無形資產 32.890 億美元（含專有技術 14.490 億、客戶關係 12.480 億、商標 5.450 億、在手訂單 0.470 億美元）。

公司揭露，自收購日至 2026 年 6 月 30 日，CommScope 貢獻淨銷售額 21.009 億美元、淨利 1.902 億美元；該淨利數字已包含 1.790 億美元（稅後 1.371 億美元）的在手訂單價值攤銷與存貨評價調升攤銷，且未計入為此併購產生的利息費用與交易成本。用上半年營收 163.782 億美元對照，這一筆收購約佔了公司上半年營收的 12.8%。整體而言，上半年併購相關費用合計 2.724 億美元（稅後 2.186 億美元，相當於稀釋每股 0.17 美元）。

資產負債表：商譽已經超過股東權益

截至 2026 年 6 月 30 日，商譽 175.547 億美元，2025 年底為 105.754 億美元，一個半年增加 69.793 億美元，公司說明主要來自 CommScope；其他無形資產淨額 52.889 億美元對 22.414 億美元。總資產從 362.369 億美元升到 448.066 億美元。

對照之下，股東權益總額為 156.131 億美元（2025 年底 135.004 億美元）。也就是說，商譽 175.547 億美元已經超過股東權益總額本身。同時現金與短期投資從 114.342 億美元降到 54.191 億美元，總負債從 227.272 億美元升到 291.845 億美元，長短期債務合計從 155.020 億美元升到 188.113 億美元。這組數字說明併購的資金來源：把帳上現金花掉一大半，再加上舉債。

利息費用年增 164%：成長的代價

第二季利息費用 2.137 億美元，去年同期 0.809 億美元，年增 164%；上半年 4.216 億美元對 1.574 億美元。這是本季損益表上成長最快的一條費用線，遠快過營收的 55%，直接來自為併購舉借的延遲提取定期貸款與優先票據。

把利息費用放到營業利益上看：第二季營業利益 25.846 億美元，利息費用吃掉約 8.3%；去年同期營業利益 14.188 億美元，利息費用只吃掉約 5.7%。目前的獲利水準足以覆蓋這筆利息，但這條線的方向是投資人後續要盯的——如果營收成長回落而債務不變，利息對稅前獲利的侵蝕比例會迅速上升。

美國市場的成長幾乎全靠併購

10-Q 也按地區拆解成長來源，這一段的落差很有意思。第二季美國營收 34.138 億美元對 19.373 億美元、年增 76%，但其中併購貢獻 52 個百分點，有機成長只有 23%；美國以外地區 53.443 億美元對 37.130 億美元、年增 44%，併購只貢獻 10 個百分點，有機成長高達 33%。

換句話說，美國的高成長主要是把別人的營收買進來，海外的成長則比較是自己長出來的。上半年的樣態一致：美國年增 78%（併購 51 個百分點、有機 27%），海外年增 46%（併購 9 個百分點、有機 35%）。這對理解安費諾的競爭態勢很重要——它在美國市場的份額擴張，走的是併購路線。

股數增加，讓每股盈餘的成長慢於淨利

第二季歸屬於安費諾的淨利 17.692 億美元，去年同期 10.913 億美元、年增 62.1%；基本每股盈餘 1.44 美元對 0.90 美元，稀釋每股盈餘 1.37 美元對 0.86 美元、年增 59.3%。每股盈餘的成長比淨利慢了約 2.8 個百分點。

原因在股數：稀釋加權平均股數 12.892 億股對 12.722 億股，一年之間增加約 1.3%，主要來自員工認股權行使（上半年認股權行使使股數增加 7.7 百萬股，帶進 2.227 億美元）。雖然公司上半年也買回 3.860 億美元的庫藏股，但淨效果仍是股數上升。這與同期戴爾靠股數縮減把每股盈餘推得比淨利更快，剛好是相反的方向，讀者在比較兩家的每股盈餘成長率時要記得這個差異。另外，第二季宣告股利為每股 0.50 美元，去年同期為每股 0.165 美元。

與同組電子零組件公司的對照

在本波研究中，安費諾與維諦技術（Vertiv，代碼 VRT）同屬電子零組件族群，兩者的 2026 年第二季都是曆年季度，可以直接對照。安費諾營收 87.581 億美元、年增 55%、營業利益率 29.5%；維諦技術營收 32.743 億美元、年增 24.1%、營業利益率 19.5%。安費諾的規模約為維諦的 2.7 倍，獲利率高出約 10 個百分點。

但兩者的成長結構完全不同：安費諾 55% 的成長中有 24 個百分點來自併購，維諦技術的成長則沒有這種等級的併購貢獻（其第二季完成三件併購、合計移轉代價 3.318 億美元，相對於自身規模屬小型補強）。這說明同樣被歸類在「AI 資料中心受惠股」的公司，成長品質可能來自完全不同的來源。以上兩組數字都取自各自公司自行申報的 10-Q，期間一致，但事業組合不同，並列僅供結構理解，不構成優劣判斷。

台灣讀者的觀察角度

這份 10-Q 只把營收分為美國與美國以外兩塊，並未揭露台灣的個別數字，因此本文無法提供安費諾在台灣的營收或採購金額——申報書沒有揭露的，本站不會編造。

對台灣讀者較有參考價值的是產業訊號。安費諾把通訊解決方案 42% 的有機成長歸因於資訊科技與資料通訊市場，特別點名人工智慧相關應用；互連與感測系統的有機成長 13% 也同樣被歸因於資料通訊的人工智慧應用。連接器與高速線纜位在伺服器與交換器的上游，這個成長率可以視為資料中心互連需求的一個獨立驗證點。另一方面，公司揭露的中國稅務爭議提醒讀者，在中國有製造基地的跨國電子廠，稅務不確定性是實際存在的損益變數。

估值邊界與研究結論

本站不提供目標價，也不做投資評等，本文沒有任何買賣建議。所有數字取自安費諾 2026 年 7 月 31 日申報的 10-Q 原文，由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，如與原文有出入請以 SEC 上的申報文件為準。想自行評估的讀者，至少要處理三件事：把併購貢獻的 24 個百分點與有機成長分開、把上半年被中國稅務事項墊高的稅率還原、以及理解商譽已超過股東權益所代表的資產結構。

把本篇數字收攏成一段話：安費諾 2026 年第二季營收 87.581 億美元、年增 55%（有機 30%），毛利率 40.5%、營業利益率 29.5%，三個事業部獲利率全面改善；淨利 17.692 億美元、年增 62.1%，但稀釋每股盈餘只增 59.3%，因為股數增加了 1.3%。代價寫在另外三條線上：利息費用年增 164%、上半年有效稅率因中國稅務事項升到 32.4%、商譽 175.547 億美元已超過股東權益 156.131 億美元。這是一份「本業很好、但成長有一半是買來的且帳上留下明顯痕跡」的財報。

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